10 марта 2023 Синара Инвестбанк | SHKP
Мы начинаем анализ компании Sun Hung Kai Properties (SHKP), крупнейшего застройщика в Гонконге, чьи котировки с начала года снизились на 1,7%, тогда как местный индекс Hang Seng прибавил 0,7%. Более того, мы считаем, что рынок переоценивает перспективы роста SHKP: хотя спрос на объекты компании начнет восстанавливаться и в материковом Китае она намерена кратно увеличить ввод объектов в эксплуатацию, потенциальный рост ее выручки ограничивается низкими темпами в Гонконге и прогнозируемым снижением цен на жилье на 2% в 2023 г. (со стагнацией в 2024 г.). Мы оцениваем средние темпы роста EBITDA (CAGR 2022–2025) в 4,8% против медианных по аналогам 18,9%, притом что сейчас SHKP торгуется по EV/EBITDA 2024П в 7,4, всего на 16% ниже медианы конкурентов. Дисконт не отражает намного меньший, на наш взгляд, потенциал расширения бизнеса SHKP. Мы присваиваем акциям SHKP рейтинг «Продавать» при целевой цене HKD95 за штуку, которая указывает на 10%-ный потенциал снижения.
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление госрегулирования отрасли.
Катализаторы: сильная отчетность за 2П23; запуск программы выкупа акций.
Экспансия на рынок материкового Китая не поможет обогнать конкурентов. Спрос на недвижимость начнет восстанавливаться уже в этом году, но темпы роста рынка Гонконга (CAGR 2023–2027), на который приходится 91% выручки компании, останутся, по оценкам GlobalData, низкими (2% в год в денежном выражении), так как бόльшая часть площадей в регионе уже застроена. Из-за проблем с приобретением земли в Гонконге SHKP запускает ряд проектов в материковом Китае, где планирует к 2026 г. увеличить ввод в эксплуатацию сразу в 6 раз — до 36 млн кв. футов (~3,33 млн м2) с учетом ранее отложенных проектов и долей в СП, то есть втрое больше, чем в Гонконге. Учитывая жесткое регулирование рынка недвижимости в Китае, мы считаем достижение такой цели маловероятным и полагаем, что в ближайшие пять лет компания сможет вводить в среднем 4 млн кв. футов (~372 тыс. м2) в год суммарно на обоих рынках. Это поможет компании увеличивать выручку в 2022–2026 гг. средним темпом в 4,8% г/г, тогда как в 2018–2022 гг. показатель падал в среднем на 2,4%. Но SHKP не удастся обогнать конкурентов с их средним темпом роста выручки, согласно консенсус-прогнозу на 2022–2025 гг., в 10,6% г/г.
Дивиденды вряд ли увеличатся. SHKP выплачивает хорошие дивиденды: в 2022 г. компания направила на эти цели HKD14,3 млрд или HKD4,9 на акцию
с дивидендной доходностью 4,5% против 3,8% в среднем по компаниям, чьи акции включены в расчет индекса MSCI EM Real Estate. По нашим оценкам, SHKP не сможет, не увеличивая долговую нагрузку, наращивать и строительство, и дивидендные выплаты и вряд ли в такой ситуации пойдет на увеличение последних, так как при сохранении выплат на уровне 56% от чистой прибыли их объем достигнет 95–96% суммы FCF, а значит, не позволит реализовать даже консервативный сценарий ввода жилья в эксплуатацию. Следовательно, SHKP предпочтет, скорее всего, наращивать строительство, сохранив на ближайшие годы дивиденды в размере HKD4,9 на акцию.
Непрофильные активы остаются малопривлекательными. SHKP, помимо основного бизнеса, инвестирует в небольшие компании, однако качество этих активов вызывает сомнения. Так, капитализация SmarTone, чьему развитию SHKP сейчас уделяет большое внимание, уменьшилась за пять лет на 40%, до HKD5,7 млрд, при сокращающейся в среднем на 12,5% в год прибыли (CAGR 2019–2022). Рыночная стоимость SUNeVision за те же пять лет не изменилась. Мы прогнозируем средний темп увеличения прибыли данных направлений в 4,0% (CAGR 2023–2025) — значительно ниже, чем общей прибыли компании (7,7%), причем мы оцениваем рост общей прибыли SHKP (CAGR 2023–2025) даже немного ниже консенсус-прогноза (8,2%).
Потенциал снижения котировок Sun Hung Kai составляет 10%. Коэффициент EV/EBITDA 2024П, с которым торгуются акции SHKP, равен 7,4, на 16% ниже медианных по рынку 8,8, что, на наш взгляд, не до конца отражает значительно более скромные прогнозируемые темпы роста EBITDA (CAGR 2022–2025) SHKP в 4,8% против медианных по конкурентам 18,9%. Рассчитанная по нашей DCF-модели целевая цена акции SHKP в HKD95 предполагает потенциал снижения
в 10% с текущих уровней и рейтинг «Продавать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление госрегулирования отрасли.
Катализаторы: сильная отчетность за 2П23; запуск программы выкупа акций.
Экспансия на рынок материкового Китая не поможет обогнать конкурентов. Спрос на недвижимость начнет восстанавливаться уже в этом году, но темпы роста рынка Гонконга (CAGR 2023–2027), на который приходится 91% выручки компании, останутся, по оценкам GlobalData, низкими (2% в год в денежном выражении), так как бόльшая часть площадей в регионе уже застроена. Из-за проблем с приобретением земли в Гонконге SHKP запускает ряд проектов в материковом Китае, где планирует к 2026 г. увеличить ввод в эксплуатацию сразу в 6 раз — до 36 млн кв. футов (~3,33 млн м2) с учетом ранее отложенных проектов и долей в СП, то есть втрое больше, чем в Гонконге. Учитывая жесткое регулирование рынка недвижимости в Китае, мы считаем достижение такой цели маловероятным и полагаем, что в ближайшие пять лет компания сможет вводить в среднем 4 млн кв. футов (~372 тыс. м2) в год суммарно на обоих рынках. Это поможет компании увеличивать выручку в 2022–2026 гг. средним темпом в 4,8% г/г, тогда как в 2018–2022 гг. показатель падал в среднем на 2,4%. Но SHKP не удастся обогнать конкурентов с их средним темпом роста выручки, согласно консенсус-прогнозу на 2022–2025 гг., в 10,6% г/г.
Дивиденды вряд ли увеличатся. SHKP выплачивает хорошие дивиденды: в 2022 г. компания направила на эти цели HKD14,3 млрд или HKD4,9 на акцию
с дивидендной доходностью 4,5% против 3,8% в среднем по компаниям, чьи акции включены в расчет индекса MSCI EM Real Estate. По нашим оценкам, SHKP не сможет, не увеличивая долговую нагрузку, наращивать и строительство, и дивидендные выплаты и вряд ли в такой ситуации пойдет на увеличение последних, так как при сохранении выплат на уровне 56% от чистой прибыли их объем достигнет 95–96% суммы FCF, а значит, не позволит реализовать даже консервативный сценарий ввода жилья в эксплуатацию. Следовательно, SHKP предпочтет, скорее всего, наращивать строительство, сохранив на ближайшие годы дивиденды в размере HKD4,9 на акцию.
Непрофильные активы остаются малопривлекательными. SHKP, помимо основного бизнеса, инвестирует в небольшие компании, однако качество этих активов вызывает сомнения. Так, капитализация SmarTone, чьему развитию SHKP сейчас уделяет большое внимание, уменьшилась за пять лет на 40%, до HKD5,7 млрд, при сокращающейся в среднем на 12,5% в год прибыли (CAGR 2019–2022). Рыночная стоимость SUNeVision за те же пять лет не изменилась. Мы прогнозируем средний темп увеличения прибыли данных направлений в 4,0% (CAGR 2023–2025) — значительно ниже, чем общей прибыли компании (7,7%), причем мы оцениваем рост общей прибыли SHKP (CAGR 2023–2025) даже немного ниже консенсус-прогноза (8,2%).
Потенциал снижения котировок Sun Hung Kai составляет 10%. Коэффициент EV/EBITDA 2024П, с которым торгуются акции SHKP, равен 7,4, на 16% ниже медианных по рынку 8,8, что, на наш взгляд, не до конца отражает значительно более скромные прогнозируемые темпы роста EBITDA (CAGR 2022–2025) SHKP в 4,8% против медианных по конкурентам 18,9%. Рассчитанная по нашей DCF-модели целевая цена акции SHKP в HKD95 предполагает потенциал снижения
в 10% с текущих уровней и рейтинг «Продавать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу