«У РУСАЛа большой долг, но при этом констатируется фундаментальная недооценность компании по сравнению с аналогами: Коэффициент Р/Е 4 против отраслевого 13,6. – отмечает эксперт Mind Money Роман Жаткин. – Дальнейшая позиция компании на мировом рынке во многом завязана на состояние экономики Китая, который является крупнейшим потребителем алюминия».
Пусть пока биржевые индексы Китая не радуют, худо-бедно у китайской экономики есть внятные перспективы роста. При этом китайские промышленники на зимний период традиционно сокращают производительность для экономии электроэнергии, это касается и связанных с алюминием производителей. Искусственный дефицит вполне способен толкать цены вверх.
«В то же время котировки LME колеблются вокруг уровня $2200 за тонну, что заметно уступает пикам 2022 года. И аналитики Goldman Sachs прогнозируют, что алюминий может подорожать к концу 2024 года до $2600 за тонну», - напоминает Роман Жаткин.
Акции Русал. Более подробно в отчете Алюминиевой Ассоциации «Об актуальном состоянии алюминиевой отрасли России»
Текущие вызовы
В конце минувшего года компания направила в правительство запрос на отмену экспортной пошлины по продукции Тайшетского и Богучанского предприятий. Минпромторг на словах компанию поддерживает, но пока решение не принято. Также пока только устную поддержку Минпромторга РУСАЛ имеет в вопросе либерализации экспортных пошлин, которые составляют 4–7%.
В полемике РУСАЛ напирает на потерю части рынков, снижение цен на алюминий и необходимость выстраивать новые транспортные коридоры и. С другой стороны, по данным Politico ограничения на российский алюминий могут быть включены в 13-й пакет санкций против России.
Пока же РУСАЛ не является субъектом санкций (в американском SDN List с 2018 года находится основатель компании Олег Дерипаска, по соглашению с OFAC он не участвует в управлении компанией), но компания была вынуждена поменять юрисдикцию для своих зарубежных активов с Кипра на Катар.
Карточка на странице Катарского финансового центра (Qatar Financial Centre, QFC) подсказывает, что уставный капитал компании составляет $4 млрд. Упоминание об AL Plus Holdings LLC впервые появилась в списке аффилированных лиц РУСАЛа за второе полугодие 2022 года.
Новая структура должна аккумулировать международные глиноземные, бокситовые и алюминиевые активы РУСАЛа в Африке, Австралии и Европе. Это алюминиевый завод Kubal (Швеция), глиноземные Aughinish (Ирландия), EurAllumina (Италия), QAL (Австралия, 20% "Русал", 80% Rio Tinto), Friguia (Гвинея), Windalco (Ямайка), добывающие Compagnie Des Bauxites De Kindia и Friguia (Гвинея), Dian Dian (Гвинея) и BCGI (Гайана).
Добывающие активы в Гвинее и на Ямайке, а также крупный глиноземный завод Aughinish обеспечивают сырьем российские заводы РУСАЛа и являются частью долгосрочного плана развития компании. В частности, РУСАЛ предполагает перерабатывать на будущем глиноземном производстве в Ленинградской области бокситы гвинейских предприятий. На ПЭМФ-2023 компания заявила о намерениях вложить 400 млрд руб. в портовую инфраструктуру и производство, подписав соответствующие документы с главой Ленобласти. Начаты проектные изыскания.
Согласно публичному заявлению Алюминиевой ассоциации РУСАЛу может оказаться перед необходимостью заморозки или закрытия части промышленных объектов. Причина в ухудшении экономической обстановки или увеличении налогового бремени. Ведь отдельные предприятия РУСАЛа уже сейчас работают на границах нулевой и даже отрицательной рентабельности. Также в отрасли достиг высоких значений уровень долговой нагрузки.
То есть, под вопросом оказывается дальнейшая реализация масштабной программы экомодернизации промплощадок в Братске, Красноярске, Новокузнецке Шелехове суммарно оцениваемая в 380 млрд руб.
Перечисленные негативные факторы приводят к тому, что операционный денежный поток не покрывает CAPEX и проценты по существующим кредитам. Естественным порядком следует рост чистого долга, а далее все острее чувствуется потребность в дополнительном кредитовании. Как подсчитали внешние эксперты, соотношение чистый долг/EBITDA достигло критического значения 12,3, иначе говоря, все актуальнее становится угроза, что кредиторы начнут предпринимать шаги по отзыву кредитных средств.
Сейчас на бирже торгуются следующие выпуски:
СПРАВКА
UС Rusal — крупнейший в мире производитель алюминия за пределами Китая. 42 предприятия компании работают в 12 странах. Основные акционеры: En+ (у Олега Дерипаски 44,95%) — 56,9% и СУАЛ Вексельберга — 25,6%. В свободном обращении 17,5% акций.
В 2022 году в силу стагнации, задевшей западные экономики и притормозившей азиатский рост, что привело к избытку металла, резко обострилась макроэкономическая конкуренция. Производители были вынуждены корректировать в невыгодную сторону контракты, биржевые цены стали искать «дно» на горизонтах марта 2021 года, региональные премии к цене упали до 3-х летнего минимума. Эта нагрузка продолжает отражаться на акциях «Русала», котировки которых просели вдвое с максимумов до СВО и введения санкций.
Основная часть продукции компании состоит из первичного алюминия, алюминиевых сплавов, фольги и глинозема. В настоящее время в РУСАЛе работает около 57 тысяч сотрудников, а в смежных секторах отрасли заняты еще около 200 тысяч человек. Алюминиевая отрасль России ошибочно относится к добывающей, хотя фактически она является перерабатывающей, так как алюминий нельзя добыть из недр, и его производство включает несколько этапов сложной и дорогостоящей переработки преимущественно импортных ресурсов.
РУСАЛ на сегодняшний день включает в себя 29 производств общей мощностью около 5,6 млн тонн глинозема и 4,5 млн тонн алюминия в год. Компания активно инвестирует в производство и создала с нуля новые алюминиевые производства - Хакасский (2006 год), Богучанский (2015 год) и Тайшетский (2021 год) алюминиевые заводы общей мощностью около 1,3 млн тонн.
Алюминиевая отрасль ориентирована на экспорт и обеспечивает около 25 млн тонн перевозок груза и 58 млрд. тонн/км грузооборота. Однако сегодня российская отрасль сталкивается с проблемой отсутствия руды высокого качества в стране, что приводит к зависимости от импорта глинозема. Это ставит под угрозу устойчивость отрасли и может привести к серьезным последствиям.
Действия недружественных стран и другие внешние факторы оказали серьезное давление на российскую алюминиевую отрасль, что может привести к острой кризисной ситуации с тяжелыми долгосрочными последствиями.
В России практически отсутствует руда высокого качества, что приводит к тому, что 65% потребности российской алюминиевой отрасли в глиноземе обеспечивается за счет импорта. Это означает, что глинозем приходится закупать за валюту на мировом рынке, что снижает выгоду от экспорта в случае ослабления рубля.
До 2022 года отрасль была обеспечена глиноземом более чем на 100% благодаря собственным зарубежным производствам. Однако в 2022 году действия недружественных стран серьезно подорвали сырьевую обеспеченность отрасли: поставки глинозема с предприятий в Николаеве, Австралии и частично в Ирландии были прекращены, а каналы поставок от многих традиционных поставщиков были перекрыты. В результате отрасль потеряла более трети необходимого глинозема и была вынуждена организовать альтернативные поставки из стран Азии, что привело к серьезным финансовым потерям из-за высоких цен на азиатский глинозем.
Многие традиционные рынки сбыта для России были потеряны, а работа на других стала более сложной. Например, США, Великобритания и Австралия ввели высокие пошлины на алюминий из РФ (270%, 35% и 35% соответственно), а ключевые переработчики в Евросоюзе отказались от алюминия из России. Кроме того, из-за замедления роста в Азии и стагнации западных экономик на мировых рынках возросла конкуренция по условиям поставки металла, что привело к снижению биржевых цен на алюминий до рекордно низкого уровня с марта 2021 года, а региональные премии к цене упали до 3-летнего минимума. Все это отразилось на котировках акций РУСАЛа, которые упали в 2 раза со своих максимумов до введения санкций.
Как пишет Politico, не смотря на агрессивную позицию Литвы, Латвии, Эстонии и Польши, Евросоюз пока не собирается запрещать импорт алюминия из России. Тем не менее, даже с учетом этого, ситуация с бизнесом РУСАЛа выглядит не слишком оптимистично.
Акции Русал
«У РУСАЛа большой долг, но при этом констатируется фундаментальная недооценность компании по сравнению с аналогами: Коэффициент Р/Е 4 против отраслевого 13,6. – отмечает эксперт Mind Money Роман Жаткин. – Дальнейшая позиция компании во многом завязана на экономику Китая, который является крупнейшим потребителем алюминия».
Пусть пока биржевые индексы Китая не радуют, худо-бедно у китайской экономики есть внятные перспективы роста. При этом китайские промышленники на зимний период традиционно сокращают производительность для экономии электроэнергии, это касается и связанных с алюминием производителей. Искусственный дефицит вполне способен толкать цены вверх.
«В то же время котировки LME колеблются вокруг уровня $2200 за тонну, что заметно уступает пикам 2022 года. И аналитики Goldman Sachs прогнозируют, что алюминий может подорожать к концу 2024 года до $2600 за тонну», - напоминает Роман Жаткин.
Более подробно в отчете Алюминиевой Ассоциации «Об актуальном состоянии алюминиевой отрасли России»
Текущие вызовы
В конце минувшего года компания направила в правительство запрос на отмену экспортной пошлины по продукции Тайшетского и Богучанского предприятий. Минпромторг на словах компанию поддерживает, но пока решение не принято. Также пока только устную поддержку Минпромторга РУСАЛ имеет в вопросе либерализации экспортных пошлин, которые составляют 4–7%.
В полемике РУСАЛ напирает на потерю части рынков, снижение цен на алюминий и необходимость выстраивать новые транспортные коридоры и. С другой стороны, по данным Politico ограничения на российский алюминий могут быть включены в 13-й пакет санкций против России.
Пока же РУСАЛ не является субъектом санкций (в американском SDN List с 2018 года находится основатель компании Олег Дерипаска, по соглашению с OFAC он не участвует в управлении компанией), но компания была вынуждена поменять юрисдикцию для своих зарубежных активов с Кипра на Катар.
Карточка на странице Катарского финансового центра (Qatar Financial Centre, QFC) подсказывает, что уставный капитал компании составляет $4 млрд. Упоминание об AL Plus Holdings LLC впервые появилась в списке аффилированных лиц РУСАЛа за второе полугодие 2022 года.
Новая структура должна аккумулировать международные глиноземные, бокситовые и алюминиевые активы РУСАЛа в Африке, Австралии и Европе. Это алюминиевый завод Kubal (Швеция), глиноземные Aughinish (Ирландия), EurAllumina (Италия), QAL (Австралия, 20% "Русал", 80% Rio Tinto), Friguia (Гвинея), Windalco (Ямайка), добывающие Compagnie Des Bauxites De Kindia и Friguia (Гвинея), Dian Dian (Гвинея) и BCGI (Гайана).
Добывающие активы в Гвинее и на Ямайке, а также крупный глиноземный завод Aughinish обеспечивают сырьем российские заводы РУСАЛа и являются частью долгосрочного плана развития компании. В частности, РУСАЛ предполагает перерабатывать на будущем глиноземном производстве в Ленинградской области бокситы гвинейских предприятий. На ПЭМФ-2023 компания заявила о намерениях вложить 400 млрд руб. в портовую инфраструктуру и производство, подписав соответствующие документы с главой Ленобласти. Начаты проектные изыскания.
Согласно публичному заявлению Алюминиевой ассоциации РУСАЛу может оказаться перед необходимостью заморозки или закрытия части промышленных объектов. Причина в ухудшении экономической обстановки или увеличении налогового бремени. Ведь отдельные предприятия РУСАЛа уже сейчас работают на границах нулевой и даже отрицательной рентабельности. Также в отрасли достиг высоких значений уровень долговой нагрузки.
То есть, под вопросом оказывается дальнейшая реализация масштабной программы экомодернизации промплощадок в Братске, Красноярске, Новокузнецке Шелехове суммарно оцениваемая в 380 млрд руб.
Перечисленные негативные факторы приводят к тому, что операционный денежный поток не покрывает CAPEX и проценты по существующим кредитам. Естественным порядком следует рост чистого долга, а далее все острее чувствуется потребность в дополнительном кредитовании. Как подсчитали внешние эксперты, соотношение чистый долг/EBITDA достигло критического значения 12,3, иначе говоря, все актуальнее становится угроза, что кредиторы начнут предпринимать шаги по отзыву кредитных средств.
Сейчас на бирже торгуются следующие выпуски:
Справка по UС Rusal
Крупнейший в мире производитель алюминия за пределами Китая. 42 предприятия компании работают в 12 странах. Основные акционеры: En+ (у Олега Дерипаски 44,95%) — 56,9% и СУАЛ Вексельберга — 25,6%. В свободном обращении 17,5% акций.
В 2022 году в силу стагнации, задевшей западные экономики и притормозившей азиатский рост, что привело к избытку металла, резко обострилась макроэкономическая конкуренция. Производители были вынуждены корректировать в невыгодную сторону контракты, биржевые цены стали искать «дно» на горизонтах марта 2021 года, региональные премии к цене упали до 3-х летнего минимума. Эта нагрузка продолжает отражаться на акциях «Русала», котировки которых просели вдвое с максимумов до СВО и введения санкций.
Основная часть продукции компании состоит из первичного алюминия, алюминиевых сплавов, фольги и глинозема. В настоящее время в РУСАЛе работает около 57 тысяч сотрудников, а в смежных секторах отрасли заняты еще около 200 тысяч человек. Алюминиевая отрасль России ошибочно относится к добывающей, хотя фактически она является перерабатывающей, так как алюминий нельзя добыть из недр, и его производство включает несколько этапов сложной и дорогостоящей переработки преимущественно импортных ресурсов.
РУСАЛ на сегодняшний день включает в себя 29 производств общей мощностью около 5,6 млн тонн глинозема и 4,5 млн тонн алюминия в год. Компания активно инвестирует в производство и создала с нуля новые алюминиевые производства - Хакасский (2006 год), Богучанский (2015 год) и Тайшетский (2021 год) алюминиевые заводы общей мощностью около 1,3 млн тонн.
Алюминиевая отрасль ориентирована на экспорт и обеспечивает около 25 млн тонн перевозок груза и 58 млрд. тонн/км грузооборота. Однако сегодня российская отрасль сталкивается с проблемой отсутствия руды высокого качества в стране, что приводит к зависимости от импорта глинозема. Это ставит под угрозу устойчивость отрасли и может привести к серьезным последствиям.
Действия недружественных стран и другие внешние факторы оказали серьезное давление на российскую алюминиевую отрасль, что может привести к острой кризисной ситуации с тяжелыми долгосрочными последствиями.
В России практически отсутствует руда высокого качества, что приводит к тому, что 65% потребности российской алюминиевой отрасли в глиноземе обеспечивается за счет импорта. Это означает, что глинозем приходится закупать за валюту на мировом рынке, что снижает выгоду от экспорта в случае ослабления рубля.
До 2022 года отрасль была обеспечена глиноземом более чем на 100% благодаря собственным зарубежным производствам. Однако в 2022 году действия недружественных стран серьезно подорвали сырьевую обеспеченность отрасли: поставки глинозема с предприятий в Николаеве, Австралии и частично в Ирландии были прекращены, а каналы поставок от многих традиционных поставщиков были перекрыты. В результате отрасль потеряла более трети необходимого глинозема и была вынуждена организовать альтернативные поставки из стран Азии, что привело к серьезным финансовым потерям из-за высоких цен на азиатский глинозем.
Многие традиционные рынки сбыта для России были потеряны, а работа на других стала более сложной. Например, США, Великобритания и Австралия ввели высокие пошлины на алюминий из РФ (270%, 35% и 35% соответственно), а ключевые переработчики в Евросоюзе отказались от алюминия из России. Кроме того, из-за замедления роста в Азии и стагнации западных экономик на мировых рынках возросла конкуренция по условиям поставки металла, что привело к снижению биржевых цен на алюминий до рекордно низкого уровня с марта 2021 года, а региональные премии к цене упали до 3-летнего минимума. Все это отразилось на котировках акций РУСАЛа, которые упали в 2 раза со своих максимумов до введения санкций.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter