24 августа 2023 Bloomberg
Китай воздерживается от масштабных стимулов даже под угрозой дефляции
Стремление Си Цзиньпина изменить тактику, которая на протяжении целого поколения способствовала китайскому экономическому чуду, натолкнулось на серьезные преграды.
Экономика объемом $18 трлн замедляется, потребители настроены пессимистично, экспорт сокращается, цены падают, а каждый пятый молодой человек оказался без работы. Компания Country Garden Holdings Co., насчитывающая 3000 незавершенных проектов в сфере недвижимости по всей стране, находится на грани дефолта. У одного из крупнейших теневых банков Zhongzhi Enterprise Group Co. собрались протестующие, требуя вернуть деньги после приостановки платежей.
Многие из этих проблем можно связать с решением Си Цзиньпина отказаться от модели роста его предшественников, основанной на долгах. Несмотря на усиление кризиса в сфере недвижимости, для смягчения удара приняты лишь ограниченные меры, что побудило аналитиков, таких как JPMorgan Chase & Co., Barclays Plc и Morgan Stanley, пересмотреть прогнозы по экономическому росту Китая в этом году ниже целевого показателя правительства в 5%.
Иностранные инвесторы выводят деньги, а центральный банк наращивает усилия, чтобы избежать падения юаня до самого низкого уровня с 2007 года. Министр финансов Джанет Йеллен считает Китай «фактором риска» для США, а президент Джо Байден недавно назвал экономику страны «бомбой замедленного действия».
Но если Байден предпочел разогнать экономику, потратив триллионы долларов на стимулирование домохозяйств и инфраструктуру для укрепления экономики, Си Цзиньпин наоборот охладил экономику, стремясь окончательно избавиться от привычки Китая стимулировать рост за счет спекулятивного строительства многоквартирных домов и низкодоходных проектов, финансируемых за счет непрозрачных местных кредитов. Если Китай — «бомба замедленного действия», то цель Си Цзиньпина — обезвредить ее.
Различия в экономических принципах между двумя крупнейшими мировыми экономиками уже привели к смещению инвестиционных потоков и могут отсрочить момент, когда Китай обойдет США, или же этот момент может вообще не наступить. Для Си Цзиньпина и его команды во главе с премьером Ли Цяном и вице-премьером Хэ Лифэном риск в том, что стремление избегать чрезмерных стимулов подрывает доверие со стороны населения страны, которое составляет 1.4 млрд.
По словам Берта Хофмана, бывшего директора Всемирного банка по Китаю, страна столкнулась с «рецессией ожиданий».
«Как только все поверят, что в будущем рост замедлится, это станет самореализующимся пророчеством», — отметил он.
В худшем случае эта динамика приведет к стагнации или «японификации», о чем, по мнению некоторых экономистов, предупреждают последние данные по потребительским ценам в Китае, свидетельствующие о дефляции. Падение цен говорит о слабом спросе и тормозит будущий рост, поскольку домохозяйства откладывают покупки, доходы бизнеса сокращаются, а реальная стоимость кредитов растет.
Если мировые рынки будут напуганы, экономический спад в Китае может подтолкнуть инвесторов к отказу от более рискованных активов по всему миру, как в 2015 году, когда беспорядочная девальвация в Китае и обвал местных фондовых рынков вызвали у Йеллен, тогдашнего председателя Федеральной резервной системы, настолько сильное беспокойство, что она отменила повышение процентной ставки. Пока до этого не дошло, но повторение подобных событий может привести к тому, что ожидания относительно действий ФРС снова изменятся, а пауза сменится снижением быстрее, чем ожидают рынки.
О различиях в экономических подходах между США и Китаем в частности свидетельствует номинальный ВВП, который не корректируется с учетом инфляции. Номинальный экономический рост в Америке в этом году составит 6.5% против 4.8% в Китае, по данным Bloomberg Economics, который считает, что вторая по величине экономика мира по-прежнему растет быстрее в реальном выражении. Укрепление доллара по отношению к юаню также способствовало тому, что конкурент Китая пока отстает в глобальной гонке, если считать ВВП в долларах.
Меры поддержки
Си Цзиньпин и руководство Коммунистической партии не бездействуют. После заседания Политбюро в прошлом месяце было сделано несколько заявлений, включая такие предложения, как ускоренное выделение расходов на инфраструктуру, обеспечение ликвидности для застройщиков и снижение ограничений на покупку жилья. На прошлой неделе были неожиданно снижены процентные ставки.
Но чтобы понять, почему они не сделали еще больше, важно оценить экономику с точки зрения Пекина, а также мнение Си Цзиньпина по поводу оптимального способа достижения главной цели — превратить Китай в нацию, которая «станет мировым лидером с точки зрения общей мощи государства и международного влияния к середине века».
Некоторые отрасли экономики находятся на подъеме: электромобили, солнечная и ветряная энергетика, а также аккумуляторы. В этих областях инвестиции и экспорт растут двузначными темпами. Именно такой высокотехнологичный экологичный рост нужен Си Цзиньпину. Даже несмотря на жесткую экономию в некоторых сферах, государство выделяет ресурсы для такой формы роста, включая выпуск облигаций с целью финансирования инфраструктуры для высокоскоростных железных дорог и возобновляемых источников энергии в таких масштабах, которые не имеют аналогов в мире, а также дешевые кредиты для бизнеса и широкую поддержку потребительского спроса за счет налоговых льгот для покупателей электромобилей.
При этом расходы на такие услуги, как путешествия и рестораны, существенно выросли по сравнению с прошлым годом, когда в стране был карантин. Сеть Starbucks сообщила о росте продаж в Китае на 46% в прошлом квартале; количество внутренних рейсов примерно на 15% выше уровня, существовавшего до пандемии, а путешественники жалуются, что бюджетные отели повышают цены из-за роста спроса. Это способствует созданию рабочих мест, помогая ослабить опасения властей по поводу массовой безработицы.
Проблема в том, что эти новые движущие силы не компенсируют последствия масштабного спада в сфере недвижимости.
По оценкам Пекина, «новая экономика», как в Китае называют эти экологически чистые производственные отрасли, а также другие высокотехнологичные сегменты, такие как микрочипы, выросла в первом полугодии на 6.5% в годовом исчислении и составила чуть более 17% от ВВП. Расходы на строительство недвижимости в первом полугодии напротив упали почти на 8%, а сектор недвижимости обеспечивает около 20% ВВП с учетом смежных отраслей.
Проблемные отрасли
Ситуация в сфере недвижимости кардинально изменилась с конца 2020 года, когда власти обозначили «три красные линии», подробно описав критерии заемного капитала, которым должны соответствовать застройщики для получения кредитов. К концу 2021 года гигант строительной отрасли China Evergrande Group объявил о дефолте, за которым последовал беспрецедентный всплеск банкротств среди других застройщиков. Сегодня Country Garden, которая, как и Evergrande, когда-то была крупнейшим китайским девелопером по объему продаж, предупреждает, что существуют «серьезные факторы неопределенности» в отношении способности компании погасить облигации.
Падения продаж в сфере недвижимости примерно на 50% ниже пика 2020 года повлияло не только на компании, занимающиеся недвижимостью, и смежные отрасли — строительство, сталь, цемент, стекло. Спад также подрывает доверие домохозяйств. Стоимость жилья снижается, и, скорее всего, гораздо больше, чем скромные однозначные цифры в официальных отчетах. Это серьезный риск, поскольку, по оценкам Citigroup Inc., на недвижимость приходится до 70% активов китайских домохозяйств, а также 40% обеспечения банков.
Снижение благосостояния приводит к тому, что домохозяйства становятся беднее и сокращают потребление, что наносит еще один удар по экономическому росту. При этом влияние усиливается по мере того, как компании снижают ожидания относительно прибыли, а также сокращают инвестиции и планы по найму персонала. Города предупреждают об избытке частных таксистов, что является явным признаком слабого спроса на рабочую силу.
Дополнительные усилия
Некоторые призывают Пекин разорвать порочный круг с помощью решительных мер, направленных на укрепление доверия. Советник Центрального банка Цай Фан недавно призвал напрямую стимулировать потребителей. Он и его единомышленники считают, что росту потребления способствовали бы несколько триллионов юаней (сотен миллиардов долларов) за счет займов центрального правительства.
Но Пекин вряд ли примет эти предложения. По словам Вана Тао, главного экономиста UBS Group AG по Китаю, для китайских лидеров «лучший способ поддержать потребление —поддержать рынок труда, чего, как считается, лучше всего достичь за счет поддержки корпоративного сектора» путем снижения налогов.
Центральное правительство по-прежнему придерживается целевого показателя бюджетного дефицита на уровне 3% ВВП, при этом Си Цзиньпин в прошлом предостерегал от попадания в ловушку «всеобщего благосостояния», которая, по словам высокопоставленных чиновников, может спровоцировать «лень». Существует также политика, предполагающая принятие решений по поводу того, сколько должны получать домохозяйства в стране с населением в 1.4 млрд человек и неравномерными доходами, не говоря уже о потенциальной коррупции.
Хотя Си Цзиньпин не отказался от стремления партии к максимальному экономическому росту, он добавил множество других целей, над достижением которых должны работать чиновники. Помимо контроля финансовых рычагов, он неоднократно говорил членам партии и чиновникам о том, что нельзя жертвовать такими принципами, как национальная безопасность, подготовка к возможным рискам и снижение загрязнения окружающей среды, ради более высокого экономического роста. Именно это отличие он и пытается претворить в жизнь.
«Большинство кадров могут активно адаптироваться к новым требованиям к развитию, однако некоторые не могут им соответствовать, — отметил Си Цзиньпин в комментариях, опубликованных летом. — Некоторые думают, что развитие — это запуск проектов, инвестиции и расширение масштабов».
Майкл Хирсон, бывший атташе Министерства финансов США в Пекине, заявил, что «Си Цзиньпин подчеркнул по нескольким ключевым моментам, что местные чиновники должны сохранять дисциплину в отношении финансовых рисков и не пытаться достичь краткосрочных целей». Но «теперь им также говорят, что они должны поддерживать экономический рост. Поэтому многие чиновники могут посчитать, что безопасный курс предполагает принятие умеренных стимулов, но не слишком смелых».
В результате многие специалисты пришли к выводу, что Китай попытается справиться с задачей за счет адресной помощи компаниям и ограниченных мер по повышению настроений вместо комплексного плана по стимулированию. Однако нельзя исключать и вероятность решительных шагов, особенно в случае чрезмерного роста политических рисков. В конце концов, Си Цзиньпин разрешил внезапно отменить ограничения на перемещения во время карантина в конце прошлого года на фоне протестов против политики нулевого уровня Covid, включая призывы к его отставке.
До сих пор повышение ожиданий оставалось второстепенной задачей по сравнению с опасениями по поводу пузыря на рынке жилья и опустошительных государственных инвестиций, которые рискуют спровоцировать еще более серьезный кризис в будущем. Вопрос в том, насколько сильный экономический спад готовы допустить Си Цзиньпин и его помощники.
Чжу Нин, профессор Шанхайского передового института финансов, который консультирует китайское правительство, недавно заметил перемены в отношении к сектору недвижимости и ожидает более конкретных мер поддержки.
«Дело в том, готовы ли они увеличить дефицит бюджета, — добавил он. — Пока политики не хотят делать этого, но затем, возможно, экономическая действительно изменит их точку зрения».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Стремление Си Цзиньпина изменить тактику, которая на протяжении целого поколения способствовала китайскому экономическому чуду, натолкнулось на серьезные преграды.
Экономика объемом $18 трлн замедляется, потребители настроены пессимистично, экспорт сокращается, цены падают, а каждый пятый молодой человек оказался без работы. Компания Country Garden Holdings Co., насчитывающая 3000 незавершенных проектов в сфере недвижимости по всей стране, находится на грани дефолта. У одного из крупнейших теневых банков Zhongzhi Enterprise Group Co. собрались протестующие, требуя вернуть деньги после приостановки платежей.
Многие из этих проблем можно связать с решением Си Цзиньпина отказаться от модели роста его предшественников, основанной на долгах. Несмотря на усиление кризиса в сфере недвижимости, для смягчения удара приняты лишь ограниченные меры, что побудило аналитиков, таких как JPMorgan Chase & Co., Barclays Plc и Morgan Stanley, пересмотреть прогнозы по экономическому росту Китая в этом году ниже целевого показателя правительства в 5%.
Иностранные инвесторы выводят деньги, а центральный банк наращивает усилия, чтобы избежать падения юаня до самого низкого уровня с 2007 года. Министр финансов Джанет Йеллен считает Китай «фактором риска» для США, а президент Джо Байден недавно назвал экономику страны «бомбой замедленного действия».
Но если Байден предпочел разогнать экономику, потратив триллионы долларов на стимулирование домохозяйств и инфраструктуру для укрепления экономики, Си Цзиньпин наоборот охладил экономику, стремясь окончательно избавиться от привычки Китая стимулировать рост за счет спекулятивного строительства многоквартирных домов и низкодоходных проектов, финансируемых за счет непрозрачных местных кредитов. Если Китай — «бомба замедленного действия», то цель Си Цзиньпина — обезвредить ее.
Различия в экономических принципах между двумя крупнейшими мировыми экономиками уже привели к смещению инвестиционных потоков и могут отсрочить момент, когда Китай обойдет США, или же этот момент может вообще не наступить. Для Си Цзиньпина и его команды во главе с премьером Ли Цяном и вице-премьером Хэ Лифэном риск в том, что стремление избегать чрезмерных стимулов подрывает доверие со стороны населения страны, которое составляет 1.4 млрд.
По словам Берта Хофмана, бывшего директора Всемирного банка по Китаю, страна столкнулась с «рецессией ожиданий».
«Как только все поверят, что в будущем рост замедлится, это станет самореализующимся пророчеством», — отметил он.
В худшем случае эта динамика приведет к стагнации или «японификации», о чем, по мнению некоторых экономистов, предупреждают последние данные по потребительским ценам в Китае, свидетельствующие о дефляции. Падение цен говорит о слабом спросе и тормозит будущий рост, поскольку домохозяйства откладывают покупки, доходы бизнеса сокращаются, а реальная стоимость кредитов растет.
Если мировые рынки будут напуганы, экономический спад в Китае может подтолкнуть инвесторов к отказу от более рискованных активов по всему миру, как в 2015 году, когда беспорядочная девальвация в Китае и обвал местных фондовых рынков вызвали у Йеллен, тогдашнего председателя Федеральной резервной системы, настолько сильное беспокойство, что она отменила повышение процентной ставки. Пока до этого не дошло, но повторение подобных событий может привести к тому, что ожидания относительно действий ФРС снова изменятся, а пауза сменится снижением быстрее, чем ожидают рынки.
О различиях в экономических подходах между США и Китаем в частности свидетельствует номинальный ВВП, который не корректируется с учетом инфляции. Номинальный экономический рост в Америке в этом году составит 6.5% против 4.8% в Китае, по данным Bloomberg Economics, который считает, что вторая по величине экономика мира по-прежнему растет быстрее в реальном выражении. Укрепление доллара по отношению к юаню также способствовало тому, что конкурент Китая пока отстает в глобальной гонке, если считать ВВП в долларах.
Меры поддержки
Си Цзиньпин и руководство Коммунистической партии не бездействуют. После заседания Политбюро в прошлом месяце было сделано несколько заявлений, включая такие предложения, как ускоренное выделение расходов на инфраструктуру, обеспечение ликвидности для застройщиков и снижение ограничений на покупку жилья. На прошлой неделе были неожиданно снижены процентные ставки.
Но чтобы понять, почему они не сделали еще больше, важно оценить экономику с точки зрения Пекина, а также мнение Си Цзиньпина по поводу оптимального способа достижения главной цели — превратить Китай в нацию, которая «станет мировым лидером с точки зрения общей мощи государства и международного влияния к середине века».
Некоторые отрасли экономики находятся на подъеме: электромобили, солнечная и ветряная энергетика, а также аккумуляторы. В этих областях инвестиции и экспорт растут двузначными темпами. Именно такой высокотехнологичный экологичный рост нужен Си Цзиньпину. Даже несмотря на жесткую экономию в некоторых сферах, государство выделяет ресурсы для такой формы роста, включая выпуск облигаций с целью финансирования инфраструктуры для высокоскоростных железных дорог и возобновляемых источников энергии в таких масштабах, которые не имеют аналогов в мире, а также дешевые кредиты для бизнеса и широкую поддержку потребительского спроса за счет налоговых льгот для покупателей электромобилей.
При этом расходы на такие услуги, как путешествия и рестораны, существенно выросли по сравнению с прошлым годом, когда в стране был карантин. Сеть Starbucks сообщила о росте продаж в Китае на 46% в прошлом квартале; количество внутренних рейсов примерно на 15% выше уровня, существовавшего до пандемии, а путешественники жалуются, что бюджетные отели повышают цены из-за роста спроса. Это способствует созданию рабочих мест, помогая ослабить опасения властей по поводу массовой безработицы.
Проблема в том, что эти новые движущие силы не компенсируют последствия масштабного спада в сфере недвижимости.
По оценкам Пекина, «новая экономика», как в Китае называют эти экологически чистые производственные отрасли, а также другие высокотехнологичные сегменты, такие как микрочипы, выросла в первом полугодии на 6.5% в годовом исчислении и составила чуть более 17% от ВВП. Расходы на строительство недвижимости в первом полугодии напротив упали почти на 8%, а сектор недвижимости обеспечивает около 20% ВВП с учетом смежных отраслей.
Проблемные отрасли
Ситуация в сфере недвижимости кардинально изменилась с конца 2020 года, когда власти обозначили «три красные линии», подробно описав критерии заемного капитала, которым должны соответствовать застройщики для получения кредитов. К концу 2021 года гигант строительной отрасли China Evergrande Group объявил о дефолте, за которым последовал беспрецедентный всплеск банкротств среди других застройщиков. Сегодня Country Garden, которая, как и Evergrande, когда-то была крупнейшим китайским девелопером по объему продаж, предупреждает, что существуют «серьезные факторы неопределенности» в отношении способности компании погасить облигации.
Падения продаж в сфере недвижимости примерно на 50% ниже пика 2020 года повлияло не только на компании, занимающиеся недвижимостью, и смежные отрасли — строительство, сталь, цемент, стекло. Спад также подрывает доверие домохозяйств. Стоимость жилья снижается, и, скорее всего, гораздо больше, чем скромные однозначные цифры в официальных отчетах. Это серьезный риск, поскольку, по оценкам Citigroup Inc., на недвижимость приходится до 70% активов китайских домохозяйств, а также 40% обеспечения банков.
Снижение благосостояния приводит к тому, что домохозяйства становятся беднее и сокращают потребление, что наносит еще один удар по экономическому росту. При этом влияние усиливается по мере того, как компании снижают ожидания относительно прибыли, а также сокращают инвестиции и планы по найму персонала. Города предупреждают об избытке частных таксистов, что является явным признаком слабого спроса на рабочую силу.
Дополнительные усилия
Некоторые призывают Пекин разорвать порочный круг с помощью решительных мер, направленных на укрепление доверия. Советник Центрального банка Цай Фан недавно призвал напрямую стимулировать потребителей. Он и его единомышленники считают, что росту потребления способствовали бы несколько триллионов юаней (сотен миллиардов долларов) за счет займов центрального правительства.
Но Пекин вряд ли примет эти предложения. По словам Вана Тао, главного экономиста UBS Group AG по Китаю, для китайских лидеров «лучший способ поддержать потребление —поддержать рынок труда, чего, как считается, лучше всего достичь за счет поддержки корпоративного сектора» путем снижения налогов.
Центральное правительство по-прежнему придерживается целевого показателя бюджетного дефицита на уровне 3% ВВП, при этом Си Цзиньпин в прошлом предостерегал от попадания в ловушку «всеобщего благосостояния», которая, по словам высокопоставленных чиновников, может спровоцировать «лень». Существует также политика, предполагающая принятие решений по поводу того, сколько должны получать домохозяйства в стране с населением в 1.4 млрд человек и неравномерными доходами, не говоря уже о потенциальной коррупции.
Хотя Си Цзиньпин не отказался от стремления партии к максимальному экономическому росту, он добавил множество других целей, над достижением которых должны работать чиновники. Помимо контроля финансовых рычагов, он неоднократно говорил членам партии и чиновникам о том, что нельзя жертвовать такими принципами, как национальная безопасность, подготовка к возможным рискам и снижение загрязнения окружающей среды, ради более высокого экономического роста. Именно это отличие он и пытается претворить в жизнь.
«Большинство кадров могут активно адаптироваться к новым требованиям к развитию, однако некоторые не могут им соответствовать, — отметил Си Цзиньпин в комментариях, опубликованных летом. — Некоторые думают, что развитие — это запуск проектов, инвестиции и расширение масштабов».
Майкл Хирсон, бывший атташе Министерства финансов США в Пекине, заявил, что «Си Цзиньпин подчеркнул по нескольким ключевым моментам, что местные чиновники должны сохранять дисциплину в отношении финансовых рисков и не пытаться достичь краткосрочных целей». Но «теперь им также говорят, что они должны поддерживать экономический рост. Поэтому многие чиновники могут посчитать, что безопасный курс предполагает принятие умеренных стимулов, но не слишком смелых».
В результате многие специалисты пришли к выводу, что Китай попытается справиться с задачей за счет адресной помощи компаниям и ограниченных мер по повышению настроений вместо комплексного плана по стимулированию. Однако нельзя исключать и вероятность решительных шагов, особенно в случае чрезмерного роста политических рисков. В конце концов, Си Цзиньпин разрешил внезапно отменить ограничения на перемещения во время карантина в конце прошлого года на фоне протестов против политики нулевого уровня Covid, включая призывы к его отставке.
До сих пор повышение ожиданий оставалось второстепенной задачей по сравнению с опасениями по поводу пузыря на рынке жилья и опустошительных государственных инвестиций, которые рискуют спровоцировать еще более серьезный кризис в будущем. Вопрос в том, насколько сильный экономический спад готовы допустить Си Цзиньпин и его помощники.
Чжу Нин, профессор Шанхайского передового института финансов, который консультирует китайское правительство, недавно заметил перемены в отношении к сектору недвижимости и ожидает более конкретных мер поддержки.
«Дело в том, готовы ли они увеличить дефицит бюджета, — добавил он. — Пока политики не хотят делать этого, но затем, возможно, экономическая действительно изменит их точку зрения».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу