8 января 2024 ИХ "Финам"
Разбор успешных кейсов 2023 года и лучшие идеи в нефтегазовом секторе на перспективу! От провала «Газпрома» и культа «Сургутнефтегаза», до перспектив «Татнефти», «ЛУКОЙЛа», «НОВАТЭКа» и анализа зарубежных Chevron и Sinopec. Какие акции нефтегаза точно стоит держать в портфеле? Все эти темы стали предметом беседы директора по стратегии ФГ «Финам» Ярослава Кабакова с аналитиком по нефтегазовому сектору ФГ«Финам» Сергеем Кауфманом.
Итоги 2023 года : ожидания оправдались?
В прошедшем году практически все акции нефтегазового сектора оправдали ожидания. Так получилось, что российская нефтянка попала в суперкомфортные условия - случилось и ослабление рубля, и снижение дисконта на сорт Urals, с $30 за баррель до $10 и мировые цены на нефть довольно-таки комфортно себя чувствовали в течение всего года и продолжают стабильно держаться около отметки $80 за баррель. На этом фоне выросли практически все бумаги и, пожалуй, главным подтверждением «бычьих» настроений является повышение многими компаниями дивидендов. Например, «Газпром нефть» стала платить больше чем 50% прибыли по МСФО. «Татнефть» тоже по итогам третьего квартала заплатила около 100% прибыли по РСБУ, хотя не делала этого с 2019 года, то есть ещё до коронакризиса. Впрочем, небольшим разочарованием года стал «Газпром», и в целом цены на газ были ниже, чем ожидалось. Европе повезло - зима была мягкая, и ее запасы остаются на рекордном уровне. На этом фоне, конечно, «Газпром» стал одной из самых слабых акций на рынке, при этом «НОВАТЭК», напротив, неплохо себя показал, несмотря на санкционное давление.
Что будет с ценами на нефть и газ в 2024 году?
Сохраняется умеренно позитивный взгляд на нефтяные цены. Даже в конце 2023 года, пока не вступило в силу дополнительное сокращение ОПЕК+ (это произойдет в начале года) цены смогли закрепиться около отметки $80 за баррель. Именно этот уровень большую часть 2024 года будет равновесным, потому что за счёт действия ОПЕК+ в начале года (и может быть не только в начале) на рынке будет сохраняться умеренный дефицит, что поддержит цены.
При этом существуют некоторые опасения относительно экономики развитых стран. По большей мере, это касается Европы, где некоторые государства уже находятся на грани рецессии. При этом, если смотреть именно на ВВП, то показатели и в США, и в Китае - в ключевых странах-потребителях нефти – эти показатели выглядят сильно. То есть, если не случится мировой рецессии, то поводов для существенной коррекции цен на нефть нет.
Локально мы видим, что практически остановился рост предложения в тех странах, которые компенсировали снижение добычи ОПЕК в 2023 году. То есть США более-менее выходят на планку своей добычи, если смотреть на ожидания Минэнерго страны. Иран тоже нарастил добычу в прошлом году, несмотря на санкции, и вот последний такой скачок добычи был со стороны Гаяны, которая продолжит увеличивать добычу, но, скорее, в долгосрочной перспективе, а не в 2024 году. Иначе говоря, рост предложения в странах вне ОПЕК+ локально может приостановиться.
При этом сокращение добычи ОПЕК+ будет создавать искусственный дефицит. Другим важным фактором, который будет поддерживать цены, это покупки нефти со стороны Минэнерго США. Стратегические запасы страны всё ещё находятся на минимуме с начала восьмидесятых годов, то есть это больше чем за 40 лет, и США потихоньку покупают небольшие объёмы нефти. В периоды снижения цен – это будет дополнительной поддержкой для цен.
Что касается истории с выходом из ОПЕК Анголы, то пока предпосылок к развалу альянса нет.
«Газпром» – разочарование года. Будет ли следующим «НОВАТЭК»?
Вряд ли «НОВАТЭК» - следующий. Более того, мы подняли по акциям до «покупать». Здесь надо довольно-таки хорошо разобраться в том что происходит с «Артик СПГ-2». То что будут форс-мажоры было более-менее понятно после того, как проект попал под санкции, но важно понимать, что конец сотрудничества он скорее всего касается только европейских компаний, но китайские компании и возможно даже японские, которые тоже участвуют в проекте, и заинтересованы в том, чтобы получать этот СПГ, а мировой рынок СПГ всё ещё является узким. Более того, китайские компании уже, по слухам, попросили исключения из санкций, и мы не исключаем, что японцы сделают точно также. Единственный минус, который может произойти – это вынужденные скидки «НОВАТЭКа» на свою продукцию, чтобы стать конкурентоспособнее, но вряд ли они серьезно смогут снизить маржинальность проекта до каких-то некомфортных значений.
Фактически форс-мажор связан с тем, чтобы не получать претензии от своих европейских покупателей и видимо просто «НОВАТЭК» будет больше СПГ продавать по спотовым ценам, что в общем-то часто является даже неплохой стратегией. И скорее всего в ближайший месяц можно будет ожидать положительные новости по проекту, потому что спрос есть, объёмы есть, технологически всё готово. Маловероятно, что санкции остановят проект. Так что история роста «НОВАТЭКа» не остановилась, есть ещё будущие проекты, которые пока что вообще никак не связаны с Европой - это и Окский СПГ, и Мурманский СПГ, который вообще будет реализован с помощью технологий «НОВАТЭКа». Наша целевая цена по акциям - 1750 рублей, с апсайдом порядка 16-17% даже без учёта потенциальных дивидендов.
Выбираем ТОП-10 акций нефтегазового сектора РФ, США и Китая
В 2024 году в рамках нефтегазового сектора можно выделить прежде всего сильные дивидендные истории.
Сейчас по итогам третьего квартала всех довольно-таки сильно удивила «Татнефть», которая заплатила там около 100% прибыли по РСБУ. Сейчас у «Татнефти» сильно отрицательный чистый долг, много кэша на счетах, нет каких-то больших инвестиционных планов и у компании хороший свободный денежный поток и есть возможность платить дивиденды, поэтому мы допускаем, что «Татнефть» окончательно перешла на такую норму выплат, что дополнительно может быть связано с тем, что бюджет Татарстана нуждается в деньгах. При текущей норме выплат компания в год может генерировать порядка 120 рублей дивидендов на акцию – это сейчас доходность порядка 18%, поэтому мы видим апсайд в акциях «Татнефти» примерно до 800 рублей.
Классической стандартной дивидендной историей остаётся «ЛУКОЙЛ». Здесь всё просто – компания выплачивает 100% скорректированного свободного денежного потока и фактически является машиной по генерации кэша. При текущих ценах на нефть спокойно может генерировать 1100-1200 рублей дивидендов в год. Апсайт в этой бумаге около 15% - район 7700 рублей.
Если смотреть на более защитные истории, то это «Транснефть». У компании потенциальный дивидендная доходность меньше - порядка 13,5% за 2023 год. Эта дивидендная доходность складывается из того, что, во-первых, произошла индексация тарифов. Во-вторых, за счёт переориентации экспорта удлинился его маршрут, но там 13,5% - это доходность, которая есть у защитного бизнеса, не зависящего ни от цен на нефть, нир от курса рубля. Единственное негативно влияет соглашение ОПЕК+, но этот фактор, все-таки уже отыгран. Другим важным драйвером роста в истории «Транснефти» может стать сплит, потому что сейчас акция компании стоит почти 150 тысяч рублей, и многие обычные розничные инвесторы не могут купить эти акции так, чтобы сохранить высокую диверсификацию своего портфеля. Сплит будет 100 к одному, то есть акция будет стоить 1500 рублей - это уже комфортный уровень, и мы ждём переоценки акций «Транснефти» примерно до 177 тысяч рублей, если смотреть на цены до сплита.
Что касается зарубежных активов, мы позитивно смотрим на некоторых представителей американского нефтегаза и сохраняем позитивный взгляд на Chevron Corporation - компания удачно приобрела своего конкурента Hess Corp. Это позволяет Chevron и поучаствовать в росте добычи в Гаяне, и укрепить свои позиции на американском рынке. Эта сделка, по расчётам и аналитиков и самой компании, она позитивно повлияет на показатель свободного денежного потока на акцию, что позволит Chevron увеличить и дивиденды, и байбек в следующем году. Там доходность, если цена на нефть не снизится, будет примерно 11% суммарных дивидендов и байбек – это очень большая доходность для американского нефтегазового мейджора.
На китайском рынке мы позитивно смотрим на акции Sinopec. Официальное название компании сейчас China Petroleum & Chemical, но все называют Sinopec. Это тоже дивидендная история. Компания фактически фокусируется на внутреннем рынке. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.
Исторически компания поддерживает норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли. Мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат останется в этом диапазоне и составит 65% прибыли. В таком сценарии размер дивиденда на акцию на горизонте 12 мес. может составить RMB 0,417 (HKD 0,45), что чуть больше 11% доходности — привлекательное даже по меркам нефтегазового сектора значение.
Итоги 2023 года : ожидания оправдались?
В прошедшем году практически все акции нефтегазового сектора оправдали ожидания. Так получилось, что российская нефтянка попала в суперкомфортные условия - случилось и ослабление рубля, и снижение дисконта на сорт Urals, с $30 за баррель до $10 и мировые цены на нефть довольно-таки комфортно себя чувствовали в течение всего года и продолжают стабильно держаться около отметки $80 за баррель. На этом фоне выросли практически все бумаги и, пожалуй, главным подтверждением «бычьих» настроений является повышение многими компаниями дивидендов. Например, «Газпром нефть» стала платить больше чем 50% прибыли по МСФО. «Татнефть» тоже по итогам третьего квартала заплатила около 100% прибыли по РСБУ, хотя не делала этого с 2019 года, то есть ещё до коронакризиса. Впрочем, небольшим разочарованием года стал «Газпром», и в целом цены на газ были ниже, чем ожидалось. Европе повезло - зима была мягкая, и ее запасы остаются на рекордном уровне. На этом фоне, конечно, «Газпром» стал одной из самых слабых акций на рынке, при этом «НОВАТЭК», напротив, неплохо себя показал, несмотря на санкционное давление.
Что будет с ценами на нефть и газ в 2024 году?
Сохраняется умеренно позитивный взгляд на нефтяные цены. Даже в конце 2023 года, пока не вступило в силу дополнительное сокращение ОПЕК+ (это произойдет в начале года) цены смогли закрепиться около отметки $80 за баррель. Именно этот уровень большую часть 2024 года будет равновесным, потому что за счёт действия ОПЕК+ в начале года (и может быть не только в начале) на рынке будет сохраняться умеренный дефицит, что поддержит цены.
При этом существуют некоторые опасения относительно экономики развитых стран. По большей мере, это касается Европы, где некоторые государства уже находятся на грани рецессии. При этом, если смотреть именно на ВВП, то показатели и в США, и в Китае - в ключевых странах-потребителях нефти – эти показатели выглядят сильно. То есть, если не случится мировой рецессии, то поводов для существенной коррекции цен на нефть нет.
Локально мы видим, что практически остановился рост предложения в тех странах, которые компенсировали снижение добычи ОПЕК в 2023 году. То есть США более-менее выходят на планку своей добычи, если смотреть на ожидания Минэнерго страны. Иран тоже нарастил добычу в прошлом году, несмотря на санкции, и вот последний такой скачок добычи был со стороны Гаяны, которая продолжит увеличивать добычу, но, скорее, в долгосрочной перспективе, а не в 2024 году. Иначе говоря, рост предложения в странах вне ОПЕК+ локально может приостановиться.
При этом сокращение добычи ОПЕК+ будет создавать искусственный дефицит. Другим важным фактором, который будет поддерживать цены, это покупки нефти со стороны Минэнерго США. Стратегические запасы страны всё ещё находятся на минимуме с начала восьмидесятых годов, то есть это больше чем за 40 лет, и США потихоньку покупают небольшие объёмы нефти. В периоды снижения цен – это будет дополнительной поддержкой для цен.
Что касается истории с выходом из ОПЕК Анголы, то пока предпосылок к развалу альянса нет.
«Газпром» – разочарование года. Будет ли следующим «НОВАТЭК»?
Вряд ли «НОВАТЭК» - следующий. Более того, мы подняли по акциям до «покупать». Здесь надо довольно-таки хорошо разобраться в том что происходит с «Артик СПГ-2». То что будут форс-мажоры было более-менее понятно после того, как проект попал под санкции, но важно понимать, что конец сотрудничества он скорее всего касается только европейских компаний, но китайские компании и возможно даже японские, которые тоже участвуют в проекте, и заинтересованы в том, чтобы получать этот СПГ, а мировой рынок СПГ всё ещё является узким. Более того, китайские компании уже, по слухам, попросили исключения из санкций, и мы не исключаем, что японцы сделают точно также. Единственный минус, который может произойти – это вынужденные скидки «НОВАТЭКа» на свою продукцию, чтобы стать конкурентоспособнее, но вряд ли они серьезно смогут снизить маржинальность проекта до каких-то некомфортных значений.
Фактически форс-мажор связан с тем, чтобы не получать претензии от своих европейских покупателей и видимо просто «НОВАТЭК» будет больше СПГ продавать по спотовым ценам, что в общем-то часто является даже неплохой стратегией. И скорее всего в ближайший месяц можно будет ожидать положительные новости по проекту, потому что спрос есть, объёмы есть, технологически всё готово. Маловероятно, что санкции остановят проект. Так что история роста «НОВАТЭКа» не остановилась, есть ещё будущие проекты, которые пока что вообще никак не связаны с Европой - это и Окский СПГ, и Мурманский СПГ, который вообще будет реализован с помощью технологий «НОВАТЭКа». Наша целевая цена по акциям - 1750 рублей, с апсайдом порядка 16-17% даже без учёта потенциальных дивидендов.
Выбираем ТОП-10 акций нефтегазового сектора РФ, США и Китая
В 2024 году в рамках нефтегазового сектора можно выделить прежде всего сильные дивидендные истории.
Сейчас по итогам третьего квартала всех довольно-таки сильно удивила «Татнефть», которая заплатила там около 100% прибыли по РСБУ. Сейчас у «Татнефти» сильно отрицательный чистый долг, много кэша на счетах, нет каких-то больших инвестиционных планов и у компании хороший свободный денежный поток и есть возможность платить дивиденды, поэтому мы допускаем, что «Татнефть» окончательно перешла на такую норму выплат, что дополнительно может быть связано с тем, что бюджет Татарстана нуждается в деньгах. При текущей норме выплат компания в год может генерировать порядка 120 рублей дивидендов на акцию – это сейчас доходность порядка 18%, поэтому мы видим апсайд в акциях «Татнефти» примерно до 800 рублей.
Классической стандартной дивидендной историей остаётся «ЛУКОЙЛ». Здесь всё просто – компания выплачивает 100% скорректированного свободного денежного потока и фактически является машиной по генерации кэша. При текущих ценах на нефть спокойно может генерировать 1100-1200 рублей дивидендов в год. Апсайт в этой бумаге около 15% - район 7700 рублей.
Если смотреть на более защитные истории, то это «Транснефть». У компании потенциальный дивидендная доходность меньше - порядка 13,5% за 2023 год. Эта дивидендная доходность складывается из того, что, во-первых, произошла индексация тарифов. Во-вторых, за счёт переориентации экспорта удлинился его маршрут, но там 13,5% - это доходность, которая есть у защитного бизнеса, не зависящего ни от цен на нефть, нир от курса рубля. Единственное негативно влияет соглашение ОПЕК+, но этот фактор, все-таки уже отыгран. Другим важным драйвером роста в истории «Транснефти» может стать сплит, потому что сейчас акция компании стоит почти 150 тысяч рублей, и многие обычные розничные инвесторы не могут купить эти акции так, чтобы сохранить высокую диверсификацию своего портфеля. Сплит будет 100 к одному, то есть акция будет стоить 1500 рублей - это уже комфортный уровень, и мы ждём переоценки акций «Транснефти» примерно до 177 тысяч рублей, если смотреть на цены до сплита.
Что касается зарубежных активов, мы позитивно смотрим на некоторых представителей американского нефтегаза и сохраняем позитивный взгляд на Chevron Corporation - компания удачно приобрела своего конкурента Hess Corp. Это позволяет Chevron и поучаствовать в росте добычи в Гаяне, и укрепить свои позиции на американском рынке. Эта сделка, по расчётам и аналитиков и самой компании, она позитивно повлияет на показатель свободного денежного потока на акцию, что позволит Chevron увеличить и дивиденды, и байбек в следующем году. Там доходность, если цена на нефть не снизится, будет примерно 11% суммарных дивидендов и байбек – это очень большая доходность для американского нефтегазового мейджора.
На китайском рынке мы позитивно смотрим на акции Sinopec. Официальное название компании сейчас China Petroleum & Chemical, но все называют Sinopec. Это тоже дивидендная история. Компания фактически фокусируется на внутреннем рынке. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.
Исторически компания поддерживает норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли. Мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат останется в этом диапазоне и составит 65% прибыли. В таком сценарии размер дивиденда на акцию на горизонте 12 мес. может составить RMB 0,417 (HKD 0,45), что чуть больше 11% доходности — привлекательное даже по меркам нефтегазового сектора значение.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба