22 декабря 2023 Abeta
💡 Продолжаем серию постов с инвестиционными идеями на облигационном рынке. Предлагаем обратить внимание на High-Yield бонды TreeHouse Foods с композитным рейтингом CCC+. Доходность к погашению составляет 7%. Компания в последние кварталы существенно улучшила свое финансовое положение, а облигации все еще торгуются с дисконтом к аналогам (~110 б.п.).
Рассматриваем текущие уровни привлекательными для покупки, учитывая перспективы ДКП и экономики в 2024 году. Ожидаем, что повышение рейтинга агентствами в следующие 12 месяцев окажет бумаге дополнительную поддержку.
✅ TreeHouse Foods - многонациональная компания, специализирующаяся на производстве упакованных пищевых продуктов для брендов крупнейших ритейлеров. Также производит товары под собственной маркой TreeHouse. Продукция компании включает напитки, добавки к кофе, консервированные супы, заправки для салатов, соусы, джемы и др.
Последняя отчетность
В начале ноября TreeHouse отчиталась за 3-й квартал. Выручка выросла на 3.6% г/г до $863 млн. Скорректированная EBITDA повысилась на 12.9%, а рентабельность по показателю расширилась на 80 б.п. до 10.4%. Чистая прибыль составила $9.8 млн, против убытка в $12 млн годом ранее.
Отличные результаты обоснованы изменение потребительских тенденций: покупатели переходят на более дешевые товары под собственными марками ритейлеров. Улучшению маржи также способствовали инициативы менеджмента по повышению эффективности производства, уход проблем с цепями и увеличение отпускных цен.
Ситуация с долгом
На фоне повышения рентабельности net debt/EBITDA сократился на 0.2x г/г до комфортных для High-Yield уровня в 3x. Чистый долг составил $1.5 млрд. Важно отметить, что компания после отчетности получила $427.5 млн наличных от продажи в 2022 году бизнеса по приготовлению еды. Средства будут направлены на полное погашения кредитных линий ($155.3 млн), что дополнительно снизит долговую нагрузку в 4-м квартале.
TreeHouse, вероятно, также расширит байбек, поскольку net debt/EBITDA находится в целевом диапазоне 3-3.5x. Тем не менее менеджмент недавно отметил, что компании «комфортно работать ниже целевого уровня левериджа в течение некоторого времени».
Пересмотр рейтинга
Текущая долговая нагрузка TreeHouse выглядит достаточно низкой, чтобы выйти из рейтинга CCC+. Мы ожидаем, что в течение ближайших 12 месяцев произойдет повышение до B или B- со стороны основных агентств. S&P, вероятно, намерена увидеть еще несколько кварталов стабильных операций и рентабельности перед решением.
Учитывая ситуацию на рынке и повышение эффективности TreeHouse, мы уверены в перспективах компании на ближайшие кварталы. По оценкам аналитиков, в 2024 году рентабельность по EBITDA увеличится до 11.1%.
Текущая оценка облигаций
Сейчас интересующий нас выпуск (US89469AAD63) торгуется с доходностью к погашению на уровне 7%. Это примерно на 110 б.п. выше аналогичных бумаг конкурента Post Holdings (рейтинг B+). Спред находится вблизи максимумов за 12 месяцев. На наш взгляд, рынок недооценивает TreeHouse и ситуацией стоит пользоваться для формирования позиций.
💎 Мы продолжаем постепенно наращивать экспозицию на облигации, поскольку считаем, что в следующем году они покажут опережающую динамику из-за смягчения ДКП и замедления экономики. Бонды TreeHouse нас привлекают высокой доходностью, перспективами повышения рейтинга, а также отличным состоянием эмитента. Дополнительно отметим, что компания оперирует в секторе товаров первичной необходимости, который обладает защитными характеристиками. На этом фоне присматриваемся к покупкам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба