15 февраля 2024 Синара Инвестбанк | Южуралзолото
Акции ЮГК (ПАО «Южуралзолото Группа Компаний»), дебютировавшие на Московской Бирже в рамках IPO в ноябре прошлого года, прибавили к цене размещения 33%, обогнав в росте iMOEX (+2%). Несмотря на опережающую динамику, потенциал роста, по нашему мнению, еще не исчерпан. Бумаги ЮГК — хорошая ставка на существенное увеличение производства золота в течение ближайших лет при снижении долговой нагрузки и относительно высокой дивидендной доходности. Ожидаем от ЮГК выплаты дивидендов в объеме 50% от чистой прибыли по МСФО — это позволит инвесторам рассчитывать на дивидендную доходность на уровне 6–8%. Сейчас бумага торгуется с привлекательными коэффициентами EV/EBITDA 2024П (5,2) и P/E 2024П (6,2), с дисконтами в 10–15% к оценке Полюса. Мы начинаем анализ ЮГК с целевой цены на конец 2024 г. равной 0,90 руб/акцию, потенциал роста достигает 23%, рейтинг — «Покупать».
Катализаторы: выплата полугодовых дивидендов в объеме не менее 50% от чистой прибыли по МСФО; рост производства золота в 2024–2028 гг. до 29 тонн; ослабление рубля в 2024 г.
Риски: SPO в 2П24 (может оказать давление на котировки); рост промышленной инфляции в секторе (чреват увеличением операционных и капитальных затрат); невыплата дивидендов или уменьшение коэффициента выплаты ниже 50%.
Успешное первичное размещение в прошлом году, проведение вторичного вероятно в этом. В конце ноября 2023 г. ЮГК разместила акции на Московской Бирже, продав инвесторам 6% новых бумаг на 7 млрд руб. Цена размещения составила 0,55 руб. за акцию, а спрос многократно превысил предложение. На наш взгляд, ЮГК заинтересована в росте ликвидности акций и увеличении их доли в свободном обращении, поэтому проведение SPO в 2П24 представляется вероятным. С одной стороны, это поможет бумагам попасть в индексы биржи и привлечь более широкую базу инвесторов, с другой — не исключено, что новое размещение окажет давление на котировки.
Ожидается существенный рост производства золота в 2024–2028 гг. Компания представила рынку весьма амбициозный прогноз, который предусматривает удвоение производства золота с нынешних 14 до 29 тонн в 2028 г., при этом уже в 2024 г. показатель может вырасти на 33% г/г до 17 тонн за счет реализованных в прошлом году проектов ГОК «Высокое» и ЗИФ «Коммунар». Отмечаем также самый высокий темп роста производства золота ЮГК — около 14% (CAGR 2022–2026).
Ставка на уменьшение долга и выплату дивидендов. Компания намеревается к 2026 г. сократить долговую нагрузку (отношение чистого долга к EBITDA) до 0,8, что нам представляется реалистичным. Мы полагаем, что по итогам 2023 г. показатель уже снизился до 1,9, а к концу этого года составит 1,7. Возможные новые размещения акций ускорят уменьшение долговой нагрузки. Исходя из дивидендной политики, предписывающей распределение на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО, компания может выплатить дивиденды за 2023 г. в размере 0,04 руб. на акцию (доходность — 6%), а за 2024 г. — 0,06 руб. (8%).
Привлекательный дисконт к акциям Полюса. На сегодняшний день бумаги ЮГК торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA и P/E 2024П соответственно в 5,2 и 6,2, с дисконтом в 10–15% к коэффициентам Полюса. Рентабельность ЮГК ниже, чем в случае Полюса, но ЮГК существенно превосходит конкурента по темпам роста производства. Кроме того, ЮГК выигрывает у Полюса и других представителей отрасли по прогнозной дивидендной доходности.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: выплата полугодовых дивидендов в объеме не менее 50% от чистой прибыли по МСФО; рост производства золота в 2024–2028 гг. до 29 тонн; ослабление рубля в 2024 г.
Риски: SPO в 2П24 (может оказать давление на котировки); рост промышленной инфляции в секторе (чреват увеличением операционных и капитальных затрат); невыплата дивидендов или уменьшение коэффициента выплаты ниже 50%.
Успешное первичное размещение в прошлом году, проведение вторичного вероятно в этом. В конце ноября 2023 г. ЮГК разместила акции на Московской Бирже, продав инвесторам 6% новых бумаг на 7 млрд руб. Цена размещения составила 0,55 руб. за акцию, а спрос многократно превысил предложение. На наш взгляд, ЮГК заинтересована в росте ликвидности акций и увеличении их доли в свободном обращении, поэтому проведение SPO в 2П24 представляется вероятным. С одной стороны, это поможет бумагам попасть в индексы биржи и привлечь более широкую базу инвесторов, с другой — не исключено, что новое размещение окажет давление на котировки.
Ожидается существенный рост производства золота в 2024–2028 гг. Компания представила рынку весьма амбициозный прогноз, который предусматривает удвоение производства золота с нынешних 14 до 29 тонн в 2028 г., при этом уже в 2024 г. показатель может вырасти на 33% г/г до 17 тонн за счет реализованных в прошлом году проектов ГОК «Высокое» и ЗИФ «Коммунар». Отмечаем также самый высокий темп роста производства золота ЮГК — около 14% (CAGR 2022–2026).
Ставка на уменьшение долга и выплату дивидендов. Компания намеревается к 2026 г. сократить долговую нагрузку (отношение чистого долга к EBITDA) до 0,8, что нам представляется реалистичным. Мы полагаем, что по итогам 2023 г. показатель уже снизился до 1,9, а к концу этого года составит 1,7. Возможные новые размещения акций ускорят уменьшение долговой нагрузки. Исходя из дивидендной политики, предписывающей распределение на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО, компания может выплатить дивиденды за 2023 г. в размере 0,04 руб. на акцию (доходность — 6%), а за 2024 г. — 0,06 руб. (8%).
Привлекательный дисконт к акциям Полюса. На сегодняшний день бумаги ЮГК торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA и P/E 2024П соответственно в 5,2 и 6,2, с дисконтом в 10–15% к коэффициентам Полюса. Рентабельность ЮГК ниже, чем в случае Полюса, но ЮГК существенно превосходит конкурента по темпам роста производства. Кроме того, ЮГК выигрывает у Полюса и других представителей отрасли по прогнозной дивидендной доходности.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу