НОВАТЭК представляет из себя крупную нефтегазовую компанию. В 2021 г. компания добыла 12,3 млн тонн нефти (250 тыс. б/с) и почти 80 млрд куб. м природного газа. Производство растет с каждым годом, а к 2025 г. ожидался качественный скачок. Компания планировала увеличить добычу газа на 36% до 109 млрд куб. м.
Акции НОВАТЭКа, как история роста, оценивались с премией по мультипликаторам. Но актуальна ли эта оценка в нынешней ситуации?
Влияние санкций на действующий бизнес
Более 80% газа и 40% жидких углеводородов компания поставляет на внутренний рынок. Эти объемы защищены от санкций, но внутренний рынок не самый маржинальн6ый для компании.
Порядка 40% выручки приходится на реализацию продуктов переработки газового конденсата с высокой добавленной стоимостью. Из них чуть более 60% уходило в США и ЕС, и около 36% поставлялось в страны АТР. С большой вероятностью, частичное падение поставок в США и ЕС может быть компенсировано перенаправлением в Азию, но могут возникнуть сложности, связанные с логистикой. Данные за I квартал 2022 внушают надежду на стабильные продажи, но более показательным будет II квартал.
Влияние санкций на новые проекты
Основным катализатором роста для компании является строительство новых СПГ-проектов, продукция которых предназначена преимущественно для премиальных рынков Азии. И здесь санкции бьют больнее всего.
Во-первых, из-за политического давления зарубежные партнеры НОВАТЭКа, главным образом французская TotalEnergies, вряд ли будут участвовать в финансировании проектов. Позиция китайских CNPC и CNOOC, а также японской Japan Arctic LNG пока не понятна. Привлечь новых инвесторов также может быть проблематично, а государственное финансирование может стать поводом для новых санкций.
Во-вторых, ЕС ограничил поставки в Россию оборудования для сжижения природного газа. Такое оборудование производится только в «недружественных странах» и заменить его сложно. Отечественные наработки в этом направлении еще очень сырые.
Первая линия Арктик СПГ-2 мощностью около 6,6 млн тонн в год построена на 98%. Оборудование для завершения было законтрактовано до санкций, но поставлено не в полном объеме. Вероятно, объект все же будет завершен и запущен в 2023–2024 гг.
Вторая линия Арктик СПГ-2 завершена всего на 40%, третья еще не начата. Эти объекты оказываются под вопросом, как и все дальнейшие проекты. Вероятно, менеджмент все-таки найдет пути для расширения производства, однако сроки и масштабы теперь неизвестны.
Сколько может стоить компания
Как компания роста, НОВАТЭК всегда торговался с премией по мультипликаторам в районе 8–9х по EV/EBITDA. Поскольку перспективы роста туманны, эта премия может сильно сократиться, и мультипликаторы опустятся ближе к среднеотраслевым уровням.
До конца февраля средний по нефтегазовой отрасли EV/EBITDA был в районе 5х. В условиях масштабных санкций и ограничений на движение капитала можно предположить снижение до 3–4х при условии, что ситуация на российском фондовом рынке будет стабилизироваться.
Сейчас акции НОВАТЭКа торгуются с коэффициентом около 4,5х при подстановке EBITDA за 2021 г. Форвардная EBITDA за 2022 г. с большой вероятностью будет не хуже, поскольку высокие цены реализации должны компенсировать возможное выпадение поставок и рост издержек.
Предположим целевой мультипликатор для НОВАТЭКа в районе 5х и рост EBITDA 2022 на 10%. Таргет по акции выходит на уровне 1330 руб. за бумагу, что предполагает апсайд около 25%. Чувствительность результата к входным параметрам представлена в таблице ниже.
В целом, большая часть оценок в таблице находится выше текущих уровней, так что покупка по нынешним ценам выглядит интересной. Но важно подчеркнуть, что уровень неопределенности, связанный с бизнесом компании, сейчас очень высокий. Решение, стоит ли добавлять бумаги НОВАТЭКа в свой портфель при таких вводных, остается за инвестором.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Акции НОВАТЭКа, как история роста, оценивались с премией по мультипликаторам. Но актуальна ли эта оценка в нынешней ситуации?
Влияние санкций на действующий бизнес
Более 80% газа и 40% жидких углеводородов компания поставляет на внутренний рынок. Эти объемы защищены от санкций, но внутренний рынок не самый маржинальн6ый для компании.
Порядка 40% выручки приходится на реализацию продуктов переработки газового конденсата с высокой добавленной стоимостью. Из них чуть более 60% уходило в США и ЕС, и около 36% поставлялось в страны АТР. С большой вероятностью, частичное падение поставок в США и ЕС может быть компенсировано перенаправлением в Азию, но могут возникнуть сложности, связанные с логистикой. Данные за I квартал 2022 внушают надежду на стабильные продажи, но более показательным будет II квартал.
Влияние санкций на новые проекты
Основным катализатором роста для компании является строительство новых СПГ-проектов, продукция которых предназначена преимущественно для премиальных рынков Азии. И здесь санкции бьют больнее всего.
Во-первых, из-за политического давления зарубежные партнеры НОВАТЭКа, главным образом французская TotalEnergies, вряд ли будут участвовать в финансировании проектов. Позиция китайских CNPC и CNOOC, а также японской Japan Arctic LNG пока не понятна. Привлечь новых инвесторов также может быть проблематично, а государственное финансирование может стать поводом для новых санкций.
Во-вторых, ЕС ограничил поставки в Россию оборудования для сжижения природного газа. Такое оборудование производится только в «недружественных странах» и заменить его сложно. Отечественные наработки в этом направлении еще очень сырые.
Первая линия Арктик СПГ-2 мощностью около 6,6 млн тонн в год построена на 98%. Оборудование для завершения было законтрактовано до санкций, но поставлено не в полном объеме. Вероятно, объект все же будет завершен и запущен в 2023–2024 гг.
Вторая линия Арктик СПГ-2 завершена всего на 40%, третья еще не начата. Эти объекты оказываются под вопросом, как и все дальнейшие проекты. Вероятно, менеджмент все-таки найдет пути для расширения производства, однако сроки и масштабы теперь неизвестны.
Сколько может стоить компания
Как компания роста, НОВАТЭК всегда торговался с премией по мультипликаторам в районе 8–9х по EV/EBITDA. Поскольку перспективы роста туманны, эта премия может сильно сократиться, и мультипликаторы опустятся ближе к среднеотраслевым уровням.
До конца февраля средний по нефтегазовой отрасли EV/EBITDA был в районе 5х. В условиях масштабных санкций и ограничений на движение капитала можно предположить снижение до 3–4х при условии, что ситуация на российском фондовом рынке будет стабилизироваться.
Сейчас акции НОВАТЭКа торгуются с коэффициентом около 4,5х при подстановке EBITDA за 2021 г. Форвардная EBITDA за 2022 г. с большой вероятностью будет не хуже, поскольку высокие цены реализации должны компенсировать возможное выпадение поставок и рост издержек.
Предположим целевой мультипликатор для НОВАТЭКа в районе 5х и рост EBITDA 2022 на 10%. Таргет по акции выходит на уровне 1330 руб. за бумагу, что предполагает апсайд около 25%. Чувствительность результата к входным параметрам представлена в таблице ниже.
В целом, большая часть оценок в таблице находится выше текущих уровней, так что покупка по нынешним ценам выглядит интересной. Но важно подчеркнуть, что уровень неопределенности, связанный с бизнесом компании, сейчас очень высокий. Решение, стоит ли добавлять бумаги НОВАТЭКа в свой портфель при таких вводных, остается за инвестором.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter