26 сентября 2023 ИХ "Финам" | J-Star Holding
J-Star Holding Co., Ltd. — международная компания китайского происхождения с головным офисом на Тайване, производитель композитных изделий для спорта на основе смол и углеродного волокна.
Название компании: J-Star Holding Co., Ltd.
Индустрия: производство изделий из композитных материалов
Дата IPO: 27 сентября 2023 года
Дата начала торгов: 28 сентября 2023 года
Биржа: Nasdaq
Тикер: YMAT
Цена размещения: от $4 до $5
Привлекаемая сумма: $10 156 250 после вычета расходов по размещению и комиссий андеррайтера. $11 717 188, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение, исходя из средней цены диапазона размещения $4,50.
Объем размещения: 2 500 000 обыкновенных акций. Компания также предоставила андеррайтерам опцион сроком до 45 дней на приобретение до 375 000 дополнительных обыкновенных акций.
Количество акций после размещения: 18 262 887 обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров или 18 637 887 обыкновенных акций, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение.
Прогнозная рыночная капитализация: $82,18 млн, исходя из цены размещения $4,5 без учета опциона андеррайтеров, или $83,87 млн, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение.
Андеррайтеры: Maxim Group LLC и Prime Executions, Inc. (dba Freedom Capital Markets).
После публичного размещения free-float составит 13,7%. Около 86,3% останется у прежних акционеров. Если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение, доля миноритариев составит 15,3%, а у контролирующего акционера сохранится 84,6%.
Средства, полученные от первичного размещения, будут направлены в основном на развитие бизнеса, в том числе около 60% предполагается инвестировать на территории США, примерно 40% — в завод по производству электрических велосипедов, примерно 15% — на создание центра исследований и разработок в Хьюстоне, около 5% — на создание офиса продаж и администрирования в Хьюстоне. Около 15% заложено на другие инвестиции и приобретения предприятий или участие в совместных производствах. У компании есть предварительные договоренности с потенциальными партнерами в ряде стран, о чем сообщим ниже. Также примерно 10% предполагается потратить на приобретение оборудования для линии автоматизации испытаний для тайваньской лаборатории. Оставшиеся средства намерены потратить на общее администрирование и увеличение оборотного капитала.
Описание и бизнес компании
J-Star Holding Co., Ltd. (далее — «J-Star» или «компания») является холдинговой компанией, зарегистрированной на Каймановых островах, и осуществляет деятельность через дочерние компании. Штаб-квартира находится на Тайване, там же базируется головной центр исследований и разработок. Производство продукции осуществляется в КНР (Дунгуань) в компаниях, принадлежавших J-Star до апреля 2023 года. Там же имеется еще один исследовательский центр и офисы в Гонконге и на Самоа.
У компании есть 30 зарегистрированных патентов в Тайване, КНР, Японии, Европе и США, среди которых 7 — патенты на изобретения, 14 — патенты на полезные модели и 9 — патенты на промышленные образцы, и поданы заявки на регистрацию еще 6 патентов, охватывающих производство изделий из углеродного волокна, деталей и оборудование для выпуска препрегов.
По состоянию на 31 декабря 2022 года общая численность сотрудников составляла 817 человек, из них 667 заняты непосредственно в производстве и 65 — в НИОКР.
Текущая структура группы:
Бизнес группы был начат в 1970 году и осуществляется в индустрии композитных материалов. В самом общем виде можно сказать, что компания разрабатывает и коммерциализирует технологии углеродного армирования и систем смол. Углеродное волокно закупают у поставщиков из Японии и КНР. Состав смол разрабатывается в собственной лаборатории.
Компания получает доход от трех видов производимой продукции:
продажа велосипедов, частей спортивных велосипедов и электрических велосипедов;
продажа ракеток и деталей ракеток для игры в теннис, бадминтон, сквош и пляжный теннис;
продажа других видов продукции, которая включает в себя другие спортивные товары, конструктивные части автомобилей и товары для здравоохранения.
Согласно отраслевому отчету Frost & Sullivan, выполненному по заказу J-Star, компания является одним из ведущих игроков в своем рыночном сегменте. Продукция в основном изготавливается по заказу ведущих мировых производителей соответствующего спортивного инвентаря.
В 2022 году 21,8% выручки компании было получено от клиентов из Италии, 16,6% — из Швейцарии, 14,7% — из Испании и 13,4% — из Германии. Например, в число клиентов входят Colnago, международный производитель и продавец шоссейных велосипедов высокого класса, базирующийся в Италии, и Tecnifibre, известный французский бренд спортивного инвентаря, специализирующийся на теннисе и сквоше.
При этом в 2022 году 63,2% общей выручки J-Star приходилось на долю продаж велосипедов и частей для них. Продажи в бизнес-сегменте ракеток принесли 33,7% выручки. Продажи прочей продукции составили 3,1%. С 2021 года J-Star расширяет свою деятельность на новые сегменты, включая детали для автомобилей, дронов, изделия для здравоохранения.
Производственной базой группы являются две китайские компании, а именно Dongguan YMA и Dongguan Forwell. В апреле текущего года по 80,5% долей в обеих компаниях были проданы частным лицам (по 30,5%, 25% и 25% акций), имеющим отношение к их деятельности, а у группы сохранилось по 19,5%. Таким образом эти компании были формально выведены за периметр холдинга. Это было сделано, видимо, для того, чтобы обойти ограничения со стороны китайских властей на зарубежное размещение акций китайских компаний. До этого J-Star приходилось несколько раз переносить IPO.
Оплата проданных акций предполагает рассрочку платежа на три части с датами 31 декабря 2023 года, 31 декабря 2024 года и 31 декабря 2025 года. При этом продажа приведет к изменениям в структуре консолидированного баланса и в денежных потоках. В проспекте компания приводит расчеты таких изменений. Отношения с этими производственными единицами теперь выстраиваются на принципах аутсорсинга, в связи с чем были заключены соответствующие соглашения на следующие два года.
J-Star Holding намерена реализовать стратегию по расширению деятельности в другие регионы и росту выручки, в том числе за счет инвестирования средств, полученных от IPO. У компании имеются планы по выходу на рынки Ближнего Востока и Европы, а также началу бизнеса в США. В том числе:
J-Star Holding намерена до конца 2023 года запустить собственный бренд электрических велосипедов и спортивных товаров, а также открыть офисы продаж в США и в Нидерландах.
К июню 2024 года компания планирует запустить мини-завод и центр исследований и разработок в США.
В октябре 2022 года J-Star заключила необязывающий меморандум с компанией из Абу-Даби о строительстве и эксплуатации завода по производству велосипедов из углеродного волокна в промышленной зоне Халифа Абу-Даби (ОАЭ) для обслуживания европейского рынка.
В апреле 2023 года J-Star заключила необязывающий меморандум с французской производственной компанией о создании партнерства для развития бренда ракеток из углеродного волокна и строительства завода по их производству во Франции.
Рынок
Усовершенствованные углеродные композитные материалы обладают рядом преимуществ по сравнению с традиционными материалами, в их числе: легкий вес, высокое соотношение прочности и веса, высокая жесткость и улучшенная устойчивость к нагреву, коррозии и усталости. Сейчас углеродное волокно в основном используется в аэрокосмической отрасли (38%), ветряных лопастях (17%), в товарах для спорта и досуга (14%).
С развитием технологий будет расширяться применение углеродного волокна для новых целей и применений, а стоимость изделий из углеродного волокна будет снижаться. Ожидается, что среднегодовой темп мирового рынка отрасли углеродного волокна сохранится на уровне примерно 10,1%.
Размер мирового рынка индустрии углеродного волокна, 2016–2025 гг.
Мировой спрос на углеродное волокно на рынке спорта и отдыха.
С 1970-х годов углеродное волокно стало материалом для велосипедных рам из-за его легкого веса, простоты формования, высокой прочности, высокой жесткости и в основном использовалось в продукции среднего и высокого класса для профессиональных спортсменов и любителей.
Велосипеды из углеродного волокна являются вторым по величине сегментом рынка спорта и отдыха, на долю которого приходится около 25,0% рыночной доли мирового спроса на углеродное волокно на рынке спорта и отдыха (по данным на 2020 года).
В последние годы мировой рынок велосипедных запчастей из углеродного волокна демонстрировал уверенный рост с годовым темпом 12,5%, увеличившись примерно с $288,0 млн в 2016 году до $462,0 млн в 2020 году.
Стоит также отметить, что рынок производителей деталей для велосипедов и спортивных товаров из углеродного волокна остается высококонкурентным и представлен по большей части некрупными компаниями, в основном непубличными, в то время как основные производители первичного углеродного волокна и углеродных смол — крупные химические концерны. На наш взгляд, это делает инвестиции в бумаги отдельных некрупных эмитентов отрасли довольно рискованными.
Финансовое положение
Ключевые финансовые показатели компании за последние два финансовых года представлены на рисунке ниже.
Основные показатели финансовой отчетности J-Star Holding Co., Ltd., $
Финансовое состояние J-Star можно оценить, как достаточно устойчивое. В прошлом году компания показала положительный финансовый результат с одновременным ростом продаж. Стоимость чистых активов по концу прошлого года составляла $9,9 млн (в результате корректировки после продажи предприятий в КНР снизилась до $9,5 млн). По нашим расчетам EBITDA составила $3,5 млн. Рентабельность EBITDA невысокая, в районе 9%. Рентабельность чистой прибыли пока еще низкая, около 1%. Чистый долг — в районе $4,6 млн, отношение чистого долга к EBITDA — на приемлемом уровне 1,3х.
Сравнения и оценка
Исходя из цены размещения $4,5 за акцию и прогнозной капитализации в $82,2 млн (без учета опциона андеррайтеров), на момент IPO J-Star мультипликатор P/E LTM составляет 164,2х, EV/EBITDA — 24,5х, а P/S LTM — 2,1х.
Отраслевое сопоставление компании, работающей на стыке композитных материалов и спортивных товаров очень неоднозначно. Reuters почему-то относит J-Star Holding Co. (YMAT) к сектору Industrial Rubber Products, хотя ближайшие прямые конкуренты компании отнесены к другим секторам. Тайваньская компания Topkey Group (4536.TW), производитель таких же теннисных ракеток, детали шлемов, стоек для велосипедов из углеродного волокна, отнесен к сектору Recreational Products, а тайваньская компания Bonny Worldwide (8467.TW), производитель теннисных ракеток, деталей хоккейных клюшек и других сопутствующих спортивных товаров из углеродного волокна, — к сектору Sporting & Outdoor Goods. Мы сравнили компанию J-Star по всем этим трем секторам.
По показателям прибыли акции компании предлагаются на IPO с большой премией, в то время как по показателям выручки оценка сопоставима с мультипликаторами секторов. Добавим, что капитализация из расчета средней цены размещения $4,5 многократно превышает балансовую стоимость активов компании.
Из позитивных моментов можно отметить, что J-Star выходит на биржу, будучи стабильно работающей и прибыльной компанией, тогда как обычно подавляющее большинство эмитентов на стадии IPO демонстрируют убытки. Из негативных моментов стоит выделить, что J-Star не выплачивает дивиденды и не планирует делать это в обозримом будущем. Также отмечаем небольшой free float и низкую (скорее всего) будущую ликвидность акций J-Star.
Аналогичные размещения в последние годы
Сектор производства изделий из композитных материалов на основе углеродного волокна чрезвычайно конкурентный, но в основном представлен непубличными компаниями. Нам не удалось обнаружить сопоставимых успешных примеров IPO на Nasdaq из числа максимально близких к деятельности J-Star эмитентов.
Компания SONDORS, производящая электрические велосипеды и мотоциклы с годовым объемом продаж $22 млн, планировала провести IPO на Nasdaq под тикером SODR, однако в марте 2023 года отложила IPO.
Британский производитель электромотоциклов компания Zapp Electric Vehicles Ltd. (ZAPP) в апреле текущего года также отозвала IPO на Nasdaq. Она стала публичной через сделку с компанией по приобретению специального назначения (SPAC) CIIG Capital Partners и получила листинг на Nasdaq. После этого котировки акций Zapp Electric Vehicles упали более чем в 10 раз.
Стоит отметить, что путь J-Star Holding Co. Ltd к IPO на Nasdaq тоже не был простым. В заявке
от 13 июля 2022 года J-Star рассчитывала разместить на IPO 3,75 млн обыкновенных акций по $4,00 каждая, чтобы привлечь $15,0 млн. Затем увеличила объем до 5,25 млн акций и общую сумму до $21 млн, затем — до 5,375 млн акций и $21,5 млн соответственно. В феврале 2023 года J-Star резко сократила количество своих акций на IPO с 5,375 млн до 4 млн акций и установила диапазон цен от $4,00 до $5,00 вместо $4,00, чтобы привлечь $18,0 млн. Согласно последней заявке F-1/A от 19 сентября 2023 года, она снова резко сократила количество своих акций на IPO с 4 млн до 2,5 млн акций и сохранила диапазон цен на уровне от $4,00 до $5,00 чтобы привлечь $11,25 млн.
Прямые и ближайшие конкуренты J-Star размещены на бирже Тайваня. Topkey Group (4536.TW, капитализация 15,12 млрд TWD или $470 млн) разрабатывает и выпускает изделия из углеродного волокна для производства товаров для спорта и отдыха, а также аэрокосмического и медицинского оборудования. Вышла на тайваньскую фондовую биржу в ноябре 2011 года. Акции имеют высокую волатильность. С начала торгов выросли на 43,5% (с 116 до 166,5 TWD).
Bonny Worldwide Ltd (8467.TW, капитализация 4,37 млрд TWD или $136 млн) производит из углеродного волокна теннисные ракетки, детали хоккейных клюшек и других спортивных товаров. С начала торгов на тайваньской фондовой бирже в декабре 2015 года акции котировались ниже начала листинга и только в последний месяц вышли в плюс. С начала торгов бумаги выросли на 3,5% (с 85,3 до 88,3 TWD).
Китайский производитель углеродного волокна Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co (688295.SS, капитализация 27,6 млрд CNY или $3,8 млрд). С начала торгов на фондовой бирже Шанхая в апреле 2022 году к ноябрю того же года вырастали на 65,4% (с 32,48 до 53,72 CNY), но сейчас котируются на 6,4% ниже (30,41 CNY).
Другой китайский производитель углеродного волокна Weihai Guangwei Composites Co Ltd (300699.SZ, капитализация 23,2 млрд CNY или $3,2 млрд) вышел на биржу Шэньчжэня в сентябре 2017 года. К январю 2021 года акции компании вырастали в 11 раз (с 6,03 до 66,62 CNY), а к настоящему времени скорректировались и показывают рост с начала торгов на 363,7% (27,96 CNY). Пожалуй, это единственная яркая история успеха в секторе, но возможно, она обусловлена низкой стартовой ценой акций.
Акции представителей сектора в предыдущие годы
Факторы риска
Среди ключевых факторов риска инвестиций в J-Star Holding Co. Ltd мы отмечаем следующее:
Компания работает в растущем, но высоко конкурентном сегменте с быстрым удовлетворением спроса, изменениями предпочтений потребителей и тенденцией к снижению цены.
Компания не интегрирована в сырье и закупает первичные материалы у сторонних поставщиков, что делает ее результаты зависимыми от колебания цен на сырье.
Обширные планы по развитию бизнеса J-Star пока базируются на предварительных договоренностях, большая часть которых не является обязывающими.
Юрисдикция Каймановых островов сама по себе несет значительные риски для инвесторов.
Ведение бизнеса в Тайване сопряжено с дополнительными рисками из-за геополитической напряженности между Тайванем и Китаем.
Хотя компания избавилась от контроля над производственными компаниями в КНР, у нее остается там исследовательское подразделение Bohong Technology Jiangsu. Следовательно, есть риск со стороны регуляторов КНР, ведущих надзор за китайскими компаниями, акции которых котируются за рубежом.
Компания и после IPO будет иметь малую капитализацию компании, у акций будет небольшой free float и, вероятно, низкая ликвидность. Если в процессе IPO появится более крупный инвестор, free float и ликвидность могут стать еще ниже.
Капитализация после IPO намного превысит стоимость ее активов. Новые инвесторы получат существенное разбавление своих инвестиций.
Компания J-Star Holding Co. Ltd представляет собой симпатичный и растущий, но достаточно конкурентный бизнес.
По нашей оценке, диапазон размещения акций не предполагает дисконта, а скорее заявлен с премией к сектору. Шансы на снижение цены акций после IPO могут оказаться выше, чем для роста.
Возможно, имеет смысл сделать ставку на то, что после успешного налаживания деятельности в США компания станет привлекательной для поглощения более крупным игроком. Такой сценарий мог бы эффективно реализовать потенциал инвестиций в акции компании. В любом случае, инвестиции в акции J-Star Holding Co., на наш взгляд, сопряжены со значительной степенью риска и поэтому являются высокоспекулятивными.
Название компании: J-Star Holding Co., Ltd.
Индустрия: производство изделий из композитных материалов
Дата IPO: 27 сентября 2023 года
Дата начала торгов: 28 сентября 2023 года
Биржа: Nasdaq
Тикер: YMAT
Цена размещения: от $4 до $5
Привлекаемая сумма: $10 156 250 после вычета расходов по размещению и комиссий андеррайтера. $11 717 188, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение, исходя из средней цены диапазона размещения $4,50.
Объем размещения: 2 500 000 обыкновенных акций. Компания также предоставила андеррайтерам опцион сроком до 45 дней на приобретение до 375 000 дополнительных обыкновенных акций.
Количество акций после размещения: 18 262 887 обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров или 18 637 887 обыкновенных акций, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение.
Прогнозная рыночная капитализация: $82,18 млн, исходя из цены размещения $4,5 без учета опциона андеррайтеров, или $83,87 млн, если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение.
Андеррайтеры: Maxim Group LLC и Prime Executions, Inc. (dba Freedom Capital Markets).
После публичного размещения free-float составит 13,7%. Около 86,3% останется у прежних акционеров. Если андеррайтеры полностью реализуют опцион на доразмещение, доля миноритариев составит 15,3%, а у контролирующего акционера сохранится 84,6%.
Средства, полученные от первичного размещения, будут направлены в основном на развитие бизнеса, в том числе около 60% предполагается инвестировать на территории США, примерно 40% — в завод по производству электрических велосипедов, примерно 15% — на создание центра исследований и разработок в Хьюстоне, около 5% — на создание офиса продаж и администрирования в Хьюстоне. Около 15% заложено на другие инвестиции и приобретения предприятий или участие в совместных производствах. У компании есть предварительные договоренности с потенциальными партнерами в ряде стран, о чем сообщим ниже. Также примерно 10% предполагается потратить на приобретение оборудования для линии автоматизации испытаний для тайваньской лаборатории. Оставшиеся средства намерены потратить на общее администрирование и увеличение оборотного капитала.
Описание и бизнес компании
J-Star Holding Co., Ltd. (далее — «J-Star» или «компания») является холдинговой компанией, зарегистрированной на Каймановых островах, и осуществляет деятельность через дочерние компании. Штаб-квартира находится на Тайване, там же базируется головной центр исследований и разработок. Производство продукции осуществляется в КНР (Дунгуань) в компаниях, принадлежавших J-Star до апреля 2023 года. Там же имеется еще один исследовательский центр и офисы в Гонконге и на Самоа.
У компании есть 30 зарегистрированных патентов в Тайване, КНР, Японии, Европе и США, среди которых 7 — патенты на изобретения, 14 — патенты на полезные модели и 9 — патенты на промышленные образцы, и поданы заявки на регистрацию еще 6 патентов, охватывающих производство изделий из углеродного волокна, деталей и оборудование для выпуска препрегов.
По состоянию на 31 декабря 2022 года общая численность сотрудников составляла 817 человек, из них 667 заняты непосредственно в производстве и 65 — в НИОКР.
Текущая структура группы:
Бизнес группы был начат в 1970 году и осуществляется в индустрии композитных материалов. В самом общем виде можно сказать, что компания разрабатывает и коммерциализирует технологии углеродного армирования и систем смол. Углеродное волокно закупают у поставщиков из Японии и КНР. Состав смол разрабатывается в собственной лаборатории.
Компания получает доход от трех видов производимой продукции:
продажа велосипедов, частей спортивных велосипедов и электрических велосипедов;
продажа ракеток и деталей ракеток для игры в теннис, бадминтон, сквош и пляжный теннис;
продажа других видов продукции, которая включает в себя другие спортивные товары, конструктивные части автомобилей и товары для здравоохранения.
Согласно отраслевому отчету Frost & Sullivan, выполненному по заказу J-Star, компания является одним из ведущих игроков в своем рыночном сегменте. Продукция в основном изготавливается по заказу ведущих мировых производителей соответствующего спортивного инвентаря.
В 2022 году 21,8% выручки компании было получено от клиентов из Италии, 16,6% — из Швейцарии, 14,7% — из Испании и 13,4% — из Германии. Например, в число клиентов входят Colnago, международный производитель и продавец шоссейных велосипедов высокого класса, базирующийся в Италии, и Tecnifibre, известный французский бренд спортивного инвентаря, специализирующийся на теннисе и сквоше.
При этом в 2022 году 63,2% общей выручки J-Star приходилось на долю продаж велосипедов и частей для них. Продажи в бизнес-сегменте ракеток принесли 33,7% выручки. Продажи прочей продукции составили 3,1%. С 2021 года J-Star расширяет свою деятельность на новые сегменты, включая детали для автомобилей, дронов, изделия для здравоохранения.
Производственной базой группы являются две китайские компании, а именно Dongguan YMA и Dongguan Forwell. В апреле текущего года по 80,5% долей в обеих компаниях были проданы частным лицам (по 30,5%, 25% и 25% акций), имеющим отношение к их деятельности, а у группы сохранилось по 19,5%. Таким образом эти компании были формально выведены за периметр холдинга. Это было сделано, видимо, для того, чтобы обойти ограничения со стороны китайских властей на зарубежное размещение акций китайских компаний. До этого J-Star приходилось несколько раз переносить IPO.
Оплата проданных акций предполагает рассрочку платежа на три части с датами 31 декабря 2023 года, 31 декабря 2024 года и 31 декабря 2025 года. При этом продажа приведет к изменениям в структуре консолидированного баланса и в денежных потоках. В проспекте компания приводит расчеты таких изменений. Отношения с этими производственными единицами теперь выстраиваются на принципах аутсорсинга, в связи с чем были заключены соответствующие соглашения на следующие два года.
J-Star Holding намерена реализовать стратегию по расширению деятельности в другие регионы и росту выручки, в том числе за счет инвестирования средств, полученных от IPO. У компании имеются планы по выходу на рынки Ближнего Востока и Европы, а также началу бизнеса в США. В том числе:
J-Star Holding намерена до конца 2023 года запустить собственный бренд электрических велосипедов и спортивных товаров, а также открыть офисы продаж в США и в Нидерландах.
К июню 2024 года компания планирует запустить мини-завод и центр исследований и разработок в США.
В октябре 2022 года J-Star заключила необязывающий меморандум с компанией из Абу-Даби о строительстве и эксплуатации завода по производству велосипедов из углеродного волокна в промышленной зоне Халифа Абу-Даби (ОАЭ) для обслуживания европейского рынка.
В апреле 2023 года J-Star заключила необязывающий меморандум с французской производственной компанией о создании партнерства для развития бренда ракеток из углеродного волокна и строительства завода по их производству во Франции.
Рынок
Усовершенствованные углеродные композитные материалы обладают рядом преимуществ по сравнению с традиционными материалами, в их числе: легкий вес, высокое соотношение прочности и веса, высокая жесткость и улучшенная устойчивость к нагреву, коррозии и усталости. Сейчас углеродное волокно в основном используется в аэрокосмической отрасли (38%), ветряных лопастях (17%), в товарах для спорта и досуга (14%).
С развитием технологий будет расширяться применение углеродного волокна для новых целей и применений, а стоимость изделий из углеродного волокна будет снижаться. Ожидается, что среднегодовой темп мирового рынка отрасли углеродного волокна сохранится на уровне примерно 10,1%.
Размер мирового рынка индустрии углеродного волокна, 2016–2025 гг.
Мировой спрос на углеродное волокно на рынке спорта и отдыха.
С 1970-х годов углеродное волокно стало материалом для велосипедных рам из-за его легкого веса, простоты формования, высокой прочности, высокой жесткости и в основном использовалось в продукции среднего и высокого класса для профессиональных спортсменов и любителей.
Велосипеды из углеродного волокна являются вторым по величине сегментом рынка спорта и отдыха, на долю которого приходится около 25,0% рыночной доли мирового спроса на углеродное волокно на рынке спорта и отдыха (по данным на 2020 года).
В последние годы мировой рынок велосипедных запчастей из углеродного волокна демонстрировал уверенный рост с годовым темпом 12,5%, увеличившись примерно с $288,0 млн в 2016 году до $462,0 млн в 2020 году.
Стоит также отметить, что рынок производителей деталей для велосипедов и спортивных товаров из углеродного волокна остается высококонкурентным и представлен по большей части некрупными компаниями, в основном непубличными, в то время как основные производители первичного углеродного волокна и углеродных смол — крупные химические концерны. На наш взгляд, это делает инвестиции в бумаги отдельных некрупных эмитентов отрасли довольно рискованными.
Финансовое положение
Ключевые финансовые показатели компании за последние два финансовых года представлены на рисунке ниже.
Основные показатели финансовой отчетности J-Star Holding Co., Ltd., $
Финансовое состояние J-Star можно оценить, как достаточно устойчивое. В прошлом году компания показала положительный финансовый результат с одновременным ростом продаж. Стоимость чистых активов по концу прошлого года составляла $9,9 млн (в результате корректировки после продажи предприятий в КНР снизилась до $9,5 млн). По нашим расчетам EBITDA составила $3,5 млн. Рентабельность EBITDA невысокая, в районе 9%. Рентабельность чистой прибыли пока еще низкая, около 1%. Чистый долг — в районе $4,6 млн, отношение чистого долга к EBITDA — на приемлемом уровне 1,3х.
Сравнения и оценка
Исходя из цены размещения $4,5 за акцию и прогнозной капитализации в $82,2 млн (без учета опциона андеррайтеров), на момент IPO J-Star мультипликатор P/E LTM составляет 164,2х, EV/EBITDA — 24,5х, а P/S LTM — 2,1х.
Отраслевое сопоставление компании, работающей на стыке композитных материалов и спортивных товаров очень неоднозначно. Reuters почему-то относит J-Star Holding Co. (YMAT) к сектору Industrial Rubber Products, хотя ближайшие прямые конкуренты компании отнесены к другим секторам. Тайваньская компания Topkey Group (4536.TW), производитель таких же теннисных ракеток, детали шлемов, стоек для велосипедов из углеродного волокна, отнесен к сектору Recreational Products, а тайваньская компания Bonny Worldwide (8467.TW), производитель теннисных ракеток, деталей хоккейных клюшек и других сопутствующих спортивных товаров из углеродного волокна, — к сектору Sporting & Outdoor Goods. Мы сравнили компанию J-Star по всем этим трем секторам.
По показателям прибыли акции компании предлагаются на IPO с большой премией, в то время как по показателям выручки оценка сопоставима с мультипликаторами секторов. Добавим, что капитализация из расчета средней цены размещения $4,5 многократно превышает балансовую стоимость активов компании.
Из позитивных моментов можно отметить, что J-Star выходит на биржу, будучи стабильно работающей и прибыльной компанией, тогда как обычно подавляющее большинство эмитентов на стадии IPO демонстрируют убытки. Из негативных моментов стоит выделить, что J-Star не выплачивает дивиденды и не планирует делать это в обозримом будущем. Также отмечаем небольшой free float и низкую (скорее всего) будущую ликвидность акций J-Star.
Аналогичные размещения в последние годы
Сектор производства изделий из композитных материалов на основе углеродного волокна чрезвычайно конкурентный, но в основном представлен непубличными компаниями. Нам не удалось обнаружить сопоставимых успешных примеров IPO на Nasdaq из числа максимально близких к деятельности J-Star эмитентов.
Компания SONDORS, производящая электрические велосипеды и мотоциклы с годовым объемом продаж $22 млн, планировала провести IPO на Nasdaq под тикером SODR, однако в марте 2023 года отложила IPO.
Британский производитель электромотоциклов компания Zapp Electric Vehicles Ltd. (ZAPP) в апреле текущего года также отозвала IPO на Nasdaq. Она стала публичной через сделку с компанией по приобретению специального назначения (SPAC) CIIG Capital Partners и получила листинг на Nasdaq. После этого котировки акций Zapp Electric Vehicles упали более чем в 10 раз.
Стоит отметить, что путь J-Star Holding Co. Ltd к IPO на Nasdaq тоже не был простым. В заявке
от 13 июля 2022 года J-Star рассчитывала разместить на IPO 3,75 млн обыкновенных акций по $4,00 каждая, чтобы привлечь $15,0 млн. Затем увеличила объем до 5,25 млн акций и общую сумму до $21 млн, затем — до 5,375 млн акций и $21,5 млн соответственно. В феврале 2023 года J-Star резко сократила количество своих акций на IPO с 5,375 млн до 4 млн акций и установила диапазон цен от $4,00 до $5,00 вместо $4,00, чтобы привлечь $18,0 млн. Согласно последней заявке F-1/A от 19 сентября 2023 года, она снова резко сократила количество своих акций на IPO с 4 млн до 2,5 млн акций и сохранила диапазон цен на уровне от $4,00 до $5,00 чтобы привлечь $11,25 млн.
Прямые и ближайшие конкуренты J-Star размещены на бирже Тайваня. Topkey Group (4536.TW, капитализация 15,12 млрд TWD или $470 млн) разрабатывает и выпускает изделия из углеродного волокна для производства товаров для спорта и отдыха, а также аэрокосмического и медицинского оборудования. Вышла на тайваньскую фондовую биржу в ноябре 2011 года. Акции имеют высокую волатильность. С начала торгов выросли на 43,5% (с 116 до 166,5 TWD).
Bonny Worldwide Ltd (8467.TW, капитализация 4,37 млрд TWD или $136 млн) производит из углеродного волокна теннисные ракетки, детали хоккейных клюшек и других спортивных товаров. С начала торгов на тайваньской фондовой бирже в декабре 2015 года акции котировались ниже начала листинга и только в последний месяц вышли в плюс. С начала торгов бумаги выросли на 3,5% (с 85,3 до 88,3 TWD).
Китайский производитель углеродного волокна Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co (688295.SS, капитализация 27,6 млрд CNY или $3,8 млрд). С начала торгов на фондовой бирже Шанхая в апреле 2022 году к ноябрю того же года вырастали на 65,4% (с 32,48 до 53,72 CNY), но сейчас котируются на 6,4% ниже (30,41 CNY).
Другой китайский производитель углеродного волокна Weihai Guangwei Composites Co Ltd (300699.SZ, капитализация 23,2 млрд CNY или $3,2 млрд) вышел на биржу Шэньчжэня в сентябре 2017 года. К январю 2021 года акции компании вырастали в 11 раз (с 6,03 до 66,62 CNY), а к настоящему времени скорректировались и показывают рост с начала торгов на 363,7% (27,96 CNY). Пожалуй, это единственная яркая история успеха в секторе, но возможно, она обусловлена низкой стартовой ценой акций.
Акции представителей сектора в предыдущие годы
Факторы риска
Среди ключевых факторов риска инвестиций в J-Star Holding Co. Ltd мы отмечаем следующее:
Компания работает в растущем, но высоко конкурентном сегменте с быстрым удовлетворением спроса, изменениями предпочтений потребителей и тенденцией к снижению цены.
Компания не интегрирована в сырье и закупает первичные материалы у сторонних поставщиков, что делает ее результаты зависимыми от колебания цен на сырье.
Обширные планы по развитию бизнеса J-Star пока базируются на предварительных договоренностях, большая часть которых не является обязывающими.
Юрисдикция Каймановых островов сама по себе несет значительные риски для инвесторов.
Ведение бизнеса в Тайване сопряжено с дополнительными рисками из-за геополитической напряженности между Тайванем и Китаем.
Хотя компания избавилась от контроля над производственными компаниями в КНР, у нее остается там исследовательское подразделение Bohong Technology Jiangsu. Следовательно, есть риск со стороны регуляторов КНР, ведущих надзор за китайскими компаниями, акции которых котируются за рубежом.
Компания и после IPO будет иметь малую капитализацию компании, у акций будет небольшой free float и, вероятно, низкая ликвидность. Если в процессе IPO появится более крупный инвестор, free float и ликвидность могут стать еще ниже.
Капитализация после IPO намного превысит стоимость ее активов. Новые инвесторы получат существенное разбавление своих инвестиций.
Компания J-Star Holding Co. Ltd представляет собой симпатичный и растущий, но достаточно конкурентный бизнес.
По нашей оценке, диапазон размещения акций не предполагает дисконта, а скорее заявлен с премией к сектору. Шансы на снижение цены акций после IPO могут оказаться выше, чем для роста.
Возможно, имеет смысл сделать ставку на то, что после успешного налаживания деятельности в США компания станет привлекательной для поглощения более крупным игроком. Такой сценарий мог бы эффективно реализовать потенциал инвестиций в акции компании. В любом случае, инвестиции в акции J-Star Holding Co., на наш взгляд, сопряжены со значительной степенью риска и поэтому являются высокоспекулятивными.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба