20 февраля 2023 Синара Инвестбанк
Евроторг — лидер рынка продуктовой розницы в Республике Беларусь. Компания показывает стабильный рост на протяжении длительного времени, сохраняя при этом долговую нагрузку на вполне комфортном уровне. Рублевые облигации Евроторга выглядят привлекательно.
Лидер розничной торговли в Республике Беларусь. Евроторг — крупнейшая белорусская мультиформатная розничная сеть, которая на конец 2022 г. состояла из 1092 магазинов, работавших в 349 населенных пунктах страны под брендами «Евроопт» (магазины «у дома», супермаркеты и гипермаркеты, 77% торговых площадей), «Хит!» (мягкие дискаунтеры, 13% площадей) и «Грошык» (жесткие дискаунтеры, 8% площадей). Доля компании на рынке продуктовой розницы — порядка 19% (существенно выше долей главных конкурентов). Основные акционеры Евроторга — два белорусских бизнесмена, Владимир Василько (49,75%) и Сергей Литвин (48,75%).
Стабильный рост выручки и хорошая рентабельность. С 2019 по 2021 г. выручка Евроторга росла в среднем на 9% в год. По итогам 1П22 она составила BYN 3245 млн (+20% г/г), скорректированная EBITDA выросла до BYN 327 млн (+44% г/г), а рентабельность увеличилась до 12,7% против 11,1% годом ранее. По операционным данным за 2022 г., темп роста сопоставимых продаж составил 16% (3,3% в 2021 г.), сопоставимый трафик увеличился на 2,1% против -7% в 2021 г., а средний чек прибавил 13,6% (+11,1% в 2021 г.). Операционный денежный поток стабильно с запасом покрывает капитальные затраты, позволяя обслуживать обязательства без внешнего финансирования.
Долговая нагрузка на комфортном уровне. Чистый долг в 1П22 вырос на 17%, однако благодаря опережающему росту показателя скорректированной EBITDA отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев осталось, как и на конец 2021 г., на уровне 2,7, а коэффициент покрытия процентов вырос до 4,3 (с 3,8). В графике погашения обязательств преобладает долгосрочный долг (84%). Ранее пик приходился на 2025 г., когда Евроторгу предстояло погасить выпуск еврооблигаций на сумму почти $200 млн, однако в прошлом году часть этого выпуска была выкуплена и погашена, в результате чего в обращении остались бумаги на сумму около $58 млн. Компания пересмотрела валютную структуру обязательств и заменила часть кредитов, номинированных в евро и долларах, на кредиты в российских рублях, доведя их долю до 68% кредитного портфеля против 49% на конец 2021 г.
Рублевые облигации Евроторга выглядят привлекательно. На российском рынке обращаются три рублевых выпуска, размещенные от имени ООО «Ритейл Бел Финанс» (SPV группы Евроторг). Группа, в свою очередь, выступает в качестве оферента по всем трем выпускам. Облигации Евроторга при дюрации от 0,9 года до 2,6 лет торгуются с доходностью 12–13,5% годовых (премия к ОФЗ 430–530 б. п.). Бумагам присвоен кредитный рейтинг ruA- агентством «Эксперт РА» (рейтинг повышен с ruBBB 15 февраля 2023 г.), при этом они торгуются с премией порядка 150–180 б. п. относительно облигаций ОКЕЙ с аналогичным кредитным рейтингом. На наш взгляд, кредитное качество компании достаточно устойчиво, в свете чего ее рублевые бумаги на текущих уровнях выглядят привлекательно, особенно выпуск РитейлБелФин 1Р1.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Лидер розничной торговли в Республике Беларусь. Евроторг — крупнейшая белорусская мультиформатная розничная сеть, которая на конец 2022 г. состояла из 1092 магазинов, работавших в 349 населенных пунктах страны под брендами «Евроопт» (магазины «у дома», супермаркеты и гипермаркеты, 77% торговых площадей), «Хит!» (мягкие дискаунтеры, 13% площадей) и «Грошык» (жесткие дискаунтеры, 8% площадей). Доля компании на рынке продуктовой розницы — порядка 19% (существенно выше долей главных конкурентов). Основные акционеры Евроторга — два белорусских бизнесмена, Владимир Василько (49,75%) и Сергей Литвин (48,75%).
Стабильный рост выручки и хорошая рентабельность. С 2019 по 2021 г. выручка Евроторга росла в среднем на 9% в год. По итогам 1П22 она составила BYN 3245 млн (+20% г/г), скорректированная EBITDA выросла до BYN 327 млн (+44% г/г), а рентабельность увеличилась до 12,7% против 11,1% годом ранее. По операционным данным за 2022 г., темп роста сопоставимых продаж составил 16% (3,3% в 2021 г.), сопоставимый трафик увеличился на 2,1% против -7% в 2021 г., а средний чек прибавил 13,6% (+11,1% в 2021 г.). Операционный денежный поток стабильно с запасом покрывает капитальные затраты, позволяя обслуживать обязательства без внешнего финансирования.
Долговая нагрузка на комфортном уровне. Чистый долг в 1П22 вырос на 17%, однако благодаря опережающему росту показателя скорректированной EBITDA отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев осталось, как и на конец 2021 г., на уровне 2,7, а коэффициент покрытия процентов вырос до 4,3 (с 3,8). В графике погашения обязательств преобладает долгосрочный долг (84%). Ранее пик приходился на 2025 г., когда Евроторгу предстояло погасить выпуск еврооблигаций на сумму почти $200 млн, однако в прошлом году часть этого выпуска была выкуплена и погашена, в результате чего в обращении остались бумаги на сумму около $58 млн. Компания пересмотрела валютную структуру обязательств и заменила часть кредитов, номинированных в евро и долларах, на кредиты в российских рублях, доведя их долю до 68% кредитного портфеля против 49% на конец 2021 г.
Рублевые облигации Евроторга выглядят привлекательно. На российском рынке обращаются три рублевых выпуска, размещенные от имени ООО «Ритейл Бел Финанс» (SPV группы Евроторг). Группа, в свою очередь, выступает в качестве оферента по всем трем выпускам. Облигации Евроторга при дюрации от 0,9 года до 2,6 лет торгуются с доходностью 12–13,5% годовых (премия к ОФЗ 430–530 б. п.). Бумагам присвоен кредитный рейтинг ruA- агентством «Эксперт РА» (рейтинг повышен с ruBBB 15 февраля 2023 г.), при этом они торгуются с премией порядка 150–180 б. п. относительно облигаций ОКЕЙ с аналогичным кредитным рейтингом. На наш взгляд, кредитное качество компании достаточно устойчиво, в свете чего ее рублевые бумаги на текущих уровнях выглядят привлекательно, особенно выпуск РитейлБелФин 1Р1.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу