31 января 2024
Перевод документа от Katy Huberty, Global Director of Morgan Stanley Research
Руководящий принцип Morgan Stanley Research заключается в том, чтобы улучшить ваш инвестиционный процесс, предоставляя уникальную информацию, которая отделяет сигнал от шума. Интуитивно понятный и хорошо проработанный график часто позволяет достичь этого с исключительной ясностью. Учитывая эту миссию, эти графики в наших недавно опубликованных исследованиях выделились для меня.
Экономика и макростратегия США: Изменят ли выборы в США политику ФРС в предвыборные годы? Наша работа предполагает, что ответ "Нет".
Стратегия распределения активов: Вопреки распространенному на рынке мнению, по нашим оценкам, спрос на инструменты с фиксированным доходом сможет удовлетворить предложение.
Стратегия акций Европы: "Начисления", показатель качества заработка, является нетрадиционным фактором, который может помочь генерировать альфу и выявлять потенциальные неожиданные доходы.
Стратегия акций США: Мы рекомендуем акции качества и роста, а не циклические акции более низкого качества, стратегию, которая, как правило, показывает двузначную относительную доходность в режимах с замедляющимися процентными ставками.
Salesforce.com: Продолжая тему "качественного роста", наши американские аналитики по программному обеспечению выделяют CRM (их лучший выбор) в качестве яркого примера.
Коммерческая недвижимость: Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок CRE в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями процентных ставок.
Samsung Electronics: новый Galaxy S24 от Samsung, первый телефон со встроенным генеративным искусственным интеллектом, может обеспечить еще более быстрый цикл обновления, чем первый телефон с поддержкой 5G в 2019 году, и, в свою очередь, повысить производительность акций.
Глобальное судоходство: Пока что событий в Красном море недостаточно, чтобы повлиять на наши прогнозы инфляции в США и Еврозоне.
Экономика и макростратегия США
Изменят ли выборы в США политику ФРС в год выборов?
Совместная работа наших команд по глобальной экономике и макростратегии предполагает, что ответ "Нет". Стенограммы заседания FOMC подтверждают, что чиновники поняли, но отвергли "общепринятую точку зрения" инвесторов о том, что выборы могут повлиять на политические решения. Участники заседания FOMC часто обсуждают неопределенность, которую выборы приносят потребителям и предприятиям, а также влияние на экономику до и после выборов. Хотя ФРС обсуждала выборы, когда в центре внимания была налогово-бюджетная политика, нет никаких свидетельств того, что она действовала в ожидании результата. Наши экономисты придерживаются своего базового мнения о том, что ФРС будет снижать ставки начиная с июня и на каждом заседании с сентября по декабрь.
Рисунок 1: Среднее совокупное абсолютное изменение целевой ставки по федеральным фондам за календарный год с 1971 года в разбивке по типам лет
Рисунок 2: Среднее совокупное абсолютное изменение целевой ставки по федеральным фондам за календарный год после месяцев рецессии
Стратегия распределения активов
Вопреки продолжающемуся рыночному нарративу, мы считаем, что спрос на инструменты с фиксированным доходом будет соответствовать предложению.
По прогнозам наших стратегов, валовое предложение глобальных инструментов с фиксированным доходом вырастет на 12% в год и составит 10,9 трлн долларов США в 2024 году. Вопреки продолжающемуся среди инвесторов мнению о том, что рынки могут с трудом переварить предстоящее увеличение чистого предложения, наша команда считает, что спрос на облигации будет способен удовлетворить предложение, особенно во втором полугодии 24 года. Они отмечают, что на протяжении большей части 2023 года, даже когда фиксированный доход демонстрировал низкие показатели, спрос на американские облигации был высоким, особенно в долгосрочной перспективе. Они также отмечают сильный приток средств с декабря 2022 года, включая явную ротацию из акций в облигации в 2023 году. Хотя наша команда не считает, что эта тенденция сохранится в 2024 году, она полагает, что могут возникнуть дополнительные потоки из фондов денежного рынка в глобальные фонды с фиксированным доходом, поскольку кривые доходности станут более крутыми в 2024 году.
Рисунок 3: Наблюдается ротация из акций в облигации даже когда доходность облигаций была низкой/отрицательной
Рисунок 4: Потоки в фонды денежного рынка оставались стабильными, поскольку доходность оставалась привлекательной
Стратегия акций Европы
Использование "начислений", показателя качества прибыли, для генерации альфы и выявления потенциальных сюрпризов от прибыли.
Наши европейские стратеги по акциям недавно изменили свой подход, включив в него менее традиционные факторы. Одним из таких факторов являются начисления - определяемые как изменение чистых операционных активов за год по отношению к общим активам - ведущий индикатор качества прибыли. Их бэктесты показывают, что простая продажа акций с низким уровнем начислений (нижний квинтиль) против покупки акций с высоким уровнем начислений (верхний квинтиль) в Европе дала коэффициент Шарпа 2,0 в последние годы и 0,9 с 1990-х годов. Они также используют фактор начислений в качестве фильтра для нетрадиционного нетрадиционного подхода к прогнозированию прибыли: В настоящее время совокупные начисления наиболее высоки в европейских секторах Life Sciences, Semis, Luxury и Autos, а самые низкие - в секторе Software.
Рисунок 5: Мы обнаружили, что начисления обладают предсказательной силой для прибыли, когда они агрегируются по Европе в целом*, что свидетельствует о приближении к впадине и восстановлении во 2П24.
Рисунок 6: Коэффициент начислений (опережающий индикатор относительного качества прибыли) в последние годы давал коэффициент Шарпа 2,0
Стратегия акций США
Мы рекомендуем "качественный рост" вместо менее качественных циклических компаний
Наши стратеги по акциям США рекомендуют ориентироваться на качественный рост. В режимах с замедлением роста процентных ставок на первом этапе "Качественный рост", как правило, демонстрирует высокую двузначную относительную доходность по сравнению с циклическими бумагами более низкого качества, и эта динамика обычно сохраняется в течение более года. Учитывая, что пик процентных ставок в США пришелся на октябрь в преддверии цикла снижения ставок ФРС, показатели этой пары все еще почти на 20% ниже уровня 2020 года; таким образом, наша команда видит потенциал для двузначной относительной доходности в будущем. Кроме того, относительный пересмотр прибыли для качественного роста стал выше, что указывает на потенциал догоняющего роста относительных показателей.
Рисунок 7: Качественный рост имеет тенденцию демонстрировать более высокую относительную доходность по сравнению с циклическими акциями более низкого качества в условиях замедления роста процентных ставок
Salesforce.com
Солидный риск/вознаграждение делает CRM нашим лучшим выбором в секторе крупных компаний программного обеспечения США
Продолжая тему качественного роста акций в США, наши аналитики по программному обеспечению выделяют в качестве яркого примера свою лучшую акцию Salesforce.com (CRM, $281, избыточный вес). Они ожидают, что CRM продемонстрирует устойчивое ускорение роста, обусловленное повышением цен, улучшенной системой продаж, ориентированной на пакеты услуг, и растущим внедрением облачных технологий. Они также подчеркивают, что, в то время как аналогичные компании с крупной капитализацией, занимающиеся разработкой программного обеспечения и имеющие аналогичные лучшие в своем классе показатели рентабельности (например, Microsoft, Adobe, Intuit), в течение последнего года демонстрировали большую часть роста цен на акции за счет расширения мультипликаторов, большая часть роста цен на акции CRM была достигнута за счет пересмотра оценок в сторону повышения. По мнению наших аналитиков, возможности генеративного искусственного интеллекта предлагают четкий катализатор, способный привести к повышению мультипликаторов CRM в соответствии с аналогичными показателями с поправкой на рост.
Рисунок 8: CRM в настоящее время торгуется с ~57% дисконтом к крупным GAAP-прибыльным аналогам MSFT, ADBE, INTU на основе скорректированной на рост прибыли.
Рисунок 9: Консенсус оценки прибыли Salesforce выросли на >65% по сравнению с прошлым годом за последние 12 месяцев, в то время как мультипликатор P/E CRM за тот же период вырос лишь на низкие двузначные числа по сравнению с прошлым годом.
Коммерческая недвижимость
Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями по процентным ставкам.
Отслеживание нашей команды по недвижимости в США показывает, что количество сделок с коммерческой недвижимостью (CRE) ниже их оценки за 4 квартал в виде снижения на 37,1% в годовом исчислении. Они считают, что потенциальное восстановление будет тесно связано с прогнозами процентных ставок и определенностью: Предполагая, что политика ФРС будет развиваться в соответствии с прогнозами наших экономистов в США, наши аналитики ожидают, что цикл снижения ставок, начинающийся в июне 2024 года, ускорит начало восстановления операций CRE во 2П24 - они объемы продаж модели 2024e составили $425 млрд (+13% г/г), хотя все еще снижены по сравнению с прошлым годом. Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок CRE в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями по процентным ставкам.
Рисунок 10: Объемы сделок с недвижимостью в США в 3 квартале 23 года все еще снижаются, но ожидается начало восстановления в 2024 году
Рисунок 11: Объемы лизинга в США в среднесрочной перспективе снижаются для промышленных и офисных помещений и остаются на прежнем уровне для торговых помещений
Samsung Electronics
Телефон с искусственным интеллектом может сократить циклы обновления и стимулировать рост акций.
Наши аналитики из Asia Tech считают, что 2024 год станет годом катализатора для Edge AI, и они рассматривают Samsung Electronics (005930.KS, W75 100, избыточный вес) в качестве ключевого бенефициара. Они считают, что только что выпущенный Galaxy S24, первый телефон Samsung со встроенным генеративным искусственным интеллектом, может стимулировать еще более быстрый цикл обновления, чем первый телефон 5G в 2019 году. Они ожидают ускорения циклов замены и расходов компонентов на каждое устройство; они видят потенциал роста поставок на 25%. В более широком смысле наша команда ожидает, что спад в производстве смартфонов закончится и начнется циклическое восстановление.
Рисунок 12: По нашим прогнозам, в 2024 году циклы замены Samsung составят 3,0 года, ускоряясь медленнее по сравнению с циклами замены Android.
Рисунок 13: Сокращение циклов замены, как правило, способствует росту показателей Samsung
Глобальное судоходство
События в Красном море пока не могут повлиять на наши прогнозы инфляции в США и еврозоне.
Наша команда по глобальному транспорту отмечает, что ситуация в Красном море больше всего затронула контейнеровозы; другие типы судов, по-видимому, оказались более устойчивыми. Наша команда по глобальной экономике подчеркивает, что влияние на мировую экономику пока остается ограниченным: Их собственный индекс цепочек поставок незначительно вырос, а перебои в работе пока не могут повлиять на их прогноз инфляции в США и еврозоне.
Рисунок 14: Контейнеровозы больше всего пострадали от перебоев в Красном море: количество судов, проходящих еженедельно, сократилось более чем вдвое по сравнению со средним показателем за 5 лет. Другие типы судов, такие как балкеры и нефтеналивные танкеры, оказались более устойчивыми в условиях продолжающихся перебоев.
Рисунок 15: Транзиты контейнеровозов упали, но другие типы судов продолжают ходить
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Руководящий принцип Morgan Stanley Research заключается в том, чтобы улучшить ваш инвестиционный процесс, предоставляя уникальную информацию, которая отделяет сигнал от шума. Интуитивно понятный и хорошо проработанный график часто позволяет достичь этого с исключительной ясностью. Учитывая эту миссию, эти графики в наших недавно опубликованных исследованиях выделились для меня.
Экономика и макростратегия США: Изменят ли выборы в США политику ФРС в предвыборные годы? Наша работа предполагает, что ответ "Нет".
Стратегия распределения активов: Вопреки распространенному на рынке мнению, по нашим оценкам, спрос на инструменты с фиксированным доходом сможет удовлетворить предложение.
Стратегия акций Европы: "Начисления", показатель качества заработка, является нетрадиционным фактором, который может помочь генерировать альфу и выявлять потенциальные неожиданные доходы.
Стратегия акций США: Мы рекомендуем акции качества и роста, а не циклические акции более низкого качества, стратегию, которая, как правило, показывает двузначную относительную доходность в режимах с замедляющимися процентными ставками.
Salesforce.com: Продолжая тему "качественного роста", наши американские аналитики по программному обеспечению выделяют CRM (их лучший выбор) в качестве яркого примера.
Коммерческая недвижимость: Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок CRE в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями процентных ставок.
Samsung Electronics: новый Galaxy S24 от Samsung, первый телефон со встроенным генеративным искусственным интеллектом, может обеспечить еще более быстрый цикл обновления, чем первый телефон с поддержкой 5G в 2019 году, и, в свою очередь, повысить производительность акций.
Глобальное судоходство: Пока что событий в Красном море недостаточно, чтобы повлиять на наши прогнозы инфляции в США и Еврозоне.
Экономика и макростратегия США
Изменят ли выборы в США политику ФРС в год выборов?
Совместная работа наших команд по глобальной экономике и макростратегии предполагает, что ответ "Нет". Стенограммы заседания FOMC подтверждают, что чиновники поняли, но отвергли "общепринятую точку зрения" инвесторов о том, что выборы могут повлиять на политические решения. Участники заседания FOMC часто обсуждают неопределенность, которую выборы приносят потребителям и предприятиям, а также влияние на экономику до и после выборов. Хотя ФРС обсуждала выборы, когда в центре внимания была налогово-бюджетная политика, нет никаких свидетельств того, что она действовала в ожидании результата. Наши экономисты придерживаются своего базового мнения о том, что ФРС будет снижать ставки начиная с июня и на каждом заседании с сентября по декабрь.
Рисунок 1: Среднее совокупное абсолютное изменение целевой ставки по федеральным фондам за календарный год с 1971 года в разбивке по типам лет
Рисунок 2: Среднее совокупное абсолютное изменение целевой ставки по федеральным фондам за календарный год после месяцев рецессии
Стратегия распределения активов
Вопреки продолжающемуся рыночному нарративу, мы считаем, что спрос на инструменты с фиксированным доходом будет соответствовать предложению.
По прогнозам наших стратегов, валовое предложение глобальных инструментов с фиксированным доходом вырастет на 12% в год и составит 10,9 трлн долларов США в 2024 году. Вопреки продолжающемуся среди инвесторов мнению о том, что рынки могут с трудом переварить предстоящее увеличение чистого предложения, наша команда считает, что спрос на облигации будет способен удовлетворить предложение, особенно во втором полугодии 24 года. Они отмечают, что на протяжении большей части 2023 года, даже когда фиксированный доход демонстрировал низкие показатели, спрос на американские облигации был высоким, особенно в долгосрочной перспективе. Они также отмечают сильный приток средств с декабря 2022 года, включая явную ротацию из акций в облигации в 2023 году. Хотя наша команда не считает, что эта тенденция сохранится в 2024 году, она полагает, что могут возникнуть дополнительные потоки из фондов денежного рынка в глобальные фонды с фиксированным доходом, поскольку кривые доходности станут более крутыми в 2024 году.
Рисунок 3: Наблюдается ротация из акций в облигации даже когда доходность облигаций была низкой/отрицательной
Рисунок 4: Потоки в фонды денежного рынка оставались стабильными, поскольку доходность оставалась привлекательной
Стратегия акций Европы
Использование "начислений", показателя качества прибыли, для генерации альфы и выявления потенциальных сюрпризов от прибыли.
Наши европейские стратеги по акциям недавно изменили свой подход, включив в него менее традиционные факторы. Одним из таких факторов являются начисления - определяемые как изменение чистых операционных активов за год по отношению к общим активам - ведущий индикатор качества прибыли. Их бэктесты показывают, что простая продажа акций с низким уровнем начислений (нижний квинтиль) против покупки акций с высоким уровнем начислений (верхний квинтиль) в Европе дала коэффициент Шарпа 2,0 в последние годы и 0,9 с 1990-х годов. Они также используют фактор начислений в качестве фильтра для нетрадиционного нетрадиционного подхода к прогнозированию прибыли: В настоящее время совокупные начисления наиболее высоки в европейских секторах Life Sciences, Semis, Luxury и Autos, а самые низкие - в секторе Software.
Рисунок 5: Мы обнаружили, что начисления обладают предсказательной силой для прибыли, когда они агрегируются по Европе в целом*, что свидетельствует о приближении к впадине и восстановлении во 2П24.
Рисунок 6: Коэффициент начислений (опережающий индикатор относительного качества прибыли) в последние годы давал коэффициент Шарпа 2,0
Стратегия акций США
Мы рекомендуем "качественный рост" вместо менее качественных циклических компаний
Наши стратеги по акциям США рекомендуют ориентироваться на качественный рост. В режимах с замедлением роста процентных ставок на первом этапе "Качественный рост", как правило, демонстрирует высокую двузначную относительную доходность по сравнению с циклическими бумагами более низкого качества, и эта динамика обычно сохраняется в течение более года. Учитывая, что пик процентных ставок в США пришелся на октябрь в преддверии цикла снижения ставок ФРС, показатели этой пары все еще почти на 20% ниже уровня 2020 года; таким образом, наша команда видит потенциал для двузначной относительной доходности в будущем. Кроме того, относительный пересмотр прибыли для качественного роста стал выше, что указывает на потенциал догоняющего роста относительных показателей.
Рисунок 7: Качественный рост имеет тенденцию демонстрировать более высокую относительную доходность по сравнению с циклическими акциями более низкого качества в условиях замедления роста процентных ставок
Salesforce.com
Солидный риск/вознаграждение делает CRM нашим лучшим выбором в секторе крупных компаний программного обеспечения США
Продолжая тему качественного роста акций в США, наши аналитики по программному обеспечению выделяют в качестве яркого примера свою лучшую акцию Salesforce.com (CRM, $281, избыточный вес). Они ожидают, что CRM продемонстрирует устойчивое ускорение роста, обусловленное повышением цен, улучшенной системой продаж, ориентированной на пакеты услуг, и растущим внедрением облачных технологий. Они также подчеркивают, что, в то время как аналогичные компании с крупной капитализацией, занимающиеся разработкой программного обеспечения и имеющие аналогичные лучшие в своем классе показатели рентабельности (например, Microsoft, Adobe, Intuit), в течение последнего года демонстрировали большую часть роста цен на акции за счет расширения мультипликаторов, большая часть роста цен на акции CRM была достигнута за счет пересмотра оценок в сторону повышения. По мнению наших аналитиков, возможности генеративного искусственного интеллекта предлагают четкий катализатор, способный привести к повышению мультипликаторов CRM в соответствии с аналогичными показателями с поправкой на рост.
Рисунок 8: CRM в настоящее время торгуется с ~57% дисконтом к крупным GAAP-прибыльным аналогам MSFT, ADBE, INTU на основе скорректированной на рост прибыли.
Рисунок 9: Консенсус оценки прибыли Salesforce выросли на >65% по сравнению с прошлым годом за последние 12 месяцев, в то время как мультипликатор P/E CRM за тот же период вырос лишь на низкие двузначные числа по сравнению с прошлым годом.
Коммерческая недвижимость
Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями по процентным ставкам.
Отслеживание нашей команды по недвижимости в США показывает, что количество сделок с коммерческой недвижимостью (CRE) ниже их оценки за 4 квартал в виде снижения на 37,1% в годовом исчислении. Они считают, что потенциальное восстановление будет тесно связано с прогнозами процентных ставок и определенностью: Предполагая, что политика ФРС будет развиваться в соответствии с прогнозами наших экономистов в США, наши аналитики ожидают, что цикл снижения ставок, начинающийся в июне 2024 года, ускорит начало восстановления операций CRE во 2П24 - они объемы продаж модели 2024e составили $425 млрд (+13% г/г), хотя все еще снижены по сравнению с прошлым годом. Мы считаем, что потенциальное восстановление объемов сделок CRE в 2024 году будет тесно связано с ожиданиями по процентным ставкам.
Рисунок 10: Объемы сделок с недвижимостью в США в 3 квартале 23 года все еще снижаются, но ожидается начало восстановления в 2024 году
Рисунок 11: Объемы лизинга в США в среднесрочной перспективе снижаются для промышленных и офисных помещений и остаются на прежнем уровне для торговых помещений
Samsung Electronics
Телефон с искусственным интеллектом может сократить циклы обновления и стимулировать рост акций.
Наши аналитики из Asia Tech считают, что 2024 год станет годом катализатора для Edge AI, и они рассматривают Samsung Electronics (005930.KS, W75 100, избыточный вес) в качестве ключевого бенефициара. Они считают, что только что выпущенный Galaxy S24, первый телефон Samsung со встроенным генеративным искусственным интеллектом, может стимулировать еще более быстрый цикл обновления, чем первый телефон 5G в 2019 году. Они ожидают ускорения циклов замены и расходов компонентов на каждое устройство; они видят потенциал роста поставок на 25%. В более широком смысле наша команда ожидает, что спад в производстве смартфонов закончится и начнется циклическое восстановление.
Рисунок 12: По нашим прогнозам, в 2024 году циклы замены Samsung составят 3,0 года, ускоряясь медленнее по сравнению с циклами замены Android.
Рисунок 13: Сокращение циклов замены, как правило, способствует росту показателей Samsung
Глобальное судоходство
События в Красном море пока не могут повлиять на наши прогнозы инфляции в США и еврозоне.
Наша команда по глобальному транспорту отмечает, что ситуация в Красном море больше всего затронула контейнеровозы; другие типы судов, по-видимому, оказались более устойчивыми. Наша команда по глобальной экономике подчеркивает, что влияние на мировую экономику пока остается ограниченным: Их собственный индекс цепочек поставок незначительно вырос, а перебои в работе пока не могут повлиять на их прогноз инфляции в США и еврозоне.
Рисунок 14: Контейнеровозы больше всего пострадали от перебоев в Красном море: количество судов, проходящих еженедельно, сократилось более чем вдвое по сравнению со средним показателем за 5 лет. Другие типы судов, такие как балкеры и нефтеналивные танкеры, оказались более устойчивыми в условиях продолжающихся перебоев.
Рисунок 15: Транзиты контейнеровозов упали, но другие типы судов продолжают ходить
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter