Несмотря на то что «Интер РАО» потеряла доходы от своего наиболее маржинального направления — поставок электроэнергии в Европу, позиции компании остаются достаточно сильными. Финансовые результаты «Интер РАО» за 9 мес. 2023 года по многим показателям оказались лучше аналогичного периода 2021 и 2022 гг.
Мы рекомендуем «Покупать» акции IRAO с целевой ценой 4,77 руб. на 12 мес. Потенциал оцениваем в 18,2%.
«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго». Четверть генерирующих активов «Интер РАО» представляют собой новые высокоэффективные мощности с низким расходом топлива. Контрольный пакет акций компании принадлежит государству.
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере 25% чистой прибыли. За 2022 год выплачено 30 млрд руб.
«Интер РАО» активно развивает экспорт электроэнергии в восточном направлении: объемы электроэнергии, поставляемые в Казахстан, выросли за 9 мес. 2023 года в 3 раза. Рассматривается возможность экспорта электроэнергии в Киргизию.
С 2022 года группа «Интер РАО» активно консолидирует энергомашиностроительные предприятия (в том числе «СТГТ» и «Воронежский трансформатор») с целью обеспечения своих электростанций качественным оборудованием. До конца 1-го квартала 2024 года планируется завершить сделку по приобретению Уральского турбинного завода. В компании реализуются также программы по замене критически важного программно-аппаратного обеспечения на всех энергетических объектах на российские аналоги.
Согласно Стратегии развития «Интер РАО» на период до 2025 года с перспективой до 2030 года показатель EBITDA к 2025 году достигнет 210 млрд руб., а к 2030 году — 320 млрд руб. Доля компании на российском розничном рынке к 2030 году достигнет 20% (сейчас 18,7%).
Мы оценили «Интер РАО» по целевой дивидендной доходности. Согласно модели, потенциал акций компании составляет 18,2%.
Главный риск для «Интер РАО» заключается в затягивании российско-украинского конфликта на продолжительный срок, что влечет за собой сохранение санкционных ограничений. В этом случае возврат на европейские рынки сбыта электроэнергии для компании станет невозможным, что значительно ограничит развитие экспортного направления деятельности. Несмотря на активное расширение деятельности на восточном направлении, руководство «Интер РАО» дает пессимистичный прогноз по динамике экспорта электроэнергии компании, в соответствии с которым он снизится к 2028 году почти на 25%. Таким образом, Казахстан, Китай, Монголия и другие страны восточного направления полностью заменить экспорт в Европу, вероятнее всего, не смогут.
С учетом того, что значительная часть используемого в настоящее время на электростанциях «Интер РАО» оборудования приобреталась у западных производителей (в частности, у компании Siemens), существует риск повышения аварийности работы электростанций в результате ненадлежащего ремонта или несвоевременной замены тех или иных комплектующих, или замены на не совсем подходящие элементы в отсутствие штатных комплектующих от производителя. Это может привести к снижению выработки электроэнергии и дополнительным затратам на устранение последствий аварийных ситуаций.
Описание эмитента
«Интер РАО» — крупнейший по выручке российский энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах сектора — генерации, сбыте, трейдинге.
В состав генерирующих активов входят 41 тепловая электростанция, 6 генерирующих установок малой мощности, 10 гидроэлектростанций и 2 ветропарка. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго».
Четверть генерирующих активов «Интер РАО» — это новые высокоэффективные мощности с низким расходом топлива. Большая часть электростанций компании (69% от суммарной установленной мощности) находится на территории России, остальные — в странах ближнего зарубежья.
Структура капитала: более 50% капитала «Интер РАО» принадлежит государству через различные компании — «Роснефтегаз» (27,63%), «Интер РАО Капитал» (29,56%), «ФСК ЕС» (8,57%). Free float — 34,24%.
Перспективы и риски компании
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере 25% чистой прибыли. За 2022 год выплачено 30 млрд руб.
Рост экспорта электроэнергии в восточном направлении. По итогам 9 мес. 2023 года 44% электроэнергии (3,7 ТВтч) экспортировалось в Казахстан. На втором месте Китай, доля которого в экспорте «Интер РАО» составила 33% (2,8 ТВтч). По сравнению с 2021 годом, объем экспорта электроэнергии в Казахстан вырос в 3 раза. Таким образом, компания имеет возможности наращивания экспорта в те страны, которые не ввели санкции против России, заместив тем самым потери от экспорта в Европу. Общий объем экспорта электроэнергии «Интер РАО» составил за 9 мес. 2023 года 8,3 ГВтч. По оценкам представителей «Интер РАО», этот показатель может составить 12,33 ГВтч по итогам 2023 года. Компания планирует также начать экспортировать электроэнергию в Киргизию.
В рамках инвестпрограммы «Интер РАО» в 2022 году введено в эксплуатацию порядка 1,5 тыс. МВт новых мощностей: два блока по 330 МВт на Костромской ГРЭС, два блока по 200 МВт на Гусиноозерской ГРЭС (Республика Бурятия), 316 МВт — на Кармановской ГРЭС (Республика Башкортостан) и 100 МВт — на Омской ТЭЦ-4. Данные станции находятся в регионах с высоким спросом на электроэнергию. В частности, Гусиноозерская ГРЭС поставляет электроэнергию для Транссиба и Дальнего Востока в целом. В условиях повышенной загрузки и роста товарооборота в восточном направлении эти мощности будут очень востребованы. Ввод новых мощностей говорит о финансовых возможностях компании в плане инвестирования и дает возможность получения дополнительных доходов от роста выработки уже в ближайшей перспективе.
«Интер РАО» вводит новые производственные мощности в сфере электроэнергетики. В августе 2023 года компания приступила к строительству Новоленской ТЭС в Якутии мощностью 550 МВт. Эта электростанция будет поставлять энергию для Восточного полигона, а также обеспечит развитие минерально-сырьевой базы Якутии, в том числе месторождения Сухой Лог. Срок реализации проекта — 2028 год.
Группа «Интер РАО» активно консолидирует энергомашиностроительные предприятия. В дополнение ко входящему в контур группы «Интер РАО» ООО «Русские газовые турбины» в 2022 году у Siemens Energy приобретены ООО «Современные технологии газовых турбин» и ООО «Воронежский трансформатор», что позволило сохранить и перезапустить остановленные в этом году высокотехнологичные производства.
Еще одно предприятие группы — ООО «СТГТ» («Современные технологии газовых турбин») — осуществляет сервис и производство газовых турбин SGT5-2000E мощностью 187 МВт, а также сервисное обслуживание газовых турбин SGT5-4000F мощностью 329 МВт.
ООО «Воронежский трансформатор» проектирует, производит и обслуживает силовые и тяговые трансформаторы мощностью до 250 МВА и классом напряжения до 330 кВт, используемые в энергетической и транспортной отраслях. Предприятие занимает лидирующие позиции по качеству среди трансформаторных заводов в России с долей рынка около 25%.
До конца 1-го квартала 2024 года планируется завершить сделку по приобретению Уральского турбинного завода.
«Интер РАО» реализует и программы по замене критически важного программно-аппаратного обеспечения на всех энергетических объектах. В качестве российских аналогов ERP-систем, на которых строится система управления предприятием, взята за основу разработка компании «1С». Операционной системой выбран Astra Linux на свободном программном обеспечении.
Компания является финансово устойчивой. С начала года ее общий долг вырос на 45%, до 19,4 млрд руб., на фоне реализации инвестиционной программы и дивидендных выплат акционерам по итогам 2022 года. Тем не менее по итогам I полугодия 2023 года размер денежных средств и их эквивалентов на счетах компании превышал 464 млрд руб., и, хотя компания не раскрывала размер долга по состоянию на 30.09.2023, чистый долг бизнеса, судя по всему, находится в отрицательной области и финансовой устойчивости ничего не должно угрожать.
Согласно Стратегии развития «Интер РАО» на период до 2025 года с перспективой до 2030 года показатель EBITDA к 2025 году достигнет 210 млрд руб., а к 2030 году — 320 млрд руб. Доля компании на российском розничном рынке к 2030 году достигнет 20% (сейчас 18,7%).
Ослабление рубля может принести дополнительную выручку «Интер РАО» за счет курсовых разниц. Поскольку в среднесрочной перспективе нет никаких оснований предполагать, что рубль внезапно начнет укрепляться, можно считать, что экспортные поставки «Интер РАО» позволят получить более высокий доход.
Один из ключевых рисков для компании заключается в затягивании российско-украинского конфликта на продолжительный срок, что влечет за собой сохранение санкционных ограничений. В этом случае возврат на европейские рынки сбыта электроэнергии для компании станет невозможным, что значительно ограничит развитие экспортного направления деятельности «Интер РАО».
С учетом того, что значительная часть используемого в настоящее время на электростанциях «Интер РАО» оборудования приобреталась у западных производителей (в частности, у компании Siemens), существует риск повышения аварийности работы электростанций в результате ненадлежащего ремонта или несвоевременной замены тех или иных комплектующих, или замены на не совсем подходящие элементы в отсутствие штатных комплектующих от производителя. Это может привести к снижению выработки электроэнергии, а также к дополнительным затратам на устранение последствий аварийных ситуаций.
Серьезным риском для инвесторов является корпоративное управление компании: финансовая отчетность публикуется нерегулярно и в ограниченном формате, на сайте нет исчерпывающей информации о деятельности компании, на балансе «Интер РАО» находятся крупные суммы, которые не приносят прямой выгоды акционерам.
Возврат капитала акционерам
Согласно дивидендной политике, на дивиденды направляется не менее 25% прибыли по МСФО, и в последние 4 года (2016–2022 гг.) компания придерживалась этого уровня.
На балансе «Интер РАО» по-прежнему сохраняется значительный объем денежных средств. Это открывает позитивные перспективы дивидендной политики и предполагает увеличение распределения на дивиденды — более текущих 25% от суммы чистой прибыли по МСФО.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам «Интер РАО»:
Финансовые показатели
Выработка электроэнергии «Интер РАО» за 9 мес. 2023 года выросла на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года и составила 91,8 ТВтч.
Отпуск тепла за тот же период увеличился на 1,7% и составил 26,3 млн Гкал. Такие показатели достигнуты как за счет роста поставок электроэнергии и тепла внутренним потребителям, так и за счет увеличения экспорта электроэнергии в Китай и Казахстан.
Выручка по итогам января — сентября 2023 года выросла на 7% (до 969,2 млрд руб.). При этом рост выручки произошел во всех сегментах, кроме сегмента трейдинга, отвечающего за продажи электроэнергии на внешние рынки.
Выручка сбытового сегмента выросла на 10% (до 658,8 млрд руб.) за счет повышения операционной эффективности, расширения клиентской базы и тарифного регулирования. На долю сегмента пришлось около 68% всех доходов группы.
Выручка сегмента электрогенерации в России увеличилась на 8% (до 118,1 млрд руб.) в результате повышения выработки и роста цен на рынке на сутки вперед. При этом доходы от продажи мощности снизились из-за завершения действия договоров о предоставлении мощностей на Уренгойской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС и Черепетской ГРЭС.
Выручка сегмента теплогенерации в России увеличилась на 8% (до 66,9 млрд руб.) на фоне индексации тарифов и роста цен на рынке на сутки вперед.
Выручка инжинирингового сегмента выросла на 60% и достигла 37,9 млрд руб. благодаря реализации крупных проектов для электросетевого комплекса России.
Выручка в энергомашиностроительном сегменте выросла в 37 раз (до 7,4 млрд руб.). В данном случае речь идет о создании нового крупного направления внутри группы после покупки энергомашиностроительных активов у Siemens Energy в 2022 году. В 2023 году консолидация активов продолжилась: в июле 100% Уральского турбинного завода передали в залог структурам «Интер РАО».
Выручка в сегменте трейдинга рухнула в два раза (до 42,4 млрд руб.) на фоне ограничения поставок электроэнергии в Европу. До кризиса 2022 года Европа была крупнейшим потребителем электроэнергии из России. Крупные объемы экспорта шли в Финляндию и страны Балтии. Но с мая 2022 года «Интер РАО» приостановила экспорт электроэнергии на европейском направлении.
Операционная прибыль за 9 мес. 2023 года сократилась на 7% (до 95,7 млрд руб.), поскольку издержки бизнеса росли быстрее доходов.
Операционные расходы выросли на 9% (до 879 млрд руб.). Это произошло в основном за счет роста расходов на услуги передачи электроэнергии и технологическое топливо.
EBITDA упала на 5% (до 127,3 млрд руб.), а рентабельность показателя сократилась с 14,7% до 13,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с резким обрушением доходов от одного из самых маржинальных направлений группы — экспорта электроэнергии в страны Европы и переориентацией на менее маржинальное восточное направление. При этом окончание сроков действия ДПМ по Уренгойской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС, Черепетской ГРЭС привело к снижению выручки от продажи мощности.
Чистая прибыль сократилась на 5% от рекордной базы прошлого года — до 97,2 млрд рублей.
Капитал группы за 9 мес. вырос на 11% (до 893,6 млрд руб.), общий долг с начала года увеличился на 45% (до 19,4 млрд руб.).
По мнению менеджмента «Интер РАО», на финансовые показатели повлияли следующие факторы:
рост эффективности операционной деятельности сбытовых активов;
рост потребления электроэнергии в России;
индексация тарифов на энергоресурсы;
реализация крупных проектов для электросетевого комплекса России;
консолидация энергомашиностроительных компаний в составе группы;
благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии на сутки вперед;
завершение договоров о предоставлении мощностей по ряду объектов;
переориентация экспортных поставок на восточное направление.
Несмотря на ряд проблем с экспортом электроэнергии за рубеж, финансовые результаты компании «Интер РАО» в 3-м квартале 2023 года оказались лучше аналогичного периода докризисного 2021 года.
«Интер РАО»: ключевые данные отчетности, млн руб.
«Интер РАО»: историческая и прогнозная динамика дивидендов, млн руб.
Оценка
Мы использовали анализ стоимости компании по целевой дивидендной доходности, в соответствии с которым целевая цена на 12 мес. акции «Интер РАО» составила 4,77 руб. и имеет потенциал 18,2% к текущей цене акций компании.
Исходя из уровня потенциала, мы присваиваем акциям «Интер РАО» рейтинг «Покупать».
«Интер РАО»: оценка капитализации на основе прогноза дивидендов
Технический анализ
На недельном графике цена акции IRAO находится вблизи нижней границы восходящего среднесрочного канала. В среднесрочной перспективе можно ожидать рост котировок до 4,5–4,7 руб. за акцию.
Мы рекомендуем «Покупать» акции IRAO с целевой ценой 4,77 руб. на 12 мес. Потенциал оцениваем в 18,2%.
«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго». Четверть генерирующих активов «Интер РАО» представляют собой новые высокоэффективные мощности с низким расходом топлива. Контрольный пакет акций компании принадлежит государству.
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере 25% чистой прибыли. За 2022 год выплачено 30 млрд руб.
«Интер РАО» активно развивает экспорт электроэнергии в восточном направлении: объемы электроэнергии, поставляемые в Казахстан, выросли за 9 мес. 2023 года в 3 раза. Рассматривается возможность экспорта электроэнергии в Киргизию.
С 2022 года группа «Интер РАО» активно консолидирует энергомашиностроительные предприятия (в том числе «СТГТ» и «Воронежский трансформатор») с целью обеспечения своих электростанций качественным оборудованием. До конца 1-го квартала 2024 года планируется завершить сделку по приобретению Уральского турбинного завода. В компании реализуются также программы по замене критически важного программно-аппаратного обеспечения на всех энергетических объектах на российские аналоги.
Согласно Стратегии развития «Интер РАО» на период до 2025 года с перспективой до 2030 года показатель EBITDA к 2025 году достигнет 210 млрд руб., а к 2030 году — 320 млрд руб. Доля компании на российском розничном рынке к 2030 году достигнет 20% (сейчас 18,7%).
Мы оценили «Интер РАО» по целевой дивидендной доходности. Согласно модели, потенциал акций компании составляет 18,2%.
Главный риск для «Интер РАО» заключается в затягивании российско-украинского конфликта на продолжительный срок, что влечет за собой сохранение санкционных ограничений. В этом случае возврат на европейские рынки сбыта электроэнергии для компании станет невозможным, что значительно ограничит развитие экспортного направления деятельности. Несмотря на активное расширение деятельности на восточном направлении, руководство «Интер РАО» дает пессимистичный прогноз по динамике экспорта электроэнергии компании, в соответствии с которым он снизится к 2028 году почти на 25%. Таким образом, Казахстан, Китай, Монголия и другие страны восточного направления полностью заменить экспорт в Европу, вероятнее всего, не смогут.
С учетом того, что значительная часть используемого в настоящее время на электростанциях «Интер РАО» оборудования приобреталась у западных производителей (в частности, у компании Siemens), существует риск повышения аварийности работы электростанций в результате ненадлежащего ремонта или несвоевременной замены тех или иных комплектующих, или замены на не совсем подходящие элементы в отсутствие штатных комплектующих от производителя. Это может привести к снижению выработки электроэнергии и дополнительным затратам на устранение последствий аварийных ситуаций.
Описание эмитента
«Интер РАО» — крупнейший по выручке российский энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах сектора — генерации, сбыте, трейдинге.
В состав генерирующих активов входят 41 тепловая электростанция, 6 генерирующих установок малой мощности, 10 гидроэлектростанций и 2 ветропарка. По объему выработки электроэнергии компания занимает 3-е место в России после «Росатома» и «РусГидро», по производству тепла — 3-е место после «Т-Плюс» и «Мосэнерго».
Четверть генерирующих активов «Интер РАО» — это новые высокоэффективные мощности с низким расходом топлива. Большая часть электростанций компании (69% от суммарной установленной мощности) находится на территории России, остальные — в странах ближнего зарубежья.
Структура капитала: более 50% капитала «Интер РАО» принадлежит государству через различные компании — «Роснефтегаз» (27,63%), «Интер РАО Капитал» (29,56%), «ФСК ЕС» (8,57%). Free float — 34,24%.
Перспективы и риски компании
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере 25% чистой прибыли. За 2022 год выплачено 30 млрд руб.
Рост экспорта электроэнергии в восточном направлении. По итогам 9 мес. 2023 года 44% электроэнергии (3,7 ТВтч) экспортировалось в Казахстан. На втором месте Китай, доля которого в экспорте «Интер РАО» составила 33% (2,8 ТВтч). По сравнению с 2021 годом, объем экспорта электроэнергии в Казахстан вырос в 3 раза. Таким образом, компания имеет возможности наращивания экспорта в те страны, которые не ввели санкции против России, заместив тем самым потери от экспорта в Европу. Общий объем экспорта электроэнергии «Интер РАО» составил за 9 мес. 2023 года 8,3 ГВтч. По оценкам представителей «Интер РАО», этот показатель может составить 12,33 ГВтч по итогам 2023 года. Компания планирует также начать экспортировать электроэнергию в Киргизию.
В рамках инвестпрограммы «Интер РАО» в 2022 году введено в эксплуатацию порядка 1,5 тыс. МВт новых мощностей: два блока по 330 МВт на Костромской ГРЭС, два блока по 200 МВт на Гусиноозерской ГРЭС (Республика Бурятия), 316 МВт — на Кармановской ГРЭС (Республика Башкортостан) и 100 МВт — на Омской ТЭЦ-4. Данные станции находятся в регионах с высоким спросом на электроэнергию. В частности, Гусиноозерская ГРЭС поставляет электроэнергию для Транссиба и Дальнего Востока в целом. В условиях повышенной загрузки и роста товарооборота в восточном направлении эти мощности будут очень востребованы. Ввод новых мощностей говорит о финансовых возможностях компании в плане инвестирования и дает возможность получения дополнительных доходов от роста выработки уже в ближайшей перспективе.
«Интер РАО» вводит новые производственные мощности в сфере электроэнергетики. В августе 2023 года компания приступила к строительству Новоленской ТЭС в Якутии мощностью 550 МВт. Эта электростанция будет поставлять энергию для Восточного полигона, а также обеспечит развитие минерально-сырьевой базы Якутии, в том числе месторождения Сухой Лог. Срок реализации проекта — 2028 год.
Группа «Интер РАО» активно консолидирует энергомашиностроительные предприятия. В дополнение ко входящему в контур группы «Интер РАО» ООО «Русские газовые турбины» в 2022 году у Siemens Energy приобретены ООО «Современные технологии газовых турбин» и ООО «Воронежский трансформатор», что позволило сохранить и перезапустить остановленные в этом году высокотехнологичные производства.
Еще одно предприятие группы — ООО «СТГТ» («Современные технологии газовых турбин») — осуществляет сервис и производство газовых турбин SGT5-2000E мощностью 187 МВт, а также сервисное обслуживание газовых турбин SGT5-4000F мощностью 329 МВт.
ООО «Воронежский трансформатор» проектирует, производит и обслуживает силовые и тяговые трансформаторы мощностью до 250 МВА и классом напряжения до 330 кВт, используемые в энергетической и транспортной отраслях. Предприятие занимает лидирующие позиции по качеству среди трансформаторных заводов в России с долей рынка около 25%.
До конца 1-го квартала 2024 года планируется завершить сделку по приобретению Уральского турбинного завода.
«Интер РАО» реализует и программы по замене критически важного программно-аппаратного обеспечения на всех энергетических объектах. В качестве российских аналогов ERP-систем, на которых строится система управления предприятием, взята за основу разработка компании «1С». Операционной системой выбран Astra Linux на свободном программном обеспечении.
Компания является финансово устойчивой. С начала года ее общий долг вырос на 45%, до 19,4 млрд руб., на фоне реализации инвестиционной программы и дивидендных выплат акционерам по итогам 2022 года. Тем не менее по итогам I полугодия 2023 года размер денежных средств и их эквивалентов на счетах компании превышал 464 млрд руб., и, хотя компания не раскрывала размер долга по состоянию на 30.09.2023, чистый долг бизнеса, судя по всему, находится в отрицательной области и финансовой устойчивости ничего не должно угрожать.
Согласно Стратегии развития «Интер РАО» на период до 2025 года с перспективой до 2030 года показатель EBITDA к 2025 году достигнет 210 млрд руб., а к 2030 году — 320 млрд руб. Доля компании на российском розничном рынке к 2030 году достигнет 20% (сейчас 18,7%).
Ослабление рубля может принести дополнительную выручку «Интер РАО» за счет курсовых разниц. Поскольку в среднесрочной перспективе нет никаких оснований предполагать, что рубль внезапно начнет укрепляться, можно считать, что экспортные поставки «Интер РАО» позволят получить более высокий доход.
Один из ключевых рисков для компании заключается в затягивании российско-украинского конфликта на продолжительный срок, что влечет за собой сохранение санкционных ограничений. В этом случае возврат на европейские рынки сбыта электроэнергии для компании станет невозможным, что значительно ограничит развитие экспортного направления деятельности «Интер РАО».
С учетом того, что значительная часть используемого в настоящее время на электростанциях «Интер РАО» оборудования приобреталась у западных производителей (в частности, у компании Siemens), существует риск повышения аварийности работы электростанций в результате ненадлежащего ремонта или несвоевременной замены тех или иных комплектующих, или замены на не совсем подходящие элементы в отсутствие штатных комплектующих от производителя. Это может привести к снижению выработки электроэнергии, а также к дополнительным затратам на устранение последствий аварийных ситуаций.
Серьезным риском для инвесторов является корпоративное управление компании: финансовая отчетность публикуется нерегулярно и в ограниченном формате, на сайте нет исчерпывающей информации о деятельности компании, на балансе «Интер РАО» находятся крупные суммы, которые не приносят прямой выгоды акционерам.
Возврат капитала акционерам
Согласно дивидендной политике, на дивиденды направляется не менее 25% прибыли по МСФО, и в последние 4 года (2016–2022 гг.) компания придерживалась этого уровня.
На балансе «Интер РАО» по-прежнему сохраняется значительный объем денежных средств. Это открывает позитивные перспективы дивидендной политики и предполагает увеличение распределения на дивиденды — более текущих 25% от суммы чистой прибыли по МСФО.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам «Интер РАО»:
Финансовые показатели
Выработка электроэнергии «Интер РАО» за 9 мес. 2023 года выросла на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года и составила 91,8 ТВтч.
Отпуск тепла за тот же период увеличился на 1,7% и составил 26,3 млн Гкал. Такие показатели достигнуты как за счет роста поставок электроэнергии и тепла внутренним потребителям, так и за счет увеличения экспорта электроэнергии в Китай и Казахстан.
Выручка по итогам января — сентября 2023 года выросла на 7% (до 969,2 млрд руб.). При этом рост выручки произошел во всех сегментах, кроме сегмента трейдинга, отвечающего за продажи электроэнергии на внешние рынки.
Выручка сбытового сегмента выросла на 10% (до 658,8 млрд руб.) за счет повышения операционной эффективности, расширения клиентской базы и тарифного регулирования. На долю сегмента пришлось около 68% всех доходов группы.
Выручка сегмента электрогенерации в России увеличилась на 8% (до 118,1 млрд руб.) в результате повышения выработки и роста цен на рынке на сутки вперед. При этом доходы от продажи мощности снизились из-за завершения действия договоров о предоставлении мощностей на Уренгойской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС и Черепетской ГРЭС.
Выручка сегмента теплогенерации в России увеличилась на 8% (до 66,9 млрд руб.) на фоне индексации тарифов и роста цен на рынке на сутки вперед.
Выручка инжинирингового сегмента выросла на 60% и достигла 37,9 млрд руб. благодаря реализации крупных проектов для электросетевого комплекса России.
Выручка в энергомашиностроительном сегменте выросла в 37 раз (до 7,4 млрд руб.). В данном случае речь идет о создании нового крупного направления внутри группы после покупки энергомашиностроительных активов у Siemens Energy в 2022 году. В 2023 году консолидация активов продолжилась: в июле 100% Уральского турбинного завода передали в залог структурам «Интер РАО».
Выручка в сегменте трейдинга рухнула в два раза (до 42,4 млрд руб.) на фоне ограничения поставок электроэнергии в Европу. До кризиса 2022 года Европа была крупнейшим потребителем электроэнергии из России. Крупные объемы экспорта шли в Финляндию и страны Балтии. Но с мая 2022 года «Интер РАО» приостановила экспорт электроэнергии на европейском направлении.
Операционная прибыль за 9 мес. 2023 года сократилась на 7% (до 95,7 млрд руб.), поскольку издержки бизнеса росли быстрее доходов.
Операционные расходы выросли на 9% (до 879 млрд руб.). Это произошло в основном за счет роста расходов на услуги передачи электроэнергии и технологическое топливо.
EBITDA упала на 5% (до 127,3 млрд руб.), а рентабельность показателя сократилась с 14,7% до 13,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с резким обрушением доходов от одного из самых маржинальных направлений группы — экспорта электроэнергии в страны Европы и переориентацией на менее маржинальное восточное направление. При этом окончание сроков действия ДПМ по Уренгойской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС, Черепетской ГРЭС привело к снижению выручки от продажи мощности.
Чистая прибыль сократилась на 5% от рекордной базы прошлого года — до 97,2 млрд рублей.
Капитал группы за 9 мес. вырос на 11% (до 893,6 млрд руб.), общий долг с начала года увеличился на 45% (до 19,4 млрд руб.).
По мнению менеджмента «Интер РАО», на финансовые показатели повлияли следующие факторы:
рост эффективности операционной деятельности сбытовых активов;
рост потребления электроэнергии в России;
индексация тарифов на энергоресурсы;
реализация крупных проектов для электросетевого комплекса России;
консолидация энергомашиностроительных компаний в составе группы;
благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии на сутки вперед;
завершение договоров о предоставлении мощностей по ряду объектов;
переориентация экспортных поставок на восточное направление.
Несмотря на ряд проблем с экспортом электроэнергии за рубеж, финансовые результаты компании «Интер РАО» в 3-м квартале 2023 года оказались лучше аналогичного периода докризисного 2021 года.
«Интер РАО»: ключевые данные отчетности, млн руб.
«Интер РАО»: историческая и прогнозная динамика дивидендов, млн руб.
Оценка
Мы использовали анализ стоимости компании по целевой дивидендной доходности, в соответствии с которым целевая цена на 12 мес. акции «Интер РАО» составила 4,77 руб. и имеет потенциал 18,2% к текущей цене акций компании.
Исходя из уровня потенциала, мы присваиваем акциям «Интер РАО» рейтинг «Покупать».
«Интер РАО»: оценка капитализации на основе прогноза дивидендов
Технический анализ
На недельном графике цена акции IRAO находится вблизи нижней границы восходящего среднесрочного канала. В среднесрочной перспективе можно ожидать рост котировок до 4,5–4,7 руб. за акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба