29 сентября 2023 БКС Экспресс | ЛСР
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора девелоперов ЛСК наша целевая цена — 700 руб., рекомендация «Продавать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Отмечаем послужной список застройщика, а также неожиданный возврат к дивидендам в 2022 г., но считаем, что фокус на премиальный сегмент более уязвим к текущей макроэкономической ситуации.
Взгляд на компанию
Крупный игрок с фокусом на Санкт-Петербург. Ключевые регионы присутствия компании, которая также производит стройматериалы — Санкт-Петербург, Москва и Екатеринбург. ЛСР — хотя и сильный, но нишевый игрок, он ориентирован на элитное и дорогое жилье. Вместе с тем продажи компании за II квартал 2023 г. оказались выше, чем в рекордном I квартале 2022 г.
Драйверы роста
• Операционные результаты, дивиденды. Возврат ЛСР к выплате дивидендов стал для рынка неожиданностью: компания рекомендовала 78 руб. на акцию за 2022 г., общая сумма составила 8 млрд руб., или 60% чистой прибыли за 2022 г., тогда как дивидендная политика ЛСР предполагает выплату не менее 20%.
Мы считаем дивиденды за 2022 г. важным сигналом, но без прогнозов менеджмента нет понимания относительно будущих выплат. Предполагаем, что, помимо дивидендов, катализаторами роста станут операционные данные за III–IV квартал 2023 г.
Ключевые риски
• Снижение субсидий ипотеки, низкая прозрачность. ЛСР ориентирован на элитное и дорогое жилье, которое в меньшей степени покрывается программами субсидирования ипотеки. На перспективах продаж также сказывается отсутствие стратегии на ближайшее время и недостаток прогнозов и коммуникаций со стороны менеджмента.
Основные изменения
• Учитываем результаты за первое полугодие. Мы обновили наши оценки с учетом результатов ЛСР за I полугодие 2023 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 14% г/г до 74,8 млрд руб., однако убыток от деконсолидации дочернего предприятия (2,6 млрд руб.) оказал давление на чистую прибыль, которая упала на 73% г/г (-75% п/п) до 1,7 млрд руб.
В результате мы понизили наши прогнозы чистой прибыли на 2023 г., но немного повысили оценки выручки и чистой прибыли на 2024 г.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 700 руб.
Для оценки ЛСР мы используем модель DCF, в рамках которой повысили безрисковую ставку на 1,5 п.п. до 10% после роста процентной ставки, но понизили стоимость капитала (COE) до 8,5% с 10%, что выше нормальных значений.
Мы повысили целевую цену по акциям компании с 660 до 700 руб. с учетом обновленного прогноза после выхода результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО. Считаем, что поддержку бумаге окажет возврат менеджмента к прогнозам и коммуникациям.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Отмечаем послужной список застройщика, а также неожиданный возврат к дивидендам в 2022 г., но считаем, что фокус на премиальный сегмент более уязвим к текущей макроэкономической ситуации.
Взгляд на компанию
Крупный игрок с фокусом на Санкт-Петербург. Ключевые регионы присутствия компании, которая также производит стройматериалы — Санкт-Петербург, Москва и Екатеринбург. ЛСР — хотя и сильный, но нишевый игрок, он ориентирован на элитное и дорогое жилье. Вместе с тем продажи компании за II квартал 2023 г. оказались выше, чем в рекордном I квартале 2022 г.
Драйверы роста
• Операционные результаты, дивиденды. Возврат ЛСР к выплате дивидендов стал для рынка неожиданностью: компания рекомендовала 78 руб. на акцию за 2022 г., общая сумма составила 8 млрд руб., или 60% чистой прибыли за 2022 г., тогда как дивидендная политика ЛСР предполагает выплату не менее 20%.
Мы считаем дивиденды за 2022 г. важным сигналом, но без прогнозов менеджмента нет понимания относительно будущих выплат. Предполагаем, что, помимо дивидендов, катализаторами роста станут операционные данные за III–IV квартал 2023 г.
Ключевые риски
• Снижение субсидий ипотеки, низкая прозрачность. ЛСР ориентирован на элитное и дорогое жилье, которое в меньшей степени покрывается программами субсидирования ипотеки. На перспективах продаж также сказывается отсутствие стратегии на ближайшее время и недостаток прогнозов и коммуникаций со стороны менеджмента.
Основные изменения
• Учитываем результаты за первое полугодие. Мы обновили наши оценки с учетом результатов ЛСР за I полугодие 2023 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 14% г/г до 74,8 млрд руб., однако убыток от деконсолидации дочернего предприятия (2,6 млрд руб.) оказал давление на чистую прибыль, которая упала на 73% г/г (-75% п/п) до 1,7 млрд руб.
В результате мы понизили наши прогнозы чистой прибыли на 2023 г., но немного повысили оценки выручки и чистой прибыли на 2024 г.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 700 руб.
Для оценки ЛСР мы используем модель DCF, в рамках которой повысили безрисковую ставку на 1,5 п.п. до 10% после роста процентной ставки, но понизили стоимость капитала (COE) до 8,5% с 10%, что выше нормальных значений.
Мы повысили целевую цену по акциям компании с 660 до 700 руб. с учетом обновленного прогноза после выхода результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО. Считаем, что поддержку бумаге окажет возврат менеджмента к прогнозам и коммуникациям.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter