27 декабря 2023 ИХ "Финам" Бабанова Мария
Нефтегазовый сектор России провожает уходящий год. Конечно, статистические данные по итоговым прибылям компании ТЭК опубликуют только в начале следующего года, однако уже сейчас видны основные тенденции.
Каким выдался уходящий год и чего ждать в будущем? О достижениях, провалах и надеждах Finam.ru поговорил с экспертами.
Полная газификация, путь на Восток и щедрые дивиденды
Весь уходящий год считает успешным для топливно-энергетического комплекса России вице-премьер страны Александр Новак. В интервью телеканалу «Россия 24», он заявил, что нефтегазовый сектор РФ смогу выстоять в 2023 году, несмотря на усиление санкций. В частности, удалось снизить импортозависимость страны в нефтегазе с 67% до 35%.
«Наши нефтяники проявили чудеса адаптации благодаря флоту российских танкеров и сопутствующих отечественных услуг, как страхование транспортировки. Помогла также воля основных потребителей, как Индия и Китай, которые под давлением санкций выбрали экономическую целесообразность для себя. Западным странам даже пришлось обсуждать дополнительные методы борьбы со «сверхдоходами» российских нефтяников, так как российская марка нефти Urals поднялась выше «потолка», - подчертил Виталий Громадин, управляющий активами «БКС Мир инвестиций».
Но главное, чего, со слов Новака, удалось добиться, - это обеспечить энергетическую безопасность страны, поскольку в этом году потребности России растут, в частности, со стороны промышленных предприятий: в газе на 4%, а в нефтепродуктах на 2,7-2,8%.
«В 2023 году были побиты все исторические рекорды, связанные с увеличением потребления газа и поставок на внутренний рынок в России, - более 1,7 млрд кубических метров в сутки было поставлено в пиковый период», - сказал Новак про прохождение этой зимы.
Также ТЭК снабжал экономику: обеспечивал стабильные доходы в бюджет, играя тем самым ведущую роль в формировании ВВП, добавил Новак. Для подтверждения своих слов он сослался на данные Минфина о том, что нефтегазовые доходы должны достичь уровня 2021 года и составить порядка 9 трлн рублей. В настоящее время министерство ожидает, что дефицит бюджета составит около 1% от ВВП по сравнению с 2% ранее.
«Нефтегазовые доходы за январь-ноябрь 2023 года почти на 0,9 трлн рублей превысили планы Минфина, несмотря на то что в первом полугодии они отставали от него более чем на 0,5 трлн. В целом второе полугодие оказалось лучше ожиданий, несмотря на осенний запрет на экспорт моторных топлив. Рост доходов был обеспечен сочетанием факторов: прежде всего, это ослабление курса рубля, повышение цен на нефть и фиксация дисконта Urals-Brent для целей налогообложения», - прокомментировал Алексей Белогорьев, директор по исследованиям Института энергетики и финансов.
Кроме того, были достигнуты договоренности с китайцами по ценам и поставкам газа по «Силе Сибири 2». В целом за год «Газпром» увеличил поставки газа международным партнерам: КНР - в полтора раза по сравнению с 2022 годом, а в Узбекистан - в два раза в декабре.
Не забыла Москва и о выполнении своих обязательстве перед иностранными партнерами, в том числе в рамках ОПЕК+. Россия добровольно в течение года сокращала добычу нефти.
По словам Новака, перевозки нефти по Севморпути в 2023 году составили 1,5 млн тонн, и они будут расти и дальше. Вице-премьер подчеркнул, что на мировом рынке нефти есть много желающих приобрести российские нефтепродукты. Среди них латиноамериканские страны, страны Африки и страны Азиатско-Тихоокеанского региона, добавил Новак.
Также есть спрос и на российский СПГ. По данным Новака, первые отгрузки с проекта «Арктик СПГ 2» ожидаются в первом квартале 2024 года.
За последние дни стали известны и другие планы РФ в нефтегазовой области. Так, глава «Газпрома» Алексей Миллер на недавней встрече с президентом страны Владимиром Путиным заявил, что в 2024 году компания обязуется вложить в газификацию рекордные 270,3 млрд рублей. А полностью завершить газификацию Миллер пообещал к 2030 году. Ранее стало известно, что «Газпром» возвращается к выплате дивидендов. Выплаты за 9 месяцев составили 82,94 рубля на акцию. Сегодня как раз прошла дивидендная отсечка.
Вообще на нефтегазовый сектор приходится 1,1 трлн рублей выплат по дивидендам в этот зимний сезон. При том что совокупные выплаты на всем российском фондовом рынке должны составить 1,4 трлн рублей. Всего о дивидендах за 9 месяцев объявили 25 компаний. Среди них - «Газпром нефть» (393 млрд рублей), «Роснефть» (326 млрд), «ЛУКОЙЛ» (310 млрд), «Татнефть» (82 млрд).
Западные санкции, сосредоточение на Китае и потери в доходах
Основным серьезным препятствием в этом году для нефтегазового сектора России оставались западные санкции. Страны «Большой семерки» (G7) и Австралия еще в 2022 году установили предельную цену на российскую нефть в размере 60 долларов за баррель. Российским производителям нефти пришлось перенаправить свои поставки с традиционных рынков Европы в Китай и Индию, что привело к проблемам при расчетах по платежам.
Сообщалось, что торговая активность с Индией, которая в настоящее время является одним из крупнейших покупателей российской нефти, в июле едва не прекратилась. Тогда Дели хотел платить рупиями, а российский Центральный банк заявил экспортерам, что не будет принимать эту валюту. Временное решение было найдено в том, чтобы принимать оплату в китайских юанях, гонконгских долларах и дирхамах ОАЭ.
Но нефтегазовые доходы российского бюджета все равно сократились. По итогам первого полугодия они упали на 47% - до 3,38 трлн рублей (37,4 млрд долларов) по сравнению с аналогичным периодом 2022 года, а за первые три квартала - на 41%. Как показали данные Минфина, сокращение произошло из-за снижения цен на сырье и объемов его продаж.
Покупатели российской нефти действительно хорошо экономят на ее покупке за счет «скидок». Так, Турция сэкономила 2 млрд долларов на этой статье расходов в 2023 году. Но куда в более выгодном положении оказались уже упомянутая Индия и, конечно, Китай. Он покупают нефть у РФ в больших объемах и, следовательно, экономят больше, чем Турция и другие покупатели.
Почти половину своих поставок нефти и газа Россия осуществляет в Индию и Китай. Доля Пекина выросла примерно до 45-50%, доля Нью-Дели составила около 40%. Такие данные привел сегодня Новак.
При этом доля поставок в Европу, по его данным, сократилась примерно в десять раз. Раньше она составляла 40-45%, но в 2023 году она не превысит 4-5%.
Евросоюз действительно смог адаптироваться к изменившимся условиям. Эту зиму европейцы встретили с полными хранилищами газа. Однако в дальнейшем не исключены сложности с их заполнением, учитывая ограниченные поставки СПГ в краткосрочной перспективе. Дело в том, что Европа еще не в полной мере наладила поставки этого топлива. В последнее время местные компании вели переговоры с американскими производителями.
Напомним, что в начале декабря ЕС одобрил запрет на российские поставки СПГ. А месяцем ранее США ввели санкции против «Арктик СПГ 2», тем самым отрезав от мирового рынка один из крупнейших СПГ-проектов России. И хотя иностранные инвесторы «Арктик СПГ 2» протестуют против этого решения, но им ничего не оставалось, как объявить форс-мажор по своим договорам в этом проекте.
Мечты о развитии СПГ-отрасли России - к 2035 году увеличить свою долю на этом рынке до 15-20% с нынешних 8% - сейчас вообще поставлены под сомнение. Еще одна из причин такого исхода - нехватка танкеров-газовозов.
Топливный кризис, цены на нефть, газ и бензин
Сопоставление позитивных и негативных событий, выпавших на долю нефтегазового сектора России, говорит о том, что Кремлю пока удается справляться с санкционным давлением. Более того, есть надежды, что, несмотря на все геополитические сложности в мире, цены на нефть останутся практически на том же уровне, что и сейчас. Ожидается, что они будут на уровне 80-85 долларов за баррель марки Brent, заявил в среду Новак.
Эти цифры почти совпадают с прогнозами Громадина. Он также считает, что в 2024 году уровень цен на международном рынке в 90 долларов за баррель в среднем выглядит вполне обоснованно. В то же время аналитик не ждет, что этот год будет простым, так как сораняется много существенных рисков, таких как замедление экономик в развитых странах или нарушение дисциплины среди членов ОПЕК+.
«Поэтому более вероятным сценарием для Brent можно назвать уровень в 80 долларов за баррель. При этом если сработает сценарий слабой дисциплины в ОПЕК+, то волатильность на рынке может быть повышенной. Именно ОПЕК+ в последние годы поддерживает баланс на рынке. Если Саудовской Аравии придется преподавать урок дисциплины, то цены могут достигнуть экстремально низких уровней за короткий срок. Но это может быстро сменится возобновлением сделки ОПЕК+, так как в этом заинтересованы все члены организации, несмотря на отдельное недовольство, которое вылилось, например, в исход Анголы из ОПЕК», - сказал Громадин.
Внутри самой России цены на топливо будут расти на уровне инфляции, заявляют в ФГ «Финам», где пока также с оптимизмом смотрят на предстоящий год. Причин для дальнейшего снижения в РФ не видит и инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин. Он напомнил, что с 1 января 2024 года планируется повышение акцизных ставок на топливо еще на 5%. Также ближе к лету может быть нивелировано влияние такого политического фактора, как выборы президента этой весной.
«На наш взгляд, вероятность повторения топливного кризиса крайне мала. В августе-сентябре 2023 года невероятным образом совпало множество негативных для рынка факторов: попытка снижения демпферных выплат, стремительное ослабление рубля, сезон ремонта НПЗ, активность серого экспорта, рост мировых цен на нефть, окончание сезона высокого спроса и т.д. Сейчас внутренний рынок защищен работой демпферного механизма, курс рубля стабилизировался, серый экспорт ограничен заградительными пошлинами, а ремонт НПЗ планируется проводить вне сезона высокого спроса или хотя бы не одновременно. Иначе говоря, предпосылок повторения кризиса крайне мало. При этом мы допускаем, что правительство попробует еще раз видоизменить демпферный механизм, чтобы сократить расходы бюджета, однако в таком сценарии мы ожидаем появление другого стабилизирующего механизма. Например, это может быть квотирование экспорта или появление новых экспортных пошлин. Другой опцией является компенсация расходов на демпфер повышением других налогов в нефтяной отрасли», - сказал Сергей Кауфман, аналитик «Финама», напомнив о том, как на российских АЗС рекордно дорожали бензин и дизель.
Говоря о международных рынках, Белогорьев, в свою очередь, заметил, что 2024 год вряд ли принесет какие-то радикальные перемены, так как за 2022-2023 годы поставщики адаптировались к новым условиям. Некоторые опасения, по его словам, связаны с возможной волатильностью спроса на российскую нефть со стороны Индии (поставки в Китай стабильнее), но этот риск будет с нами еще долго.
Эксперт также отметил, что в 2024 году для снижения нефтегазовых доходов бюджета РФ нет очевидных причин. Правда, в начале года возможен рост ценовых дисконтов из-за усиления контроля над соблюдением «ценового» потолка со стороны США, ЕС и Великобритании, что увеличивает издержки на фрахт и страхование для перевозки российских нефтеналивных грузов, добавил собеседник Finam.ru.
«Заметным новым вызовом в 2024 году станет необходимость перенаправления экспорта СУГ, который до этого был почти не затронут санкциями. ЕС, на который в 2023 году пришлось около 75% всех российских поставок СУГ, 18 декабря ввел, как известно, эмбарго на них. Это непростая задача, учитывая отсутствие необходимой транспортной инфраструктуры в восточном направлении (провозных мощностей железной дороги и портовых терминалов)», - уточнил Белогорьев.
Веревкин, в свою очередь, считает, что в 2024 году факторы падения нефтегазовых доходов бюджета РФ остаются в силе. Среди них он выделяет снижение НДПИ и пошлин на фоне сокращения добычи нефти в рамках ОПЕК+, а также падение средней цены на нефть марки Urals.
«Разумеется, на прогноз будет сильно влиять конъюнктура на нефтяном рынке. А она, в свою очередь, зависит от соблюдения дисциплины всеми членами ОПЕК+ и глобальным спросом на нефть в условиях высоких ставков в развитых экономиках. В нашем базовом сценарии мы умеренно-пессимистично оцениваем перспективы нефтяного рынка в следующем году. Причина заключается в рисках глобальной рецессии и слабом восстановлении китайской экономики. По итогам 2024 года нефтегазовые доходы вряд ли превысят уровень в 30% от общих доходов федерального бюджета», - заметил аналитик.
Так выглядят прогнозы по нефтянке. А вот газовую отрасль, которая в 2023 году пустилась на многолетнее «дно» по объемам как экспорта, так и добычи газа, несмотря на умеренный рост внутреннего потребления, ждет хорошая новость в 2024 году, продолжил эксперт. По его прогнозам, она начнет от этого «дна» отталкиваться, хотя и не быстро.
«Поставки трубопроводного газа в ЕС в 2023 году, по данным ENTSОG, опустятся до 21,5 млрд м3, т.е. почти в три раза к 2022 году и в семь к 2021 году. В 2024 году поставки могут остаться примерно на этом же уровне, но в дальнейшем, если не нормализуются политические отношения, они продолжат плавно снижаться. Трубопроводные поставки в Турцию составят, вероятно, порядка 19-20 млрд м3: в первой половине года они сильно падали (в январе-июле на 24% г/г), но в августе-сентябре частично восстановились (данные за четвертый квартал еще не опубликованы). В целом турецкий рынок для России тоже сужается, несмотря на все разговоры про турецкий газовый хаб. Поставки в ближнее зарубежье, несмотря на провал в Молдавии, видимо, все-таки превысят 2022 год, в т.ч. за счет начала в четвертом квартале экспорта в Узбекистан. Но надежных данных мало. Единственное быстро растущее направление - Китай за счет поэтапного увеличения поставок по «Силе Сибири»: в 2022 году было около 16 млрд м3, в 2023 году - порядка 23-24 млрд м3, что выше ожиданий. Поставки СПГ в 2023 году просели, но в 2024-м экспорт, в любом случае, подрастет, но форс-мажоры по «Арктик СПГ 2» ставят под вопрос динамику коммерческих отгрузок с его первой очереди. Если бы не санкции США, то экспорт СПГ мог вырасти в 2024 году на 18% г/г, но, вероятно, окажется ниже. Пока сложно судить. Всего в 2023 году экспорт российского газа упал приблизительно на 22% г/г. В 2024 году, с учетом низкой базы, рост может составить 10%, даже с учетом неопределенности отгрузок с «Арктик СПГ 2», - подчеркнул Белогорьев.
Он также предположил, что среднегодовые экспортные цены на трубопроводный газ останутся в 2024-м на уровне 2023-го, т.е. чуть выше 300 долларов за тысячу кубов, в основном за счет поддержки цен на нефть. А вот средние цены экспорта СПГ могут подрасти, хотя их динамика остается волатильной, но рост может быть нивелирован возросшими дисконтами, вызванными санкционными проблемами (прежде всего, с фрахтом).
Рекомендации по акциям, об аутсайдерах и фаворитах
Несмотря на очевидные сложности, отправлять бумаги российских нефтяников и газовиков в утиль нет смысла. По словам Белогорьева, на фондовом рынке акции этих эмитентов в 2024 году будут поддержаны как стабилизацией объемов экспорта с перспективой его сдержанного роста, так и сохранением на относительно высоком уровне мировых цен (хотя эффект гадания на кофейной гуще остается, особенно для биржевых цен на газ).
Наиболее волатильными, по прогнозам экспертов, могут быть акции «НОВАТЭКа». От компании в 2024 году ждут многого, возможно, даже слишком: с одной стороны, преодоления основных санкционных рисков (возможное перезаключение контрактов, изменение логистики, поставка судов-газовозов), с другой - изменений в графике ввода в эксплуатацию второй и третьей очередей завода (сможет она выдержать заявленный график или нет), и наконец, - принятия FID по крупным будущим проектам («Мурманск СПГ», «Обский СПГ»).
А вот фаворитом рынка, в 2024 году будет «Татнефть», уверен Кауфман. Такое выводы он делает на основании фундаментальных показателей компании. По итогам третьего квартала 2023 года совет директоров неожиданно рекомендовал выплатить 35,2 рубля дивидендов на акцию (5,5% доходности на обыкновенные акции), что соответствует 102% прибыли по РСБУ за квартал. Напомним, что до коронакризиса «Татнефть» регулярно выплачивала 100% прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Кризис и отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти вынудили менеджмент отказаться от данной практики. Однако сейчас у компании нет крупных инвестиционных планов и отсутствует чистый долг, на фоне чего Кауфман и допустил, что практика выплаты 100% прибыли по РСБУ в виде дивидендов может окончательно вернуться.
«В таком сценарии, по нашим оценкам, финальные дивиденды за 2023 год могут составить 30,3 рубля на акцию (4,8% доходности на обыкновенные акции), а выплаты за 2024 год - 120-130 рубля, что соответствует впечатляющей доходности в 18,9-20,5% на обыкновенную акцию. Основным риском для данного прогноза является возможность более низкого пэйаута или более низких рублевых цен на нефть. На фоне роста дивидендных выплат мы повысили целевую цену по обыкновенным акциям «Татнефти» до 798,9 рубля», - сказал аналитик.
Другим нефтяником, чьи акции сохраняют потенциал роста, является «Роснефть», продолжил он. Напомним, что за счет масштабного проекта «Восток Ойл» «Роснефть» остается одной из немногих российских нефтяных компаний, имеющих перспективы для развития бизнеса. Проект имеет ряд налоговых льгот и выполняет стратегическую задачу по росту загрузки Северного морского пути, что увеличивает вероятность его успешной реализации. Локально «Роснефть» также поддерживает высокая доля премиального сорта ESPO в выручке, а также перспективы по снижению долговой нагрузки на фоне повышенных цен на нефть.
«На фоне благоприятной рыночной конъюнктуры дивиденды «Роснефти» по итогам года могут составить 68 рублей на акцию, что соответствует 11,8% доходности. Это неплохое значение с учетом нормы выплат всего в 50% прибыли и наличия перспектив роста бизнеса. Наша целевая цена по акциям «Роснефти» составляет 669,7 рубля», - отметил Кауфман.
А вот более защитной историей в секторе, по его мнению, являются привилегированные акции «Транснефти». На фоне индексации тарифов на транспортировку нефти и удлинения маршрутов благодаря переориентации экспорта по итогам первых девяти месяцев года «Транснефть» увеличила прибыль на 46,6% (г/г).
«По нашим расчетам, рост прибыли может трансформироваться в выплату 19 657 рублей дивидендов на акцию по итогам года, что соответствует 14% доходности на «преф» - привлекательное значение для защитного бизнеса. Другим драйвером роста акций «Транснефти» является сплит в соотношении 1 к 100, который состоится в начале следующего года и позволит рядовым инвесторам приобретать акции компании. В то же время негативным фактором для «Транснефти» является добровольное сокращение добычи и экспорта в рамках сделки ОПЕК+, однако мы считаем, что данный фактор уже учтен в котировках. Наша целевая цена по привилегированным акциям «Транснефти» составляет 176 900 рублей», - заметил аналитик.
Позитивно на горизонте 12 месяцев также смотрятся бумаги «ЛУКОЙЛа» и «Газпрома», считает Громадин.
«Подписание договора по «Силе Сибири 2» в 2024 году стало бы сильным драйвером, но ясности в этом вопросе пока нет. А если правительство одобрит выкуп 25% акций «ЛУКОЙЛа» у иностранцев со скидкой, 50% стоимость бумаг вырастет на 15-35%», - пояснил эксперт.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter