29 ноября 2022 Колесников Андрей
Теперь, когда кажется, что все снова стали кейнсианцами, возможно, самое время вернуться к часто упускаемым из виду стратегиям экономиста Джона Кейнса для достижения успеха на фондовом рынке.
Этот живой взгляд на эволюцию Кейнса как инвестора наверняка убедит читателей в том, что стоимостное инвестирование — мудрый подход.
Автор книги, финансовый эксперт Джастин Уолш отмечает, что Уоррен Баффет — не единственный стоящий инвестор, которому стоит подражать.
Инвесторы, знакомые с мантрами Баффета, не найдут здесь новых советов, но Уолш проделал замечательную работу, представив жизнь и экономическую теорию Кейнса в новом свете.
Основные идеи:
Джон Кейнс был экономистом-революционером и чрезвычайно успешным инвестором.
Он разбогател, став пионером стоимостного инвестирования.
Кейнс придерживался шести правил инвестирования.
первое: «Сосредоточьтесь на оценочной внутренней стоимости акций».
второе: «Обеспечивайте… достаточно большой запас прочности».
третье: «Применяйте независимое суждение при оценке акций».
четвертое: «Постоянно держите акции».
пятое: «Практикуйте… концентрацию портфеля».
шестое: балансируйте «хладнокровие и терпение со способностью действовать решительно».
Мир знает Джона Мейнарда Кейнса как влиятельного экономиста, чьи тогдашние радикальные теории спасли мир от Великой депрессии.
Однако его инвестиционный успех менее известен.
Когда он умер в 1946 году, состояние Кейнса составляло эквивалентно примерно 30 миллионам долларов.
Ему хорошо платили за некоторые из его бестселлеров, но он мало зарабатывал на своей работе экономиста.
Вместо этого он накопил свое состояние в основном за счет инвестиций.
Он был пионером торговли на основе здравого смысла или стоимостного инвестирования, которую использовал и Уоррен Баффет.
Кейнс был самым необычным из мрачных ученых:
дерзким экономистом-теоретиком, применившим свои знания на практике.
Кейнс, не имея какой-либо формальной квалификации, начал преподавать экономику и финансы в Королевском колледже в 1909 году.
В 1911 году он стал редактором известного экономического журнала.
Как экономический советник британской делегации, он настоятельно предупредил, что введение карательных санкций против Германии дестабилизирует Европу.
В 1919 году, когда переговоры по соглашению подходили к завершению, Кейнс в знак протеста ушел.
Его хорошо принятая книга «Экономические последствия мира» вышла в 1919 году.
В ней он критиковал обременительное соглашение.
(Он разбогател, став пионером стоимостного инвестирования).
Его готовность бросить вызов истеблишменту привела его к созданию того, что станет доминирующей экономической теорией в ближайшие десятилетия, — так и в качестве инвестора, где действия против течения сделали его богатым.
Кейнс стал заядлым спекулянтом в 1919 году.
Он торговал валютами, которые сильно колебались в отсутствие золотого стандарта.
Он получил прибыль в размере 6000 фунтов стерлингов (около 375 000 долларов сегодня) за пять месяцев.
Ободренный, он собрал 30 000 фунтов стерлингов и в начале 1920 года открыл торговый бизнес.
После непродолжительного успеха в мае 1920 года он крупно проиграл, но увеличил свою долю до 21 000 фунтов стерлингов.
(эквивалент 1,5 миллиона долларов сегодня) к концу 1922 года.
В 1925 году Уинстон Черчилль восстановил золотой стандарт, положив конец прибыльным валютным колебаниям.
Кейнс осудил переход к сильной валюте как вред для Великобритании, потому что экспорт стал бы очень дорогим.
Поскольку валюты перестали предлагать привлекательные возможности для инвестиций, Кейнс стал биржевым трейдером.
Он восхвалял «головокружительные достоинства сложных процентов» и стал сторонником растущего интереса к обыкновенным акциям.
(Кейнс придерживался шести правил инвестирования).
Стратегия Кейнса, которая тогда называлась «инвестирование кредитного цикла», теперь называется «импульсным инвестированием».
Практики 1920-х годов стремились покупать акции по низкой цене и продавать по высокой, не изучая основные достоинства и недостатки компаний.
в конце 20-х годов его портфолио начало стремительно падать.
его позиции по каучуку, кукурузе, хлопку и олову обесценились.
Его акции в Austin Motor Company также рухнули.
К 1930 году его портфель упал до 8 000 фунтов стерлингов, что примерно на 80% меньше, чем двумя годами ранее.
Самоуверенность Кейнса и ошибочная вера в его способность выбирать акции почти разорили его.
Финансовые злоключения Кейнса повлияли на развитие его революционной экономической философии.
Классическая экономическая теория утверждала, что рынки эффективны, цены рациональны, а труд и природные ресурсы неизбежно стремятся к здоровому равновесию.
Но, потерпев два крупных падения своих инвестиций, Кейнс на горьком опыте понял, что классическая экономика не может объяснить все.
Страдания вокруг него подчеркивали эту зарождающуюся идею.
Мир вступил в Великую депрессию, сопровождавшуюся стремительным ростом безработицы и резким падением потребления.
Классические экономисты, по сути, обвиняли рабочих в их безработице и утверждали, что в долгосрочной перспективе эти проблемы решатся сами собой.
Это задело чувства Кейнса, что вызвало его знаменитую остроту, что «в долгосрочной перспективе мы все мертвы».
Формулируя свою прорывную экономическую теорию, Кейнс опасался, что бездействие придаст импульс растущим коммунистическим и фашистским движениям, которые он считал ущербными альтернативами капитализму.
Он также презирал подход экономистов свободного рынка, основанный на невмешательстве.
Он считал, что капитализм, движимый только неприкрытым личным интересом, прославляет неприятные черты, такие как «жадность, ростовщичество и осторожность».
Кейнс утверждал, что ждать, пока невидимая рука исцелит капитализм, слишком опасно.
Он призвал к большим государственным расходам, чтобы вывести капиталистическую экономику из упадка.
Крах конца 1920-х не просто изменил экономическое мышление Кейнса;
это изменило его инвестиционную стратегию.
Он перестал быть маркетологом и превратился в стоимостного инвестора, придерживающегося фундаментального анализа и стратегии «купи и держи».
Ему это удалось, придерживаясь шести правил:
Правило первое: «Сосредоточьтесь на оценочной внутренней стоимости акций».
Кейнс стал преданным инвестором и охотником за скидками.
Поскольку рынки по своей природе иррациональны, он считал, что лучшей стратегией будет поиск акций, которые рынок недооценил.
Кейнс искал акции, внутренняя стоимость которых превышала стоимость, приписываемую рынком.
Инвестирование в стоимость — это… подход «стакан наполовину пуст», а не «стакан наполовину полон» — он фокусируется на рисках снижения, а не на рисках роста.
Теория эффективного рынка утверждает, что цены на акции всегда отражают всю информацию.
Кейнс знал, что цены на акции иногда отклоняются от истинной стоимости базовой акции, несоответствия, которые он рассматривал как возможности.
Он применил свой дух охоты за скидками и к другим аспектам своей жизни.
Известный скряга, он однажды купил картину Сезанна на аукционе по микроскопической цене в 327 фунтов стерлингов.
Правило второе: «Обеспечивайте… достаточно большой запас прочности».
Кейнс отверг возможность точной привязки стоимости акций к определенному числу.
Он считал, что люди должны защищать свой капитал, и сказал, что точная оценка акций, подкрепленная электронными таблицами и графиками, только отвлекает инвесторов от основного риска, связанного с акциями.
Такие оценки были хороши для облигаций, но ненадежны в непредсказуемом мире акций.
Вместо этого Кейнс утверждал, что эксперты могут получить надежную оценку стоимости акций, проанализировав стоимость базовых активов компании.
Это было проще во времена Кейнса, когда в балансовых отчетах доминировали физические активы.
Теперь нематериальные активы, такие как капитал бренда, патенты и человеческий капитал, составляют большую часть чистой стоимости фирмы.
Расчет базовой стоимости может успокоить инвесторов в акции, которые хотят интегрировать достаточно большую погрешность в свои оценки акций.
Помимо расчета стоимости базовых активов, стоимостные инвесторы также учитывают наихудшие сценарии.
Они анализируют риск падения, чтобы убедиться, что движение в неправильном направлении не уничтожит их капитал.
В 1930-х годах Кейнс рекламировал коммунальные услуги как инвестиции с ограниченным риском убытков.
Он писал, что «монопольные привилегии» по существу обеспечивают их доходность, а регулирование сулит пуленепробиваемую прибыль.
Эта ставка 1933 года помогла Кейнсу утроить свой собственный капитал за год.
Баффет также нашел победителя в почти монопольном положении Washington Post в столице США.
В 1974 году компания оценивалась в 80 миллионов долларов, однако стоимость ее газет, телестанций, земли и других владений исчислялась сотнями миллионов долларов.
Баффет защитил свой капитал, переждав интернет-вакханалию конца 1990-х годов и сосредоточившись на фирмах старой экономики, таких как Coca-Cola.
Инвесторы в стоимость ищут возможности, основанные на таких показателях, как низкие отношения цены к прибыли и цене к балансовой стоимости, а также некоторые конкурентные преимущества, которые дают компании мертвую хватку на рынке или ценовую власть над ее конкурентами.
Правило третье: «Применяйте независимое суждение при оценке акций».
Кейнс, как известно, верил в то, что нужно быть противным и «поворачиваться по ветру», насмехаясь над общепринятым мнением и игнорируя инвестиционную моду.
Мантра стоимостного инвестора — «быть жадным, когда другие боятся, и бояться, когда другие жадничают».
Если бы теория эффективного рынка работала, ни Кейнс, ни Баффет не заработали бы на рынке больших денег.
Но стоимость акций иногда оторвана от реальности. Баффет узнал об этом во время интернет-пузыря, когда цена его холдинговой компании Berkshire Hathaway достигла дна как раз в тот момент, когда высокотехнологичный Nasdaq достиг пика.
Противоположные ставки Кейнса не всегда срабатывали.
В июле 1914 года, когда рынок запаниковал из-за возможной войны, Кейнс вложился в акции горнодобывающих и транспортных компаний.
Он поспорил, что Европа избежит войны, но ошибся, доказав, что иногда рынок прав.
Баффет тоже ошибся, когда купил Berkshire Hathaway — производителя подкладок для мужских костюмов.
Соотношение цена/прибыль и цена/балансовая стоимость выглядели достаточно низкими, но Баффет не осознавал, что ему не хватает ценовой силы товарного бизнеса.
Как показывают эти примеры, противоположные игры могут потерпеть неудачу, но в долгосрочной перспективе акции стоимости обычно превосходят акции роста. Инвестор в стоимость должен определить не пользующиеся популярностью компании, которые предлагают устойчивый поток доходов.
Правило четвертое: «Постоянно держите акции».
Кейнс опасался, что легкая торговля и постоянный поток данных о ценах на акции дестабилизируют рынки и лишат инвесторов богатства.
Он посоветовал игнорировать шум и сохранять спокойствие перед лицом иррациональности других инвесторов.
Отказ от торговли часто является самым прибыльным решением.
В 1938 году он охарактеризовал свою философию как «непоколебимое удержание… несмотря ни на что», несмотря на то, что он говорил ранее о том, что человеческая смертность исчезает в долгосрочной перспективе.
Его принцип «молчать среди шума» побуждал инвесторов не обращать внимания на краткосрочные колебания и сосредотачиваться на долгосрочных перспективах.
Кейнс и Баффет оба предостерегали от инвестиционных менеджеров, которые могут слишком часто побуждать инвесторов торговать только для того, чтобы получить больше комиссионных.
«Никогда не спрашивайте парикмахера, нужна ли вам стрижка», — сказал однажды Баффет.
Правило пятое: «Практикуйте… концентрацию портфеля».
Диверсификация — это мантра современного рынка, но не диверсифицируйте слишком сильно, поскольку диверсификация, как это практикуется большинством инвесторов, не работает.
Кейнс считал, что иметь несколько «ультрафаворитов» лучше, чем иметь большой портфель.
Баффет также выступает за удержание небольшой группы «суперзвезд».
Зачем владеть акциями, занимающими 20-е место в рейтинге, спрашивает Баффет, а не другими вашими фаворитами?
Кейнс и Баффет рассматривают чрезмерную диверсификацию как тактику для начинающих инвесторов, которым не хватает опыта для анализа акций. Действительно, диверсификация ограничивает риск снижения, но также сдерживает потенциал роста.
Небольшой портфель хорошо подобранных акций превосходит более широкий портфель более слабых акций.
На самом деле диверсификация может привести к рискованному поведению.
Точно так же, как страхование от наводнения может побудить владельцев недвижимости строить слишком близко к воде, диверсификация может побудить инвесторов к слишком агрессивным спекуляциям.
Другой распространенной ошибкой является «ребалансировка» портфеля, состоящего из выигрышных акций.
Баффет сравнил это с покупкой доли в будущих доходах полдюжины многообещающих баскетболистов, а затем сбрасыванием большой звезды, потому что она зарабатывала слишком большую часть потока доходов.
Стоимостные инвесторы предпочитают качество количеству.
Кейнс утверждал, что небольшой портфель менее рискован, чем более крупная и диверсифицированная группа активов.
Он вовсе не брезговал диверсификацией. Он поддерживал «противоположные риски», такие как покупка золота в качестве противовеса акциям.
Правило шестое: балансируйте «хладнокровие и терпение со способностью действовать решительно».
После краха фондового рынка в 1929 году несколько разорившихся инвесторов покончили жизнь самоубийством, в том числе один из друзей Кейнса.
У самого Кейнса вообще было ошеломленное, отстраненное отношение к деньгам, которые он считал инструментом и мерилом, но не самоцелью.
Спокойная самодисциплина была основой его инвестиционного подхода.
Он понял, что может контролировать свои реакции, даже если не может контролировать безумие рынков.
Успешные стоимостные инвесторы нуждаются в настойчивости и терпении, чтобы придерживаться убеждений, которые оспариваются рынком, а также в эмоциональной отстраненности, чтобы понять, что выигрышные акции не делают их владельца счастливее или лучше, так же как проигравшие не уменьшают своего владельца.
Это не значит, что Кейнс был бесчувственным автоматом, торговавшим с эффективностью робота.
Он признал себя виновным в том, что слишком долго удерживал своих победителей, что было связано с его естественным оптимизмом.
Уоррен Баффет признался в той же ошибке.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter