21 марта 2023 Синара Инвестбанк | РусГидро
Мы внесли корректировки в модель РусГидро, учитывая опубликованные не так давно финансовые отчеты за 4К22 по МСФО и операционные показатели за 4К22, а также встроив новые допущения на 2023 г. — повышение оптовых тарифов на э/энергию на Дальнем Востоке для промышленных потребителей на 50% г/г и замедление роста цен на уголь с 10% до 5%. Хотя результаты за 4К22 уступили нашим расчетам, очень большое влияние на прогнозы на 2023–2028 гг. оказывает повышение тарифов на Дальнем Востоке и более низкие, чем мы предполагали ранее, темпы роста цен на уголь. В результате целевая цена по акциям РусГидро повышается на 32% до 0,9 руб. за штуку, а рейтинг — с уровня «Держать» до «Покупать». Кроме того, мы теперь предполагаем, что РусГидро выплатит дивиденды за 2022 г. в 0,051 руб. на акцию (доходность — 6,5%).
Катализаторы: хорошие результаты за 1К23 по МСФО и РСБУ; объявление дивидендов за прошлый год; шаги к либерализации энергорынка на Дальнем Востоке.
Риски: неблагоприятные изменения в регулировании; новые планы капзатрат с низким уровнем ROE; санкции.
Улучшение финансовых прогнозов. В результате корректировки модели по последним опубликованным результатам и применения новых допущений в отношении цен на э/энергию для промышленных потребителей Дальнего Востока (+50% г/г в 2023 г.) наш прогноз по выручке за 2023 г. увеличился на 2% (до 485 млрд руб.), по EBITDA — на 12% (до 131 млрд руб.), тогда как по чистой прибыли — на 16% (до 59 млрд руб). Наша первая оценка влияния повышения тарифов на EBITDA за 2023 г. (+34%) оказалась слишком оптимистичной, так как мы предположили повышение на 50% для всех групп потребителей в регионе, оставив без изменения прочие факторы в ранее опубликованной модели.
Попытка сбалансировать операционный денежный поток регулируемой деятельности. Повышение тарифов в ДВФО — попытка улучшить показатели рентабельности РусГидро от работы в этом регионе. Тарифы на электрическую и тепловую энергию здесь регулируются, притом что уголь продается по рыночным ценам. Тарифы, как следствие, повышались исходя из прогнозов по ценам на уголь, хотя эти прогнозы существенно отставали от реального роста рыночных цен. РусГидро оценивает потери от запаздывающей от реальности индексации тарифов в 35 млрд руб. Таким образом, повышение тарифов для промышленных потребителей на 50% должно помочь РусГидро улучшить показатели рентабельности своей дальневосточной «дочки».
Вопрос дивидендов. В прежней редакции модели мы не рассчитывали на выплату дивидендов РусГидро за 2022 г. ввиду проблем с регулируемыми тарифами на Дальнем Востоке. Теперь, когда тарифы проиндексированы для компенсации накопленных убытков, РусГидро, как мы полагаем, поделится прибылью с акционерами в соответствии со своей дивидендной политикой, которая предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли, но не менее средней за предшествующие три года суммы. Если считать по скорректированной прибыли за прошлый год (44,7 млрд руб.) выплата должна составить 0,051 руб. на акцию, а дивидендная доходность — 6,5%.
Оценка стоимости. Мы рассчитываем целевую цену акций РусГидро по методам DCF и DDM с равными весами, закладывая в модели такие параметры: CoE — 13,1%, WACC — 12,5%. Кроме того, мы сейчас сдвинули модели на год вперед (с прогнозного периода 2023–2027 гг. на 2024–2028 гг.), при этом суммарный поток FCF в модели DCF увеличился на 63%, а терминальная стоимость — на 17%. Целевая цена, рассчитанная по методу DCF, увеличилась на 31% до 0,89 руб./акцию. Совокупные дивиденды в модели DDM увеличились на 46%, стоимость в постпрогнозный период — на 23%, целевая цена по данному методу — на 33% до 0,91 руб. за акцию. Итоговая целевая цена повышается, таким образом, сразу на 32% — до 0,9 руб. за акцию (подробные расчеты приведены на следующей странице).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: хорошие результаты за 1К23 по МСФО и РСБУ; объявление дивидендов за прошлый год; шаги к либерализации энергорынка на Дальнем Востоке.
Риски: неблагоприятные изменения в регулировании; новые планы капзатрат с низким уровнем ROE; санкции.
Улучшение финансовых прогнозов. В результате корректировки модели по последним опубликованным результатам и применения новых допущений в отношении цен на э/энергию для промышленных потребителей Дальнего Востока (+50% г/г в 2023 г.) наш прогноз по выручке за 2023 г. увеличился на 2% (до 485 млрд руб.), по EBITDA — на 12% (до 131 млрд руб.), тогда как по чистой прибыли — на 16% (до 59 млрд руб). Наша первая оценка влияния повышения тарифов на EBITDA за 2023 г. (+34%) оказалась слишком оптимистичной, так как мы предположили повышение на 50% для всех групп потребителей в регионе, оставив без изменения прочие факторы в ранее опубликованной модели.
Попытка сбалансировать операционный денежный поток регулируемой деятельности. Повышение тарифов в ДВФО — попытка улучшить показатели рентабельности РусГидро от работы в этом регионе. Тарифы на электрическую и тепловую энергию здесь регулируются, притом что уголь продается по рыночным ценам. Тарифы, как следствие, повышались исходя из прогнозов по ценам на уголь, хотя эти прогнозы существенно отставали от реального роста рыночных цен. РусГидро оценивает потери от запаздывающей от реальности индексации тарифов в 35 млрд руб. Таким образом, повышение тарифов для промышленных потребителей на 50% должно помочь РусГидро улучшить показатели рентабельности своей дальневосточной «дочки».
Вопрос дивидендов. В прежней редакции модели мы не рассчитывали на выплату дивидендов РусГидро за 2022 г. ввиду проблем с регулируемыми тарифами на Дальнем Востоке. Теперь, когда тарифы проиндексированы для компенсации накопленных убытков, РусГидро, как мы полагаем, поделится прибылью с акционерами в соответствии со своей дивидендной политикой, которая предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли, но не менее средней за предшествующие три года суммы. Если считать по скорректированной прибыли за прошлый год (44,7 млрд руб.) выплата должна составить 0,051 руб. на акцию, а дивидендная доходность — 6,5%.
Оценка стоимости. Мы рассчитываем целевую цену акций РусГидро по методам DCF и DDM с равными весами, закладывая в модели такие параметры: CoE — 13,1%, WACC — 12,5%. Кроме того, мы сейчас сдвинули модели на год вперед (с прогнозного периода 2023–2027 гг. на 2024–2028 гг.), при этом суммарный поток FCF в модели DCF увеличился на 63%, а терминальная стоимость — на 17%. Целевая цена, рассчитанная по методу DCF, увеличилась на 31% до 0,89 руб./акцию. Совокупные дивиденды в модели DDM увеличились на 46%, стоимость в постпрогнозный период — на 23%, целевая цена по данному методу — на 33% до 0,91 руб. за акцию. Итоговая целевая цена повышается, таким образом, сразу на 32% — до 0,9 руб. за акцию (подробные расчеты приведены на следующей странице).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter