В прошлом году РУСГИДРО не особо радовала своих акционеров хорошими показателями
Не так давно делал разборку отчета РСБУ с результатами ГЭС
Писал о том, что в 4кв был получен рекордный убыток 22.3 млрд руб в основном от переоценки вложений компании в акции дочерних предприятий
При этом отмечал, что на операционном уровне прибыль гидросегмента за счет сильного 1-2 квартала по итогам года побила рекорд
На прошлой неделе вышел отчет МСФО и теперь мы можем посмотреть как отработала уже вся группа компаний: ГЭС, сбыты и дальневосточные ТЭС
Начнем с выручки сегментов
На первый взгляд ничего интересного, в 4кв'22 выручка РУСГИДРО +2%, Сбыты +6%, ТЭС +7%
Однако рост выручки сегментов не был транслирован в рост EBITDA
В 4кв EBITDA РУСГИДРО -24%, сбыты +5%, а ТЭС 3-ий квартал подряд "генерировали" убыток
Отмечу что в силу каких-то причин результаты EBITDA гидросегмента по МСФО выглядят хуже чем операц.прибыль гидросегмента из РСБУ - хотя так и не должно быть
В целом динамика выручки и показателей прибыли выглядят очень слабо
EBITDA группы в 4кв'22 снизилась на 48%, годовой показатель составил 91 млрд руб или 0.21 руб/акция (-25% к 2021)
Худший результат за последние 8 лет!
Чистая прибыль в 4кв традиционно ушла в отрицательную зону -7.3 млрд руб или -0.017 руб/акция
Годовая прибыль сократилась на 54% до 19.3 млрд руб или 0.048 руб/акция
В чем причина такой слабой динамики EBITDA и прибыли?
EBITDA снизилась из-за опережающего роста расходов
Из 40 млрд руб увеличения расходов, на топливо для ТЭС пришлось 28 млрд руб
Напомню в прошлом году цены на уголь держались на уровнях ~400$/тонну
Возможно в этом году ТЭС будет полегче, текущие цены на уголь уже ниже 200$
Еще 10 млрд руб дополнительных расходов пришли с зарплат сотрудников
На динамику чистой прибыли уже "традиционно" в 4кв повлияли бухгалтерские игры с обесцениванием основных средств
Сколько менеджмент не клялся, что "это в последний раз" история повторяется из года в год
Меняется только величина списаний, в 2022 году было списано 19 млрд руб что сопоставимо с размером годовой прибыли
При этом, 19 млрд руб прибыли за 2022 год получено на фоне гигантских госсубсидий в размере 50 млрд руб
Легко посчитать, что без госсубсидий убыток РУСГИДРО составил бы 31 млрд руб
Давайте посмотрим, а как обстоят дела с денежными потоками
Свободный денежный поток отрицателен уже 3 квартала подряд
Причина кроется в падении операционной прибыли и росте капитальных затрат
Так как денежного потока на стройку не хватает компания активно наращивает долг
Согласно бизнес-плану в 2023 году продолжится наращивание кап.затрат
Продолжится наращивание долговой нагрузки
Не смотря на наращивание долга, на 2022-2023 год компания согласно див.политики планировала в бизнес-плане выплату минимального дивиденда на уровне среднего за последние 3 года - это около 20 млрд руб
В пересчете на акцию дивиденд за 2022-2023 годы были запланированы на уровне 0.048 руб/акция
Не знаю на сколько актуальны эти планы по дивидендам с учетом невыполнения целей плана на 2022 год
Но вот в значительный рост расходов на стройку и рост долга в среднесрочной перспективе верится легко
Текущие котировки акции по-прежнему выглядят "оторванными" от финансовой ситуации и перспектив компании
Если верить планам компании, дивидендная доходность за 2022-2023 год при текущей цене составит всего 6%
Сколько должна стоить акция с такой доходностью при доходности ОФЗ в ~10%?
Думается что в районе 50 коп...
Но судя по котировкам, в стакане присутствуют заинтересованные лица которым важно удерживать котировки компании на высоком уровне
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter