INARCTICA (ранее Русская Аквакультура) — крупнейший российский производитель атлантического лосося и форели. Акции компании в этом году выглядят уверенно. Разбираемся, чем занимается компания, какие у нее перспективы и чего ожидать от акций.
Как тянули акции со дна
С начала года котировки двигались вместе с рынком, но уже в марте удалось реализовать значительный отскок. После этого акции INARCTICA выглядели лучше широкого рынка и потребительского сектора. В конце лета бумаги даже смогли выйти в плюс на короткой дистанции.
Восходящую динамику акций удалось достичь благодаря сохранению дивидендов, доминирующего положения на рынке и укрепления рубля.
Как компания ловит прибыль
Основные данные
Компании владеет правами на 39 участков для выращивания лосося и форели — в акватории Баренцева моря в Мурманской области и в озерах Республики Карелия. Общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.
Согласно последним отчетам, доходы компании выглядят следующим образом:
Важно отметить, что последний отчет МСФО был за 9 месяцев 2021 г. Как и многие другие российские компании, INARCTICA не публикует отчетов в 2022 г.
INARCTICA имеет два смолтовых завода в Норвегии — для выращивая смолта (они же мальки), для дальнейшей транспортировки в РФ и производства крупной рыбы.
INARCTICA провела IPO в 2010 г., минимум был достигнут в 2016 г. — 29,9 руб. с тех пор акции выросли более чем в 18 раз. В 2022 г. наблюдается значительный рост оборотов по сравнению с прошлыми двумя годами.
Операционные показатели
Объемы продаж рыбы не стабильны, в 2018 и 2020 гг. наблюдалась просадка. В 2021 г. объем продаж составил почти 28 тыс. тонн, что позволило восстановиться от пандемической просадки и нарастить продажи выше, чем в предыдущие года.
Компания не является самой крупной по вылову рыбы в мире, но среди 20 конкурентов лидирует по показателю EBIT/кг EUR (операционная прибыль на килограмм продукции). У INARCTICA одни из самых низких показателей затрат на килограмм, уступающий лишь норвежской SalMar. А по дороговизне продукта компания расположилась на 6-м месте среди крупных конкурентов.
Будущую выручку можно хорошо прогнозировать, так как на конец отчетного периода публикуются данные по оставшейся биомассе рыбы.
Сравнение с конкурентами
Для расчета мультипликаторов использовались данные за последние 12 месяцев для каждой компании, у INARCTICA данные по III квартал 2021 г., поэтому результаты можно назвать не свежими и уже не показательными.
По основным мультипликаторам INARCTICA выглядит дешевле иностранных конкурентов по P/E, но почти на уровне с российскими компаниями из потребительского сектора. EV/S говорит о небольшой дороговизне компании, что оправдано, учитывая высокую маржинальность и рентабельность — выше конкурентом и потребительского российского сектора. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне.
О санкциях
Смолт, корм, оборудования для искусственного выращивания рыбы в основном закупается в Норвегии, Дании и Финляндии. Эти поставщики отказались работать с российскими покупателями, но влияние на INARCITA раскрыто не было. Компания не комментировала ситуацию и прекратила публикацию отчетов.
Министр сельского и рыбного хозяйства Карелии Владимир Лабинов заявил, что решить проблему удастся через пересмотр поставок, например, из Беларуси, Турции и других стран.
У INARCITA остается 2 завода в Норвегии, что с одной стороны решает проблему с поставками мальков, а с другой — создает риски новых санкций, ограничений поставок и в целом на работу ее активов. Для снижения таких рисков компания еще в прошлом году начала строительство смолтового завода в Мурманской области, но завершение проекта ожидается не позднее 2024 г.
Что дальше
Перспективы
• Увеличение рынка. INARCITA занимает доминирующее положение на рынке красной рыбы в РФ. Она расширяет свою сеть поставок и, согласно долгосрочной стратегии, планирует создание крупнейшего вертикально-интегрированного игрока в сегменте аквакультуры, включающего собственное производство малька, первичную переработку и дистрибуцию собственной продукции.
Для этого у компании есть почти все необходимые ресурсы, кроме смолтового завода, находящегося на этапе реализации.
В РФ практически отсутствует собственная генетика атлантического лосося, из-за чего базовое сырье закупается в Норвегии. Так как вывоз сырья встает под угрозу, то в будущем компания потенциально может изучить и создать свое сырье, а значит сможет снизить основные риски и зависимость от Норвегии.
• Импорт. Разные виды рыбы не попадают на российские прилавки, что связано как с санкциями запада и невозможности совершить оплату, так и ограничениями со стороны РФ. Это на руку INARCTIC, так как спрос на ее продукцию будет выше. Со снижением распространения коронавируса в стране начали стабильно работать рестораны и отели, что также создает спрос на красную рыбу. Но в последние недели потребительский спрос замедляется из-за геополитической обстановки.
Наращивание производства INARCTIC может вытеснить импортный продукт и позволит компании значительно вырасти.
Риски
• Ключевой риск сейчас — санкции и ограничения со стороны Норвегии. Если корм и оборудования можно найти в другом месте, а смолт уже нет, что фактически может разрушить весь бизнес.
• Технология выращивания рыбы не привязана к календарному году. Цикл производства от взращивания до вылова может значительно влиять не только на годовые финансовые результаты, но и на квартальные.
• Рыба — биопродукт, подверженный изменениям в окружающей среде, включая климат, инфекции и болезни. В 2015 г. уже наблюдалась эпидемия, из-за чего компания потеряла 1 млрд руб. Риск гибели «урожая» может проявиться и в будущем.
• Валютные риски также присутствуют. Выручка — в рублях, а некоторые части расходов — в валюте. Так, компании выгоден сильный рубль.
Про дивиденды
В 2019 г. была утверждена дивидендная политика, согласно которой компания платит дивиденды, если соотношение NetDebt/EBITDA не выше 3,5х. Так как за последние 3 квартала компания не публиковала отчеты и комментарии, дальнейшие выплаты остаются под вопросом. Дивидендная доходность промежуточных выплат не высокая — варьировалась в пределах 0,7–2,3%.
Что делать с акциями
INARCTIC — уникальная компания для российского рынка, стремящаяся к полной вертикальной интеграции и имеющая права почти на все доступные водные ресурсы для выращивания атлетического лосося. Снижение импорта красной рыбы увеличит ее долю на рынке и улучшит финансовое состояние. Внешние риски, как ожидается, снизятся при завершении строительства собственного завода и набора опыта по выращивание мальков.
В моменте нет предпосылок для долгосрочной покупки акций из-за возможных норвежских ограничений и отсутствия отчетов. Нужно дождаться первого отчета, если риски не оправдаются, а прежние тенденции сохранятся, то бумаги стоит рассмотреть к покупке.
Если добавлять бумаги в портфель сейчас, то стоит рассматривать малый объем инвестиций и использовать краткосрочные идеи, учитывая низкую ликвидность акций. На горизонте полугода допускается рост к 600–620 руб., если в бизнесе не появятся «негативные сюрпризы».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как тянули акции со дна
С начала года котировки двигались вместе с рынком, но уже в марте удалось реализовать значительный отскок. После этого акции INARCTICA выглядели лучше широкого рынка и потребительского сектора. В конце лета бумаги даже смогли выйти в плюс на короткой дистанции.
Восходящую динамику акций удалось достичь благодаря сохранению дивидендов, доминирующего положения на рынке и укрепления рубля.
Как компания ловит прибыль
Основные данные
Компании владеет правами на 39 участков для выращивания лосося и форели — в акватории Баренцева моря в Мурманской области и в озерах Республики Карелия. Общий объем потенциального выращивания на данных участках составляет около 50 тыс. тонн красной рыбы.
Согласно последним отчетам, доходы компании выглядят следующим образом:
Важно отметить, что последний отчет МСФО был за 9 месяцев 2021 г. Как и многие другие российские компании, INARCTICA не публикует отчетов в 2022 г.
INARCTICA имеет два смолтовых завода в Норвегии — для выращивая смолта (они же мальки), для дальнейшей транспортировки в РФ и производства крупной рыбы.
INARCTICA провела IPO в 2010 г., минимум был достигнут в 2016 г. — 29,9 руб. с тех пор акции выросли более чем в 18 раз. В 2022 г. наблюдается значительный рост оборотов по сравнению с прошлыми двумя годами.
Операционные показатели
Объемы продаж рыбы не стабильны, в 2018 и 2020 гг. наблюдалась просадка. В 2021 г. объем продаж составил почти 28 тыс. тонн, что позволило восстановиться от пандемической просадки и нарастить продажи выше, чем в предыдущие года.
Компания не является самой крупной по вылову рыбы в мире, но среди 20 конкурентов лидирует по показателю EBIT/кг EUR (операционная прибыль на килограмм продукции). У INARCTICA одни из самых низких показателей затрат на килограмм, уступающий лишь норвежской SalMar. А по дороговизне продукта компания расположилась на 6-м месте среди крупных конкурентов.
Будущую выручку можно хорошо прогнозировать, так как на конец отчетного периода публикуются данные по оставшейся биомассе рыбы.
Сравнение с конкурентами
Для расчета мультипликаторов использовались данные за последние 12 месяцев для каждой компании, у INARCTICA данные по III квартал 2021 г., поэтому результаты можно назвать не свежими и уже не показательными.
По основным мультипликаторам INARCTICA выглядит дешевле иностранных конкурентов по P/E, но почти на уровне с российскими компаниями из потребительского сектора. EV/S говорит о небольшой дороговизне компании, что оправдано, учитывая высокую маржинальность и рентабельность — выше конкурентом и потребительского российского сектора. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне.
О санкциях
Смолт, корм, оборудования для искусственного выращивания рыбы в основном закупается в Норвегии, Дании и Финляндии. Эти поставщики отказались работать с российскими покупателями, но влияние на INARCITA раскрыто не было. Компания не комментировала ситуацию и прекратила публикацию отчетов.
Министр сельского и рыбного хозяйства Карелии Владимир Лабинов заявил, что решить проблему удастся через пересмотр поставок, например, из Беларуси, Турции и других стран.
У INARCITA остается 2 завода в Норвегии, что с одной стороны решает проблему с поставками мальков, а с другой — создает риски новых санкций, ограничений поставок и в целом на работу ее активов. Для снижения таких рисков компания еще в прошлом году начала строительство смолтового завода в Мурманской области, но завершение проекта ожидается не позднее 2024 г.
Что дальше
Перспективы
• Увеличение рынка. INARCITA занимает доминирующее положение на рынке красной рыбы в РФ. Она расширяет свою сеть поставок и, согласно долгосрочной стратегии, планирует создание крупнейшего вертикально-интегрированного игрока в сегменте аквакультуры, включающего собственное производство малька, первичную переработку и дистрибуцию собственной продукции.
Для этого у компании есть почти все необходимые ресурсы, кроме смолтового завода, находящегося на этапе реализации.
В РФ практически отсутствует собственная генетика атлантического лосося, из-за чего базовое сырье закупается в Норвегии. Так как вывоз сырья встает под угрозу, то в будущем компания потенциально может изучить и создать свое сырье, а значит сможет снизить основные риски и зависимость от Норвегии.
• Импорт. Разные виды рыбы не попадают на российские прилавки, что связано как с санкциями запада и невозможности совершить оплату, так и ограничениями со стороны РФ. Это на руку INARCTIC, так как спрос на ее продукцию будет выше. Со снижением распространения коронавируса в стране начали стабильно работать рестораны и отели, что также создает спрос на красную рыбу. Но в последние недели потребительский спрос замедляется из-за геополитической обстановки.
Наращивание производства INARCTIC может вытеснить импортный продукт и позволит компании значительно вырасти.
Риски
• Ключевой риск сейчас — санкции и ограничения со стороны Норвегии. Если корм и оборудования можно найти в другом месте, а смолт уже нет, что фактически может разрушить весь бизнес.
• Технология выращивания рыбы не привязана к календарному году. Цикл производства от взращивания до вылова может значительно влиять не только на годовые финансовые результаты, но и на квартальные.
• Рыба — биопродукт, подверженный изменениям в окружающей среде, включая климат, инфекции и болезни. В 2015 г. уже наблюдалась эпидемия, из-за чего компания потеряла 1 млрд руб. Риск гибели «урожая» может проявиться и в будущем.
• Валютные риски также присутствуют. Выручка — в рублях, а некоторые части расходов — в валюте. Так, компании выгоден сильный рубль.
Про дивиденды
В 2019 г. была утверждена дивидендная политика, согласно которой компания платит дивиденды, если соотношение NetDebt/EBITDA не выше 3,5х. Так как за последние 3 квартала компания не публиковала отчеты и комментарии, дальнейшие выплаты остаются под вопросом. Дивидендная доходность промежуточных выплат не высокая — варьировалась в пределах 0,7–2,3%.
Что делать с акциями
INARCTIC — уникальная компания для российского рынка, стремящаяся к полной вертикальной интеграции и имеющая права почти на все доступные водные ресурсы для выращивания атлетического лосося. Снижение импорта красной рыбы увеличит ее долю на рынке и улучшит финансовое состояние. Внешние риски, как ожидается, снизятся при завершении строительства собственного завода и набора опыта по выращивание мальков.
В моменте нет предпосылок для долгосрочной покупки акций из-за возможных норвежских ограничений и отсутствия отчетов. Нужно дождаться первого отчета, если риски не оправдаются, а прежние тенденции сохранятся, то бумаги стоит рассмотреть к покупке.
Если добавлять бумаги в портфель сейчас, то стоит рассматривать малый объем инвестиций и использовать краткосрочные идеи, учитывая низкую ликвидность акций. На горизонте полугода допускается рост к 600–620 руб., если в бизнесе не появятся «негативные сюрпризы».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter