14 января 2022 ИХ "Финам"
Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
Хамелеон - удивительная рептилия, известная тем, чтоспособна менять свою окраску в зависимости от условий окружающей среды. Кроме этого, глаза у хамелеона могут двигаться и фокусироваться отдельно друг от друга, что позволяет ему одновременно наблюдать за двумя объектами и обеспечивает 360-градусный обзор. Адаптивность и широкий взгляд на мир - эти черты будут особенно полезными для инвесторов в 2022году, учитывая высокую степень неопределенности и вероятность внезапной эскалации проблем в самых разных областях, от медицины до геополитики.
Коронавирус по-прежнему является источником неожиданных и весьма неприятных сюрпризов, хотя, как мы надеемся, уже с меньшими последствиями благодаря появлению вакцин и противовирусных средств. Геополитическая ситуация в мире нестабильна и может ухудшиться в любой момент. Рынок ненавидит неожиданности так же сильно, как и неопределенность.
Центральные банки многих стран находятся на перепутье. На многих ключевых рынках благодаря вакцинированию, позволившему снять карантинные ограничения, после пандемии резко выросли темпы экономического роста и уровень занятости. После многих лет сверхмягкой кредитно-денежной политики центробанки США и Великобритании дали понять, что они готовы, образно говоря, отключить экономику этих стран от системы искусственного жизнеобеспечения. Последствия данного шага неизвестны, что в предстоящем году послужит дополнительным фактором, способствующим неопределенности.
Тем не менее 2022-й может принести и приятные сюрпризы. За время пандемии во многих странах, в том числе в США и Китае, в Японии и европейских странах, население скопило значительный объем денежных средств. Если граждане начнут тратить свои деньги и в экономику попадет хотя бы малая часть их сбережений, это ускорит темпы экономического роста.
Если забыть о возможных сюрпризах, в течение года проблемы с поставками должны постепенно разрешиться, что ослабит повышательное давление на цены товаров. При этом рост цен, особенно в США, может подогреваться ускоренным ростом заработных плат. В связи с этим инфляция, которая досих пор была временной, может приобрести более постоянный характер.
Если мир намерен достичь нулевого углеродного баланса, то сегодняшний объем инвестиций в чистую энергетику недостаточен, чтобы обеспечить выполнение необходимых требований. В связи с этим мы можем предположить, что во время переходного периода мировая экономика будет по-прежнему опираться на традиционные источники энергии и что, возможно, произойдет увеличение доли использования ядерной энергетики.
В своем основном сценарии мы исходим из того, что сегодняшний экономический цикл продолжится. При низких уровнях запасов в основных секторах мы предполагаем, что следующий год принесет положительный доход от вложений, при этом лидерами в складывающихся условиях станут акции и альтернативные инвестиции (особенно реальные активы). В частности, если говорить о последних, в выгодном положении находятся компании, обладающие высокой ценообразовательной способностью, то есть такие, которые могут переложить растущие издержки на плечи конечного потребителя. Учитывая сложные условия, по-прежнему необходимо проявлять гибкость и придерживаться тактического подхода к управлению инвестиционным портфелем. Судя по всему, 2022-й будет годом Хамелеона.
Еще не вечер. Ковид: бесконечная история
Пандемия COVID-19, скорее всего, превратится в эндемию, и со временем мы привыкнем к периодическим вспышкам нового вируса и научимся бороться с ним так же, как и с сезонным гриппом. Продолжит формироваться коллективный иммунитет, который поможет сохранить низкий уровень смертности. Странам, власти которых стремятся к нулевой заболеваемости, в итоге придется оценить экономические потери, связанные с проведением такой политики, и полученные выгоды.
Тем не менее новые вспышки коронавируса будут по-прежнему вызывать реакцию со стороны властей и, в свою очередь, финансовых рынков. Это будет способствовать усилению рыночной волатильности и расширять возможности для торговли на волатильности и активного управления. Действительно, в результате значительных расхождений между отдельными классами активов и внутри самих классов по уровню волатильности могут возникать окна возможностей.
Выбирая наиболее перспективные с точки зрения долгосрочных фундаментальных показателей компании, активные управляющие могут заработать как на неопределенности, так и на волатильности. Это особенно характерно для сектора здравоохранения, где сравнительные оценки говорят об инвестиционной привлекательности активов. Компании этой отрасли показывают структурный рост и могут генерировать большие денежные потоки, что является поддерживающим фактором для их акций, которые могут быть использованы в портфеле в качестве защитных инструментов, а бумаги фармацевтических компаний и компаний из сферы так называемого управляемого медицинского обслуживания позволят выдержать инфляционное давление. Если подходить более широко, мы ищем активы, эмитенты которых могут обеспечить стабильные дивиденды и показать стабильные доходы на протяжении всего экономического цикла.
Активные управляющие могут заработать как на неопределенности, так и на волатильности
Точно в срок или на всякий случай?
Недостаточная инвестиционная активность компаний усугубила структурный дефицит, что может указывать на возможный рост капитальных затрат в будущем
В 2021 году в результате стремительного восстановления глобального спроса возник дисбаланс спроса и предложения. Проблему усугубило наблюдаемое многие годы сокращение объема вложений в такие отрасли, как, например, нефтяная. Предложение на рынке жилья также отстает от спроса. При этом уровень спроса был неравномерным и рос на товары гораздо быстрее, чем на услуги.
Компании, которые обладают большими запаса-ми денежных средств и продукция которых пользуется высоким потребительским спросом, могут начать наращивать капитальные затраты, чтобы избежать дефицита сырья и комплектующих, подобного тому, который наблюдался в 2021 году. Они также могут задействовать свои денежные средства для участия в новых слияниях и поглощениях. Увеличение количества таких сделок расширяет возможности для хедж-фондов, которые реализуют событийные стратегии и могут сыграть на неэффективном ценообразовании, часто возникающем в таких случаях.
Низкий уровень инвестиций в сочетании с тревогами по поводу возможного повторения прошлогоднего дефицита повышает вероятность того, что промышленный сектор станет бенефициаром наращивания компаниями своих расходов. Все больше компаний во всем мире берут на себя обязательства по достижению нулевого углеродного баланса, однако на данный момент инфраструктурные инвестиции значительно ниже того объема, который необходим для плавного перехода к "зеленой" энергетике.
Увеличение количества слияний и поглощений расширяет возможности для хедж-фондов, реализующих событийные стратегии
Заряжены на успех
Сбережения американцев могут способствовать высокому уровню будущих потребительских расходов
Учитывая значительные наличные средства, накопленные потребителями в США и других странах за время карантина за счет государственных выплат и пособий, мы считаем, что в крупнейших развитых странах сохранится высокий уровень потребительских расходов. Усилению этой тенденции будет способствовать постепенное улучшение ситуации в сфере занятости и рост потребительского кредитования.
В условиях пандемии из-за покупок впрок и страха перед дефицитом спрос был сконцентрирован на потребительских товарах. Однако мы считаем, что после отмены коронавирусных ограничений он будет все больше смещаться в сектор услуг.
Рост расходов на услуги должен положительно отразиться на недооцененных акциях, представляющих такие отрасли, как туризм и гостиничный бизнес. Мы будем следить за ситуацией в тех отраслях и компаниях, к которым инвесторы потеряли интерес за время пандемии и которые по-прежнему имеют низкую оценку. В целом недооцененные циклические акции должны вернуть свои позиции, поскольку так называемые быстрорастущие бумаги теряют свою привлекательность на фоне возрастающей реальной доходности долгосрочных облигаций. Мы предполагаем, что центробанки крупнейших стран, в том числе ФРС США и Банк Англии, перейдут к более агрессивной политике регулирования, однако это вряд ли помешает экономическому росту настолько, чтобы ухудшить инвестиционную привлекательность недооцененных циклических акций.
Рост расходов на услуги должен положительно отразиться на недооцененных акциях, представляющих такие отрасли, как туризм и гостиничный бизнес
Великий исход
Избыточное число вакансий подогревает инфляцию и облигационную доходность
В США и некоторых странах Европы наблюдаются массовые увольнения, связанные с тем, что все больше людей открывают собственный бизнес, а поколение беби-бумеров выходит на пенсию. На рынке труда сохраняется дисбаланс спроса и предложения. В ряде стран дефицит рабочей силы (а также сокращающаяся доля экономически активного населения) может продолжить подогревать инфляцию и облигационную доходность.
С учетом этого мы по-прежнему обращаем внимание на компании с высокой ценообразовательной способностью. Высокая ценообразовательная способность позволяет бизнесу переложить на плечи конечных потребителей растущие производственные затраты за счет повышения цен на свою продукцию и таким образом выдержать угрозу снижения рентабельности, вызванную инфляцией. Как правило, такие компании имеют сильные бренды, отличный ассортимент продукции и высокопрофессиональное управление. Все это обеспечивает более устойчивое положение их продукции и услуг на рынке и снижает вероятность замещения конкурирующими товарами/услугами.
Реальные активы, такие как недвижимость (в том числе транспортно-логистические центры и некоторые объекты коммерческой недвижимости) и инфраструктурные объекты, с которыми мы предпочитаем работать через прямые инвестиции, также могут обеспечить определенную защиту портфеля от инфляции. Поскольку частные активы, как правило, имеют низкую корреляцию с котируемыми инструментами, они помогают улучшить соотношение риска и доходности инвестиционного портфеля, а также обеспечить ему дополнительную защиту от инфляции.
Надежные позиции также имеют такие инструменты американского рынка, как кредиты первой очереди, выдаваемые заемщикам с высоким уровнем задолженности и (или) низким/отсутствующим кредитным рейтингом. Как правило, они предоставляются заемщикам с высокой долговой нагрузкой по плавающей ставке, что устраняет риск дюрации. Кроме этого, кредиты такого типа имеют преимущество в части спредов и могут дать относительную защиту при повышении Федрезервом процентных ставок, которое, как мы предполагаем, начнется в 2022 году.
За повышением процентных ставок должно последовать увеличение процентных доходов финансовых учреждений. С учетом соотношения риска и доходности это может повысить привлекательность связанных конвертируемых финансовых инструментов (условно конвертируемых облигаций и облигаций типа AT1), которые предлагают более высокую доходность, чем традиционные бонды.
Постепенное отдаление
США и Китай: взаимное отдаление в политике и макроэкономике
США и Китай все больше отдаляются друг от друга по многим аспектам. Мы полагаем, что в 2022 году расхождения между двумя крупнейшими экономиками мира усилятся по таким аспектам, как инфляция, денежно-кредитная политика (в том числе размер баланса центробанков), борьба с коронавирусом, темпы экономического роста и стратегические приоритеты. Это будет иметь последствия для финансовых рынков как развитых, так и развивающихся стран.
Несмотря на отстающую динамику по корпоративной прибыли, акции компаний Юго-Восточной Азии, очевидно, могут догнать по доходности аналогичные бумаги, представляющие другие регионы. Из-за тесных экономических связей Китая с ЮВА недооцененные акции этих стран могут открыть инвесторам возможность заработать на ускорении темпов экономического роста в Китае, напрямую не инвестируя в китайские активы.
В долгосрочной перспективе эти акции могут выиграть от перемещения крупных производственных мощностей из Китая в страны ЮВА. В качестве альтернативы можно выбрать европейские компании, которые ориентированы на китайский рынок и через которые инвесторы могут выиграть от проводимых китайскими властями мер по стимулированию экономики. Даже если эти возможности не будут реализованы, сокращающийся разрыв между Китаем и Европой в темпах роста обеспечит относительную привлекательность акций еврозоны.
Последствия американо-китайского отдаления также могут повлиять на рынки США и Европы. В 2021году восстановление экономики США было более стабильным и уверенным, в результате этого Федрезерв начал ужесточать свою политику, а доллар укрепился. Это может стать удачным моментом для входа в европейские акции, оценки которых даже с учетом секторальных различий существенно занижены относительно американских.
Акции компаний Юго-Восточной Азии, очевидно, могут догнать по доходности аналогичные бумаги, представляющие другие регионы
Слишком велика, чтобы рухнуть
В Китае происходит заметное замедление экономического роста, а снижение долговой нагрузки в секторе недвижимости будет иметь важное значение для прогнозов потребительского спроса в стране
Ужесточение нормативных требований в Китае и попытки властей ввести ограничения в отношении закредитованных секторов вызвали серьезные волнения в экономике. В 2022 году в центре внимания будет ситуация на рынке недвижимости и последствия для внутреннего спроса высокой задолженности игроков этого сектора.
В КНР затраты на жилье занимают гораздо бóльшую долю личных потребительских расходов, чем в США. При этом значительная доля ВВП Китая (по некоторым оценкам, до 30 %) приходится именно на строительство и смежные виды деятельности. Поэтому в отношении этой отрасли уместно сказать, что она слишком велика, чтобы рухнуть. Кроме того, есть признаки того, что китайские власти предпринимают осторожные меры, чтобы локализовать последствия тех проблем, которые возникли у наиболее закредитованных игроков рынка недвижимости.
Стоит отметить, что распространения кризиса с китайского рынка высокодоходных облигаций, эмитентами которых являются в основном компании недвижимости, на другие сектора азиатского долгового рынка не наблюдается. Нас по-прежнему привлекают азиатские долговые инструменты, так как они имеют отличные перспективы по доходности с учетом риска (потенциальная доходность на единицу или принимаемый риск).
Нас по-прежнему привлекают азиатские долговые инструменты, имеющие отличные перспективы по доходности с учетом риска
Кто платит по счетам?
На финансовые рынки по-прежнему влияют последствия масштабных программ господдержки
Эта тема была одной из наиболее важных в течение 2021 года, и она сохранит свою актуальность в следующем году, поскольку обеспокоенность по поводу высокого уровня частного и государственного долга продолжает усиливаться. По-прежнему существует проблема финансирования огромных расходов, связанных с пандемией и переходом к "зеленой" энергетике.
Различия в ответных мерах, реализуемых для ее решения, в дальнейшем могут стать причиной нарушения корреляций между отдельными рынками. Поэтому мы продолжаем верить в потенциал активно управляемых стратегий макроинвестирования событийных фондов, открывающих позиции в инструментах с фиксированным доходом, валютах и акциях с целью получения доходности выше рынка.
С точки зрения нисходящего анализа, в 2022 году ситуация может удачно сложиться для японских акций. Недавно озвученный пакет мер по стимулированию экономики, размер которого равен 10 % от ВВП Японии, позволит домохозяйствам, которые уже обладают избыточными наличными средствами, увеличить свои расходы. Мы полагаем, что Япония станет одной из немногих крупных стран, где в 2022 году может ускориться темп роста экономики. Это может способствовать тому, что японские акции догонят по доходности бумаги других стран.
Различия в ответных мерах, реализуемых для решения этой проблемы в дальнейшем могут стать причиной нарушения корреляций между отдельными рынками
Зеленый план Маршалла
Учитывая недостаточный уровень инвестиций в чистую энергетику, переход к нулевому углеродному балансу открывает перед инвесторами как временные, так и долгосрочные возможности
Прошедшая в ноябре Конференция ООН по климату подтверждает актуальность еще одной темы, которая была на повестке дня в 2021 году. Вызовы, связанные с глобальным потеплением, имеют исторически важное значение, и для плавного достижения нулевого углеродного баланса потребуется увеличивать ежегодный объем инвестиций в чистую энергетику в геометрической прогрессии. Вместе с этим энергетический кризис, наступивший в конце 2021 года, заставил вернуться к обсуждению перспектив атомной энергетики (этот вид энергии не вырабатывается из возобновляемых источников, но является более экологически безопасным, чем энергия от сжигания ископаемого топлива).
Большинство постковидных программ господдержки, реализуемых в разных странах, как правило, ориентированы на строительство и модернизацию различных видов инфраструктуры. Наиболее яркие примеры - законопроекты о бюджетных расходах в США и ЕС (инициатива "ЕС нового поколения" (NGEU) должна способствовать переходу к новой энергетике и цифровизации в Евросоюзе).
Факторы, способствующие актуальности данной темы, оказывают положительное влияние на облигации, которые отвечают жестким ESG-критериям. Мы внимательно изучаем ESG-облигации, выпускаемые для финансирования проектов, которые связаны с возобновляемыми источниками энергии, снижением загрязнения окружающей среды и адаптацией к климатическим изменениям и обязывают эмитента стремиться к достижению измеримых целей устойчивого развития.
Большинство постковидных программ господдержки, реализуемых в разных странах, как правило, ориентированы на строительство и модернизацию различных видов инфраструктуры
Большой побег
Центральные банки многих стран отказываются от мягкой монетарной политики
С начала пандемии у мировых центробанков, как у военнопленных из кинофильма "Большой побег", было немного возможностей для маневра и каких-либо действий, не согласующихся с мягкой денежно-кредитной политикой. Однако по мере стабилизации экономической ситуации и роста инфляции регуляторы все чаще вспоминают о своих полномочиях и идут на повышение процентных ставок. Мы предполагаем, что в 2022году, в зависимости от дальнейшего развития ситуации на ко-видном фронте, эта тенденция сохранится и, возможно, ближе к середине года ФРС США начнет повышать ключевые ставки.
В результате стоимость заимствования может вырасти, а темпы роста компаний и экономики замедлятся. Тем не менее, по нашим оценкам, номинальные краткосрочные ставки некоторое время будут по-прежнему ниже уровня инфляции, что отчасти объясняется стремлением избежать рецессии, вызванной высоким уровнем долга.
Число эмитентов высокодоходных облигаций, рейтинг которых был поднят до инвестиционного ("восходящие звезды"), превысило число эмитентов, чей рейтинг был понижен с инвестиционного до высокодоходного. Мы считаем, что высококачественные эмиссии могут выдержать риск роста облигационной доходности, который может быть спровоцирован ужесточением политики центробанков в 2022 году. В связи с этим в следующем году мы сохраним интерес к "восходящим звездам", о которых можно сказать, что они совершают "большой побег".
Мы считаем, что высококачественные "восходящие звезды" могут выдержать риск роста облигационной доходности, спровоцированный ужесточением политики центробанков в 2022 году
Доходы по-прежнему под давлением
Учитывая, что облигационная доходность находится ниже значения роста номинального ВВП, мы сохраняем заниженную позицию по гособлигациям
Политические решения привели к тому, что доходность государственных облигаций оказалась ниже уровня инфляции. Если облигационная доходность останется ниже величины роста номинального ВВП, а реальные ставки (номинальные процентные ставки минус инфляция) останутся низкими или отрицательными, давление на доходы, вероятно, сохранится. С учетом того, что прогнозы по доходам от гособлигаций развитых стран, вероятно, останутся низкими, инвесторы, стремящиеся получить доход от вложений, должны искать альтернативные инструменты.
В этом контексте стоит подчеркнуть, что дивидендная доходность все большего числа акций оказывается выше доходности корпоративных облигаций. Мы по-прежнему положительно оцениваем компании дивидендного роста, т. е. те компании, которые способны стабильно увеличивать выплаты своим инвесторам.
Мы также видим возможные источники дохода на валютных рынках. Ужесточение монетарной политики в странах с надежными фундаментальными показателями привело к появлению высококачественных циклических валют. Включение их в портфель может принести неплохой процентный доход и обеспечить преимущества в части диверсификации.
Мы по-прежнему положительно оцениваем компании дивидендного роста, т. е. те компании, которые способны стабильно увеличивать выплаты своим инвесторам
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter