21 декабря 2023 Синара Инвестбанк
В уходящем 2023 г. индекс МосБиржи взлетел на 52%. Его валютный аналог, индекс РТС, прибавил гораздо меньше, около 17%, но и он показывает пока результат лучше большинства развивающихся рынков. Сдвинув горизонт на конец 2024 г., мы пересчитали справедливое значение iMOEX, учитывая обновленные оценки компаний, бумаги которых формируют индекс. После наблюдаемого в последнее время отката рынка новая цель в 3700 пунктов предполагает рост на 20%. Однако встречный ветер в виде высоких ставок в рублях, оттока денег на IPO и редомициляцию, потенциального навеса из расконвертированных акций и расписок «переехавших» в РФ компаний указывает на то, что потенциал роста, скорее всего, реализуется только в 2П24, на новой волне дивидендных выплат и на фоне вероятного смягчения ДКП. Мы заодно перетасовали модельный портфель, опередивший индекс МосБиржи в росте с начала года на 16 п. п. Его расчетная совокупная доходность до конца 2024 г. — 45%.
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на нефть; хорошая корпоративная отчетность; выкуп долей «недружественных» акционеров; понижение ключевой ставки; девальвация рубля.
Риски: ввод новых санкций; ухудшение ситуации в геополитике; повышение ключевой ставки; падение цен на нефть; навес из заблокированных локальных акций и бумаг меняющих юрисдикцию компаний; усиление рубля.
Справедливое значение iMOEX на конец 2024 г. — 3700 пунктов, если курс USD/RUB и доходности ОФЗ не сильно изменятся. Мы актуализировали оценки публичных компаний, учитывая их финансовые результаты за 3К23, наш новый прогноз по валютному курсу на 2024 г. (USD/RUB 88,3 в среднем, прежний — 86,5) и безрисковую ставку в 12% (вместо 11,5%), которая соответствует текущей доходности длинных ОФЗ. Повышению целевого значения индекса МосБиржи способствовал сдвиг финансовых моделей на конец 2024 г. Полученная величина в 3700 пунктов соответствует потенциалу роста в 20%. В то же время в условиях высоких ставок, оттока денег в другие классы активов и затишья в выплате дивидендов этот потенциал реализуется, как мы полагаем, скорее в 2П24. После декабрьской волны продаж вновь видим в рынке акций привлекательное «инвестиционное предложение»: его средневзвешенный коэффициент P/E 2024П в 4,2 на 20% ниже среднего за «доковидные» периоды значения, а дивидендная доходность на год вперед — 11% и может стать еще выше в случае снижения рыночных ставок или девальвации рубля.
В январе инвесторы получат триллион рублей в виде дивидендов, однако следующих выплат придется ждать до середины 2024 г. В дополнение к уже выплаченным с начала года 3,5 трлн руб. последняя порция промежуточных дивидендов (1 трлн руб.) упадет на счета в январе. Из этой суммы примерно 50–100 млрд руб. инвесторы направят обратно в рынок акций, что соответствует максимум двум его средним дневным оборотам. В нашем базовом сценарии на 2024 г. учтены аналогичные выплаты, и в таком случае средневзвешенная доходность по ним составит 10,4% (сопоставимо с доходностью десятилетних ОФЗ). Отметим, что 0,8 п. п. в этом показателе приходится на металлургические и горнодобывающие компании, прекратившие выплаты в 2022 г.
Редомициляция открывает возможности, но и несет с собой риски. В 1П24 мы ожидаем увидеть еще больше эмитентов, завершающих, по доброй воле или в силу закона, «переезд» в РФ и (или) продажу активов. Акционерам из РФ это в основном выгодно: выкуп собственных акций с дисконтом и возобновление выплаты дивидендов способствуют созданию стоимости, однако по причине перевода активов из Euroclear в НРД возникают и существенные риски формирования навеса. Отметим также аналогичный риск, который связан с возможной разблокировкой «расконвертированных» акций у резидентов и ценных бумаг на счетах потенциально редомицилируемых держателей.
«Модельный портфель» вырос за год на 68% и на 16 п. п. опередил в росте iMOEX. Учитывая последнюю коррекцию, уменьшаем долю наличных с 30% до 10%, добавляем Газпром, Ростелеком и X5 Retail Group, исключаем Магнит. Расчетная совокупная доходность на горизонте в год — 45%, в том числе 12% дивидендной.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на нефть; хорошая корпоративная отчетность; выкуп долей «недружественных» акционеров; понижение ключевой ставки; девальвация рубля.
Риски: ввод новых санкций; ухудшение ситуации в геополитике; повышение ключевой ставки; падение цен на нефть; навес из заблокированных локальных акций и бумаг меняющих юрисдикцию компаний; усиление рубля.
Справедливое значение iMOEX на конец 2024 г. — 3700 пунктов, если курс USD/RUB и доходности ОФЗ не сильно изменятся. Мы актуализировали оценки публичных компаний, учитывая их финансовые результаты за 3К23, наш новый прогноз по валютному курсу на 2024 г. (USD/RUB 88,3 в среднем, прежний — 86,5) и безрисковую ставку в 12% (вместо 11,5%), которая соответствует текущей доходности длинных ОФЗ. Повышению целевого значения индекса МосБиржи способствовал сдвиг финансовых моделей на конец 2024 г. Полученная величина в 3700 пунктов соответствует потенциалу роста в 20%. В то же время в условиях высоких ставок, оттока денег в другие классы активов и затишья в выплате дивидендов этот потенциал реализуется, как мы полагаем, скорее в 2П24. После декабрьской волны продаж вновь видим в рынке акций привлекательное «инвестиционное предложение»: его средневзвешенный коэффициент P/E 2024П в 4,2 на 20% ниже среднего за «доковидные» периоды значения, а дивидендная доходность на год вперед — 11% и может стать еще выше в случае снижения рыночных ставок или девальвации рубля.
В январе инвесторы получат триллион рублей в виде дивидендов, однако следующих выплат придется ждать до середины 2024 г. В дополнение к уже выплаченным с начала года 3,5 трлн руб. последняя порция промежуточных дивидендов (1 трлн руб.) упадет на счета в январе. Из этой суммы примерно 50–100 млрд руб. инвесторы направят обратно в рынок акций, что соответствует максимум двум его средним дневным оборотам. В нашем базовом сценарии на 2024 г. учтены аналогичные выплаты, и в таком случае средневзвешенная доходность по ним составит 10,4% (сопоставимо с доходностью десятилетних ОФЗ). Отметим, что 0,8 п. п. в этом показателе приходится на металлургические и горнодобывающие компании, прекратившие выплаты в 2022 г.
Редомициляция открывает возможности, но и несет с собой риски. В 1П24 мы ожидаем увидеть еще больше эмитентов, завершающих, по доброй воле или в силу закона, «переезд» в РФ и (или) продажу активов. Акционерам из РФ это в основном выгодно: выкуп собственных акций с дисконтом и возобновление выплаты дивидендов способствуют созданию стоимости, однако по причине перевода активов из Euroclear в НРД возникают и существенные риски формирования навеса. Отметим также аналогичный риск, который связан с возможной разблокировкой «расконвертированных» акций у резидентов и ценных бумаг на счетах потенциально редомицилируемых держателей.
«Модельный портфель» вырос за год на 68% и на 16 п. п. опередил в росте iMOEX. Учитывая последнюю коррекцию, уменьшаем долю наличных с 30% до 10%, добавляем Газпром, Ростелеком и X5 Retail Group, исключаем Магнит. Расчетная совокупная доходность на горизонте в год — 45%, в том числе 12% дивидендной.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу