После недавнего оживления интереса к облигациям Telegram на внешних контурах они торгуются в районе 93% от номинала. Текущая доходность - при купоне в 7% и сроке до погашения чуть больше двух лет, и дисконте (7% от номинала) – оценивается чуть ниже 10,5% в долларе до погашения. Но есть дополнительная интрига. Вполне реален выход Telegram на IPO.
Исторический экскурс
Еврооблигации Telegram с погашением в марте 2026 года и купоном 7% годовых в долларах появились 2021 году в том числе и на СПБ-Бирже.
В марте-2021 компания привлекла от инвесторов $1 млрд. в апреле еще $750 млн. Номинал облигации равнялся $1 тыс., минимальный лот для участия составлял $500 тыс.
«Причем, эти облигации были конвертируемы. Это означало – что пока ТГ не торгуется на бирже, но планируется IPO, - уточняет эксперт Mind Money Роман Жаткин. – Но, если бумаги вышли бы на биржу в первый год – то есть до марта 2024 года, владельцы могли получить акции со скидкой 10%. Если до марта 2025 года – скидка 15%. До марта-2026 - 20%».
Далее облигации падали до цены ниже 80% в октябре-ноябре 2022 года. Потом подросли и до ноября-2023 торговались на уровне 83%. А за ноябрь-декабрь минувшего года выросли до 93%.
То есть, бумаги получили «второе дыхание». Кстати, в июле-2023 года проводился дополнительный выпуск – по разным оценкам $210-270 млн. А сейчас общий объем выпуска (общий объем долга по облигациям) находится в районе $2 млрд.
Капитализация
Но вопрос – будет ли IPO, остается. И он автоматически подводит к оценке – какую цену считать справедливой, чтобы участвовать в IPO. При том, что в разных источниках цифры финансовых потоков компании кардинально расходятся – до десятикратного разброса. Тем более, что компания не публичная, - рассуждает эксперт Mind Money. - Итак, сколько ТГ может стоить, чтобы спрогнозировать дисконт и оценить, насколько операции с бумагами окажутся выгодны?».
В то же время сегодня на рынке присутствуют похожие на ТГ компании – китайский WeChat (тоже непубличная компания), WhatsApp, Viber, ограниченно Twitter (все-таки это не месенджер), и Snapchat. Из перечисленных игроков на бирже торгуется Twitter и Snapchat. И тот же Snapchat собрал на IPO $25 млрд, причем уже через год Snapchat торговался с капитализацией $90 млрд., но в 2022 цена снизилась до $38 млрд., а сейчас торгуется где-то в районе $27 млрд.
В общем, по мнению Романа Жаткина, при выходе Telegram на рынок нужно и ориентироваться на пример Snapchat.
Правда, сам Павел Дуров о Telegram однажды сказал, дескать, это единственная из всех похожих компаний, которая максимально приближена к точке безубытка. То есть, все мессенджеры убыточны априори. Взять Snapchat, который в прошлом году заработал в районе $4,6 млрд, но убыток составил 1,4 млрд. Постараемся учесть и это.
Итак, если сравнить объем Snapchat, компания обслуживает 400 млн. пользователей, а Telegram – 800 млн на конец 2023 года. До миллиарда совсем недалеко.
Первое, на чем зарабатывает Telegram, это тариф «Премиум», и количество премиальных клиентов у ТГ превысило миллион. В США такая подписка обходится в около $10, правда, в рамках развернутой продуктовой линейки: дневной, месячный, годовой, корпоративный, семейный тарифы… В среднем считается, что ТГ в месяц на одном премиальном аккаунте зарабатывает около $5. Соответственно в год компания на «премиуме» зарабатывает всего лишь $60 млн. Другие источники называют суммы от $45 до $540 млн.
Конечно, гораздо больше компания зарабатывает на рекламе, хотя Павел Дуров года два назад обещал, что рекламы в ТГ не будет. Но, увы, жизнь диктует другие правила.
«Итак, следующий вопрос – сколько приносит реклама, - продолжает аналитик Mind Money. - Здесь я бы ориентировался на Snapchat, который зарабатывает $4,6 млрд. В структуре доходов это около 70-80%».
Если взять текущую капитализацию Snapchat в $27 млрд. и увеличить вдвое (число рядовых пользователей ТГ), можно оценивать капитализацию Telegram плюс-минус в $50 млрд.
«И это та справедливая цена, которая, скорей всего, прозвучит при выходе на IPO. Все, что выше – перекуплено, все, что ниже – недооценено», - резюмирует эксперт.
IPO 💬
Итак, на фоне вышеизложенного рассматривается инвестидея купить облигации Telegram сейчас. Если IPO не состоится, покупатель получит бумагу с доходностью чуть выше 10% годовых в долларах с погашением в 2026 году. Если будет IPO до марта этого года – это 10% дисконта к цене…
Между тем, вероятность проведения IPO весьма высока, поскольку денег на погашение облигаций (напомним, $2 млрд) у ТГ просто нет. Компания, как отмечалось выше, пусть не кардинально, но убыточна.
«Здесь было бы самое время понять, куда ушли деньги. Все просто - на развитие компании, - считает Роман Жаткин. - В 2018 году Павел Дуров основал проект Ton для выпуска монеты Gram. И тогда собрал около $1,7 млрд. Правда, возникли юридические сложности и было требование вернуть деньги обратно американским инвесторам – в районе $1,2 млрд плюс проценты. Но деньги были уже потрачены и, как раз, выпуск облигаций помог погасить возникшие обязательства».
Таким образом конвертация бумаг – объективная необходимость. «На мой взгляд единственная возможность погасить эти облигации - как раз и выйти на IPO. Поэтому можно утверждать, что выход свершится, и вероятность конвертации очень высокая. - рассказывает эксперт. - Да, бумаги сейчас в блокировке. На Россию приходится около 15% выпуска, 50% в Азии… Но, думаю, Дуров придумает решение, как владельцам заблокированных облигаций получить свои акции».
P\S
В то же время есть параллельная оценка капитализации Telegram, которую проводили эксперты «ВТБ Капитал».
Скорее всего, они вели расчёты, взяв за базовые показатели Twitter, и по итогу получили капитализацию в $110 млрд. «Считаю, если капитализация пройдет по оценке «ВТБ Капитала», компания окажется сильно переоценена», - подытоживает эксперт Mind Money Роман Жаткин.
Только не считайте это инвестиционной рекомендацией. Нас регулятор не поймет
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Исторический экскурс
Еврооблигации Telegram с погашением в марте 2026 года и купоном 7% годовых в долларах появились 2021 году в том числе и на СПБ-Бирже.
В марте-2021 компания привлекла от инвесторов $1 млрд. в апреле еще $750 млн. Номинал облигации равнялся $1 тыс., минимальный лот для участия составлял $500 тыс.
«Причем, эти облигации были конвертируемы. Это означало – что пока ТГ не торгуется на бирже, но планируется IPO, - уточняет эксперт Mind Money Роман Жаткин. – Но, если бумаги вышли бы на биржу в первый год – то есть до марта 2024 года, владельцы могли получить акции со скидкой 10%. Если до марта 2025 года – скидка 15%. До марта-2026 - 20%».
Далее облигации падали до цены ниже 80% в октябре-ноябре 2022 года. Потом подросли и до ноября-2023 торговались на уровне 83%. А за ноябрь-декабрь минувшего года выросли до 93%.
То есть, бумаги получили «второе дыхание». Кстати, в июле-2023 года проводился дополнительный выпуск – по разным оценкам $210-270 млн. А сейчас общий объем выпуска (общий объем долга по облигациям) находится в районе $2 млрд.
Капитализация
Но вопрос – будет ли IPO, остается. И он автоматически подводит к оценке – какую цену считать справедливой, чтобы участвовать в IPO. При том, что в разных источниках цифры финансовых потоков компании кардинально расходятся – до десятикратного разброса. Тем более, что компания не публичная, - рассуждает эксперт Mind Money. - Итак, сколько ТГ может стоить, чтобы спрогнозировать дисконт и оценить, насколько операции с бумагами окажутся выгодны?».
В то же время сегодня на рынке присутствуют похожие на ТГ компании – китайский WeChat (тоже непубличная компания), WhatsApp, Viber, ограниченно Twitter (все-таки это не месенджер), и Snapchat. Из перечисленных игроков на бирже торгуется Twitter и Snapchat. И тот же Snapchat собрал на IPO $25 млрд, причем уже через год Snapchat торговался с капитализацией $90 млрд., но в 2022 цена снизилась до $38 млрд., а сейчас торгуется где-то в районе $27 млрд.
В общем, по мнению Романа Жаткина, при выходе Telegram на рынок нужно и ориентироваться на пример Snapchat.
Правда, сам Павел Дуров о Telegram однажды сказал, дескать, это единственная из всех похожих компаний, которая максимально приближена к точке безубытка. То есть, все мессенджеры убыточны априори. Взять Snapchat, который в прошлом году заработал в районе $4,6 млрд, но убыток составил 1,4 млрд. Постараемся учесть и это.
Итак, если сравнить объем Snapchat, компания обслуживает 400 млн. пользователей, а Telegram – 800 млн на конец 2023 года. До миллиарда совсем недалеко.
Первое, на чем зарабатывает Telegram, это тариф «Премиум», и количество премиальных клиентов у ТГ превысило миллион. В США такая подписка обходится в около $10, правда, в рамках развернутой продуктовой линейки: дневной, месячный, годовой, корпоративный, семейный тарифы… В среднем считается, что ТГ в месяц на одном премиальном аккаунте зарабатывает около $5. Соответственно в год компания на «премиуме» зарабатывает всего лишь $60 млн. Другие источники называют суммы от $45 до $540 млн.
Конечно, гораздо больше компания зарабатывает на рекламе, хотя Павел Дуров года два назад обещал, что рекламы в ТГ не будет. Но, увы, жизнь диктует другие правила.
«Итак, следующий вопрос – сколько приносит реклама, - продолжает аналитик Mind Money. - Здесь я бы ориентировался на Snapchat, который зарабатывает $4,6 млрд. В структуре доходов это около 70-80%».
Если взять текущую капитализацию Snapchat в $27 млрд. и увеличить вдвое (число рядовых пользователей ТГ), можно оценивать капитализацию Telegram плюс-минус в $50 млрд.
«И это та справедливая цена, которая, скорей всего, прозвучит при выходе на IPO. Все, что выше – перекуплено, все, что ниже – недооценено», - резюмирует эксперт.
IPO 💬
Итак, на фоне вышеизложенного рассматривается инвестидея купить облигации Telegram сейчас. Если IPO не состоится, покупатель получит бумагу с доходностью чуть выше 10% годовых в долларах с погашением в 2026 году. Если будет IPO до марта этого года – это 10% дисконта к цене…
Между тем, вероятность проведения IPO весьма высока, поскольку денег на погашение облигаций (напомним, $2 млрд) у ТГ просто нет. Компания, как отмечалось выше, пусть не кардинально, но убыточна.
«Здесь было бы самое время понять, куда ушли деньги. Все просто - на развитие компании, - считает Роман Жаткин. - В 2018 году Павел Дуров основал проект Ton для выпуска монеты Gram. И тогда собрал около $1,7 млрд. Правда, возникли юридические сложности и было требование вернуть деньги обратно американским инвесторам – в районе $1,2 млрд плюс проценты. Но деньги были уже потрачены и, как раз, выпуск облигаций помог погасить возникшие обязательства».
Таким образом конвертация бумаг – объективная необходимость. «На мой взгляд единственная возможность погасить эти облигации - как раз и выйти на IPO. Поэтому можно утверждать, что выход свершится, и вероятность конвертации очень высокая. - рассказывает эксперт. - Да, бумаги сейчас в блокировке. На Россию приходится около 15% выпуска, 50% в Азии… Но, думаю, Дуров придумает решение, как владельцам заблокированных облигаций получить свои акции».
P\S
В то же время есть параллельная оценка капитализации Telegram, которую проводили эксперты «ВТБ Капитал».
Скорее всего, они вели расчёты, взяв за базовые показатели Twitter, и по итогу получили капитализацию в $110 млрд. «Считаю, если капитализация пройдет по оценке «ВТБ Капитала», компания окажется сильно переоценена», - подытоживает эксперт Mind Money Роман Жаткин.
Только не считайте это инвестиционной рекомендацией. Нас регулятор не поймет
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter