2022 г. оказался непростым для российского фондового рынка. Но если держатели акции понесли серьезные потери, то владельцы облигаций отделались легким испугом. Самые решительные, покупавшие длинные бумаги после открытия торгов в марте, даже смогли получить двузначную прибыль. Что ждет российский рынок облигаций в следующем году и на какие бумаги обратить внимание в первую очередь? Разбираемся в этом обзоре.
Ключевая ставка: с надеждой на лучшее
После скачка до 20% регулятору удалось достаточно быстро вернуть ключевую ставку к комфортным уровням. Текущее значение 7,5% держится на протяжении трех заседаний подряд и находится на 1 п.п. ниже, чем в начале года. Во многом дезинфляционный эффект обязан низкому курсу USD/RUB, который в моменте даже отметился в районе 50 руб. в конце июня.
На текущий момент потенциал для замедления инфляции исчерпан, а USD/RUB развернулся к росту на фоне сокращения профицита платежного баланса. В декабрьском пресс-релизе ЦБ подчеркнул, что проинфляционные риски преобладают. При этом регулятор все еще допускает возможность снижения ключевой ставки на заседании 10 февраля, но в той же степени возможен и обратный шаг.
Прогноз ЦБ по средней ставке на 2023 г. дает диапазон 6,5–8,5%. Это слишком широкое пространство для маневра, чтобы сформировать какой-то конкретный взгляд на основании прогноза. А вот оценка инфляции более точна и оптимистична — ЦБ ждет замедления с нынешних 12% до 5–7% на конец 2023 г.
При такой динамике инфляции снижение ключевой ставки до 6,5% выглядит вполне вероятным. Если инвестор верит в такой сценарий, то длинные ОФЗ могут оказаться выгодной ставкой на него. Крутой наклон кривой ОФЗ, где разница в доходности между годовой и 10-летней гособлигациями составляет почти 3%, обеспечивает дополнительное пространство для снижения ставок по длинным бумагам. В позитивном сценарии сглаживание наклона может добавить еще 1–2% снижения ставок по длинным ОФЗ.
В позитивном сценарии 10-летние ОФЗ могут вырасти в цене на 18%, что вместе с купонами может дать доналоговую доходность порядка 26% в следующем году. Здесь можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
Крупные покупатели уходят от риска
Однако крупные игроки рынка ОФЗ предпочитают не брать на себя процентный риск и на аукционах Минфина отдают предпочтение ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Это флоатеры, купон которых изменяется вслед за рыночными ставками, за счет чего цена облигаций остается стабильной в любом сценарии.
Минфин РФ в IV квартале резко нарастил объемы заимствований, используя благоприятную конъюнктуру. При плане в 150 млрд руб. ведомство заняло 2,8 трлн руб. по номиналу, из которых 2,25 трлн руб. пришлось на ОФЗ-ПК. Основными покупателями на аукционах традиционно выступили крупные госбанки, выкупавшие предложение с дисконтом к рыночным ценам.
Последний раз аналогичная ситуация наблюдалась в конце 2020 г., когда Минфин активно занимал на внутреннем рынке в условиях дешевой нефти и вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики. В тот раз ключевая ставка была на уровне 4,25% и мало кто всерьез верил, что она может опуститься еще ниже. Ожидания рынка оправдались. Сейчас ставка 7,5%, и проинфляционные риски нарастают.
Премии за риск: угроза дефолтов в сегменте ВДО
Премии за риск в 2022 г. были волатильны, но к концу года стабилизировались. Уровень ощутимо выше, чем в начале года. Максимальные G-спреды более 700 б.п. в классе бумаг низкого кредитного качества с высокими доходностями — ВДО.
В основном этот класс бумаг представлен эмитентами из среднего и малого бизнеса, которые вынуждены предлагать инвесторам доходность на уровне «ключевая ставка + 5%» и выше.
Еще в конце 2021 г. агентство Эксперт РА высказывало опасения, что рост процентных ставок может оказаться тяжелым бременем для эмитентов, которым предстоит рефинансировать долги.
Действительно, в 2022 г. наблюдался всплеск дефолтов. ОР Групп, Калита, Кисточки Финанс, Эбис, Офир, Ноймарк, ТЭК Салават — владельцам бумаг этих компаний предстоит долгий путь по возмещению вложенных средств. Именно поэтому премии за риск в этом сегменте такие высокие.
Эксперт РА полагает, что в 2023 г. проблема может усугубиться. Предстоящий объем рефинансирования задолженности в размере 183 млрд руб. может обострить конкуренцию за деньги инвесторов в сегменте ВДО, что будет толкать доходности вверх. При этом не все эмитенты смогут безболезненно пройти этот этап. Агентство заявляет, что в зоне риска находятся 15–20 эмитентов.
Инвесторам, рассматривающим для покупок ВДО, имеет смысл формировать максимально диверсифицированный портфель, чтобы рассеять этот риск и ограничить потери при дефолте отдельного эмитента.
Одним из вариантов готового решения здесь может быть покупка БПИФ от БКС Облигации повышенной доходности МСП. Паи этого фонда торгуются на бирже по тикеру BCSB. Портфель фонда следует за структурой индекса RUEYBCSTR и включает в себя бумаги с умеренным риском и кредитным рейтингом от BBB+(RU) до A+(RU) по национальной шкале. По состоянию на 20.12.2022 г. индикативная доходность к погашению портфеля фонда составляет около 13,7%.
Валютные бонды: в обход токсичных валют
В 2022 г. на российском рынке появились новые типы облигаций: замещающие бонды и облигации в юанях. Эти инструменты пришли на смену традиционным еврооблигациям, которые уже не актуальны из-за отказа Euroclear работать с российской платежной инфраструктурой.
Замещающие облигации в основном номинированы в долларах США и евро. Доходности колеблются в районе 4–7,7% в USD и 4–6% в EUR. С учетом роста доходностей по US Treasuries и гипотетической страновой премии это вполне справедливые уровни. Но на практике в торгах участвуют только резиденты, так что в условиях дефицита валютных инструментов повышенный спрос на бумаги может толкать доходности вниз, а цену облигаций — вверх.
В последние месяцы эта тенденция подтверждается. Ярче всего она видна на самом длинном выпуске от Газпрома ЗО34, который с 16 ноября вырос на 21%. Плюсом инвесторы получили купонный доход около 0,7% и валютную переоценку порядка 16%. Итого почти 37% за месяц — отличный результат для консервативного инструмента.
Среди обращающихся выпусков с доходностью к погашению более 6% годовых на 21 декабря торгуются:
• Газпром Капитал, ЗО34-1-Д — 6,2%
• Газпром Капитал, ЗО31-1-Д — 6,2%
• ПИК-Корпорация, 001Р-05 — 7,7%
Бонды в юанях зародились как альтернатива инвестициям в долларах и евро, но с расширением линейки замещающих бумаг несколько ушли в тень. Тем не менее, в них есть свои плюсы. На входе и выходе эти бумаги позволяют избежать конвертации в рубли и проводить все операции в китайской валюте, что может быть удобно отдельным инвесторам. В декабре 2022 г. на российском рынке обращается около десятка юаневых бондов, выпущенных РУСАЛом, Полюсом, Роснефтью, Сегежей и др.
Итоги
• Оптимистично настроенные инвесторы, рассчитывающие на высокую отдачу от вложенных средств, могут обратить внимание на длинные ОФЗ от 8 лет и выше. При благоприятном сценарии доходность на следующий год здесь может составить 20–30%. Можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
• Высокие доходности также можно найти в сегменте ВДО, но здесь важно тщательно отбирать бумаги и формировать диверсифицированный портфель, поскольку риски высоки. Пример такого потфеля можно найти здесь. В качестве более простого варианта можно купить БПИФ БКС Облигации повышенной доходности МСП с индикативной доходностью на год вперед 13–14%. При снижении ставок эта доходность может увеличиться еще на 1,5–2%.
• Консервативным инвесторам можно порекомендовать следовать за большими деньгами и отдать предпочтение ОФЗ-ПК. Доходность по этим бумагам будет на уровне средней RUONIA, которая обычно близка к ключевой ставке. В случае рыночных шоков эти облигации можно продать почти без потерь и выкупить более перспективные подешевевшие активы. Можно обратить внимание на выпуски 24021, 29015, 29016.
• Валютную доходность можно получить в замещающих бондах. Ряд выпусков торгуются с доходностью к погашению выше 6%.
• Среди бондов в юанях максимальная доходность в бумагах РУСАЛ БО05, РУСАЛ БО06 и Сегежа3Р1R. Эти бумаги могут диверсифицировать валютную часть портфеля.
• В качестве усредненного варианта, предполагающего компромисс между надежностью и доходностью, приводим пример портфеля корпоративных облигаций. Из-за рисков ужесточения монетарной политики дюрация портфеля находится на консервативном уровне 1,5х. Средневзвешенная доходность к погашению представленного портфеля 11,6%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ключевая ставка: с надеждой на лучшее
После скачка до 20% регулятору удалось достаточно быстро вернуть ключевую ставку к комфортным уровням. Текущее значение 7,5% держится на протяжении трех заседаний подряд и находится на 1 п.п. ниже, чем в начале года. Во многом дезинфляционный эффект обязан низкому курсу USD/RUB, который в моменте даже отметился в районе 50 руб. в конце июня.
На текущий момент потенциал для замедления инфляции исчерпан, а USD/RUB развернулся к росту на фоне сокращения профицита платежного баланса. В декабрьском пресс-релизе ЦБ подчеркнул, что проинфляционные риски преобладают. При этом регулятор все еще допускает возможность снижения ключевой ставки на заседании 10 февраля, но в той же степени возможен и обратный шаг.
Прогноз ЦБ по средней ставке на 2023 г. дает диапазон 6,5–8,5%. Это слишком широкое пространство для маневра, чтобы сформировать какой-то конкретный взгляд на основании прогноза. А вот оценка инфляции более точна и оптимистична — ЦБ ждет замедления с нынешних 12% до 5–7% на конец 2023 г.
При такой динамике инфляции снижение ключевой ставки до 6,5% выглядит вполне вероятным. Если инвестор верит в такой сценарий, то длинные ОФЗ могут оказаться выгодной ставкой на него. Крутой наклон кривой ОФЗ, где разница в доходности между годовой и 10-летней гособлигациями составляет почти 3%, обеспечивает дополнительное пространство для снижения ставок по длинным бумагам. В позитивном сценарии сглаживание наклона может добавить еще 1–2% снижения ставок по длинным ОФЗ.
В позитивном сценарии 10-летние ОФЗ могут вырасти в цене на 18%, что вместе с купонами может дать доналоговую доходность порядка 26% в следующем году. Здесь можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
Крупные покупатели уходят от риска
Однако крупные игроки рынка ОФЗ предпочитают не брать на себя процентный риск и на аукционах Минфина отдают предпочтение ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Это флоатеры, купон которых изменяется вслед за рыночными ставками, за счет чего цена облигаций остается стабильной в любом сценарии.
Минфин РФ в IV квартале резко нарастил объемы заимствований, используя благоприятную конъюнктуру. При плане в 150 млрд руб. ведомство заняло 2,8 трлн руб. по номиналу, из которых 2,25 трлн руб. пришлось на ОФЗ-ПК. Основными покупателями на аукционах традиционно выступили крупные госбанки, выкупавшие предложение с дисконтом к рыночным ценам.
Последний раз аналогичная ситуация наблюдалась в конце 2020 г., когда Минфин активно занимал на внутреннем рынке в условиях дешевой нефти и вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики. В тот раз ключевая ставка была на уровне 4,25% и мало кто всерьез верил, что она может опуститься еще ниже. Ожидания рынка оправдались. Сейчас ставка 7,5%, и проинфляционные риски нарастают.
Премии за риск: угроза дефолтов в сегменте ВДО
Премии за риск в 2022 г. были волатильны, но к концу года стабилизировались. Уровень ощутимо выше, чем в начале года. Максимальные G-спреды более 700 б.п. в классе бумаг низкого кредитного качества с высокими доходностями — ВДО.
В основном этот класс бумаг представлен эмитентами из среднего и малого бизнеса, которые вынуждены предлагать инвесторам доходность на уровне «ключевая ставка + 5%» и выше.
Еще в конце 2021 г. агентство Эксперт РА высказывало опасения, что рост процентных ставок может оказаться тяжелым бременем для эмитентов, которым предстоит рефинансировать долги.
Действительно, в 2022 г. наблюдался всплеск дефолтов. ОР Групп, Калита, Кисточки Финанс, Эбис, Офир, Ноймарк, ТЭК Салават — владельцам бумаг этих компаний предстоит долгий путь по возмещению вложенных средств. Именно поэтому премии за риск в этом сегменте такие высокие.
Эксперт РА полагает, что в 2023 г. проблема может усугубиться. Предстоящий объем рефинансирования задолженности в размере 183 млрд руб. может обострить конкуренцию за деньги инвесторов в сегменте ВДО, что будет толкать доходности вверх. При этом не все эмитенты смогут безболезненно пройти этот этап. Агентство заявляет, что в зоне риска находятся 15–20 эмитентов.
Инвесторам, рассматривающим для покупок ВДО, имеет смысл формировать максимально диверсифицированный портфель, чтобы рассеять этот риск и ограничить потери при дефолте отдельного эмитента.
Одним из вариантов готового решения здесь может быть покупка БПИФ от БКС Облигации повышенной доходности МСП. Паи этого фонда торгуются на бирже по тикеру BCSB. Портфель фонда следует за структурой индекса RUEYBCSTR и включает в себя бумаги с умеренным риском и кредитным рейтингом от BBB+(RU) до A+(RU) по национальной шкале. По состоянию на 20.12.2022 г. индикативная доходность к погашению портфеля фонда составляет около 13,7%.
Валютные бонды: в обход токсичных валют
В 2022 г. на российском рынке появились новые типы облигаций: замещающие бонды и облигации в юанях. Эти инструменты пришли на смену традиционным еврооблигациям, которые уже не актуальны из-за отказа Euroclear работать с российской платежной инфраструктурой.
Замещающие облигации в основном номинированы в долларах США и евро. Доходности колеблются в районе 4–7,7% в USD и 4–6% в EUR. С учетом роста доходностей по US Treasuries и гипотетической страновой премии это вполне справедливые уровни. Но на практике в торгах участвуют только резиденты, так что в условиях дефицита валютных инструментов повышенный спрос на бумаги может толкать доходности вниз, а цену облигаций — вверх.
В последние месяцы эта тенденция подтверждается. Ярче всего она видна на самом длинном выпуске от Газпрома ЗО34, который с 16 ноября вырос на 21%. Плюсом инвесторы получили купонный доход около 0,7% и валютную переоценку порядка 16%. Итого почти 37% за месяц — отличный результат для консервативного инструмента.
Среди обращающихся выпусков с доходностью к погашению более 6% годовых на 21 декабря торгуются:
• Газпром Капитал, ЗО34-1-Д — 6,2%
• Газпром Капитал, ЗО31-1-Д — 6,2%
• ПИК-Корпорация, 001Р-05 — 7,7%
Бонды в юанях зародились как альтернатива инвестициям в долларах и евро, но с расширением линейки замещающих бумаг несколько ушли в тень. Тем не менее, в них есть свои плюсы. На входе и выходе эти бумаги позволяют избежать конвертации в рубли и проводить все операции в китайской валюте, что может быть удобно отдельным инвесторам. В декабре 2022 г. на российском рынке обращается около десятка юаневых бондов, выпущенных РУСАЛом, Полюсом, Роснефтью, Сегежей и др.
Итоги
• Оптимистично настроенные инвесторы, рассчитывающие на высокую отдачу от вложенных средств, могут обратить внимание на длинные ОФЗ от 8 лет и выше. При благоприятном сценарии доходность на следующий год здесь может составить 20–30%. Можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
• Высокие доходности также можно найти в сегменте ВДО, но здесь важно тщательно отбирать бумаги и формировать диверсифицированный портфель, поскольку риски высоки. Пример такого потфеля можно найти здесь. В качестве более простого варианта можно купить БПИФ БКС Облигации повышенной доходности МСП с индикативной доходностью на год вперед 13–14%. При снижении ставок эта доходность может увеличиться еще на 1,5–2%.
• Консервативным инвесторам можно порекомендовать следовать за большими деньгами и отдать предпочтение ОФЗ-ПК. Доходность по этим бумагам будет на уровне средней RUONIA, которая обычно близка к ключевой ставке. В случае рыночных шоков эти облигации можно продать почти без потерь и выкупить более перспективные подешевевшие активы. Можно обратить внимание на выпуски 24021, 29015, 29016.
• Валютную доходность можно получить в замещающих бондах. Ряд выпусков торгуются с доходностью к погашению выше 6%.
• Среди бондов в юанях максимальная доходность в бумагах РУСАЛ БО05, РУСАЛ БО06 и Сегежа3Р1R. Эти бумаги могут диверсифицировать валютную часть портфеля.
• В качестве усредненного варианта, предполагающего компромисс между надежностью и доходностью, приводим пример портфеля корпоративных облигаций. Из-за рисков ужесточения монетарной политики дюрация портфеля находится на консервативном уровне 1,5х. Средневзвешенная доходность к погашению представленного портфеля 11,6%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter