19 февраля 2024 Синара Инвестбанк | Полиметалл
Компания Polymetal опубликовала условия продажи активов в РФ и провела веб-конференцию, на которой обсуждалась эта сделка. Как мы и ожидали, участников рынка разочаровали очень низкая цена, по которой продается АО «Полиметалл» ($300 млн), и негативный прогноз по дивидендам. Если исходить из EBITDA казахстанских активов за 2023 г. (прогнозируется порядка $350–400 млн), то Polymetal сейчас торгуется с EV/EBITDA 2023П в 4,5–5,0, не так уж и дешево в сравнении с золотодобывающими компаниями РФ (5,0–5,5) и мировыми аналогами (5,0–6,0), и мы не видим значимого потенциала роста котировок. Напомним, что три недели назад мы, принимая в расчет вероятность продажи активов в России на невыгодных условиях, отозвали на пересмотр рейтинг и целевую цену по акциям эмитента. В скором времени мы пересмотрим модель и проведем более подробный анализ, после чего представим уточненные результаты оценки.
Продажа активов в РФ за $300 млн. Сегодня утром компания сообщила, что достигла соглашения о продаже 100% акций АО «Полиметалл». Покупателем станет АО «Мангазея Плюс», чьим учредителем выступает занятая в добыче золота и принадлежащая С. Янчукову группа «Мангазея Майнинг». От сделки Polymetal рассчитывает получить чистыми (после уплаты налогов) деньгами $300 млн. Расчеты проводятся в рублях через финансовые организации, не попавшие под санкции. Вырученные средства Polymetal планирует направить на строительство Иртышского ГМК в Казахстане. Соглашение предусматривает переработку на Амурском ГМК концентрата с казахстанских активов компании.
Масштабная программа капзатрат, планы на участие в сделках M&A. Самое важное заявление главы компании В. Несиса на веб-конференции заключается в том, что чистыми деньгами компания получит лишь $300 млн: $50 млн от покупателя и $250 млн — от самого АО «Полиметалл». Ожидается, что ВОСА утвердит сделку 7 марта. Руководство публично признало, что низкая цена продажи связана с внешними условиями, санкциями в том числе. Соглашение включает условие о переработке концентрата с Кызыла (актив Polymetal в Казахстане) по схеме толлинга на Амурском ГМК до ввода в эксплуатацию Иртышского ГМК, строительство которого, завершится, вероятно, в 2028 г., а капзатраты могут достичь ~$800 млн, Polymetal рассчитывает за счет сделок M&A довести через три года объем производства до 1 млн унций золота.
Неясные перспективы выплаты дивидендов. Руководство представило негативный прогноз относительно возобновления выплат после продажи бизнеса в РФ. Совет директоров, как отметил г-н Несис, прежде всего обсудит и утвердит новую стратегию, включая вопросы о распределении капитала, с учетом планируемых крупных капзатрат, и политике слияний и поглощений. Обсуждение же выплаты дивидендов отложено минимум до мая этого года. Ранее гендиректор отмечал, что действующая политика, которая предполагает распределение 50% от чистой прибыли, выглядит чрезмерно щедрой и должна быть пересмотрена советом директоров. Polymetal, кроме того, не планирует выкупать акции, торгующиеся на МосБирже (9% от общего числа бумаг).
Необоснованная премия в 15% на МосБирже в сравнении с AIX. Если исходить из чистого долга АО «Полиметалл» ($2,2 млрд на сегодня), оценки EBITDA за 2023 г. ($1,0 млрд) и суммы денежного вознаграждения, активы Polymetal в РФ оценены в 3,6 по EV/EBITDA. Это низкий, по нашему мнению, коэффициент, но, вероятно, играют роль «налог на выход» и санкции против АО «Полиметалл». После продажи Polymetal с объемом производства в 486 тыс. унций/год займет второе место по этому показателю в Казахстане. Чистая денежная позиция составит $130 млн. При расчетной величине EBITDA казахстанских активов за 2023 г. в $350–400 млн бумага торгуется с EV/EBITDA 2023 на уровне 4,5–5,0, ненамного дешевле, чем оцениваются золотодобывающие компании РФ (5,0–5,5) или мировые аналоги (5,0–6,0). Отметим также возрастающие с продажей активов риски для акционеров на МосБирже, где акции торгуются с премией в 15% к AIX, которую мы, учитывая санкции в отношении НРД и невозможность получить дивиденды от казахстанской компании, считаем необоснованной.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Продажа активов в РФ за $300 млн. Сегодня утром компания сообщила, что достигла соглашения о продаже 100% акций АО «Полиметалл». Покупателем станет АО «Мангазея Плюс», чьим учредителем выступает занятая в добыче золота и принадлежащая С. Янчукову группа «Мангазея Майнинг». От сделки Polymetal рассчитывает получить чистыми (после уплаты налогов) деньгами $300 млн. Расчеты проводятся в рублях через финансовые организации, не попавшие под санкции. Вырученные средства Polymetal планирует направить на строительство Иртышского ГМК в Казахстане. Соглашение предусматривает переработку на Амурском ГМК концентрата с казахстанских активов компании.
Масштабная программа капзатрат, планы на участие в сделках M&A. Самое важное заявление главы компании В. Несиса на веб-конференции заключается в том, что чистыми деньгами компания получит лишь $300 млн: $50 млн от покупателя и $250 млн — от самого АО «Полиметалл». Ожидается, что ВОСА утвердит сделку 7 марта. Руководство публично признало, что низкая цена продажи связана с внешними условиями, санкциями в том числе. Соглашение включает условие о переработке концентрата с Кызыла (актив Polymetal в Казахстане) по схеме толлинга на Амурском ГМК до ввода в эксплуатацию Иртышского ГМК, строительство которого, завершится, вероятно, в 2028 г., а капзатраты могут достичь ~$800 млн, Polymetal рассчитывает за счет сделок M&A довести через три года объем производства до 1 млн унций золота.
Неясные перспективы выплаты дивидендов. Руководство представило негативный прогноз относительно возобновления выплат после продажи бизнеса в РФ. Совет директоров, как отметил г-н Несис, прежде всего обсудит и утвердит новую стратегию, включая вопросы о распределении капитала, с учетом планируемых крупных капзатрат, и политике слияний и поглощений. Обсуждение же выплаты дивидендов отложено минимум до мая этого года. Ранее гендиректор отмечал, что действующая политика, которая предполагает распределение 50% от чистой прибыли, выглядит чрезмерно щедрой и должна быть пересмотрена советом директоров. Polymetal, кроме того, не планирует выкупать акции, торгующиеся на МосБирже (9% от общего числа бумаг).
Необоснованная премия в 15% на МосБирже в сравнении с AIX. Если исходить из чистого долга АО «Полиметалл» ($2,2 млрд на сегодня), оценки EBITDA за 2023 г. ($1,0 млрд) и суммы денежного вознаграждения, активы Polymetal в РФ оценены в 3,6 по EV/EBITDA. Это низкий, по нашему мнению, коэффициент, но, вероятно, играют роль «налог на выход» и санкции против АО «Полиметалл». После продажи Polymetal с объемом производства в 486 тыс. унций/год займет второе место по этому показателю в Казахстане. Чистая денежная позиция составит $130 млн. При расчетной величине EBITDA казахстанских активов за 2023 г. в $350–400 млн бумага торгуется с EV/EBITDA 2023 на уровне 4,5–5,0, ненамного дешевле, чем оцениваются золотодобывающие компании РФ (5,0–5,5) или мировые аналоги (5,0–6,0). Отметим также возрастающие с продажей активов риски для акционеров на МосБирже, где акции торгуются с премией в 15% к AIX, которую мы, учитывая санкции в отношении НРД и невозможность получить дивиденды от казахстанской компании, считаем необоснованной.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter