30 июня 2023 Синара Инвестбанк | NetEase
Мы начинаем анализ NetEase, ведущего разработчика и дистрибьютора онлайн-игр в Китае, с рейтинга «Покупать» и целевой цены HKD180 за акцию ($115 за АДР), что предполагает рост на 18%. Котировки компании за последний год выросли на 7%, также как и ее американского конкурента Electronic Arts, тогда как акции основного соперника, Tencent, потеряли в цене 3%, а индекс Hang Seng снизился на 14%. Несмотря на усиление давления на производителей игр со стороны регуляторов, основной бизнес компании показал поразительную устойчивость. В 2022 г. рост ее выручки в игровом сегменте ускорился до 9,9% г/г при снижении на 2% в случае Tencent. Кроме того, по коэффициенту P/E 2023П бумаги NetEase торгуются с 16%-ным дисконтом к медианному по конкурентам значению.
Оценка: по методу DCF на горизонте до конца года.
Риски: усиление конкуренции.
Катализаторы: хорошая отчетность за 2К23 (18 августа); увеличение размера дивидендов; выкуп собственных акций.
В перспективе пяти лет выручка в сегменте игр продолжит расти устойчиво высокими темпами. Согласно прогнозу iResearch Global по китайскому рынку мобильных игр, рост выручки его участников ускорится до двузначных величин уже начиная с 2023 г. и в ближайшие пять лет среднегодовой темп составит 10,6%. Мы полагаем, что доля NetEase на рынке онлайн-игр немного снизится, однако это не помешает компании показывать рост выручки, по нашей оценке в базовом сценарии, в районе 8,1% (CAGR 2022–2027), хотя консенсус-прогноз предполагает 10,1%, ближе к нашему оптимистичному сценарию. Компания запускает 30 июня несколько крупных игр, которые могут еще больше повысить темпы роста ее выручки.
Рентабельность улучшится за счет роста доли игр собственной разработки. Структура доходов компании начала меняться благодаря увеличению доли игр собственной разработки, рентабельность которых выше. Себестоимость в процентах от выручки значительно сократится уже в 2023 г., соответственно, рентабельность по валовой прибыли вырастет, по нашей оценке, с 55% в 2022 г. до 60% в 2023 г. Учитывая влияние операционного левериджа, ожидаем опережающий по сравнению с выручкой рост операционной прибыли (13,9% по CAGR 2022–2027) при более высокой и консенсус-оценке на уровне 14,8%. Прогнозируем, что рентабельность по операционной прибыли за период с 2022 по 2027 г. вырастет на 6 п. п. и достигнет 26%.
Солидные денежные потоки позволят значительно увеличить выплату дивидендов. Мы не видим целей для крупных сделок слияний и поглощений на ближайшее время, поэтому считаем, что NetEase, генерируя высокие FCF, направит бóльшую их часть на выкуп своих акций и выплату дивидендов. Мы оцениваем как значительный потенциал улучшения финансовых показателей и увеличения дивидендов до 50% от FCF с 2024 г. (против 29% в 2022 г.)., за счет чего дивидендная доходность в 2024 г. может достичь 3,2%, привлекательного показателя с учетом высоких темпов роста ее базы, то есть FCF, которые мы оцениваем в ~9,5% (CAGR 2022–2027). Кроме того, совет директоров NetEase утвердил новую программу выкупа акций на сумму до $5 млрд (~8% рыночной капитализации) сроком на три года с 10 января 2023 г., что также поддержит котировки.
Потенциал роста стоимости акций NetEase — 18%. Коэффициент P/E 2023П, с которым торгуются акции NetEase, равен 17,5 (исходя из средневзвешенной стоимости капитала в 10,7% и средних в 2023–2027 гг. темпов роста чистой прибыли в 9,3%), что на 16% ниже медианного по сектору (P/E 2023П — 20,9), где средний темп роста прогнозируется в районе 13% Рассчитанная по DCF-модели целевая цена по акциям NetEase в HKD180 за штуку ($115 за ADR) предполагает рост на 18% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF на горизонте до конца года.
Риски: усиление конкуренции.
Катализаторы: хорошая отчетность за 2К23 (18 августа); увеличение размера дивидендов; выкуп собственных акций.
В перспективе пяти лет выручка в сегменте игр продолжит расти устойчиво высокими темпами. Согласно прогнозу iResearch Global по китайскому рынку мобильных игр, рост выручки его участников ускорится до двузначных величин уже начиная с 2023 г. и в ближайшие пять лет среднегодовой темп составит 10,6%. Мы полагаем, что доля NetEase на рынке онлайн-игр немного снизится, однако это не помешает компании показывать рост выручки, по нашей оценке в базовом сценарии, в районе 8,1% (CAGR 2022–2027), хотя консенсус-прогноз предполагает 10,1%, ближе к нашему оптимистичному сценарию. Компания запускает 30 июня несколько крупных игр, которые могут еще больше повысить темпы роста ее выручки.
Рентабельность улучшится за счет роста доли игр собственной разработки. Структура доходов компании начала меняться благодаря увеличению доли игр собственной разработки, рентабельность которых выше. Себестоимость в процентах от выручки значительно сократится уже в 2023 г., соответственно, рентабельность по валовой прибыли вырастет, по нашей оценке, с 55% в 2022 г. до 60% в 2023 г. Учитывая влияние операционного левериджа, ожидаем опережающий по сравнению с выручкой рост операционной прибыли (13,9% по CAGR 2022–2027) при более высокой и консенсус-оценке на уровне 14,8%. Прогнозируем, что рентабельность по операционной прибыли за период с 2022 по 2027 г. вырастет на 6 п. п. и достигнет 26%.
Солидные денежные потоки позволят значительно увеличить выплату дивидендов. Мы не видим целей для крупных сделок слияний и поглощений на ближайшее время, поэтому считаем, что NetEase, генерируя высокие FCF, направит бóльшую их часть на выкуп своих акций и выплату дивидендов. Мы оцениваем как значительный потенциал улучшения финансовых показателей и увеличения дивидендов до 50% от FCF с 2024 г. (против 29% в 2022 г.)., за счет чего дивидендная доходность в 2024 г. может достичь 3,2%, привлекательного показателя с учетом высоких темпов роста ее базы, то есть FCF, которые мы оцениваем в ~9,5% (CAGR 2022–2027). Кроме того, совет директоров NetEase утвердил новую программу выкупа акций на сумму до $5 млрд (~8% рыночной капитализации) сроком на три года с 10 января 2023 г., что также поддержит котировки.
Потенциал роста стоимости акций NetEase — 18%. Коэффициент P/E 2023П, с которым торгуются акции NetEase, равен 17,5 (исходя из средневзвешенной стоимости капитала в 10,7% и средних в 2023–2027 гг. темпов роста чистой прибыли в 9,3%), что на 16% ниже медианного по сектору (P/E 2023П — 20,9), где средний темп роста прогнозируется в районе 13% Рассчитанная по DCF-модели целевая цена по акциям NetEase в HKD180 за штуку ($115 за ADR) предполагает рост на 18% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу