31 января 2024 Синара Инвестбанк | Полиметалл
Сегодня компания Polymetal опубликовала производственные результаты за 4К23, которые можно назвать скорее негативными, а также организовала веб-трансляцию с представителями руководства, чтобы обсудить не только операционную статистику, но и предстоящую продажу российских активов. Сделанные в ходе телеконференции заявления принесли инвесторам ряд сюрпризов со знаком минус: Polymetal может пересмотреть дивидендную политику и уменьшить установленный в ней размер выплаты, а продажа активов в РФ может пройти на невыгодных условиях. Компания рассчитывает завершить сделку до конца марта, поэтому параметры (включая цену) станут известны, скорее всего, уже в феврале. Учитывая потенциально низкую оценку активов для сделки, мы, до объявления условий продажи, отзываем рейтинг и целевую цену по бумаге на пересмотр. Кроме того, отмечаем, что после реализации активов возрастут риски для акционеров, совершающих операции с бумагами Polymetal на Московской Бирже.
Операционные результаты за 4К23 не порадовали. Производство и продажи золота снизились у Polymetal на 15% г/г до 441 тыс. унций и на 26% г/г до 453 тыс. унций из-за эффекта высокой базы 4К22 (тогда были проданы исключительно большие объемы накопленной продукции на Дукате и Нежданинском месторождении). Выручка за весь 2023 г. выросла на 8% до $3,0 млрд ($0,9 млрд в Казахстане и $2,1 млрд в России) благодаря увеличению цен на золото и серебро. Чистый долг остался практически неизменным в квартальном и годовом сопоставлении, составив $2,4 млрд ($2,2 млрд в РФ). В 4К23 у компании сохранялись трудности с реализацией запасов готовой продукции в России из-за санкций и ужесточения контроля за экспортом золотого концентрата. FCF в отчетном периоде оказался отрицательным из-за перебоев в продажах золотого концентрата.
Цена продажи российских активов, вероятно, разочарует инвесторов. Сегодня компания провела телеконференцию, в ходе которой гендиректор Виталий Несис сообщил, что Polymetal по-прежнему планирует продать российские активы до конца 1К24. Сделку, вероятно, вынесут на одобрение акционеров уже в феврале этого года. Руководство компании публично признало, что условия, скорее всего, окажутся невыгодными для акционеров, а цена продажи активов — значительно ниже, чем изначально предполагал менеджмент. Ранее мы оценивали сумму сделки в $1–1,5 млрд, с учетом чистого долга в $2,1 млрд, но, похоже, она будет существенно ниже. По словам В. Несиса, продажа активов в РФ, скорее всего, покроет долг, а казахстанская компания останется с некоторой суммой чистых денежных средств.
Дивидендную политику пересмотрят, уменьшив коэффициент выплаты. Менеджмент не дал никаких прогнозов относительно возобновления выплаты дивидендов и перечисления их за 2023 г. после продажи активов. В. Несис отметил, что текущая дивидендная политика (предполагающая выплату 50% от чистой прибыли) выглядит слишком щедрой и должна быть пересмотрена советом директоров. Капитальные вложения в Казахстане в 2024 г. могут составить $200 млн, включая $60 млн на начало строительства нового АГМК. Недавний выход ICT Group из акционерного капитала Polymetal никак не связан с предстоящей продажей российских активов. Новый акционер — оманский фонд, принадлежащий государству, — должен рассматриваться как дружественный российскому правительству.
Акции на МосБирже торгуются с чрезмерно большой премией в 40% к котировкам на AIX. На наш взгляд, на российские активы Polymetal уже нашелся покупатель и об условиях сделки станет известно в феврале. Полагаем, продажа пройдет со значительным дисконтом (превышающим изначально запланированный), а сама сумма сделки может разочаровать рынок. Мы отзываем на пересмотр рейтинги и целевые цены по торгуемым на AIX и Московской Бирже бумагам Polymetal до объявления параметров сделки. Отмечаем, что риски для инвесторов в акции на МосБирже вырастут после продажи российского актива: в Москве акции торгуются с премией в 40% к котировкам в Астане, что, на наш взгляд, необоснованно в свете санкций в отношении НРД и невозможности получить дивиденды от казахстанской компании. Альтернативой в секторе золотодобычи представляются акции Полюса.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Операционные результаты за 4К23 не порадовали. Производство и продажи золота снизились у Polymetal на 15% г/г до 441 тыс. унций и на 26% г/г до 453 тыс. унций из-за эффекта высокой базы 4К22 (тогда были проданы исключительно большие объемы накопленной продукции на Дукате и Нежданинском месторождении). Выручка за весь 2023 г. выросла на 8% до $3,0 млрд ($0,9 млрд в Казахстане и $2,1 млрд в России) благодаря увеличению цен на золото и серебро. Чистый долг остался практически неизменным в квартальном и годовом сопоставлении, составив $2,4 млрд ($2,2 млрд в РФ). В 4К23 у компании сохранялись трудности с реализацией запасов готовой продукции в России из-за санкций и ужесточения контроля за экспортом золотого концентрата. FCF в отчетном периоде оказался отрицательным из-за перебоев в продажах золотого концентрата.
Цена продажи российских активов, вероятно, разочарует инвесторов. Сегодня компания провела телеконференцию, в ходе которой гендиректор Виталий Несис сообщил, что Polymetal по-прежнему планирует продать российские активы до конца 1К24. Сделку, вероятно, вынесут на одобрение акционеров уже в феврале этого года. Руководство компании публично признало, что условия, скорее всего, окажутся невыгодными для акционеров, а цена продажи активов — значительно ниже, чем изначально предполагал менеджмент. Ранее мы оценивали сумму сделки в $1–1,5 млрд, с учетом чистого долга в $2,1 млрд, но, похоже, она будет существенно ниже. По словам В. Несиса, продажа активов в РФ, скорее всего, покроет долг, а казахстанская компания останется с некоторой суммой чистых денежных средств.
Дивидендную политику пересмотрят, уменьшив коэффициент выплаты. Менеджмент не дал никаких прогнозов относительно возобновления выплаты дивидендов и перечисления их за 2023 г. после продажи активов. В. Несис отметил, что текущая дивидендная политика (предполагающая выплату 50% от чистой прибыли) выглядит слишком щедрой и должна быть пересмотрена советом директоров. Капитальные вложения в Казахстане в 2024 г. могут составить $200 млн, включая $60 млн на начало строительства нового АГМК. Недавний выход ICT Group из акционерного капитала Polymetal никак не связан с предстоящей продажей российских активов. Новый акционер — оманский фонд, принадлежащий государству, — должен рассматриваться как дружественный российскому правительству.
Акции на МосБирже торгуются с чрезмерно большой премией в 40% к котировкам на AIX. На наш взгляд, на российские активы Polymetal уже нашелся покупатель и об условиях сделки станет известно в феврале. Полагаем, продажа пройдет со значительным дисконтом (превышающим изначально запланированный), а сама сумма сделки может разочаровать рынок. Мы отзываем на пересмотр рейтинги и целевые цены по торгуемым на AIX и Московской Бирже бумагам Polymetal до объявления параметров сделки. Отмечаем, что риски для инвесторов в акции на МосБирже вырастут после продажи российского актива: в Москве акции торгуются с премией в 40% к котировкам в Астане, что, на наш взгляд, необоснованно в свете санкций в отношении НРД и невозможности получить дивиденды от казахстанской компании. Альтернативой в секторе золотодобычи представляются акции Полюса.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter