24 мая 2023 Мои Инвестиции | Segezha Group
📑 Результаты компании в 1кв23 оказались ниже консенсуса.
📉 Выручка компании в 1кв23 снизилась г/г до 18,7 млрд руб. (+10% кв/кв, -42% г/г). Причиной послужила коррекция цен с пиков 2022 г. во всех продуктовых категориях.
🇨🇳 Дополнительным фактором выступило падение объемов продаж пиломатериалов на фоне низкого спроса в Китае в 1 кв. 2023 г. (-11% кв/кв; -26% г/г).
🇷🇺 Поддержку показателям оказали ослабление рубля (+23% по руб./евро кв/кв), рост продаж бумаги, бумажных мешков (рос. активы) и фанеры.
📝 EBITDA компании в 1кв23 составила 1,1 млрд руб.
💰 В 1кв23 очищенная от гос. субсидий и единоразового дохода EBITDA составила -1,1 млрд руб.
👍 Таким образом, наблюдаем улучшение кв/кв в терминах прибыльности по операционной деятельности.
🧱 Мы считаем, что увеличение активности в строительном секторе поможет компании нарастить объемы продаж и поддержит цены во 2 и 3 кв.
⚙️ В целом по 2023 г. ожидаем улучшения показателей прибыльности на фоне продолжающейся оптимизации расходов.
Наше мнение
По нашим оценкам Сегежа сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023 в 7,1x — на уровне 2021 г. (vs. 6,3x EV/EBITDA 2023 у основного аналога Mondi).
В условиях текущей неопределенности придерживаемся консервативного взгляда в отношении акций компании в краткосрочной перспективе.
Основными триггерами роста цены акции являются улучшение конъюнктуры рынка и ослабление курса рубля.
Объемы и цены
Цены реализации основной продукции компании в 1кв23 продолжили снижение: бумага (-14% кв/кв и г/г), пиломатериалы (+14% кв/кв и -25% г/г) и фанера (-11% кв/кв и -38% г/г).
Основную причину пониженного спроса и цен менеджмент видит в замедлении мирового рынка real estate и строительства из-за высоких ставок центробанков по доллару и евро с целью борьбы с инфляцией. Данная ситуация наблюдается на рынках Европы и Китая.
По комментариям менеджмента на текущий момент рынок ЕС – депрессивен, выбывшее предложение РФ было замещено внутренними производителями, в частности Швецией. При этом излишки продукции поставляются в Китай, повышая конкуренцию.
Пониженный спрос и высокое предложение в Китае привели к накоплению запасов пиломатериалов в портах. Тем не менее, по комментариям менеджмента, уже сейчас наблюдается активизация спроса, которая выражается в падении запасов в портах с 1,9 до 1,6 млн куб. м за последние 2 месяца.
Также в среднесрочной перспективе компания ожидает активизацию спроса в ЕС и США – положительно для цен.
Дополнительно было отмечено, что цены – цикличны, менеджмент ожидает возвращения к высоким значениям в 2024 году. В прошлый цикл низкие цены держались на протяжении 9 месяцев.
Операционная деятельность
Проблемы с объемами в части пиломатериалов в т.ч. были вызваны из-за сложностей с поставками сырья на предприятия Группы осенью (из-за погодных условий) и в 1 квартале (из-за отсутствия логистики по рекам, которая начинается в мае).
По комментариям менеджмента, на текущий момент все предприятия Группы работают с загрузкой 90-95%.
Было отмечено улучшение по рентабельности продаж фанеры: увеличение с 3-4 тыс. руб. на куб. м в начале года до 12-15 тыс. руб. на текущий момент.
Ослабление рубля все еще имеет большое значение – каждый доп. рубль курса принесет 500 млн руб. OIBDA. При этом расчеты по любым экспортным поставкам, в т.ч. в рамках СНГ, осуществляются по кросс-курсам.
Логистика и субсидии
По комментариям менеджмента на Восточном полигоне наблюдается улучшение, число контейнеров увеличивается. Компания отмечает появление отечественных и китайских игроков, а также новых логистических решений, в частности в Турцию. Тем не менее, уход западных контейнерных компаний из Санкт-Петербурга все еще ощутимо в части повышенных ставок.
Сегежа будет подавать заявки на все возможные виды гос. субсидий в течение года:
1) Субсидии на экспорт из портов северо-запада. Первые заявки будут поданы компаниями в июне. Общий предложенный на совещании с Президентом размер субсидии – 10 млрд руб.
2) Действующая транспортная субсидия предприятиям ЛПК (не более 500 млн руб. на 1 предприятие).
3) Снижение арендных платежей по фактическому уровню заготовки. В процессе принятия – по комментариям менеджмента положительное решение с высокой вероятностью.
4) Предусмотрено финансирование со стороны гос-ва на замену угольных котельных на пеллетные, что приведет к росту внутреннего спроса. По 2022 году Сегежа имеет ~30% свободных мощностей по пеллетам.
Общий размер субсидий, который сможет получить Сегежа в 2023 г., составляет от 1,5 до 4,0 млрд руб.
Долговая нагрузка
Большой проблемой компании остается высокий долг – показатель Чистый долг/EBITDA на конец 1кв23 составил 7,9x из-за кардинального снижения EBITDA в 1 квартале 2023 г/г.
Тем не менее, менеджмент настроен оптимистично – компания успешно прошла крупное рефинансирование долга в мае. По словам руководства ситуация находится под контролем, осуществляются ежемесячные обсуждения с банками.
Будущие дивидендные выплаты будут в т.ч. зависеть от долговых метрик.
Капитальные затраты и проекты
Компания существенно снизила капекс в 2023 году (-56% г/г к 1кв22) без нарушения операционной деятельности предприятий.
Все проекты по повышению эффективности продолжают осуществляться. Проекты по расширению мощностей находятся на паузе – до улучшения рыночной конъюнктуры.
Запланированный на 2023 год капекс (без учета M&A) – не более 7 млрд руб. (-30% г/г).
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
📉 Выручка компании в 1кв23 снизилась г/г до 18,7 млрд руб. (+10% кв/кв, -42% г/г). Причиной послужила коррекция цен с пиков 2022 г. во всех продуктовых категориях.
🇨🇳 Дополнительным фактором выступило падение объемов продаж пиломатериалов на фоне низкого спроса в Китае в 1 кв. 2023 г. (-11% кв/кв; -26% г/г).
🇷🇺 Поддержку показателям оказали ослабление рубля (+23% по руб./евро кв/кв), рост продаж бумаги, бумажных мешков (рос. активы) и фанеры.
📝 EBITDA компании в 1кв23 составила 1,1 млрд руб.
💰 В 1кв23 очищенная от гос. субсидий и единоразового дохода EBITDA составила -1,1 млрд руб.
👍 Таким образом, наблюдаем улучшение кв/кв в терминах прибыльности по операционной деятельности.
🧱 Мы считаем, что увеличение активности в строительном секторе поможет компании нарастить объемы продаж и поддержит цены во 2 и 3 кв.
⚙️ В целом по 2023 г. ожидаем улучшения показателей прибыльности на фоне продолжающейся оптимизации расходов.
Наше мнение
По нашим оценкам Сегежа сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023 в 7,1x — на уровне 2021 г. (vs. 6,3x EV/EBITDA 2023 у основного аналога Mondi).
В условиях текущей неопределенности придерживаемся консервативного взгляда в отношении акций компании в краткосрочной перспективе.
Основными триггерами роста цены акции являются улучшение конъюнктуры рынка и ослабление курса рубля.
Объемы и цены
Цены реализации основной продукции компании в 1кв23 продолжили снижение: бумага (-14% кв/кв и г/г), пиломатериалы (+14% кв/кв и -25% г/г) и фанера (-11% кв/кв и -38% г/г).
Основную причину пониженного спроса и цен менеджмент видит в замедлении мирового рынка real estate и строительства из-за высоких ставок центробанков по доллару и евро с целью борьбы с инфляцией. Данная ситуация наблюдается на рынках Европы и Китая.
По комментариям менеджмента на текущий момент рынок ЕС – депрессивен, выбывшее предложение РФ было замещено внутренними производителями, в частности Швецией. При этом излишки продукции поставляются в Китай, повышая конкуренцию.
Пониженный спрос и высокое предложение в Китае привели к накоплению запасов пиломатериалов в портах. Тем не менее, по комментариям менеджмента, уже сейчас наблюдается активизация спроса, которая выражается в падении запасов в портах с 1,9 до 1,6 млн куб. м за последние 2 месяца.
Также в среднесрочной перспективе компания ожидает активизацию спроса в ЕС и США – положительно для цен.
Дополнительно было отмечено, что цены – цикличны, менеджмент ожидает возвращения к высоким значениям в 2024 году. В прошлый цикл низкие цены держались на протяжении 9 месяцев.
Операционная деятельность
Проблемы с объемами в части пиломатериалов в т.ч. были вызваны из-за сложностей с поставками сырья на предприятия Группы осенью (из-за погодных условий) и в 1 квартале (из-за отсутствия логистики по рекам, которая начинается в мае).
По комментариям менеджмента, на текущий момент все предприятия Группы работают с загрузкой 90-95%.
Было отмечено улучшение по рентабельности продаж фанеры: увеличение с 3-4 тыс. руб. на куб. м в начале года до 12-15 тыс. руб. на текущий момент.
Ослабление рубля все еще имеет большое значение – каждый доп. рубль курса принесет 500 млн руб. OIBDA. При этом расчеты по любым экспортным поставкам, в т.ч. в рамках СНГ, осуществляются по кросс-курсам.
Логистика и субсидии
По комментариям менеджмента на Восточном полигоне наблюдается улучшение, число контейнеров увеличивается. Компания отмечает появление отечественных и китайских игроков, а также новых логистических решений, в частности в Турцию. Тем не менее, уход западных контейнерных компаний из Санкт-Петербурга все еще ощутимо в части повышенных ставок.
Сегежа будет подавать заявки на все возможные виды гос. субсидий в течение года:
1) Субсидии на экспорт из портов северо-запада. Первые заявки будут поданы компаниями в июне. Общий предложенный на совещании с Президентом размер субсидии – 10 млрд руб.
2) Действующая транспортная субсидия предприятиям ЛПК (не более 500 млн руб. на 1 предприятие).
3) Снижение арендных платежей по фактическому уровню заготовки. В процессе принятия – по комментариям менеджмента положительное решение с высокой вероятностью.
4) Предусмотрено финансирование со стороны гос-ва на замену угольных котельных на пеллетные, что приведет к росту внутреннего спроса. По 2022 году Сегежа имеет ~30% свободных мощностей по пеллетам.
Общий размер субсидий, который сможет получить Сегежа в 2023 г., составляет от 1,5 до 4,0 млрд руб.
Долговая нагрузка
Большой проблемой компании остается высокий долг – показатель Чистый долг/EBITDA на конец 1кв23 составил 7,9x из-за кардинального снижения EBITDA в 1 квартале 2023 г/г.
Тем не менее, менеджмент настроен оптимистично – компания успешно прошла крупное рефинансирование долга в мае. По словам руководства ситуация находится под контролем, осуществляются ежемесячные обсуждения с банками.
Будущие дивидендные выплаты будут в т.ч. зависеть от долговых метрик.
Капитальные затраты и проекты
Компания существенно снизила капекс в 2023 году (-56% г/г к 1кв22) без нарушения операционной деятельности предприятий.
Все проекты по повышению эффективности продолжают осуществляться. Проекты по расширению мощностей находятся на паузе – до улучшения рыночной конъюнктуры.
Запланированный на 2023 год капекс (без учета M&A) – не более 7 млрд руб. (-30% г/г).
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter