Курс рубля в последнее время все больше стремится к укреплению под влиянием как внешних (ослабление доллара и рост цен на нефть и золото), так и внутренних факторов (валютные интервенции ЦБ и спрос западных инвесторов на российские бумаги и активы).
В результате в январе - ноябре 2009г. укрепление рубля к доллару в реальном выражении, по предварительной оценке, составит 2,6-2,7%, ослабление к евро - 4,9-5%. В ноябре, по предварительным данным, укрепление рубля к доллару будет на уровне 2,1-2,2%, к евро - 1,5-1,6%.
Кроме того, не последнюю роль в росте курса российской национальной валюты сыграли спекулятивные атаки на нее в рамках carry trade. В том числе для предотвращения дальнейших атак на рубль и нивелирования спекулятивной составляющей на внутренних валютных торгах ЦБ РФ активно сокращает ключевые процентные ставки. Так, во вторник, 24 ноября, совет директоров Банка России принял решение о снижении с 25 ноября ставки рефинансирования на 0,5 процентного пункта - до 9% годовых. Уменьшая ставку, Центробанк провоцирует отток спекулятивного капитала из российских активов. Приверженцы carry trade обращают внимание именно на предельно низкие и высокие значения ставок, а с учетом того, что на данный момент ставки в РФ одни из самых высоких в мире (конкуренцию в этом отношении России способны составить лишь Исландия со ставкой 13% и Бразилия с 9,25%) спекулятивные атаки на рубль в дальнейшем могут продолжиться.
В целом до конца 2009г. большинство аналитиков ждет умеренной динамики российской валюты к доллару. Так, эксперты RMG прогнозируют на конец текущего года курс на уровне 29 руб./долл., тогда как ранее они ожидали курс в районе 38,13 руб. Аналитики Banc of America Merrill Lynch Global Research прогнозируют, что в декабре 2009г. курс доллара составит 30 руб. В свою очередь эксперты ING ожидают на конец IV квартала 2009г. достижение долларом отметки 28,5 руб. Котировки евро, по их мнению, будут находиться на уровне 44,2 руб.
В прогнозах на 2010г. эксперты также единодушны и ожидают повышения стоимости российской валюты. Так, аналитики BofA Merrill Lynch Global Research полагают, что в 2010г. рубль продолжит укрепляться, их прогноз курса рубля к концу 2010г. составляет 26,6 руб./долл. В марте 2010г., по оценкам экспертов, доллар может стоить 29,4 руб., в июне – 29,3 руб., в сентябре – 27,1 руб.
Аналитики ING в конце I квартала 2010г. ожидают увидеть курс доллара на уровне 28 руб., в конце II квартала – 28,3 руб., III квартала – 29,3 руб., IV квартала 2010г. – 30,7 руб. Прогноз экспертов курса евро составляет 42,6 руб., 41 руб., 41 руб., и 41,4 руб. соответственно. В свою очередь эксперты RMG полагают, что на конец 2010г. курс доллара составит 31,50 руб. против предыдущего прогноза 45,73 руб. На конец 2011г., по оценкам RMG, доллар будет стоить 35,04 руб. (предыдущий прогноз подразумевал курс на уровне 47,01 руб.). Наконец, на 2012г. эксперты ожидают курс 39,04 руб. (против 44,66 руб. ранее).
Аналитики Citi полагают, что в Минэкономразвития обдумывают возможность контроля притока капитала посредством ограничения объемов займов государственными организациями, дифференциации резервных требований и бразильского метода, чтобы уменьшить давление на рубль. По оценкам экспертов, в IV квартале 2009г. и в 2010г. рубль продолжит расти по отношению к бивалютной корзине из-за значительного притока капитала. Профицит текущего счета в нынешнем году составит 3,9% ВВП, а в 2010г. – 3,2%. Таким образом, в следующем году ЦБ РФ сможет накопить резервы, а потери 2009г. будут умеренными. Это позволит регулятору продолжить понижение процентных ставок. "Впрочем, мы считаем, что возможности проведения мягкой монетарной политики у ЦБ будут ограниченны из-за все еще повышенных темпов роста инфляции. Власти будут вынуждены допустить умеренное укрепление национальной валюты. Однако многое будет зависеть и от динамики цен на нефть, и от настроений инвесторов. Следовательно, волатильность рубля останется высокой. Улучшение показателей платежного баланса будет стимулировать спрос на валюту РФ в среднесрочной перспективе. Более того, укрепление рубля может оказаться сильнее, чем мы ожидаем, из-за улучшения состояния экономики РФ, возможных реформ и дедолларизации", - отметили аналитики Citi.
Ведущий специалист по макроэкономике Nomura International Иван Чакаров отмечает, что 2009г. в связи с ситуацией с рублем предоставил инвесторам испытать целую гамму эмоций: от страхов, которые предшествовали девальвации российской валюты в январе, до общего настроя на рост рынка в конце лета. Однако теперь, когда наиболее сложный период глобального кризиса позади, 2010г. обещает стать годом, который принесет значительно более ограниченный спектр эмоций. Они и будут предопределять перспективы рубля, которые эксперт оцениваем как сдержанно оптимистичные. "Вероятно, мы станем свидетелями "перетягивания каната" между улучшающимся состоянием российской экономики, которому будет содействовать прогнозируемое повышение цен на сырье, и все еще противоречивой конкурентной позицией на внешних рынках", - полагает И.Чакаров. Политические решения будут иметь повышенное значение для рубля, по мере того как монетарная политика будет переходить от привязки к обменному курсу к таргетированию инфляции.
По словам эксперта, "бычьи" настроения в последнее время частично обоснованы улучшением состояния российской экономики, которая на протяжении II и III кварталов текущего года вместе с остальным миром демонстрировала учащающиеся, хотя все еще эпизодические признаки выздоровления. "Однако основным фактором более быстрого, чем ожидалось ранее, восстановления валюты являются устойчивые темпы роста цен на энергоносители, которые спровоцировали возрождение интереса инвесторов к рублю", - подчеркнул И.Чакаров. По его словам, результаты фундаментального анализа российской экономики говорят о наличии умеренных рисков для роста национальной валюты в следующем году. "Этот взгляд основывается на комплексе факторов. Первый фактор заключается в том, что, хотя экономика и пребывает в плохом состоянии после стольких лет впечатляющего роста, последовательное улучшение основных макроэкономических индикаторов, поддерживаемых активной монетарной и фискальной стратегией, свидетельствует о значительной вероятности роста в 2010г.", - говорит И.Чакаров.
"Второй фактор: наши модели оценки справедливого обменного курса (FEER и SEER) изменились в течение года от значения "переоценен" до "несколько недооценен" (приблизительно на 18% в III квартале 2009г.). Третий фактор состоит в том, что монетарная политика, кажется, находится на переходном этапе по отношению к реализации политики обменного курса, по мере того как происходит переход, хотя и не без оглядки, от привязки обменного курса к таргетированию инфляции", - резюмировал эксперт Nomura International.
Хотя таргетирование инфляции, бесспорно, станет причиной повышения колебаний обменного курса по сравнению с докризисным периодом, это будет естественным результатом важного изменения в монетарной парадигме, отмечает И.Чакаров. Данные колебания (которые, вероятно, станут более заметными к концу 2010г.) будут сопровождать постепенное укрепление рубля, отражающее рост продуктивности экономики по сравнению с партнерами по торговле.
"Однако, хотя нисходящая коррекция реального эффективного обменного курса в период девальвации рубля повысила конкурентоспособность России на внешних рынках, окончательное заключение относительно характера конкурентоспособности остается неясным. Мы также верим, что, по аналогии с другими развивающимися рынками, которые переходят к таргетированию инфляции, центральный банк постарается ограничить темпы укрепления национальной валюты, возможно, путем усложнения процедуры получения внешних займов для бизнеса", - подчеркнул специалист Nomura International.
"Поэтому, хотя мы и "по-бычьему" смотрим на перспективы России, мы не ожидаем быстрого укрепления рубля. Вместо этого мы бы использовали любые потенциальные ослабления рискованных активов, чтобы купить российскую валюту, по всей вероятности, в течении I квартала 2010г. Мы прогнозируем, что курс рубля по отношению к корзине валют в конце 2010г. составит 33 руб. С позиции стратегии, мы будем инвестировать в девятимесячные срочные валютные деривативы, которые рассчитаны на укрепление рубля на 6%. Мы открываем небольшую позицию с перспективой ее увеличения в период возможного снижения рисков в I квартале 2010г.", - заключил И.Чакаров.
Елена Хрупова
В результате в январе - ноябре 2009г. укрепление рубля к доллару в реальном выражении, по предварительной оценке, составит 2,6-2,7%, ослабление к евро - 4,9-5%. В ноябре, по предварительным данным, укрепление рубля к доллару будет на уровне 2,1-2,2%, к евро - 1,5-1,6%.
Кроме того, не последнюю роль в росте курса российской национальной валюты сыграли спекулятивные атаки на нее в рамках carry trade. В том числе для предотвращения дальнейших атак на рубль и нивелирования спекулятивной составляющей на внутренних валютных торгах ЦБ РФ активно сокращает ключевые процентные ставки. Так, во вторник, 24 ноября, совет директоров Банка России принял решение о снижении с 25 ноября ставки рефинансирования на 0,5 процентного пункта - до 9% годовых. Уменьшая ставку, Центробанк провоцирует отток спекулятивного капитала из российских активов. Приверженцы carry trade обращают внимание именно на предельно низкие и высокие значения ставок, а с учетом того, что на данный момент ставки в РФ одни из самых высоких в мире (конкуренцию в этом отношении России способны составить лишь Исландия со ставкой 13% и Бразилия с 9,25%) спекулятивные атаки на рубль в дальнейшем могут продолжиться.
В целом до конца 2009г. большинство аналитиков ждет умеренной динамики российской валюты к доллару. Так, эксперты RMG прогнозируют на конец текущего года курс на уровне 29 руб./долл., тогда как ранее они ожидали курс в районе 38,13 руб. Аналитики Banc of America Merrill Lynch Global Research прогнозируют, что в декабре 2009г. курс доллара составит 30 руб. В свою очередь эксперты ING ожидают на конец IV квартала 2009г. достижение долларом отметки 28,5 руб. Котировки евро, по их мнению, будут находиться на уровне 44,2 руб.
В прогнозах на 2010г. эксперты также единодушны и ожидают повышения стоимости российской валюты. Так, аналитики BofA Merrill Lynch Global Research полагают, что в 2010г. рубль продолжит укрепляться, их прогноз курса рубля к концу 2010г. составляет 26,6 руб./долл. В марте 2010г., по оценкам экспертов, доллар может стоить 29,4 руб., в июне – 29,3 руб., в сентябре – 27,1 руб.
Аналитики ING в конце I квартала 2010г. ожидают увидеть курс доллара на уровне 28 руб., в конце II квартала – 28,3 руб., III квартала – 29,3 руб., IV квартала 2010г. – 30,7 руб. Прогноз экспертов курса евро составляет 42,6 руб., 41 руб., 41 руб., и 41,4 руб. соответственно. В свою очередь эксперты RMG полагают, что на конец 2010г. курс доллара составит 31,50 руб. против предыдущего прогноза 45,73 руб. На конец 2011г., по оценкам RMG, доллар будет стоить 35,04 руб. (предыдущий прогноз подразумевал курс на уровне 47,01 руб.). Наконец, на 2012г. эксперты ожидают курс 39,04 руб. (против 44,66 руб. ранее).
Аналитики Citi полагают, что в Минэкономразвития обдумывают возможность контроля притока капитала посредством ограничения объемов займов государственными организациями, дифференциации резервных требований и бразильского метода, чтобы уменьшить давление на рубль. По оценкам экспертов, в IV квартале 2009г. и в 2010г. рубль продолжит расти по отношению к бивалютной корзине из-за значительного притока капитала. Профицит текущего счета в нынешнем году составит 3,9% ВВП, а в 2010г. – 3,2%. Таким образом, в следующем году ЦБ РФ сможет накопить резервы, а потери 2009г. будут умеренными. Это позволит регулятору продолжить понижение процентных ставок. "Впрочем, мы считаем, что возможности проведения мягкой монетарной политики у ЦБ будут ограниченны из-за все еще повышенных темпов роста инфляции. Власти будут вынуждены допустить умеренное укрепление национальной валюты. Однако многое будет зависеть и от динамики цен на нефть, и от настроений инвесторов. Следовательно, волатильность рубля останется высокой. Улучшение показателей платежного баланса будет стимулировать спрос на валюту РФ в среднесрочной перспективе. Более того, укрепление рубля может оказаться сильнее, чем мы ожидаем, из-за улучшения состояния экономики РФ, возможных реформ и дедолларизации", - отметили аналитики Citi.
Ведущий специалист по макроэкономике Nomura International Иван Чакаров отмечает, что 2009г. в связи с ситуацией с рублем предоставил инвесторам испытать целую гамму эмоций: от страхов, которые предшествовали девальвации российской валюты в январе, до общего настроя на рост рынка в конце лета. Однако теперь, когда наиболее сложный период глобального кризиса позади, 2010г. обещает стать годом, который принесет значительно более ограниченный спектр эмоций. Они и будут предопределять перспективы рубля, которые эксперт оцениваем как сдержанно оптимистичные. "Вероятно, мы станем свидетелями "перетягивания каната" между улучшающимся состоянием российской экономики, которому будет содействовать прогнозируемое повышение цен на сырье, и все еще противоречивой конкурентной позицией на внешних рынках", - полагает И.Чакаров. Политические решения будут иметь повышенное значение для рубля, по мере того как монетарная политика будет переходить от привязки к обменному курсу к таргетированию инфляции.
По словам эксперта, "бычьи" настроения в последнее время частично обоснованы улучшением состояния российской экономики, которая на протяжении II и III кварталов текущего года вместе с остальным миром демонстрировала учащающиеся, хотя все еще эпизодические признаки выздоровления. "Однако основным фактором более быстрого, чем ожидалось ранее, восстановления валюты являются устойчивые темпы роста цен на энергоносители, которые спровоцировали возрождение интереса инвесторов к рублю", - подчеркнул И.Чакаров. По его словам, результаты фундаментального анализа российской экономики говорят о наличии умеренных рисков для роста национальной валюты в следующем году. "Этот взгляд основывается на комплексе факторов. Первый фактор заключается в том, что, хотя экономика и пребывает в плохом состоянии после стольких лет впечатляющего роста, последовательное улучшение основных макроэкономических индикаторов, поддерживаемых активной монетарной и фискальной стратегией, свидетельствует о значительной вероятности роста в 2010г.", - говорит И.Чакаров.
"Второй фактор: наши модели оценки справедливого обменного курса (FEER и SEER) изменились в течение года от значения "переоценен" до "несколько недооценен" (приблизительно на 18% в III квартале 2009г.). Третий фактор состоит в том, что монетарная политика, кажется, находится на переходном этапе по отношению к реализации политики обменного курса, по мере того как происходит переход, хотя и не без оглядки, от привязки обменного курса к таргетированию инфляции", - резюмировал эксперт Nomura International.
Хотя таргетирование инфляции, бесспорно, станет причиной повышения колебаний обменного курса по сравнению с докризисным периодом, это будет естественным результатом важного изменения в монетарной парадигме, отмечает И.Чакаров. Данные колебания (которые, вероятно, станут более заметными к концу 2010г.) будут сопровождать постепенное укрепление рубля, отражающее рост продуктивности экономики по сравнению с партнерами по торговле.
"Однако, хотя нисходящая коррекция реального эффективного обменного курса в период девальвации рубля повысила конкурентоспособность России на внешних рынках, окончательное заключение относительно характера конкурентоспособности остается неясным. Мы также верим, что, по аналогии с другими развивающимися рынками, которые переходят к таргетированию инфляции, центральный банк постарается ограничить темпы укрепления национальной валюты, возможно, путем усложнения процедуры получения внешних займов для бизнеса", - подчеркнул специалист Nomura International.
"Поэтому, хотя мы и "по-бычьему" смотрим на перспективы России, мы не ожидаем быстрого укрепления рубля. Вместо этого мы бы использовали любые потенциальные ослабления рискованных активов, чтобы купить российскую валюту, по всей вероятности, в течении I квартала 2010г. Мы прогнозируем, что курс рубля по отношению к корзине валют в конце 2010г. составит 33 руб. С позиции стратегии, мы будем инвестировать в девятимесячные срочные валютные деривативы, которые рассчитаны на укрепление рубля на 6%. Мы открываем небольшую позицию с перспективой ее увеличения в период возможного снижения рисков в I квартале 2010г.", - заключил И.Чакаров.
Елена Хрупова
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба