13 апреля 2023 | Система Козлов Юрий
АФК «Система», которую мы с вами хорошенько прожарили буквально на прошлой неделе, поразмышляв в том числе и о перспективах выхода на IPO её дочек, на сей раз представила результаты по МСФО за 4 кв. 2022 года. Предлагаю пробежаться по основным моментам этой финансовой отчётности.
📈 Выручка холдинга увеличилась с октября по декабрь на +18,3% (г/г) до 254,5 млрд рублей. По сравнению с третьим кварталом темп роста бизнеса ускорился почти в два раза, что не может не радовать.
Динамика в разрезе дочерних компаний АФК Система следующая:
🔸 Выручка МТС увеличилась на скромные +1,6% (г/г) до 144,4 млрд руб. на фоне слабой динамики продаж телефонов и аксессуаров.
🔸 Segezha Group серьёзно пострадала от крепкого рубля, и её выручка сократилась на -19,8% (г/г) до 19,4 млрд руб.
🔸 OZON оказался самым убедительным по темпам роста среди публичных активов АФК Система, где был зафиксирован рост выручки на внушительные +41% (г/г) до 93,6 млрд руб., благодаря увеличению ассортимента и росту заказов. Хотя к этой инвестиционной истории всё равно вопросы остаются, да и иностранная прописка не сильно радует.
🔸 Что касается непубличных дочек, то сильные результаты показал агрохолдинг СТЕПЬ, продажи которого в отчётном периоде выросли на +62,7% (г/г) до 29,1 млрд руб., благодаря рекордному урожаю с/х продукции.
Как мы уже с вами рассуждали на прошлой неделе, по своим финансовым показателям СТЕПЬ готова к IPO, однако гигантский чистый долг в размере 56,4 млрд руб. не позволит получить высокую оценку. Скорее всего, менеджмент не будет спешить с размещением и постарается увеличить продажи и подсократить долг. По крайней мере, это выглядело бы логично в текущей ситации.
🔸 Сеть медицинских клиник МЕДСИ увеличила продажи на +19,6% (г/г) до 36 млрд руб. Компания растёт быстрее рынка и также является перспективным кандидатом на IPO.
📈 Возвращаемся к финансовой отчётности АФК Система. Показатель OIBDA увеличился по итогам 4 кв. 2022 года на +16,6% (г/г) до 80 млрд руб. Увеличение издержек ограничивает роста маржинальности бизнеса.
💼 Чистый долг корпоративного центра, к которому в последние годы приковано особое внимание, незначительно увеличился и достиг отметки в 245,2 млрд руб. Сразу скажу, что поводов для переживания по этой части нет: у компании комфортный график погашения на ближайшие 4 года, и, скорее всего, менеджмент АФК Система примет решение просто рефинансировать свои займы.
👉 Стоимость АФК Система с учётом долга корпоративного центра сейчас оценивается на уровне 385,9 млрд руб., в то время как рыночная стоимость публичных дочек — чуть выше 440 млрд руб. Не составляет большого труда посчитать, что текущий дисконт составляет примерно 12,6%, в то время как за последние два года средний этот показатель оценивался в районе 15%. Таким образом, с этой точки зрения холдинг АФК Система оценен рынком справедливо.
НО: ситуация может резко измениться в лучшую сторону, и котировки акций АФК легко достигнут уровня 20 руб., если ожидания будущих IPO дочерних компаний в итоге благополучно реализуются. Ещё раз подчеркну, что главные кандидаты на первичное размещение акций — это МЕДСИ и СТЕПЬ, и если вы верите в такой сценарий — делайте ставку на акции АФК Система!
📈 Выручка холдинга увеличилась с октября по декабрь на +18,3% (г/г) до 254,5 млрд рублей. По сравнению с третьим кварталом темп роста бизнеса ускорился почти в два раза, что не может не радовать.
Динамика в разрезе дочерних компаний АФК Система следующая:
🔸 Выручка МТС увеличилась на скромные +1,6% (г/г) до 144,4 млрд руб. на фоне слабой динамики продаж телефонов и аксессуаров.
🔸 Segezha Group серьёзно пострадала от крепкого рубля, и её выручка сократилась на -19,8% (г/г) до 19,4 млрд руб.
🔸 OZON оказался самым убедительным по темпам роста среди публичных активов АФК Система, где был зафиксирован рост выручки на внушительные +41% (г/г) до 93,6 млрд руб., благодаря увеличению ассортимента и росту заказов. Хотя к этой инвестиционной истории всё равно вопросы остаются, да и иностранная прописка не сильно радует.
🔸 Что касается непубличных дочек, то сильные результаты показал агрохолдинг СТЕПЬ, продажи которого в отчётном периоде выросли на +62,7% (г/г) до 29,1 млрд руб., благодаря рекордному урожаю с/х продукции.
Как мы уже с вами рассуждали на прошлой неделе, по своим финансовым показателям СТЕПЬ готова к IPO, однако гигантский чистый долг в размере 56,4 млрд руб. не позволит получить высокую оценку. Скорее всего, менеджмент не будет спешить с размещением и постарается увеличить продажи и подсократить долг. По крайней мере, это выглядело бы логично в текущей ситации.
🔸 Сеть медицинских клиник МЕДСИ увеличила продажи на +19,6% (г/г) до 36 млрд руб. Компания растёт быстрее рынка и также является перспективным кандидатом на IPO.
📈 Возвращаемся к финансовой отчётности АФК Система. Показатель OIBDA увеличился по итогам 4 кв. 2022 года на +16,6% (г/г) до 80 млрд руб. Увеличение издержек ограничивает роста маржинальности бизнеса.
💼 Чистый долг корпоративного центра, к которому в последние годы приковано особое внимание, незначительно увеличился и достиг отметки в 245,2 млрд руб. Сразу скажу, что поводов для переживания по этой части нет: у компании комфортный график погашения на ближайшие 4 года, и, скорее всего, менеджмент АФК Система примет решение просто рефинансировать свои займы.
👉 Стоимость АФК Система с учётом долга корпоративного центра сейчас оценивается на уровне 385,9 млрд руб., в то время как рыночная стоимость публичных дочек — чуть выше 440 млрд руб. Не составляет большого труда посчитать, что текущий дисконт составляет примерно 12,6%, в то время как за последние два года средний этот показатель оценивался в районе 15%. Таким образом, с этой точки зрения холдинг АФК Система оценен рынком справедливо.
НО: ситуация может резко измениться в лучшую сторону, и котировки акций АФК легко достигнут уровня 20 руб., если ожидания будущих IPO дочерних компаний в итоге благополучно реализуются. Ещё раз подчеркну, что главные кандидаты на первичное размещение акций — это МЕДСИ и СТЕПЬ, и если вы верите в такой сценарий — делайте ставку на акции АФК Система!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба