26 февраля 2024 War, Wealth & Wisdom
Разберём на примере прогноза курса рубля. Один из главных индикаторов для российского инвестора, по которому часто можно встретить диаметрально противоположные прогнозы.
Кто-то ожидает, что рубль укрепится, кто-то - упадёт. Можно ли следовать всем прогнозам сразу? Да!
Если представить, что изменение курса рубля (как и практически любого финансового индикатора) это не линейный процесс, когда поезд едет из точки А в точку Б, а дерево сценариев, и чем длиннее отрезок времени, тем большее количество точек, в которых может оказаться индикатор.
Т. е. вместо того, чтобы ориентироваться на какой-то конкретный курс доллара, допустим, что к концу 2024 года он может оказаться в любой точке от 85 до 130 рублей.
К такому дереву сценариев ведет следующая логика:
В бюджет РФ заложена среднегодовая цена Российской нефти $71,30, курс 90,1 и инфляция 4,5%.
В данный момент нефть так и торгуется, но форвардные контракты с расчетами в конце года котируются на $5 дешевле. При нефти по $66, бюджет будет сбалансирован, если рубль ослабнет до 99 за доллар, и этот сценарий можно считать наиболее вероятным.
Как от ствола дерева, от центрального сценария ответвляются сценарии с нефтью дороже и дешевле $66. Для расчета вероятности той или иной стоимости нефти использовалась модель оценки опционов.
Что интересно - на текущий момент Bloomberg показывает, что вероятность снижения нефти Urals до $60 и ниже - более 35%.
Вероятность роста нефти на $10 выше цены, заложенной в бюджет, - в 2,5 раза меньше - около 15%.
Также с вероятностью 15% нефть может провалиться до $50 или ниже.
Ассимметрия вероятности роста и падения цены нефти усиливается разным поведением рубля: при сильном падении нефти он будет сильно девальвироваться, при росте - только слабо укрепляться.
В итоге получаем: наиболее вероятный курс USD/RUB на конец 2024 года - 99. С вероятностью 15% рубль может укрепиться до 85, с такой же вероятностью упасть до 130 за доллар.
Из дерева сценариев можно оценить математическое ожидание курса рубля. Это сумма произведений различных прогнозных курсов на вероятность каждого сценария. В нашей модели мат. ожидание курса доллара на конец 2024 года - 102 рубля.
Оперирование деревом сценариев вместо единственного прогноза дает массу преимуществ инвестору. Например, если Вы ждете нефть по $100 из-за конфликта на Ближнем Востоке, то вместо рублевых активов лучше купить производные инструменты на нефть.
В наших облигационных фондах мы ориентируемся на курс USD/RUB в районе 100 и занимаем нейтральную валютную позицию. Риск ослабления рубля компенсируется более высокими % ставками, поэтому в моменте одинаково выгодно держать как валютные, так и рублевые облигации. Смешанная валютная структура, а не 100% рублевая или валютная, позволяет, во-первых гибче отреагировать на изменение прогноза; а во-вторых, собрать в портфеле наиболее привлекательные как валютные, так и рублевые облигации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба