Fix Price (MOEX: FIXP) — крупнейшая сеть магазинов в сегменте низких фиксированных цен в России. Всего под брендом работает более 5600 магазинов в России, Беларуси, Казахстане, Узбекистане, Латвии, Грузии и Киргизии.
В 2022 году компания продолжила рост. Выручка выросла на 20,5% год к году и достигла 278 млрд рублей, сопоставимые продажи выросли на 10%, а средний чек увеличился на 13%. Прибавилось 759 магазинов — это рост на 15%, — из которых 671 магазин под управлением компании и 88 франчайзинговых.
В 2023 году сеть дополнилась франчайзинговыми магазинами в Монголии, которая стала восьмой страной, где работает Fix Price. Всего в этом году компания планирует открыть 750 магазинов и видит потенциал роста с действующих 5600 до 18 тысяч магазинов в России и странах ближнего зарубежья.
Разберем бизнес компании, рассмотрим, стоит ли инвестировать, и рассчитаем, сколько могут стоить акции компании.
На чем зарабатывают
Выручка Fix Price состоит из розничных продаж в магазинах, управляемых компанией, и оптовых продаж в адрес франчайзинговых магазинов. Доля оптовой выручки в общей выручке компании составила 11%, оставшись примерно на уровне 2021 года.
Всего под брендом Fix Price в конце 2022 года работало 5663 магазина, из них 5098 в России и 565 в Беларуси, Казахстане, Узбекистане, Латвии, Грузии и Киргизии.
География сети Fix Price
Структура выручки Fix Price, млрд рублей
Основные рынки Fix Price: Россия, Беларусь и Казахстан, в которых представлена большая часть собственных магазинов. В Узбекистане, Латвии, Грузии и Киргизии сеть представлена только франчайзинговыми магазинами.
Ее темпы роста замедлились в 2022 году, что связано с геополитической напряженностью, нестабильной экономической ситуацией, уходом из России ряда иностранных поставщиков и нарушением цепочки поставок. В дальнейшем компании будет сложно поддерживать сильные темпы роста из-за высокой базы имеющихся магазинов.
Динамика роста сети Fix Price
Магазины Fix Price предлагают широкий ассортимент товаров повседневного спроса в нескольких фиксированных ценовых категориях. Там есть около 2 тысяч товарных позиций в 20 различных продовольственных и непродовольственных категориях. Это товары для дома, косметика и средства гигиены, канцелярия и книги, одежда, игрушки, бытовая химия, а также продукты питания и напитки, не требующие специальных условий хранения.
Около 38% ассортимента составляют товары известных брендов, около 34% — товары малоизвестных брендов и небрендированные. Товары под собственными брендами занимают около 28% ассортимента.
Примерно треть всех розничных продаж приходится на товары постоянного спроса, а оставшиеся две трети регулярно обновляются.
Категории товаров в структуре розничных продаж Fix Price в 2022 году
Основные ценовые категории товаров в двух диапазонах — 50—90 ₽ и 149—199 ₽ — заняли 72% в розничных продажах компании за прошлый год. На более высокие ценовые категории в диапазоне 249—299 и по 349 ₽ пришлось 13% продаж. Цена около 87% представленных товаров не превышала 99 ₽.
Также в компании действует онлайн-канал продаж с курьерской доставкой и самовывозом из магазина. Онлайн-продажи показывают высокие темпы роста: в 2022 году оформили миллион заказов, что в 2,3 раза превысило результаты 2021 года.
Рост выручки компании подкрепляется не только открытием новых магазинов, но и увеличением сопоставимых продаж, трафика и среднего чека. По итогам 2022 года темпы роста этих показателей превысили темпы в 2021 году.
Темпы роста операционных показателей Fix Price
Продажи, трафик и средний чек рассчитываются на основе сопоставимых показателей (LFL) магазинов под управлением Fix Price, которые открыли как минимум за 12 месяцев до отчетной даты. Источник: годовой отчет Fix Price, стр. 37
Финансовые показатели и маржинальность
На фоне роста выручки, EBITDA и операционной прибыли чистая прибыль по итогам 2022 года осталась на уровне 2021 года из-за возросших расходов на обслуживание долга и налога на прибыль.
Денежная позиция компании по итогам 2022 года выросла на 15 млрд рублей за счет положительного свободного денежного потока.
Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» на очень низком уровне, но, учитывая, что компания будет вкладывать имеющуюся наличность, следует исходить из показателей долга без вычета наличности. Показатели «долг / EBITDA», «долг / активы» и «долг / капитал» находятся на вполне приемлемых уровнях.
Маржинальность бизнеса Fix Price по ключевым показателям в разы превышает маржинальность крупнейших ретейлеров. В 2022 году при выручке в 10 раз меньше, чем у крупнейшего в России ретейлера X5 Group, Fix Price получила прибыль всего в 2 раза меньше.
Финансовые показатели и маржинальность ретейлеров в 2022 году, млрд рублей
Финансовые показатели Fix Price, млрд рублей
Показатели баланса и долговой нагрузки Fix Price по итогам 2022 года, млрд рублей
Чем Fix Price может заинтересовать инвесторов
Экономия для покупателей. Дискаунтеры и магазины низких фиксированных цен при надлежащем качестве товаров всегда будут пользоваться спросом у целевой аудитории — покупателей, ориентированных на экономное расходование денег.
Лояльность покупателей. Как Fix Price написала в отчете за 2022 год, индекс лояльности покупателей — показатель готовности рекомендовать продукты или услуги компании — составил 60%. Это достаточно высокий уровень для российского рынка розничной торговли. При этом 89% респондентов удовлетворено форматом магазинов.
Лидирующие позиции. В последние годы большинство магазинов формата низких фиксированных цен прекратило свою деятельность. Вероятно, этот формат сложнее обычных розничных магазинов — хотя бы потому, что ассортимент надо уложить в определенный ценовой диапазон.
Компания — практически монополист в данном секторе, так как отсутствуют игроки подобного масштаба. «Галамарт» сильно отстает по числу магазинов и доле рынка.
Как выглядит сектор магазинов низких фиксированных цен
Потенциал роста. Компания в прошлом году открыла 759 магазинов, в этом планирует открыть 750, а в будущем — вырасти до 18 тысяч магазинов, что более чем в 3 раза превышает количество имеющихся.
В 2022 году на рынок данного формата приходилось 0,8% от общего объема рынка розничной торговли в России. Это предполагает значительный потенциал дальнейшего роста и укрепления позиций компании.
Какие есть риски инвестиций в Fix Price
Конкуренция. Fix Price с выручкой в несколько сотен миллиардов все же мала по сравнению с такими крупнейшими ретейлерами, как X5 Group и «Магнит», выручка которых измеряется триллионами рублей. Крупнейшие ретейлеры также открывают магазины формата низких цен: X5 Group в 2020 году запустила сеть «Чижик», а «Окей» развивает сеть продуктовых дискаунтеров под брендом «Да!».
Зависимость от импорта. Колебания рубля и инфляция негативно влияют на ценообразование и прибыль компании.
Из-за роста доллара и отложенного характера расчетов с иностранными поставщиками компании придется надеяться, что доллар не вырастет слишком сильно. Или ей придется нести расходы на хеджирование валютного риска, что в любом случае скажется на прибыли
Что там с дивидендами
Дивидендная политика Fix Price предусматривает выплату минимум 50% чистой прибыли дважды в год при долговой нагрузке по показателю «чистый долг / EBITDA» 1×. Сейчас он составляет 0,2×, так что долговая нагрузка позволяет выплачивать дивиденды.
В сентябре 2022 года совет директоров компании приостановил действие дивидендной политики, отменив запланированную выплату финальных дивидендов за 2021 год в размере 5,8 млрд рублей, или 6,8 ₽ на акцию. За 1 полугодие 2021 года выплатили 9,8 млрд рублей, или 11,5 ₽ на акцию.
В случае выплаты дивидендов за 2022 год в размере половины чистой прибыли дивидендная доходность при текущей цене 427 ₽ за акцию — точнее, за ГДР на акцию — составила бы 3%, при выплате всей прибыли — 6%. Но компания не может платить дивиденды из-за антироссийских санкций, а о редомициляции речи пока не было.
До того как Fix Price стала публичной компанией и разместила расписки на Лондонской и Московской биржах в 2021 году, она регулярно выплачивала дивиденды. Фактически за три года компания выплатила больше, чем заработала, и при этом ей еще удавалось расти.
Дивидендные выплаты и прибыль Fix Price до IPO, млрд рублей
Указан год, за который выплатили дивиденды и в котором получили прибыль. Источник: отчетность Fix Price, расчеты автора
Как оценить доходность инвестиций в Fix Price
На первый взгляд, Fix Price оценена достаточно дорого относительно крупнейших ретейлеров. Но, учитывая высокую маржинальность бизнеса, стоимость компании оправданна.
Сравнение оценки Fix Price и крупнейших ретейлеров
Оценим, какой доход компания может принести в ближайшие 5 лет.
Допустим, она каждый год открывает по 750 магазинов, как это ей удавалось в последние 3 года. Тогда через 5 лет магазинов станет 10 163. Это выглядит реалистично: в России Fix Price успешно открывает новые торговые точки в населенных пунктах даже с 5 тысячами жителей, а потенциал роста при 146 млн человек населения России — 29 тысяч магазинов.
Чистую прибыль можно рассчитать на основе прибыли в расчете на магазин, которая по итогам 2022 года составила 3,7 млн рублей. Прибыль компании к 2028 году может вырасти до 52 млрд рублей, если исходить из роста прибыли в расчете на магазин на 5% в год, что гораздо ниже, чем двукратный рост прибыли за последние 3 года.
Возможные перспективы роста Fix Price в ближайшие 5 лет
Чтобы определить, насколько оправданна текущая капитализация и какую доходность принесут инвестиции в Fix Price, рассчитаем внутреннюю норму доходности на вложенный капитал (IRR) исходя из следующих параметров денежных потоков:
Первоначальные инвестиции — текущая капитализация 363 млрд рублей, то есть 427 ₽ за акцию.
За период с 2023 по 2028 год компания выплачивает всю прибыль в виде дивидендов.
Выход из инвестиций — капитализация компании в размере 463 млрд рублей. Она рассчитана на основе мультипликатора Р / Е 9×, что сейчас медианное значение для X5 Group, «Магнита» и «Ленты».
Используя функцию расчета приведенной стоимости (ЧИСТНЗ) в «Экселе», подберем ставку внутренней нормы доходности (IRR). Для данной модели оценки Fix Price получилось 14% годовых.
Для сравнения: доходность российского рынка акций с учетом дивидендов за последние 5 лет составила 13% в год.
Капитал, вложенный по ставке 14% годовых, за 5 лет почти удваивается при условии реинвестирования дохода и без учета налогов. Поэтому 14% — это вполне приемлемая доходность с вероятностью получить больше данной величины, если темпы роста доходов компании будут превышать прогнозные значения.
Что в итоге
Fix Price — лидер в секторе розничной торговли низких фиксированных цен с отсутствием конкурентов подобного масштаба. Высокомаржинальный бизнес позволяет компании развиваться практически за счет заемных денег, а чистую прибыль выплачивать в виде дивидендов.
Необходимая редомициляция для возобновления дивидендных выплат повысит капитализацию компании. На счетах уже накоплено 23 млрд рублей, не менее половины которых должны выплатить акционерам, а перспективы роста количества магазинов принесут хорошую доходность инвесторам в будущем.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В 2022 году компания продолжила рост. Выручка выросла на 20,5% год к году и достигла 278 млрд рублей, сопоставимые продажи выросли на 10%, а средний чек увеличился на 13%. Прибавилось 759 магазинов — это рост на 15%, — из которых 671 магазин под управлением компании и 88 франчайзинговых.
В 2023 году сеть дополнилась франчайзинговыми магазинами в Монголии, которая стала восьмой страной, где работает Fix Price. Всего в этом году компания планирует открыть 750 магазинов и видит потенциал роста с действующих 5600 до 18 тысяч магазинов в России и странах ближнего зарубежья.
Разберем бизнес компании, рассмотрим, стоит ли инвестировать, и рассчитаем, сколько могут стоить акции компании.
На чем зарабатывают
Выручка Fix Price состоит из розничных продаж в магазинах, управляемых компанией, и оптовых продаж в адрес франчайзинговых магазинов. Доля оптовой выручки в общей выручке компании составила 11%, оставшись примерно на уровне 2021 года.
Всего под брендом Fix Price в конце 2022 года работало 5663 магазина, из них 5098 в России и 565 в Беларуси, Казахстане, Узбекистане, Латвии, Грузии и Киргизии.
География сети Fix Price
Структура выручки Fix Price, млрд рублей
Основные рынки Fix Price: Россия, Беларусь и Казахстан, в которых представлена большая часть собственных магазинов. В Узбекистане, Латвии, Грузии и Киргизии сеть представлена только франчайзинговыми магазинами.
Ее темпы роста замедлились в 2022 году, что связано с геополитической напряженностью, нестабильной экономической ситуацией, уходом из России ряда иностранных поставщиков и нарушением цепочки поставок. В дальнейшем компании будет сложно поддерживать сильные темпы роста из-за высокой базы имеющихся магазинов.
Динамика роста сети Fix Price
Магазины Fix Price предлагают широкий ассортимент товаров повседневного спроса в нескольких фиксированных ценовых категориях. Там есть около 2 тысяч товарных позиций в 20 различных продовольственных и непродовольственных категориях. Это товары для дома, косметика и средства гигиены, канцелярия и книги, одежда, игрушки, бытовая химия, а также продукты питания и напитки, не требующие специальных условий хранения.
Около 38% ассортимента составляют товары известных брендов, около 34% — товары малоизвестных брендов и небрендированные. Товары под собственными брендами занимают около 28% ассортимента.
Примерно треть всех розничных продаж приходится на товары постоянного спроса, а оставшиеся две трети регулярно обновляются.
Категории товаров в структуре розничных продаж Fix Price в 2022 году
Основные ценовые категории товаров в двух диапазонах — 50—90 ₽ и 149—199 ₽ — заняли 72% в розничных продажах компании за прошлый год. На более высокие ценовые категории в диапазоне 249—299 и по 349 ₽ пришлось 13% продаж. Цена около 87% представленных товаров не превышала 99 ₽.
Также в компании действует онлайн-канал продаж с курьерской доставкой и самовывозом из магазина. Онлайн-продажи показывают высокие темпы роста: в 2022 году оформили миллион заказов, что в 2,3 раза превысило результаты 2021 года.
Рост выручки компании подкрепляется не только открытием новых магазинов, но и увеличением сопоставимых продаж, трафика и среднего чека. По итогам 2022 года темпы роста этих показателей превысили темпы в 2021 году.
Темпы роста операционных показателей Fix Price
Продажи, трафик и средний чек рассчитываются на основе сопоставимых показателей (LFL) магазинов под управлением Fix Price, которые открыли как минимум за 12 месяцев до отчетной даты. Источник: годовой отчет Fix Price, стр. 37
Финансовые показатели и маржинальность
На фоне роста выручки, EBITDA и операционной прибыли чистая прибыль по итогам 2022 года осталась на уровне 2021 года из-за возросших расходов на обслуживание долга и налога на прибыль.
Денежная позиция компании по итогам 2022 года выросла на 15 млрд рублей за счет положительного свободного денежного потока.
Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» на очень низком уровне, но, учитывая, что компания будет вкладывать имеющуюся наличность, следует исходить из показателей долга без вычета наличности. Показатели «долг / EBITDA», «долг / активы» и «долг / капитал» находятся на вполне приемлемых уровнях.
Маржинальность бизнеса Fix Price по ключевым показателям в разы превышает маржинальность крупнейших ретейлеров. В 2022 году при выручке в 10 раз меньше, чем у крупнейшего в России ретейлера X5 Group, Fix Price получила прибыль всего в 2 раза меньше.
Финансовые показатели и маржинальность ретейлеров в 2022 году, млрд рублей
Финансовые показатели Fix Price, млрд рублей
Показатели баланса и долговой нагрузки Fix Price по итогам 2022 года, млрд рублей
Чем Fix Price может заинтересовать инвесторов
Экономия для покупателей. Дискаунтеры и магазины низких фиксированных цен при надлежащем качестве товаров всегда будут пользоваться спросом у целевой аудитории — покупателей, ориентированных на экономное расходование денег.
Лояльность покупателей. Как Fix Price написала в отчете за 2022 год, индекс лояльности покупателей — показатель готовности рекомендовать продукты или услуги компании — составил 60%. Это достаточно высокий уровень для российского рынка розничной торговли. При этом 89% респондентов удовлетворено форматом магазинов.
Лидирующие позиции. В последние годы большинство магазинов формата низких фиксированных цен прекратило свою деятельность. Вероятно, этот формат сложнее обычных розничных магазинов — хотя бы потому, что ассортимент надо уложить в определенный ценовой диапазон.
Компания — практически монополист в данном секторе, так как отсутствуют игроки подобного масштаба. «Галамарт» сильно отстает по числу магазинов и доле рынка.
Как выглядит сектор магазинов низких фиксированных цен
Потенциал роста. Компания в прошлом году открыла 759 магазинов, в этом планирует открыть 750, а в будущем — вырасти до 18 тысяч магазинов, что более чем в 3 раза превышает количество имеющихся.
В 2022 году на рынок данного формата приходилось 0,8% от общего объема рынка розничной торговли в России. Это предполагает значительный потенциал дальнейшего роста и укрепления позиций компании.
Какие есть риски инвестиций в Fix Price
Конкуренция. Fix Price с выручкой в несколько сотен миллиардов все же мала по сравнению с такими крупнейшими ретейлерами, как X5 Group и «Магнит», выручка которых измеряется триллионами рублей. Крупнейшие ретейлеры также открывают магазины формата низких цен: X5 Group в 2020 году запустила сеть «Чижик», а «Окей» развивает сеть продуктовых дискаунтеров под брендом «Да!».
Зависимость от импорта. Колебания рубля и инфляция негативно влияют на ценообразование и прибыль компании.
Из-за роста доллара и отложенного характера расчетов с иностранными поставщиками компании придется надеяться, что доллар не вырастет слишком сильно. Или ей придется нести расходы на хеджирование валютного риска, что в любом случае скажется на прибыли
Что там с дивидендами
Дивидендная политика Fix Price предусматривает выплату минимум 50% чистой прибыли дважды в год при долговой нагрузке по показателю «чистый долг / EBITDA» 1×. Сейчас он составляет 0,2×, так что долговая нагрузка позволяет выплачивать дивиденды.
В сентябре 2022 года совет директоров компании приостановил действие дивидендной политики, отменив запланированную выплату финальных дивидендов за 2021 год в размере 5,8 млрд рублей, или 6,8 ₽ на акцию. За 1 полугодие 2021 года выплатили 9,8 млрд рублей, или 11,5 ₽ на акцию.
В случае выплаты дивидендов за 2022 год в размере половины чистой прибыли дивидендная доходность при текущей цене 427 ₽ за акцию — точнее, за ГДР на акцию — составила бы 3%, при выплате всей прибыли — 6%. Но компания не может платить дивиденды из-за антироссийских санкций, а о редомициляции речи пока не было.
До того как Fix Price стала публичной компанией и разместила расписки на Лондонской и Московской биржах в 2021 году, она регулярно выплачивала дивиденды. Фактически за три года компания выплатила больше, чем заработала, и при этом ей еще удавалось расти.
Дивидендные выплаты и прибыль Fix Price до IPO, млрд рублей
Указан год, за который выплатили дивиденды и в котором получили прибыль. Источник: отчетность Fix Price, расчеты автора
Как оценить доходность инвестиций в Fix Price
На первый взгляд, Fix Price оценена достаточно дорого относительно крупнейших ретейлеров. Но, учитывая высокую маржинальность бизнеса, стоимость компании оправданна.
Сравнение оценки Fix Price и крупнейших ретейлеров
Оценим, какой доход компания может принести в ближайшие 5 лет.
Допустим, она каждый год открывает по 750 магазинов, как это ей удавалось в последние 3 года. Тогда через 5 лет магазинов станет 10 163. Это выглядит реалистично: в России Fix Price успешно открывает новые торговые точки в населенных пунктах даже с 5 тысячами жителей, а потенциал роста при 146 млн человек населения России — 29 тысяч магазинов.
Чистую прибыль можно рассчитать на основе прибыли в расчете на магазин, которая по итогам 2022 года составила 3,7 млн рублей. Прибыль компании к 2028 году может вырасти до 52 млрд рублей, если исходить из роста прибыли в расчете на магазин на 5% в год, что гораздо ниже, чем двукратный рост прибыли за последние 3 года.
Возможные перспективы роста Fix Price в ближайшие 5 лет
Чтобы определить, насколько оправданна текущая капитализация и какую доходность принесут инвестиции в Fix Price, рассчитаем внутреннюю норму доходности на вложенный капитал (IRR) исходя из следующих параметров денежных потоков:
Первоначальные инвестиции — текущая капитализация 363 млрд рублей, то есть 427 ₽ за акцию.
За период с 2023 по 2028 год компания выплачивает всю прибыль в виде дивидендов.
Выход из инвестиций — капитализация компании в размере 463 млрд рублей. Она рассчитана на основе мультипликатора Р / Е 9×, что сейчас медианное значение для X5 Group, «Магнита» и «Ленты».
Используя функцию расчета приведенной стоимости (ЧИСТНЗ) в «Экселе», подберем ставку внутренней нормы доходности (IRR). Для данной модели оценки Fix Price получилось 14% годовых.
Для сравнения: доходность российского рынка акций с учетом дивидендов за последние 5 лет составила 13% в год.
Капитал, вложенный по ставке 14% годовых, за 5 лет почти удваивается при условии реинвестирования дохода и без учета налогов. Поэтому 14% — это вполне приемлемая доходность с вероятностью получить больше данной величины, если темпы роста доходов компании будут превышать прогнозные значения.
Что в итоге
Fix Price — лидер в секторе розничной торговли низких фиксированных цен с отсутствием конкурентов подобного масштаба. Высокомаржинальный бизнес позволяет компании развиваться практически за счет заемных денег, а чистую прибыль выплачивать в виде дивидендов.
Необходимая редомициляция для возобновления дивидендных выплат повысит капитализацию компании. На счетах уже накоплено 23 млрд рублей, не менее половины которых должны выплатить акционерам, а перспективы роста количества магазинов принесут хорошую доходность инвесторам в будущем.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter