10 февраля 2023 Синара Инвестбанк
На сегодняшний день финансовые показатели нефтяных компаний России определенно выглядят сильными, хотя баррель наиболее распространенного сорта Urals стоит ~$50, то есть с дисконтом порядка $35 к Brent. В сценарии M2M экспорт нефти по премиальным каналам и внушительная маржа переработки обеспечивают производителям высокие показатели EBITDA, выше результатов 2021 г. Однако риски увеличения налоговой нагрузки (изменение бенчмарка и корректировка демпферных платежей) мы считаем существенными. Неопределенность со знаком минус присутствует также в «потолках» на цены нефтепродуктов и во внешних ограничениях, под которые может попасть ЛУКОЙЛ («Покупать»), один из наших фаворитов. На наш взгляд, с точки зрения фундаментальной стоимости и умеренных рисков выделяется Роснефть («Покупать»), но опасность резкого роста налогов, о чем может быть объявлено в конце февраля или начале марта, довлеет над всеми без исключения компаниями сектора.
Катализаторы: сильная отчетность за 2022 г. и 1К23; объявление дивидендов.
Риски: изменения в налогообложении; дальнейшие внешние ограничения.
Условия M2M выгодны для Роснефти и Газпром нефти. У этих двух компаний максимальная доля экспорта по премиальным каналам (соответственно 54% и 72%), через которые сырая нефть продается с умеренным дисконтом к Brent. В этом отношении экспортеры РФ сильно отличаются друг от друга, так как Татнефть, например, не обладает такими каналами. Положение Газпром нефти видится особенно сильным ввиду самой большой доли нефтепродуктов в ее выручке (70%), а значит, компания выигрывает от высокой маржи НПЗ на зарубежных и внутреннем рынках нефтепродуктов (в последнем случае цены, если исключить мазут, оставались стабильными даже в плохом 2020 г.). Для сценария M2M мы исключили НПЗ Роснефти в Германии и ЛУКОЙЛа в Италии.
Ограничения экспорта нефтепродуктов сильнее скажутся на Сургутнефтегазе. Компания, которая 34% своей выручки получает от экспорта нефтепродуктов, находится в наиболее уязвимом положении. Операционные данные начала февраля не показывают уменьшения физических объемов экспорта, хотя могли увеличиться дисконты, что негативно влияет на цену реализации и выручку, но такая информация не находится в открытом доступе. Газпром нефть и ЛУКОЙЛ в меньшей степени подвержены данному риску.
Повышение нефтяного бенчмарка более негативно для Татнефти. Повышение универсального нефтяного бенчмарка для целей налогообложения оказало бы наибольшее воздействие на компании, которые меньше всего экспортируют по премиальным каналам (Татнефть), тогда как производители с бόльшими объемами реализации нефтепродуктов (Газпром нефть) защищены лучше. Для анализа чувствительности (стр. 3) мы взяли бенчмарк Brent с дисконтом $15/барр. (то есть $70/барр. на сегодня). Мы полагаем, ситуация прояснится в течение месяца. Если повышения налогов не произойдет, мы должны увидеть рост акций Татнефти, которые в последнее время испытывали давление.
Отмена демпфера сильнее заденет Газпром нефть, Башнефть и Татнефть. По сообщениям СМИ, ведущееся обсуждение налоговых поправок затрагивает и демпфирующий механизм, который присутствует и как отдельный элемент, и как компонент в формуле НДПИ. В целях анализа мы полностью исключили выплаты демпфера из бюджета как отдельного элемента, но оставили формулу НДПИ без изменения. Они могут стать важным источником экономии бюджета, на сумму до 600 млрд руб., если считать по нефтяным компаниям, которые мы анализируем. Отметим, что в сценарии M2M демпфер на бензин уже стал отрицательным, так как его формула включает дисконт Urals к Brent, поэтому сейчас выплаты нефтяным компаниям из бюджета обусловлены только сохраняющимся высоким демпфером на дизтопливо.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: сильная отчетность за 2022 г. и 1К23; объявление дивидендов.
Риски: изменения в налогообложении; дальнейшие внешние ограничения.
Условия M2M выгодны для Роснефти и Газпром нефти. У этих двух компаний максимальная доля экспорта по премиальным каналам (соответственно 54% и 72%), через которые сырая нефть продается с умеренным дисконтом к Brent. В этом отношении экспортеры РФ сильно отличаются друг от друга, так как Татнефть, например, не обладает такими каналами. Положение Газпром нефти видится особенно сильным ввиду самой большой доли нефтепродуктов в ее выручке (70%), а значит, компания выигрывает от высокой маржи НПЗ на зарубежных и внутреннем рынках нефтепродуктов (в последнем случае цены, если исключить мазут, оставались стабильными даже в плохом 2020 г.). Для сценария M2M мы исключили НПЗ Роснефти в Германии и ЛУКОЙЛа в Италии.
Ограничения экспорта нефтепродуктов сильнее скажутся на Сургутнефтегазе. Компания, которая 34% своей выручки получает от экспорта нефтепродуктов, находится в наиболее уязвимом положении. Операционные данные начала февраля не показывают уменьшения физических объемов экспорта, хотя могли увеличиться дисконты, что негативно влияет на цену реализации и выручку, но такая информация не находится в открытом доступе. Газпром нефть и ЛУКОЙЛ в меньшей степени подвержены данному риску.
Повышение нефтяного бенчмарка более негативно для Татнефти. Повышение универсального нефтяного бенчмарка для целей налогообложения оказало бы наибольшее воздействие на компании, которые меньше всего экспортируют по премиальным каналам (Татнефть), тогда как производители с бόльшими объемами реализации нефтепродуктов (Газпром нефть) защищены лучше. Для анализа чувствительности (стр. 3) мы взяли бенчмарк Brent с дисконтом $15/барр. (то есть $70/барр. на сегодня). Мы полагаем, ситуация прояснится в течение месяца. Если повышения налогов не произойдет, мы должны увидеть рост акций Татнефти, которые в последнее время испытывали давление.
Отмена демпфера сильнее заденет Газпром нефть, Башнефть и Татнефть. По сообщениям СМИ, ведущееся обсуждение налоговых поправок затрагивает и демпфирующий механизм, который присутствует и как отдельный элемент, и как компонент в формуле НДПИ. В целях анализа мы полностью исключили выплаты демпфера из бюджета как отдельного элемента, но оставили формулу НДПИ без изменения. Они могут стать важным источником экономии бюджета, на сумму до 600 млрд руб., если считать по нефтяным компаниям, которые мы анализируем. Отметим, что в сценарии M2M демпфер на бензин уже стал отрицательным, так как его формула включает дисконт Urals к Brent, поэтому сейчас выплаты нефтяным компаниям из бюджета обусловлены только сохраняющимся высоким демпфером на дизтопливо.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу