30 ноября 2023 Синара Инвестбанк | Softline
Мы начинаем анализ акций ПАО «Софтлайн» (далее — Софтлайн) с рейтинга «Покупать». Софтлайн — крупный игрок на российском ИТ-рынке, располагающий большой клиентской базой и предлагающий широкий спектр как собственных, так и сторонних решений. Компания входит в число основных бенефициаров масштабных изменений на российском ИТ-рынке, связанных с уходом зарубежных вендоров и переориентацией спроса на отечественные решения. Наша финансовая модель компании предполагает целевую цену на конец 2024 г. на уровне 220 руб/акцию, что означает 48%-ный потенциал роста с нынешних рыночных уровней.
Катализаторы: рост ИТ-рынка РФ; увеличение доли российских вендоров, активное участие в сделках M&A.
Риски: замедление экономики; дефицит специалистов в сфере ИТ; недостижение целей по росту рентабельности.
Ведущий российский ИТ-маркетплейс. Софтлайн — среди лидеров ИТ-сектора РФ. Она предлагает большое число решений и продуктов как собственной разработки, так и от высококлассных поставщиков (которых насчитывается примерно 5 тыс.). Клиентская база включает в себя около 100 тыс. компаний (и крупный, и средний, и малый бизнес), а также 2,4 млн частных лиц. Софтлайн работает в таких сегментах, как программное и аппаратное обеспечение, а также предлагает ИТ-услуги, в том числе в сфере облачных технологий и кибербезопасности. В компании занято более 8 тыс. человек. Софтлайн — один из основных бенефициаров многообещающей трансформации российского ИТ-рынка благодаря своему опыту, масштабу, большой клиентской базе и широкому спектру продуктов и услуг.
Доля собственных решений будет расти, в том числе за счет M&A. Изменения, происходящие на рынке, создают дополнительный спрос на отечественное ПО, а также на ИТ-услуги по адаптации инфраструктуры к уходу ряда глобальных вендоров. Кроме того, ситуация на рынке позволяет компании активно участвовать в сделках M&A и покупать привлекательные отраслевые активы с низкими оценками. Все это создает возможности для роста доли собственных решений в обороте Софтлайн. Так, в 3К23 она увеличилась на 20 п. п. по сравнению с 2022 г. до 27%. У собственных решений гораздо выше маржинальность, соответственно, рост их доли в обороте должен повысить рентабельность.
Мы ожидаем существенного улучшения рентабельности в среднесрочной перспективе. Финансовые результаты за 2022 г. и 1П23 непоказательны: компания потеряла часть доходов от продажи продуктов ряда зарубежных вендоров. При этом уже в 3К23 Софтлайн смогла показать 52%-ное увеличение оборота и почти четырехкратное — валовой прибыли. Ожидаем, что в 2024–2026 гг. Софтлайн продемонстрирует среднегодовые темпы роста оборота в 19% и среднюю рентабельность по EBITDA на уровне 11,6%.
Оценка на основе DCF-модели предполагает рейтинг «Покупать». Исходя из расчетов по модели DCF с WACC в 20,6% и COE в 22,5%, мы оцениваем справедливую стоимость бизнеса Софтлайн в 69,6 млрд руб., а справедливую стоимость акционерного капитала — в 70,2 млрд руб. Это предполагает целевую цену акции на конец 2024 г. в 220 руб., то есть на 48% выше текущего рыночного уровня. Соответственно, мы начинаем анализ акций Софтлайн с рейтинга «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: рост ИТ-рынка РФ; увеличение доли российских вендоров, активное участие в сделках M&A.
Риски: замедление экономики; дефицит специалистов в сфере ИТ; недостижение целей по росту рентабельности.
Ведущий российский ИТ-маркетплейс. Софтлайн — среди лидеров ИТ-сектора РФ. Она предлагает большое число решений и продуктов как собственной разработки, так и от высококлассных поставщиков (которых насчитывается примерно 5 тыс.). Клиентская база включает в себя около 100 тыс. компаний (и крупный, и средний, и малый бизнес), а также 2,4 млн частных лиц. Софтлайн работает в таких сегментах, как программное и аппаратное обеспечение, а также предлагает ИТ-услуги, в том числе в сфере облачных технологий и кибербезопасности. В компании занято более 8 тыс. человек. Софтлайн — один из основных бенефициаров многообещающей трансформации российского ИТ-рынка благодаря своему опыту, масштабу, большой клиентской базе и широкому спектру продуктов и услуг.
Доля собственных решений будет расти, в том числе за счет M&A. Изменения, происходящие на рынке, создают дополнительный спрос на отечественное ПО, а также на ИТ-услуги по адаптации инфраструктуры к уходу ряда глобальных вендоров. Кроме того, ситуация на рынке позволяет компании активно участвовать в сделках M&A и покупать привлекательные отраслевые активы с низкими оценками. Все это создает возможности для роста доли собственных решений в обороте Софтлайн. Так, в 3К23 она увеличилась на 20 п. п. по сравнению с 2022 г. до 27%. У собственных решений гораздо выше маржинальность, соответственно, рост их доли в обороте должен повысить рентабельность.
Мы ожидаем существенного улучшения рентабельности в среднесрочной перспективе. Финансовые результаты за 2022 г. и 1П23 непоказательны: компания потеряла часть доходов от продажи продуктов ряда зарубежных вендоров. При этом уже в 3К23 Софтлайн смогла показать 52%-ное увеличение оборота и почти четырехкратное — валовой прибыли. Ожидаем, что в 2024–2026 гг. Софтлайн продемонстрирует среднегодовые темпы роста оборота в 19% и среднюю рентабельность по EBITDA на уровне 11,6%.
Оценка на основе DCF-модели предполагает рейтинг «Покупать». Исходя из расчетов по модели DCF с WACC в 20,6% и COE в 22,5%, мы оцениваем справедливую стоимость бизнеса Софтлайн в 69,6 млрд руб., а справедливую стоимость акционерного капитала — в 70,2 млрд руб. Это предполагает целевую цену акции на конец 2024 г. в 220 руб., то есть на 48% выше текущего рыночного уровня. Соответственно, мы начинаем анализ акций Софтлайн с рейтинга «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter