Эксперты БКС Экспресс дают прогноз, какие из долговых бумаг могут принести наибольшую выгоду при высокой надежности.
Взгляд на рынок
Кривая доходностей ОФЗ постепенно уплощается за счет роста на ближнем конце. Этот рост хорошо виден как в недельном, так и в месячном сопоставлении. Это связано с сохранением умеренно жесткой риторики ЦБ, а также проинфляционными рисками, на которые неоднократно указывал регулятор.
Между тем текущие показатели инфляции выступают сдерживающим фактором для ставок, поскольку пока не показывают значимых отклонений в сторону роста. Недельное ускорение имеет косметический характер и в усредненном виде выглядит несущественным. С начала года к 29 мая цены выросли на 2,27%, с начала месяца — на 0,21%.
Минфин РФ на аукционе 31 мая активизировался и начал соглашаться на более высокую доходность, стараясь привлечь более высокий объем. Выпуск ОФЗ-ПД 26238 был размещен на 19,4 млрд руб. под доходность 10,87% (премия 5 б.п. ко вторичному рынку).
Также ведомство второй раз с начала года предложило рынку флоатер ОФЗ-ПК 29024, который был размещен почти на 43 млрд руб. при спросе 145 млрд руб. В условиях ожидаемого роста ставок флоатер может быть популярен у крупных банков, выступающих основными заемщиками на аукционах Минфина.
Активность Минфина может быть связана с тем, что позади уже 2/3 квартала, а нужно привлечь еще около 300 млрд руб. В I квартале ведомство немного недовыполнило план, так что нужно не только закрыть потребности II квартала, но и компенсировать отставание.
Вероятно, до конца месяца Минфин может быть чуть более активен на первичном рынке, что может поддержать ставки по длинным ОФЗ. Если есть интерес к покупке длинных бумаг, возможно, есть смысл немного подождать, чтобы получить более выгодные условия. При этом сильного роста доходностей ждать не стоит, поскольку Минфин может избегать повышательного давления на ставки через размещение большего объема флоатеров.
Премии за риск в корпоративном сегменте в мае существенно снизились. Это снижение затронуло второй эшелон и высокодоходный сегмент (ВДО, High Yield). G-спред по индексу Cbonds High Yield снизился на 80 б.п., до 450 б.п. Это сопоставимо с уровням II кв. 2021 г. Исторический минимум находится в районе 400 б.п. и был зафиксирован летом 2021 г.
Такая картина говорит о том, что потенциал для снижения риск-премий по большей части исчерпан. Дальнейшее сужение выглядит избыточным, поскольку неопределенность в экономике и риски повышения процентных ставок сейчас достаточно высоки.
Вероятно, имеет место легкая перегретость в сегменте, связанная с общим позитивным сентиментом на рынках в I полугодии 2023 г. в сочетании со стремлением инвесторов к повышенной доходности на фоне скромных процентов в бумагах более высокого кредитного качества.
Обновление портфеля с ежемесячными выплатами
В подборке облигаций с ежемесячными выплатами консервативный выпуск ВТБ Б1-313 был заменен на более доходный выпуск ПР-Лиз 2Р1.
В результате ребалансировки средний размер ежемесячного платежа вырос с 15,17 тыс. до 16,18 тыс. руб. Годовая ставка купона выросла с 10,6% до 11,3% уже за вычетом предполагаемого НДФЛ с купонного дохода.
Доходности в долларах выше 9%
Доразмещение выпусков замещающих бондов Газпрома продолжает оказывать давление на котировки, поддерживая доходности по длинным бумагам на высоком уровне. Выпуски в долларах ГазКЗ-30Д и ГазКЗ-31Д дают больше 9%. В евро на горизонте трех лет можно получить до 9,7%.
В 2023 г. объем замещающих облигаций в обращении может вырасти в разы, что приведет к расширению ассортимента доступных инвесторам валютных инструментов и улучшению ликвидности в сегменте. Побочным эффектом станет давление на цены замещающих облигаций. Вероятно, высокие доходности по этим инструментам будут наблюдаться до конца года. Это может повысить привлекательность инструмента, хотя действующие инвесторы могут быть разочарованы отсутствием спекулятивной прибыли.
Размещения, дефолты и рейтинги
На прошлой неделе успешно был размещен 4-летний выпуск Ультра БО-01 на 250 млн руб. с офертой в ноябре 2024 г. Ставка купона составила 16%. После начала торгов выпуск вырос в цене и торгуется по 103,5% от номинала (доходность 14,2%).
Началось размещение дебютного выпуска стоматологической клиники Риадент. Компания хочет привлечь 990 млн руб. по ставке 16,5% на 10 лет. Выплата купонов производится раз в квартал.
Агентство АКРА повысило рейтинги ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» до BBB(RU) «стабильный» и ООО «Татнефтехим» до BB(RU) «позитивный». Агентство присвоило рейтинг ООО «Истринская сыроварня» на уровне BB-(RU) и ПАО «Аптечная сеть 36,6» на уровне BBB+(RU) «стабильный». Для АО «МСП Банк» был улучшен прогноз по рейтингу BBB(RU) до «позитивного».
Агентство Эксперт РА повысило рейтинг ПАО «Группа Черкизово» до ruAA- «стабильный». Ранее по эмитенту действовал рейтинг ruA+ с «позитивным» прогнозом.
ТОП-5 рублевых облигаций
МВ Финанс, 001Р-02
МВ Финанс — SPV российской торговой сети по продаже бытовой техники и электроники ПАО «М.Видео». В 2022 г. компания испытала сложности в связи с ограничениями на импорт. Издержки выросли, но платежеспособность компании остается устойчивой. Основа кредитоспособности: сильная рыночная позиция, высокая оценка бизнес-профиля, узнаваемость брендов и высокий уровень корпоративного управления. Рейтинг A(RU) «стабильный» от АКРА.
Лидер-Инвест БО-ПО3 (Эталон)
Эмитент выпуска АО Лидер-инвест входит в периметр строительной группы Эталон, которая входит в топ-10 крупнейших девелоперов страны. Объем текущего строительства в мае 2023 г. составляет около 922 тыс. кв. м. Группа обладает кредитным рейтингом ruA- от агентства Эксперт РА. Агентство отмечает, что компания характеризуется высокой маржинальностью, низкой долговой нагрузкой и высокой дисциплиной по своевременной сдаче проектов. Портфель проектов группы характеризуется высокой степенью диверсификации.
О'КЕЙ Финанс 001Р-01
Крупный российский ритейлер, управляющий сетью одноименных гипермаркетов и динамично развивающейся сетью дискаунтеров «ДА!», общей торговой площадью более 620 тыс. кв. м. Рейтинг эмитента ruA- «стабильный» от агентства Эксперт РА. Выпуск 001Р-01 предполагает премию по доходности к остальным бумагам этого же эмитента, что делает его интересной идеей.
Брусника финанс 001Р-02
Региональный девелопер, входит в топ-20 застройщиков по объему текущего строительства. Управляет диверсифицированным портфелем проектов, объем текущего строительства 773 тыс. кв. м. Компания обладает сильным бизнес-профилем, высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и комфортным графиком погашения долга. Входит в перечень системообразующих предприятий. Рейтинг A-(RU) «негативный» от АКРА от 28 февраля 2023 г.
Сегежа Групп 002Р-01R
Сегежа — один из крупнейших лесопромышленных холдингов. Занимает лидирующие позиции в России по производству мешочной бумаги и изделий из нее. У компании одна из самых низких в отрасли себестоимость производства, что позволяет поддерживать рентабельность по EBITDA на достаточно высоком уровне. Основной акционер холдинга — АФК «Система». Рейтинг ruA+ от агентства Эксперт РА.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на рынок
Кривая доходностей ОФЗ постепенно уплощается за счет роста на ближнем конце. Этот рост хорошо виден как в недельном, так и в месячном сопоставлении. Это связано с сохранением умеренно жесткой риторики ЦБ, а также проинфляционными рисками, на которые неоднократно указывал регулятор.
Между тем текущие показатели инфляции выступают сдерживающим фактором для ставок, поскольку пока не показывают значимых отклонений в сторону роста. Недельное ускорение имеет косметический характер и в усредненном виде выглядит несущественным. С начала года к 29 мая цены выросли на 2,27%, с начала месяца — на 0,21%.
Минфин РФ на аукционе 31 мая активизировался и начал соглашаться на более высокую доходность, стараясь привлечь более высокий объем. Выпуск ОФЗ-ПД 26238 был размещен на 19,4 млрд руб. под доходность 10,87% (премия 5 б.п. ко вторичному рынку).
Также ведомство второй раз с начала года предложило рынку флоатер ОФЗ-ПК 29024, который был размещен почти на 43 млрд руб. при спросе 145 млрд руб. В условиях ожидаемого роста ставок флоатер может быть популярен у крупных банков, выступающих основными заемщиками на аукционах Минфина.
Активность Минфина может быть связана с тем, что позади уже 2/3 квартала, а нужно привлечь еще около 300 млрд руб. В I квартале ведомство немного недовыполнило план, так что нужно не только закрыть потребности II квартала, но и компенсировать отставание.
Вероятно, до конца месяца Минфин может быть чуть более активен на первичном рынке, что может поддержать ставки по длинным ОФЗ. Если есть интерес к покупке длинных бумаг, возможно, есть смысл немного подождать, чтобы получить более выгодные условия. При этом сильного роста доходностей ждать не стоит, поскольку Минфин может избегать повышательного давления на ставки через размещение большего объема флоатеров.
Премии за риск в корпоративном сегменте в мае существенно снизились. Это снижение затронуло второй эшелон и высокодоходный сегмент (ВДО, High Yield). G-спред по индексу Cbonds High Yield снизился на 80 б.п., до 450 б.п. Это сопоставимо с уровням II кв. 2021 г. Исторический минимум находится в районе 400 б.п. и был зафиксирован летом 2021 г.
Такая картина говорит о том, что потенциал для снижения риск-премий по большей части исчерпан. Дальнейшее сужение выглядит избыточным, поскольку неопределенность в экономике и риски повышения процентных ставок сейчас достаточно высоки.
Вероятно, имеет место легкая перегретость в сегменте, связанная с общим позитивным сентиментом на рынках в I полугодии 2023 г. в сочетании со стремлением инвесторов к повышенной доходности на фоне скромных процентов в бумагах более высокого кредитного качества.
Обновление портфеля с ежемесячными выплатами
В подборке облигаций с ежемесячными выплатами консервативный выпуск ВТБ Б1-313 был заменен на более доходный выпуск ПР-Лиз 2Р1.
В результате ребалансировки средний размер ежемесячного платежа вырос с 15,17 тыс. до 16,18 тыс. руб. Годовая ставка купона выросла с 10,6% до 11,3% уже за вычетом предполагаемого НДФЛ с купонного дохода.
Доходности в долларах выше 9%
Доразмещение выпусков замещающих бондов Газпрома продолжает оказывать давление на котировки, поддерживая доходности по длинным бумагам на высоком уровне. Выпуски в долларах ГазКЗ-30Д и ГазКЗ-31Д дают больше 9%. В евро на горизонте трех лет можно получить до 9,7%.
В 2023 г. объем замещающих облигаций в обращении может вырасти в разы, что приведет к расширению ассортимента доступных инвесторам валютных инструментов и улучшению ликвидности в сегменте. Побочным эффектом станет давление на цены замещающих облигаций. Вероятно, высокие доходности по этим инструментам будут наблюдаться до конца года. Это может повысить привлекательность инструмента, хотя действующие инвесторы могут быть разочарованы отсутствием спекулятивной прибыли.
Размещения, дефолты и рейтинги
На прошлой неделе успешно был размещен 4-летний выпуск Ультра БО-01 на 250 млн руб. с офертой в ноябре 2024 г. Ставка купона составила 16%. После начала торгов выпуск вырос в цене и торгуется по 103,5% от номинала (доходность 14,2%).
Началось размещение дебютного выпуска стоматологической клиники Риадент. Компания хочет привлечь 990 млн руб. по ставке 16,5% на 10 лет. Выплата купонов производится раз в квартал.
Агентство АКРА повысило рейтинги ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» до BBB(RU) «стабильный» и ООО «Татнефтехим» до BB(RU) «позитивный». Агентство присвоило рейтинг ООО «Истринская сыроварня» на уровне BB-(RU) и ПАО «Аптечная сеть 36,6» на уровне BBB+(RU) «стабильный». Для АО «МСП Банк» был улучшен прогноз по рейтингу BBB(RU) до «позитивного».
Агентство Эксперт РА повысило рейтинг ПАО «Группа Черкизово» до ruAA- «стабильный». Ранее по эмитенту действовал рейтинг ruA+ с «позитивным» прогнозом.
ТОП-5 рублевых облигаций
МВ Финанс, 001Р-02
МВ Финанс — SPV российской торговой сети по продаже бытовой техники и электроники ПАО «М.Видео». В 2022 г. компания испытала сложности в связи с ограничениями на импорт. Издержки выросли, но платежеспособность компании остается устойчивой. Основа кредитоспособности: сильная рыночная позиция, высокая оценка бизнес-профиля, узнаваемость брендов и высокий уровень корпоративного управления. Рейтинг A(RU) «стабильный» от АКРА.
Лидер-Инвест БО-ПО3 (Эталон)
Эмитент выпуска АО Лидер-инвест входит в периметр строительной группы Эталон, которая входит в топ-10 крупнейших девелоперов страны. Объем текущего строительства в мае 2023 г. составляет около 922 тыс. кв. м. Группа обладает кредитным рейтингом ruA- от агентства Эксперт РА. Агентство отмечает, что компания характеризуется высокой маржинальностью, низкой долговой нагрузкой и высокой дисциплиной по своевременной сдаче проектов. Портфель проектов группы характеризуется высокой степенью диверсификации.
О'КЕЙ Финанс 001Р-01
Крупный российский ритейлер, управляющий сетью одноименных гипермаркетов и динамично развивающейся сетью дискаунтеров «ДА!», общей торговой площадью более 620 тыс. кв. м. Рейтинг эмитента ruA- «стабильный» от агентства Эксперт РА. Выпуск 001Р-01 предполагает премию по доходности к остальным бумагам этого же эмитента, что делает его интересной идеей.
Брусника финанс 001Р-02
Региональный девелопер, входит в топ-20 застройщиков по объему текущего строительства. Управляет диверсифицированным портфелем проектов, объем текущего строительства 773 тыс. кв. м. Компания обладает сильным бизнес-профилем, высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой и комфортным графиком погашения долга. Входит в перечень системообразующих предприятий. Рейтинг A-(RU) «негативный» от АКРА от 28 февраля 2023 г.
Сегежа Групп 002Р-01R
Сегежа — один из крупнейших лесопромышленных холдингов. Занимает лидирующие позиции в России по производству мешочной бумаги и изделий из нее. У компании одна из самых низких в отрасли себестоимость производства, что позволяет поддерживать рентабельность по EBITDA на достаточно высоком уровне. Основной акционер холдинга — АФК «Система». Рейтинг ruA+ от агентства Эксперт РА.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter