8 мая 2023 Мои Инвестиции | ГМК Норникель
22-25 апреля мы командой независимых аналитиков совершили поездку, где расположены активы «Норильского Никеля» за Полярным кругом. В серии постов далее мы поделимся нашими впечатлениями от посещения, расскажем об особенностях природных и климатических условий региона, а также подробнее поговорим о том, как добывается и перерабатывается металл, как компания реализует программу по улавливанию вредных выбросов, а также подробнее разберем инвестиционный кейс.
Норильск – один из пяти самых северных городов мира
Норильск находится на севере Красноярского края, в 300 км к северу от Северного Полярного Круга. Основные активы компании «Норильский Никель» (~80% от производства) находятся в пригородах Норильска.
Рисунок 1: Норильск на карте России
Климатические условия в этой части России суровые – зимой температура в среднем составляет -25 - -30 и доходит до -50 градусов, летом же средняя температура всего около +10 градусов. И именно в таких экстремальных условиях находятся одни из самых богатых в мире месторождений никеля, меди и платиноидов.
Скалистый рудник
Мы посетили один из пяти крупнейших рудников заполярного филиала «Норникеля», самый глубокий рудник компании, который также является самым глубоким в Евразии (его глубина достигает 2 км), – Скалистый. Годовая добыча на руднике составляет ~2.5 мнт руды.
Рудник состоит из нескольких горизонтов, то есть уровней на определенной глубине. Мы посетили горизонт «-800» – 800м ниже уровня моря.
На каждом горизонте работают несколько проходческих машин (существуют как машины с операторами, так и управляемые дистанционно, с поверхности) – специальная техника, которая просверливает породу. Далее в просверленные отверстия закладывается взрывчатое вещество, и после взрывных работ осыпавшаяся руда собирается и вывозится самосвалами до места, откуда затем специализированным подъемником поднимается наверх (или «на-гора», как говорят местные специалисты), для дальнейшего измельчения и обогащения.
После того, как проходка в горизонтальной плоскости в определенной части шахты завершена, другая машина осуществляет бурение наверх – до 30м в высоту. После чего в образовавшиеся отверстия также закладывается взрывчатка и далее все происходит так же, как описано выше. Такое вертикальное бурение нужно для того, чтобы наиболее эффективно добыть руду, не оставляя полезные минералы в шахте.
Рисунок 2: Скалистый рудник – проходческая техника
После проходческих и взрывных работ образовавшиеся в руднике пещеры заливают специальным бетоном, что укрепляет рудник и позволяет не допустить обрушений. Именно поэтому все «стены» в руднике серого цвета – это бетон!
Рисунок 3: Скалистый рудник – горизонт-800
Руда на Скалистом руднике богата металлами. Для сравнения, в среднем по мру содержание меди в руде составляет 0.5-1%, никеля – тоже примерно 0.5-1%, а платиноидов 3-5г/т в Южной Африке. На Скалистом одновременно в руде содержатся все вышеперечисленные металлы, причем с содержанием, сильно превышающем среднемировые уровни: 3.7% меди, 3.2% никеля и 10г/т МПГ. По характерному блеску визуально легко отличить кусок руды от куска породы. И на вес руда сильно тяжелее!
Рисунок 5: Скалистый рудник – образец руды
ТЭЦ-3 и центр мониторинга вечной мерзлоты
Следующим пунктом нашего маршрута стал построенный и оборудованный в 2020-21гг. центр мониторинга вечной мерзлоты (ЦМВМ). После утечки дизеля в мае 2020г. на объекте ТЭЦ-2 компании «НТЭК» - дочерней организации Норникеля, произошедший во многом из-за внезапного таяния подземных ледников вечной мерзлоты и ошибок при проектировании и проведении строительных работ, Норникель нарастил усилия по мониторингу состояния своих объектов и почв под ним.
Уникальная система, собственная разработка компании, позволяет отслеживать состояние ключевых объектов в режиме реального времени, а также хранить информацию о результатах очной проверки каждого объекта. В случае аварийного состояния объект отмечается на интерактивной карте красным цветом, и далее пристально отслеживается изменение его состояния. Специальные датчики позволяют в режиме реального времени отслеживать угол наклона объектов / свай, на которых объекты стоят, температуру под объектом и много других физических параметров.
Компания уже подключила к сети оперативного мониторинга >150 своих объектов и в ближайшие годы планирует нарастить это количество. Так, Цель программы: оборудовать 1,500 объектов, включая резервуары, трубопроводы, производственные объекты и административные здания, датчиками с передачей сигнала тревоги в реальном времени, подключенными к системе IDS.
Рисунок 6: Центр мониторинга вечной мерзлоты в Норильске
Помимо ЦМВМ, мы посетили ТЭЦ-3 компании; на рисунке 7 показан резервуар для хранения дизеля – аналогичный тому, на котором произошла утечка в мае 2020г.
По периметру резервуар оборудован датчиками наклона, информация с которых в режиме реального времен передается в центр мониторинга. Помимо этого, компания провела модернизацию обвалования - специального вала с прорезиненным покрытием вокруг резервуара, чтобы даже в критической ситуации минимизировать риски как разлива топлива на более широкую территорию, так и его попадания в грунт.
Здесь стоит отметить, что эти резервуары были построены в 1970-80х гг., зачастую с ошибками при строительстве и проектировании. Так, к примеру, при возведении резервуара, на котором в 2020г. случилась протечка, использовались сваи меньшей чем следует длины, которые не были установлены в скальную породу, но вместо этого встали в замерзший грунт. Из-за этого, как только замерзший грунт немного подтаял, свая поехала, что и стало причиной поломки дизельного резервуара и дальнейшего разлива.
Чтобы в будущем минимизировать риски, возникающие вследствие некорректной конструкции, компания также начала строительство новых резервуаров меньшего размера для замещения всех аналогичных крупных баков. Следует отметить, что текущее строительство идет с учетом новых технологий и решений. Планируется завершить строительство к 2025-26гг.
Рисунок 7: Дизельный резервуар ТЭЦ-3
Серный проект
Наконец, мы посетили цех по улавливанию диоксида серы на Надеждинском металлургическом заводе, строящийся в рамках масштабного экологического проекта Норникеля – Серного проекта. В 2020 году компания запустила новый проект на >300 млрд руб., который позволит улавливать выделяющийся при выплавке метала SO2. Основной объем выбросов компании приходится как раз на диоксид серы, выделяемый при плавке сульфидных концентратов с высоким содержанием серы – из-за высокого содержания серы в руде Норникель производит порядка 4% мировых выбросов SO2. В соответствии со стратегическим планом развития «Норникель» реализует «Серный проект 2.0» в Заполярном филиале и на Кольской ГМК для сокращения выбросов диоксида серы и трансформации «Норникеля» в наиболее экологически чистую компанию в отрасли.
Механизм снижения выбросов сводится к улавливанию газообразного диоксида серы, производства из него серной кислоты, с последующей нейтрализацией через переработку в гипс с использованием известняка. Гипс планируется складировать в специальном гипсохранилище рядом. Также стоит отметить, что частично гипс будет использоваться в промышленности, при производстве строительных смесей.
Серный проект состоит из 2 стадий: первая из них – строительство цеха по улавливанию SO2 на Надеждинском комбинате. Ввод данного цеха в эксплуатацию и выхода на проектные показатели в течение 2024 г. позволит сократить выбросы диоксида серы на 45% в 2025 г по сравнению с 2015 годом (-42% против 2022). На данный момент в проект проинвестировано порядка ~100 млрд руб. Вторая стадия – строительство цеха на Медном заводе – ожидается в следующие 5-7 лет; ориентировочные капзатрты будут на уровне 200 млрд руб. (на данный момент проект находится на перепроектировании) Суммарно 2 цеха позволят снизить выбросы SO2 компании на 90% против 2015г.
Амбициозный серный проект должен кардинально улучшить ситуацию с вредными выбросами и усилить позиции компании как ESG-friendly производителя.
Рисунок 8: Строящийся цех по улавливанию диоксида серы
Рисунок 10: План работ строительства нового цеха
Как фундаментально выглядит «Норникель»?
Мы сохраняем осторожный взгляд на акции «Норникеля». Сейчас компания находится на этапе согласования новой дивидендной политики после истечения акционерного соглашения в декабре 2022г. Менеджмент компании последние 1.5 года предлагает привязать дивиденды к свободному денежному потоку, что является наиболее распространенной практикой в секторе.
Мы считаем, что высока вероятность принятия универсальной дивидендной политики, которая уже использовалась рядом металлургических компаний в рф - 100% от свободного денежного потока при соотношении чистого долга к EBITDA в 1х или ниже, 50-100% при соотношении от 1х до 2х, и остутствие выплат если нагрузка превышает 2х. В таком случае доходность при текущих ценах на металлы составит 7-8% за 2023 год и 9-11% среднесрочно.
При текущих ценах на металлы и текущем курсе рубля акции компании торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 12M на уровне 5.2х, что в целом соответствует историческому уровню.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Норильск – один из пяти самых северных городов мира
Норильск находится на севере Красноярского края, в 300 км к северу от Северного Полярного Круга. Основные активы компании «Норильский Никель» (~80% от производства) находятся в пригородах Норильска.
Рисунок 1: Норильск на карте России
Климатические условия в этой части России суровые – зимой температура в среднем составляет -25 - -30 и доходит до -50 градусов, летом же средняя температура всего около +10 градусов. И именно в таких экстремальных условиях находятся одни из самых богатых в мире месторождений никеля, меди и платиноидов.
Скалистый рудник
Мы посетили один из пяти крупнейших рудников заполярного филиала «Норникеля», самый глубокий рудник компании, который также является самым глубоким в Евразии (его глубина достигает 2 км), – Скалистый. Годовая добыча на руднике составляет ~2.5 мнт руды.
Рудник состоит из нескольких горизонтов, то есть уровней на определенной глубине. Мы посетили горизонт «-800» – 800м ниже уровня моря.
На каждом горизонте работают несколько проходческих машин (существуют как машины с операторами, так и управляемые дистанционно, с поверхности) – специальная техника, которая просверливает породу. Далее в просверленные отверстия закладывается взрывчатое вещество, и после взрывных работ осыпавшаяся руда собирается и вывозится самосвалами до места, откуда затем специализированным подъемником поднимается наверх (или «на-гора», как говорят местные специалисты), для дальнейшего измельчения и обогащения.
После того, как проходка в горизонтальной плоскости в определенной части шахты завершена, другая машина осуществляет бурение наверх – до 30м в высоту. После чего в образовавшиеся отверстия также закладывается взрывчатка и далее все происходит так же, как описано выше. Такое вертикальное бурение нужно для того, чтобы наиболее эффективно добыть руду, не оставляя полезные минералы в шахте.
Рисунок 2: Скалистый рудник – проходческая техника
После проходческих и взрывных работ образовавшиеся в руднике пещеры заливают специальным бетоном, что укрепляет рудник и позволяет не допустить обрушений. Именно поэтому все «стены» в руднике серого цвета – это бетон!
Рисунок 3: Скалистый рудник – горизонт-800
Руда на Скалистом руднике богата металлами. Для сравнения, в среднем по мру содержание меди в руде составляет 0.5-1%, никеля – тоже примерно 0.5-1%, а платиноидов 3-5г/т в Южной Африке. На Скалистом одновременно в руде содержатся все вышеперечисленные металлы, причем с содержанием, сильно превышающем среднемировые уровни: 3.7% меди, 3.2% никеля и 10г/т МПГ. По характерному блеску визуально легко отличить кусок руды от куска породы. И на вес руда сильно тяжелее!
Рисунок 5: Скалистый рудник – образец руды
ТЭЦ-3 и центр мониторинга вечной мерзлоты
Следующим пунктом нашего маршрута стал построенный и оборудованный в 2020-21гг. центр мониторинга вечной мерзлоты (ЦМВМ). После утечки дизеля в мае 2020г. на объекте ТЭЦ-2 компании «НТЭК» - дочерней организации Норникеля, произошедший во многом из-за внезапного таяния подземных ледников вечной мерзлоты и ошибок при проектировании и проведении строительных работ, Норникель нарастил усилия по мониторингу состояния своих объектов и почв под ним.
Уникальная система, собственная разработка компании, позволяет отслеживать состояние ключевых объектов в режиме реального времени, а также хранить информацию о результатах очной проверки каждого объекта. В случае аварийного состояния объект отмечается на интерактивной карте красным цветом, и далее пристально отслеживается изменение его состояния. Специальные датчики позволяют в режиме реального времени отслеживать угол наклона объектов / свай, на которых объекты стоят, температуру под объектом и много других физических параметров.
Компания уже подключила к сети оперативного мониторинга >150 своих объектов и в ближайшие годы планирует нарастить это количество. Так, Цель программы: оборудовать 1,500 объектов, включая резервуары, трубопроводы, производственные объекты и административные здания, датчиками с передачей сигнала тревоги в реальном времени, подключенными к системе IDS.
Рисунок 6: Центр мониторинга вечной мерзлоты в Норильске
Помимо ЦМВМ, мы посетили ТЭЦ-3 компании; на рисунке 7 показан резервуар для хранения дизеля – аналогичный тому, на котором произошла утечка в мае 2020г.
По периметру резервуар оборудован датчиками наклона, информация с которых в режиме реального времен передается в центр мониторинга. Помимо этого, компания провела модернизацию обвалования - специального вала с прорезиненным покрытием вокруг резервуара, чтобы даже в критической ситуации минимизировать риски как разлива топлива на более широкую территорию, так и его попадания в грунт.
Здесь стоит отметить, что эти резервуары были построены в 1970-80х гг., зачастую с ошибками при строительстве и проектировании. Так, к примеру, при возведении резервуара, на котором в 2020г. случилась протечка, использовались сваи меньшей чем следует длины, которые не были установлены в скальную породу, но вместо этого встали в замерзший грунт. Из-за этого, как только замерзший грунт немного подтаял, свая поехала, что и стало причиной поломки дизельного резервуара и дальнейшего разлива.
Чтобы в будущем минимизировать риски, возникающие вследствие некорректной конструкции, компания также начала строительство новых резервуаров меньшего размера для замещения всех аналогичных крупных баков. Следует отметить, что текущее строительство идет с учетом новых технологий и решений. Планируется завершить строительство к 2025-26гг.
Рисунок 7: Дизельный резервуар ТЭЦ-3
Серный проект
Наконец, мы посетили цех по улавливанию диоксида серы на Надеждинском металлургическом заводе, строящийся в рамках масштабного экологического проекта Норникеля – Серного проекта. В 2020 году компания запустила новый проект на >300 млрд руб., который позволит улавливать выделяющийся при выплавке метала SO2. Основной объем выбросов компании приходится как раз на диоксид серы, выделяемый при плавке сульфидных концентратов с высоким содержанием серы – из-за высокого содержания серы в руде Норникель производит порядка 4% мировых выбросов SO2. В соответствии со стратегическим планом развития «Норникель» реализует «Серный проект 2.0» в Заполярном филиале и на Кольской ГМК для сокращения выбросов диоксида серы и трансформации «Норникеля» в наиболее экологически чистую компанию в отрасли.
Механизм снижения выбросов сводится к улавливанию газообразного диоксида серы, производства из него серной кислоты, с последующей нейтрализацией через переработку в гипс с использованием известняка. Гипс планируется складировать в специальном гипсохранилище рядом. Также стоит отметить, что частично гипс будет использоваться в промышленности, при производстве строительных смесей.
Серный проект состоит из 2 стадий: первая из них – строительство цеха по улавливанию SO2 на Надеждинском комбинате. Ввод данного цеха в эксплуатацию и выхода на проектные показатели в течение 2024 г. позволит сократить выбросы диоксида серы на 45% в 2025 г по сравнению с 2015 годом (-42% против 2022). На данный момент в проект проинвестировано порядка ~100 млрд руб. Вторая стадия – строительство цеха на Медном заводе – ожидается в следующие 5-7 лет; ориентировочные капзатрты будут на уровне 200 млрд руб. (на данный момент проект находится на перепроектировании) Суммарно 2 цеха позволят снизить выбросы SO2 компании на 90% против 2015г.
Амбициозный серный проект должен кардинально улучшить ситуацию с вредными выбросами и усилить позиции компании как ESG-friendly производителя.
Рисунок 8: Строящийся цех по улавливанию диоксида серы
Рисунок 10: План работ строительства нового цеха
Как фундаментально выглядит «Норникель»?
Мы сохраняем осторожный взгляд на акции «Норникеля». Сейчас компания находится на этапе согласования новой дивидендной политики после истечения акционерного соглашения в декабре 2022г. Менеджмент компании последние 1.5 года предлагает привязать дивиденды к свободному денежному потоку, что является наиболее распространенной практикой в секторе.
Мы считаем, что высока вероятность принятия универсальной дивидендной политики, которая уже использовалась рядом металлургических компаний в рф - 100% от свободного денежного потока при соотношении чистого долга к EBITDA в 1х или ниже, 50-100% при соотношении от 1х до 2х, и остутствие выплат если нагрузка превышает 2х. В таком случае доходность при текущих ценах на металлы составит 7-8% за 2023 год и 9-11% среднесрочно.
При текущих ценах на металлы и текущем курсе рубля акции компании торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 12M на уровне 5.2х, что в целом соответствует историческому уровню.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter