Если оценивать текущий состав индекса МосБиржи, то худшую динамику за последние 3 года демонстрируют бумаги Аэрофлота. Что изменилось с нашего июльского обзора эмитента и ждать ли выхода акций из пике.
Показательная слабость
С прошлогоднего июльского обзора акции Аэрофлота к 17 февраля текущего года просели на 10%, до 60 руб. Летом 2021 г. обозначенная планка на 66 руб. стабильно удерживалась, но и осеннего роста бумаг как такового не было, а зимнее падение шло уже с рынком на фоне обострения геополитических конфликтов. Для сравнения, индекс МосБиржи полной доходности с конца июля к октябрю успел показать +15%, а сейчас курсирует в нулях относительно летнего периода 2021 г.
То есть имеем выраженную слабость акций Аэрофлота против рынка. А некоторое расхождение текущего года (индекс МосБиржи TR — -2% при +1% по Аэрофлоту) пока скорее можно отнести к эффекту волатильности инструментов.
Причин немощи достаточно
В последние месяцы по отношению к российским компаниям стала расти санкционная премия на фоне отсутствия прогресса в вопросах европейской безопасности. Инвесторы могут опасаться ограничений не только на финансовые институты страны, но и на транспорт, дисконтируя стоимость бумаг. По крайней мере еще с кризисного 2014 г. постоянно можно слышать угрозы санкций в адрес Аэрофлота.
В стрессовом сценарии, который не рассматривается в качестве базового, при введении западных рестрикций может быть сделан ответный шаг, тогда возникнет риск для роялти (лицензионное вознаграждение за пролет через территорию России международных компаний, остающееся за Аэрофлотом).
Помимо общерыночного падения активов, на траекторию акций Аэрофлота оказывает влияние все тот же доминирующий последние 2 года фактор пандемии. Динамика заболеваемости бьет рекорды, а смягчение ограничений на полеты может быстро завершиться. А пока за прошлый год внутренний трафик не просто вернулся на значения 2019 г., но и показал рост более 15%. Однако в маржинальном международном сегменте по-прежнему недостает порядка 50% от докризисных значений.
Финансы корпорации за 2021 г. окрепли относительно пандемийного провала 2020 г., но, чтобы говорить об устойчивой тенденции, нужно как минимум несколько кварталов подряд. Пока же имеем первую чистую прибыль по МСФО c 2019 г. — в III квартале компания заработала 11,6 млрд руб. против убытка в 21,1 млрд руб. годом ранее. А темп роста операционных издержек ниже положительной динамики выручки (1,5 против 2).
Итогового отчета за год по международным оценкам пока нет, а по российским стандартам видим сокращение валового погодового убытка в 3 раза и чистого убытка в 2 раза, рост выручки на 65% и подъем себестоимости лишь на 25%, а отдельно затраты на топливо увеличились на 59%. Очевидно, по МСФО финальные метрики будут еще сильнее, поскольку отразят прибыльное дисконтное направление холдинга — авиакомпанию Победа, где наблюдается полное восстановление к показателям 2019 г.
По данным компании, вопрос платежеспособности является ключевым, а ликвидность на конец прошлого года — 70,7 млрд. руб. Доля долгосрочных источников финансирования — 85%, что на фоне роста стоимости фондирования в экономике пока выступает стабилизатором устойчивости.
Наконец, сдерживающими инвестиционную активность факторами служат отсутствие дивидендной подушки на фоне убытков и проведение допэмиссии бумаг осенью 2020 г., в результате которой уставный капитал увеличился в 2,2 раза, а оценка SPO была произведена по 60 руб., что значительно ниже рынка того времени. Конечно, увеличение бумаг в обращении снижает дивидендную долю, приходящуюся на акцию. Но выплат в ситуации фактического отсутствия чистой прибыли и не планировалось. А основной объем SPO ушел государству и квазигосударственным структурам, хотя тот же ВТБ осенью вышел из акций через рынок с прибылью.
Техническая картина
Если посмотреть на 3-летнем инвестиционном горизонте, то бумаги Аэрофлота показывают худший результат из действующего состава индекса МосБиржи — минус 40%.
На пике январской паники 2022 г. бумаги обновили минимум весны 2020 г., в моменте опустившись к значениям 6-летней давности у 50 руб. Сейчас бумага пытается вернуться к некоторому психологическому уровню цен SPO по 60 руб., но мешает очередная эскалация в приграничном государстве со всеми вытекающими опасениями инвесторов.
Видится, что до 66 руб. движение в акции следует рассматривать в разрезе общерыночной волатильности, и лишь закрепление над уровнем позволит сломить негативной среднесрочный сентимент. На отдаленную перспективу полет к 90 руб. за акцию вполне допустим.
Вывод
Инвесторам все еще сложно закладывать яркие ожидания, поскольку остаются два основных фактора неопределенности — коронавирус и геополитика, и акции пока продолжают оставаться в аутсайдерах.
Рассматривать акции Аэрофлота для покупки можно лишь на перспективу, с учетом толерантности к риску, обладая значительным инвестиционным горизонтом и поддерживая расширенную диверсификацию портфеля, где немаловажное значение в текущей острой ситуации должна занимать наличность, инструменты пониженного риска и фиксированной доходности.
А в случае более раннего выхода акций Аэрофлота из пике, чем можно было бы ожидать, расценивать повышенную доходность инвестиций в качестве приятного бонуса.
Показательная слабость
С прошлогоднего июльского обзора акции Аэрофлота к 17 февраля текущего года просели на 10%, до 60 руб. Летом 2021 г. обозначенная планка на 66 руб. стабильно удерживалась, но и осеннего роста бумаг как такового не было, а зимнее падение шло уже с рынком на фоне обострения геополитических конфликтов. Для сравнения, индекс МосБиржи полной доходности с конца июля к октябрю успел показать +15%, а сейчас курсирует в нулях относительно летнего периода 2021 г.
То есть имеем выраженную слабость акций Аэрофлота против рынка. А некоторое расхождение текущего года (индекс МосБиржи TR — -2% при +1% по Аэрофлоту) пока скорее можно отнести к эффекту волатильности инструментов.
Причин немощи достаточно
В последние месяцы по отношению к российским компаниям стала расти санкционная премия на фоне отсутствия прогресса в вопросах европейской безопасности. Инвесторы могут опасаться ограничений не только на финансовые институты страны, но и на транспорт, дисконтируя стоимость бумаг. По крайней мере еще с кризисного 2014 г. постоянно можно слышать угрозы санкций в адрес Аэрофлота.
В стрессовом сценарии, который не рассматривается в качестве базового, при введении западных рестрикций может быть сделан ответный шаг, тогда возникнет риск для роялти (лицензионное вознаграждение за пролет через территорию России международных компаний, остающееся за Аэрофлотом).
Помимо общерыночного падения активов, на траекторию акций Аэрофлота оказывает влияние все тот же доминирующий последние 2 года фактор пандемии. Динамика заболеваемости бьет рекорды, а смягчение ограничений на полеты может быстро завершиться. А пока за прошлый год внутренний трафик не просто вернулся на значения 2019 г., но и показал рост более 15%. Однако в маржинальном международном сегменте по-прежнему недостает порядка 50% от докризисных значений.
Финансы корпорации за 2021 г. окрепли относительно пандемийного провала 2020 г., но, чтобы говорить об устойчивой тенденции, нужно как минимум несколько кварталов подряд. Пока же имеем первую чистую прибыль по МСФО c 2019 г. — в III квартале компания заработала 11,6 млрд руб. против убытка в 21,1 млрд руб. годом ранее. А темп роста операционных издержек ниже положительной динамики выручки (1,5 против 2).
Итогового отчета за год по международным оценкам пока нет, а по российским стандартам видим сокращение валового погодового убытка в 3 раза и чистого убытка в 2 раза, рост выручки на 65% и подъем себестоимости лишь на 25%, а отдельно затраты на топливо увеличились на 59%. Очевидно, по МСФО финальные метрики будут еще сильнее, поскольку отразят прибыльное дисконтное направление холдинга — авиакомпанию Победа, где наблюдается полное восстановление к показателям 2019 г.
По данным компании, вопрос платежеспособности является ключевым, а ликвидность на конец прошлого года — 70,7 млрд. руб. Доля долгосрочных источников финансирования — 85%, что на фоне роста стоимости фондирования в экономике пока выступает стабилизатором устойчивости.
Наконец, сдерживающими инвестиционную активность факторами служат отсутствие дивидендной подушки на фоне убытков и проведение допэмиссии бумаг осенью 2020 г., в результате которой уставный капитал увеличился в 2,2 раза, а оценка SPO была произведена по 60 руб., что значительно ниже рынка того времени. Конечно, увеличение бумаг в обращении снижает дивидендную долю, приходящуюся на акцию. Но выплат в ситуации фактического отсутствия чистой прибыли и не планировалось. А основной объем SPO ушел государству и квазигосударственным структурам, хотя тот же ВТБ осенью вышел из акций через рынок с прибылью.
Техническая картина
Если посмотреть на 3-летнем инвестиционном горизонте, то бумаги Аэрофлота показывают худший результат из действующего состава индекса МосБиржи — минус 40%.
На пике январской паники 2022 г. бумаги обновили минимум весны 2020 г., в моменте опустившись к значениям 6-летней давности у 50 руб. Сейчас бумага пытается вернуться к некоторому психологическому уровню цен SPO по 60 руб., но мешает очередная эскалация в приграничном государстве со всеми вытекающими опасениями инвесторов.
Видится, что до 66 руб. движение в акции следует рассматривать в разрезе общерыночной волатильности, и лишь закрепление над уровнем позволит сломить негативной среднесрочный сентимент. На отдаленную перспективу полет к 90 руб. за акцию вполне допустим.
Вывод
Инвесторам все еще сложно закладывать яркие ожидания, поскольку остаются два основных фактора неопределенности — коронавирус и геополитика, и акции пока продолжают оставаться в аутсайдерах.
Рассматривать акции Аэрофлота для покупки можно лишь на перспективу, с учетом толерантности к риску, обладая значительным инвестиционным горизонтом и поддерживая расширенную диверсификацию портфеля, где немаловажное значение в текущей острой ситуации должна занимать наличность, инструменты пониженного риска и фиксированной доходности.
А в случае более раннего выхода акций Аэрофлота из пике, чем можно было бы ожидать, расценивать повышенную доходность инвестиций в качестве приятного бонуса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба