30 января 2023 finversia.ru Мамчиц Роман
Новый год только прошел, но уже внес на мировых фондовых рынках некоторые реалии, которых мало кто ожидал. За период с 20 декабря 2022 года по 20 января 2023 года самый лучший результат показала Венесуэла (индекс IBC), а самый худший – Марокко (индекс CFG 25).
Ниже – приведены годовые итоги 2022 биржевых индексов, отражающих состояние фондовые рынков разных стран. Видно, что развитые рынки страны оказались в середине, развивающиеся и пограничные – на крайних позициях.
Рассмотрим, что происходит на рынках лидера и замыкающего этого рейтинга, – Венесуэлы и Марокко.
Венесуэла
Рост фондового рынка Венесуэлы относительно ясен, и его причины были предсказуемы. Началось все с вынужденной инициативы экс-президента Уго Чавеса нормализовать экономику страны, выйти из изоляции и обеспечить иностранные инвестиции. С незапамятных времен начался процесс национализации правящими левыми ряда компаний, жизненно важных для венесуэльской экономики. Чтобы эти компании, пребывавшие в позапрошлом году в ужасающем финансовом состоянии, оживить, требовались частные инвестиции. Поэтому правительство в 2010 году начало предпринимать попытки реанимировать биржевые торги на существующих двух торговых площадках. Вероятнее всего, оно пока и дальше будет использовать свою собственную биржу или отдельную цифровую систему, но это будет иметь ограниченные результаты в плане листинга важных (главным образом, сырьевых) для национальной экономики компаний.
Согласно новой экономической стратегии Венесуэлы, финансирование производственных секторов больше не должно происходить за счет доходов от нефти, а за счет инвестиций. Сейчас правительство сделало публичными от 5% до 10% акций различных компаний – от поставщиков телефонных и интернет-услуг до производителя нефтехимической продукции. Ранее эти компании на бирже имели только пакетные сделки. Это, безусловно, один из факторов того, что венесуэльский фондовый рынок за последние 30 дней вышел на первое место в мире по росту.
Чавес не пытался ликвидировать обе биржи, но своей политикой национализации довел их до полного застоя и неликвидности торгов. Сейчас его преемник Николас Мадуро, дабы принять меры против экономического кризиса в стране на фоне падения цен на нефть, объявил приватизацию двух крупнейших государственных компаний в стране, телекоммуникационной компании CANTV и ее дочерняя компания Movilnet, а также нефтехимической компании Petroquimica de Venezuela, а также более мелких компаний, специализирующихся на горнодобывающем секторе.
В мае государственный Банк Венесуэлы объявил о начале публичного предложения до 10% своих акций на фондовом рынке. За последние 6 месяцев перед заявлением банк демонстрировал рост депозитов населения на 169 процентных пунктов и имеет более 15 миллионов клиентов. Кроме того, он занимает первое место в стране по кредитному портфелю с ростом на 66% за указанный период.
Инвестиционная деятельность банка ориентирована на финансирование стратегически значимых секторов, таких как агробизнес, производство и торговля в целом, в дополнение к обслуживанию более 15 тыс. предпринимателей в рамках программы EmprendeBDV. Таким образом, у банка хорошие фундаментальные показатели, но вопрос в том, смогут ли инвесторы из Венесуэлы и тех стран, которые не объявили санкции ее государственным компаниям поддержать дальнейший рост акций государственного банка.
В мае 2022 года возобновила работу Биржа сельскохозяйственной продукции и ресурсов (Bolpriaven). Помимо товаров, на ней торгуются акции сельскохозяйственных компаний, что актуально для Венесуэлы, где значительная часть населения живет в сельской местности. Среди этой прослойки акции телекоммуникационных или энергетических компаний – темный лес. Тогда как сельское хозяйство им однозначно ближе и понятнее. За период с возобновления операций по конец года биржа осуществила 3115 операций на сумму 923341404 боливаров, что эквивалентно более $115 млн., при среднемесячном росте объема сделок на 90% (правда, учитывая обесценивание боливара, не стоит в данном случае испытывать какое-либо головокружение от успехов). Как в случае сделок с акциями сельскохозяйственных компаний, так и относительно сделок с фьючерсами и физической доставкой сельхозпродукции, большая часть их объема приходится на следующие наименования: свиноводство, корм для животных, пшеница, кукуруза, цыплята, услуги фермеров по выращиванию сахарного тростника, транспортные услуги, какао, свинина, рис, полиэтиленовая упаковка, говядина, рыбная мука, упаковка целлюлозы для формовки и тростниковой патоки.
Valorems – инструменты, созданные Sunaval в 2022 году и предназначенные исключительно для финансирования предпринимательства, предлагают две фондовые биржи страны. В период с января по октябрь 2022 года с помощью этого инструмента было проведено финансирование 10 предприятий, принадлежащих к различным областям экономики. Сектор торговли получил наибольшую выгоду от привлечения финансирования 7 предприятиями, а остальные три относятся к промышленным, агропромышленным и технологическим областям.
Сейчас правительство пытается ликвидировать законодательные дыры относительно инвестиций. Вышел, в частности, закон о продвижении стартапов. На сегодня приняты различные правовые меры для освобождения стартапов от уплаты регистрационных сборов. С одной стороны, это даст возможность стартапам совершать больше и больше первичных публичных размещений акций, что даст возможность фондовому рынку Венесуэлы сохранять и в будущем положительную динамику, с другой стороны, появится конкуренция для него со стороны различных площадок краудфандинга.
Немалую роль в росте акций венесуэльских предприятий сыграло то, что в 2022 году экономика страны начала понемногу выходить из жестокой рецессии. Как только международные рейтинговые агентства повысили прогнозы на 2022 год, сразу начался рост фондового рынка, из чего можно заключить, что поведение инвесторов на нем в Венесуэле диктуется, в основном, опять же, новостями. Впрочем, ситуация с перекупленностью рынка может продолжаться довольно долго, поскольку выход из рецессии не остановил инфляцию боливара, и население страны ищет альтернативы хранению сбережений в национальной валюте, в том числе, и в виде акций отечественных предприятий. Омрачает перспективы такого перевода средств в активные инвестиции разрешение правительства покупать доллары гражданам Венесуэлы: если что-то пойдет не так с приватизацией крупных государственных предприятий, резиденты страны просто будут вкладывать деньги не в акции, а в более стабильную американскую валюту.
Пока в стране отсутствует механизм надзора за процедурами бухгалтерского учета и финансовой отчетности компаний, что делает невозможным гарантировать надлежащее использование частных инвестиций в государственные компании. Такое несовершенство правовой базы создает сценарий, аналогичный постсоветским реформам, в ходе которых было приватизировано большое количество государственных компаний в России и других странах СНГ, причем зачастую по демпинговым ценам и с нарушениями даже тех законов, что имелись.
Когда Чавес уже лежал при смерти, правительство за его спиной занижало размеры инвестиций в эти (и не только эти) компании, занимаясь распилом денег из утвержденного смертельно больным диктатором бюджета. В результате качество услуг и продукции этих компаний уже к приходу к власти Мадуро снизилось. Это еще одна причина не вкладывать в государственные венесуэльские компании, которые с недавнего времени публично торгуются на Каракасской бирже.
Это не какие-либо голословные утверждения. До поглощения государством частных энергетических компаний не было ситуации, при которой по всей стране происходят перебои с электричеством. Зачастую в провинции могут не подавать электроэнергию по несколько дней. Количество домохозяйств, испытывающих после национализации крупных компаний перебои с водой (в лучшем случае, в худшем они вообще лишились воды) исчисляется по стране миллионами. Еще большие проблемы с телекоммуникациями. За пределами Каракаса интернет и мобильная связь в большинстве случаев или не работают, или работают плохо. То есть, правительство, осознав свои ошибки, хочет эти проблемы переложить со своей больной головы на здоровые головы инвесторов. Накануне президентских выборов 2024 года эти проблемы гораздо важнее, чем соблюдение Николасом Мадуро либеральных ценностей и свободы слова. О том, что государство хочет либерализовать финансовые рынки, также свидетельствует тот факт, что оно ослабило контроль за конвертацией ослабленного боливара в доллары США.
Приватизация государственных компаний, некогда «отжатых» у собственников, уже идет. Уже имеются отдельные эпизоды, когда компании оказывались в руках неизвестно у кого, – чаще всего, у неких людей, приближенных к правительству и находящихся в тени. Инвесторов, которые видят рост венесуэльского рынка, это не останавливает, хотя ясно, что его чрезмерная перекупленность может в любой момент привести к тому, что фондовый пузырь лопнет.
Формирование этого пузыря – скорее, эффект цепной реакции или игры на новостях. Венесуэла находится под санкциями, которые не позволяют инвесторам из развитых капиталистических экономик направлять деньги в государственные компании Венесуэлы. К тому же, объявленные Мадуро проценты не дадут частным инвесторам права принимать решения для проведения столь необходимых изменений внутри корпораций. И открывать или не открывать публичные торги их акциями – от перемены мест слагаемых сумма не меняется. Хотя, можно полагать, что инвесторы из дружественных России и Беларуси будут в эти компании инвестировать в силу негативной динамики фондовых рынков этих стран и юридическими рисками из-за санкций при инвестировании в американский и европейский фондовые рынки. От Китая же ожидать такого альтруизма не стоит, потому что у его инвесторов есть неплохие возможности торговать и отечественными акциями.
Марокко
Причины, почему падает настолько сильно марокканский фондовый рынок, присутствовали в течение практически всего 2022 года. Они были скорее макроэкономическими, либо связанными с деятельностью отдельных компаний, и к концу года достигли своего апогея. Единственная тема, которая в последние месяцы была в центре публичных дебатов в Марокко, касалась высоких цен на топливо и последовательных требований рассмотреть дело нефтеперерабатывающей компании SAMIR, первой и крупнейшей государственной нефтеперерабатывающей компании, остановившей производство из-за долгов.
Участники массовых протестов по всей стране требовали национализации нефтяной компании, полагая, что это сделает цены на углеводороды более демократичными. Но мы же видим, к чему такая политика привела в Венесуэле. Потому можно предположить, что многие инвесторы, в первую очередь, иностранные, и дальше будут уходить с марокканского фондового рынка на опасениях, что национализация этой компании не будет единственной в среднесрочной и долгосрочной перспективах.
Это единственный НПЗ в Марокко. Его история началась практически сразу после достижения страной независимости. Учредителями были государство и нефтехимическая итальянская компания. В годы своего расцвета завод выпускал пропан, бутан, бензин, керосин, дизельное топливо, мазут, эфирные масла, асфальт, парафин и другие промышленные продукты. В 1996 году компания стала частной. Ее первичное публичное размещение акций стало крупнейшим в истории фондовой биржи Касабланки. Но в 1997 году завод приобрела Corral Group, принадлежавшая миллиардеру Мохаммеду Хусейну Аль-Амуди. После этого у НПЗ начались сплошные неприятности. В 2015 году производство на нем было остановлено. Тем не менее, есть судебное постановление, разрешающее компании хозяйственную деятельность, и с 2016 года ведутся судебные тяжбы по правомерности этого постановления.
SAMIR – крупнейшая голубая фишка на марокканском фондовом рынке. Ее акции до сих пор торгуются, хотя деятельность ее заморожена, и упорно тянут рыночный индекс вниз. Вошедшие в новом году в новую фазу протесты населения, связанные с повышением цен на углеводороды (естественно, ведь единственный их поставщик в Марокко – НПЗ SAMIR, в противном случае их приходится закупать с зарубежных НПЗ) усугубляют ситуацию.
При этом, как ни парадоксально, международные рейтинговые организации присваивают Марокко третье место среди лучших направлений в мире для иностранных инвестиций в 2022 году, что якобы свидетельствует об «устойчивом макроэкономическом цикле» страны. В первую очередь, инвесторов привлек потенциал возобновляемых источников энергии этой страны, солнечных и ветровых электростанций.
Рынки развивающихся стран очень неоднородны. Но их объединяют общие факторы: повышенная волатильность и склонность к резким движениям в зависимости от политических событий. Рынки развитых экономик более стабильны, пусть они не могут дать огромный краткосрочный доход, но среднесрочный и долгосрочный доходы намного более вероятны. Поэтому инвесторы стоят перед выбором. И как дальше сложится этот выбор – вопрос, видимо, риторический.
Ниже – приведены годовые итоги 2022 биржевых индексов, отражающих состояние фондовые рынков разных стран. Видно, что развитые рынки страны оказались в середине, развивающиеся и пограничные – на крайних позициях.
Рассмотрим, что происходит на рынках лидера и замыкающего этого рейтинга, – Венесуэлы и Марокко.
Венесуэла
Рост фондового рынка Венесуэлы относительно ясен, и его причины были предсказуемы. Началось все с вынужденной инициативы экс-президента Уго Чавеса нормализовать экономику страны, выйти из изоляции и обеспечить иностранные инвестиции. С незапамятных времен начался процесс национализации правящими левыми ряда компаний, жизненно важных для венесуэльской экономики. Чтобы эти компании, пребывавшие в позапрошлом году в ужасающем финансовом состоянии, оживить, требовались частные инвестиции. Поэтому правительство в 2010 году начало предпринимать попытки реанимировать биржевые торги на существующих двух торговых площадках. Вероятнее всего, оно пока и дальше будет использовать свою собственную биржу или отдельную цифровую систему, но это будет иметь ограниченные результаты в плане листинга важных (главным образом, сырьевых) для национальной экономики компаний.
Согласно новой экономической стратегии Венесуэлы, финансирование производственных секторов больше не должно происходить за счет доходов от нефти, а за счет инвестиций. Сейчас правительство сделало публичными от 5% до 10% акций различных компаний – от поставщиков телефонных и интернет-услуг до производителя нефтехимической продукции. Ранее эти компании на бирже имели только пакетные сделки. Это, безусловно, один из факторов того, что венесуэльский фондовый рынок за последние 30 дней вышел на первое место в мире по росту.
Чавес не пытался ликвидировать обе биржи, но своей политикой национализации довел их до полного застоя и неликвидности торгов. Сейчас его преемник Николас Мадуро, дабы принять меры против экономического кризиса в стране на фоне падения цен на нефть, объявил приватизацию двух крупнейших государственных компаний в стране, телекоммуникационной компании CANTV и ее дочерняя компания Movilnet, а также нефтехимической компании Petroquimica de Venezuela, а также более мелких компаний, специализирующихся на горнодобывающем секторе.
В мае государственный Банк Венесуэлы объявил о начале публичного предложения до 10% своих акций на фондовом рынке. За последние 6 месяцев перед заявлением банк демонстрировал рост депозитов населения на 169 процентных пунктов и имеет более 15 миллионов клиентов. Кроме того, он занимает первое место в стране по кредитному портфелю с ростом на 66% за указанный период.
Инвестиционная деятельность банка ориентирована на финансирование стратегически значимых секторов, таких как агробизнес, производство и торговля в целом, в дополнение к обслуживанию более 15 тыс. предпринимателей в рамках программы EmprendeBDV. Таким образом, у банка хорошие фундаментальные показатели, но вопрос в том, смогут ли инвесторы из Венесуэлы и тех стран, которые не объявили санкции ее государственным компаниям поддержать дальнейший рост акций государственного банка.
В мае 2022 года возобновила работу Биржа сельскохозяйственной продукции и ресурсов (Bolpriaven). Помимо товаров, на ней торгуются акции сельскохозяйственных компаний, что актуально для Венесуэлы, где значительная часть населения живет в сельской местности. Среди этой прослойки акции телекоммуникационных или энергетических компаний – темный лес. Тогда как сельское хозяйство им однозначно ближе и понятнее. За период с возобновления операций по конец года биржа осуществила 3115 операций на сумму 923341404 боливаров, что эквивалентно более $115 млн., при среднемесячном росте объема сделок на 90% (правда, учитывая обесценивание боливара, не стоит в данном случае испытывать какое-либо головокружение от успехов). Как в случае сделок с акциями сельскохозяйственных компаний, так и относительно сделок с фьючерсами и физической доставкой сельхозпродукции, большая часть их объема приходится на следующие наименования: свиноводство, корм для животных, пшеница, кукуруза, цыплята, услуги фермеров по выращиванию сахарного тростника, транспортные услуги, какао, свинина, рис, полиэтиленовая упаковка, говядина, рыбная мука, упаковка целлюлозы для формовки и тростниковой патоки.
Valorems – инструменты, созданные Sunaval в 2022 году и предназначенные исключительно для финансирования предпринимательства, предлагают две фондовые биржи страны. В период с января по октябрь 2022 года с помощью этого инструмента было проведено финансирование 10 предприятий, принадлежащих к различным областям экономики. Сектор торговли получил наибольшую выгоду от привлечения финансирования 7 предприятиями, а остальные три относятся к промышленным, агропромышленным и технологическим областям.
Сейчас правительство пытается ликвидировать законодательные дыры относительно инвестиций. Вышел, в частности, закон о продвижении стартапов. На сегодня приняты различные правовые меры для освобождения стартапов от уплаты регистрационных сборов. С одной стороны, это даст возможность стартапам совершать больше и больше первичных публичных размещений акций, что даст возможность фондовому рынку Венесуэлы сохранять и в будущем положительную динамику, с другой стороны, появится конкуренция для него со стороны различных площадок краудфандинга.
Немалую роль в росте акций венесуэльских предприятий сыграло то, что в 2022 году экономика страны начала понемногу выходить из жестокой рецессии. Как только международные рейтинговые агентства повысили прогнозы на 2022 год, сразу начался рост фондового рынка, из чего можно заключить, что поведение инвесторов на нем в Венесуэле диктуется, в основном, опять же, новостями. Впрочем, ситуация с перекупленностью рынка может продолжаться довольно долго, поскольку выход из рецессии не остановил инфляцию боливара, и население страны ищет альтернативы хранению сбережений в национальной валюте, в том числе, и в виде акций отечественных предприятий. Омрачает перспективы такого перевода средств в активные инвестиции разрешение правительства покупать доллары гражданам Венесуэлы: если что-то пойдет не так с приватизацией крупных государственных предприятий, резиденты страны просто будут вкладывать деньги не в акции, а в более стабильную американскую валюту.
Пока в стране отсутствует механизм надзора за процедурами бухгалтерского учета и финансовой отчетности компаний, что делает невозможным гарантировать надлежащее использование частных инвестиций в государственные компании. Такое несовершенство правовой базы создает сценарий, аналогичный постсоветским реформам, в ходе которых было приватизировано большое количество государственных компаний в России и других странах СНГ, причем зачастую по демпинговым ценам и с нарушениями даже тех законов, что имелись.
Когда Чавес уже лежал при смерти, правительство за его спиной занижало размеры инвестиций в эти (и не только эти) компании, занимаясь распилом денег из утвержденного смертельно больным диктатором бюджета. В результате качество услуг и продукции этих компаний уже к приходу к власти Мадуро снизилось. Это еще одна причина не вкладывать в государственные венесуэльские компании, которые с недавнего времени публично торгуются на Каракасской бирже.
Это не какие-либо голословные утверждения. До поглощения государством частных энергетических компаний не было ситуации, при которой по всей стране происходят перебои с электричеством. Зачастую в провинции могут не подавать электроэнергию по несколько дней. Количество домохозяйств, испытывающих после национализации крупных компаний перебои с водой (в лучшем случае, в худшем они вообще лишились воды) исчисляется по стране миллионами. Еще большие проблемы с телекоммуникациями. За пределами Каракаса интернет и мобильная связь в большинстве случаев или не работают, или работают плохо. То есть, правительство, осознав свои ошибки, хочет эти проблемы переложить со своей больной головы на здоровые головы инвесторов. Накануне президентских выборов 2024 года эти проблемы гораздо важнее, чем соблюдение Николасом Мадуро либеральных ценностей и свободы слова. О том, что государство хочет либерализовать финансовые рынки, также свидетельствует тот факт, что оно ослабило контроль за конвертацией ослабленного боливара в доллары США.
Приватизация государственных компаний, некогда «отжатых» у собственников, уже идет. Уже имеются отдельные эпизоды, когда компании оказывались в руках неизвестно у кого, – чаще всего, у неких людей, приближенных к правительству и находящихся в тени. Инвесторов, которые видят рост венесуэльского рынка, это не останавливает, хотя ясно, что его чрезмерная перекупленность может в любой момент привести к тому, что фондовый пузырь лопнет.
Формирование этого пузыря – скорее, эффект цепной реакции или игры на новостях. Венесуэла находится под санкциями, которые не позволяют инвесторам из развитых капиталистических экономик направлять деньги в государственные компании Венесуэлы. К тому же, объявленные Мадуро проценты не дадут частным инвесторам права принимать решения для проведения столь необходимых изменений внутри корпораций. И открывать или не открывать публичные торги их акциями – от перемены мест слагаемых сумма не меняется. Хотя, можно полагать, что инвесторы из дружественных России и Беларуси будут в эти компании инвестировать в силу негативной динамики фондовых рынков этих стран и юридическими рисками из-за санкций при инвестировании в американский и европейский фондовые рынки. От Китая же ожидать такого альтруизма не стоит, потому что у его инвесторов есть неплохие возможности торговать и отечественными акциями.
Марокко
Причины, почему падает настолько сильно марокканский фондовый рынок, присутствовали в течение практически всего 2022 года. Они были скорее макроэкономическими, либо связанными с деятельностью отдельных компаний, и к концу года достигли своего апогея. Единственная тема, которая в последние месяцы была в центре публичных дебатов в Марокко, касалась высоких цен на топливо и последовательных требований рассмотреть дело нефтеперерабатывающей компании SAMIR, первой и крупнейшей государственной нефтеперерабатывающей компании, остановившей производство из-за долгов.
Участники массовых протестов по всей стране требовали национализации нефтяной компании, полагая, что это сделает цены на углеводороды более демократичными. Но мы же видим, к чему такая политика привела в Венесуэле. Потому можно предположить, что многие инвесторы, в первую очередь, иностранные, и дальше будут уходить с марокканского фондового рынка на опасениях, что национализация этой компании не будет единственной в среднесрочной и долгосрочной перспективах.
Это единственный НПЗ в Марокко. Его история началась практически сразу после достижения страной независимости. Учредителями были государство и нефтехимическая итальянская компания. В годы своего расцвета завод выпускал пропан, бутан, бензин, керосин, дизельное топливо, мазут, эфирные масла, асфальт, парафин и другие промышленные продукты. В 1996 году компания стала частной. Ее первичное публичное размещение акций стало крупнейшим в истории фондовой биржи Касабланки. Но в 1997 году завод приобрела Corral Group, принадлежавшая миллиардеру Мохаммеду Хусейну Аль-Амуди. После этого у НПЗ начались сплошные неприятности. В 2015 году производство на нем было остановлено. Тем не менее, есть судебное постановление, разрешающее компании хозяйственную деятельность, и с 2016 года ведутся судебные тяжбы по правомерности этого постановления.
SAMIR – крупнейшая голубая фишка на марокканском фондовом рынке. Ее акции до сих пор торгуются, хотя деятельность ее заморожена, и упорно тянут рыночный индекс вниз. Вошедшие в новом году в новую фазу протесты населения, связанные с повышением цен на углеводороды (естественно, ведь единственный их поставщик в Марокко – НПЗ SAMIR, в противном случае их приходится закупать с зарубежных НПЗ) усугубляют ситуацию.
При этом, как ни парадоксально, международные рейтинговые организации присваивают Марокко третье место среди лучших направлений в мире для иностранных инвестиций в 2022 году, что якобы свидетельствует об «устойчивом макроэкономическом цикле» страны. В первую очередь, инвесторов привлек потенциал возобновляемых источников энергии этой страны, солнечных и ветровых электростанций.
Рынки развивающихся стран очень неоднородны. Но их объединяют общие факторы: повышенная волатильность и склонность к резким движениям в зависимости от политических событий. Рынки развитых экономик более стабильны, пусть они не могут дать огромный краткосрочный доход, но среднесрочный и долгосрочный доходы намного более вероятны. Поэтому инвесторы стоят перед выбором. И как дальше сложится этот выбор – вопрос, видимо, риторический.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба