Российский рынок облигаций после бурного роста в 2023 году показывает признаки охлаждения. Продажи ОФЗ продолжаются восьмой день подряд. Ценовой индекс RGBI обновляет минимумы с весны 2022 года, потеряв за неделю около 1%. Оптимизма относительно скорого начала смягчения ДКП Банком России явно становится меньше. О том, что происходит и как действовать инвесторам, Finam.ru рассказали эксперты.
От ажиотажа к апатии
Российский инвесторы переживают “эмоциональные качели” в плане своего отношения к рынку облигаций. Если 2023 год запомнился для долгового рынка ажиотажем среди участников торгов и высокой конкурентностью эмитентов - в сентябре прошлого года отмечался рекорд по притоку средств в облигации на Мосбирже, - то сейчас интерес к ОФЗ снижается.
В моменте наблюдается распродажа по индексу гособлигаций RGBI. Он вернулся к тем уровням, которые наблюдались в апреле 2022 года. Рынок фактически находится на минимуме. Ускорение падения индекса было зафиксировано еще 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки. Из него стало ясно, что регулятор видит пространство для первого снижения не ранее второй половины 2024 года из-за сохранения повышенной инфляции. Рост цен может продолжиться, в частности, из-за планов властей по увеличению расходов бюджета.
Такие сроки не совпали с ожиданиями инвесторов. Они не рассчитывали, что жесткая политика ЦБ растянется на более продолжительное время. В связи с этим становится понятна их очень осторожная позиция к гособлигациям.
“В рынке долга всегда заложены ожидания инвесторов по ключевой ставке. И в 2024 год рынок облигаций вошел с ожиданиями скорого разворота процентной политики. Основания для таких ожиданий были: например, в 2022 году ЦБ довольно быстро перешел к снижению ставки, сразу начав с трех шагов по 3 п.п. каждый. Однако сейчас ЦБ недвусмысленно дает понять, что надеяться на такой же сценарий в перспективе ближайших месяцев не стоит. Отсюда и откат котировок на минимумы в этом цикле, что неудивительно, учитывая текущий уровень по ключевой ставке”, - заметил Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”.
Доходность по ОФЗ растет. Она превысила уровень предыдущего локального максимума, который был зафиксирован по итогам торгов 31 октября 2023 года.
“К середине марта 2024 года доходность ОФЗ-ПД в среднем по рынку выросла на 136 б.п., существенно ускорившись с начала марта, когда рост ставок составил 75 б.п., или 55% от роста с начала года. По краткосрочным выпускам (со сроком обращения до 1 года) повышение доходности с начала года составило в пределах 235-243 б.п. Рост в пределах 120-168 б.п. (в среднем +133 б.п.) был зафиксирован по остальным кратко- и среднесрочным выпускам. Доходность долгосрочных выпусков выросла в пределах 109-130 б.п. (в среднем +118 б.п.). В результате к 16.00 МСК на основных торгах МБ в пятницу, 15 марта, доходность самых краткосрочных бумаг (до двух лет) установилась на самом высоком уровне 13,87-14,45% годовых. На среднесрочном участке «кривой» находится в узком диапазоне 13,04-13,14% годовых, при этом максимальные уровни 13,12-13,14% годовых демонстрируют выпуски облигации со сроком обращения 2,5-2,9 года, дополнительные выпуски объемом по 100 млрд рублей стали доступны к первичному размещению с 31 января 2024г. Доходность долгосрочных облигаций (со сроком обращения от 10 лет) установилась на уровне 13,07-13,09% годовых. При этом на длинном конце «кривой» максимальные ставки на уровне 13,25% и 13,28% годовых предлагали два выпуска 26244 и 26243, которые активно размещаются Минфином с начала текущего года. Кроме того, нельзя не отметить, что доходность ОФЗ по всей «кривой» превысила уровень предыдущего локального максимума, который был зафиксирован по итогам торгов 31 октября 2023 года, в пределах порядка 55-75 б.п.”, - отметил Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК “РЕГИОН”.
Напомним, что 13 марта Минфин РФ смог провести только один из двух запланированных аукционов по размещению ОФЗ. Короткий выпуск ОФЗ 26219 с погашением в сентябре 2026 года был снят с размещения из-за отсутствия заявок по приемлемым для Минфина уровням цен. Доходность выпуска - 12,86%. Длинный выпуск ОФЗ 26243 с погашением в мае 2038 года был размещен в объеме 49 млрд рублей при спросе 86 млрд рублей. Доходность аукциона составила 13,15%. По сути, короткие облигации остались не востребованными, так как доходность по длинным составила более 13%. Так дорого длинный долг Минфин не продавал с марта 2015 года.
“Аукционы Минфина через раз признаются несостоявшимися из-за того, что рынок просит, и вполне обоснованно, предоставлять более рыночную доходность. Абсолютное большинство российских инвесторов ожидает не самые лучшие времена для финансового рынка. Времена действительно сложные”, - пояснил Роман Блинов, старший трейдер ИК “РУСС-ИНВЕСТ”.
Смена парадигмы
Сейчас, когда в стране сохраняется повышенный уровень ставки ЦБ, инвесторы должны менять подход, если хотят по-прежнему зарабатывать на рынке облигаций. Эксперты, опрошенные Finam.ru, предложили свои варианты стратегий. В основном они рекомендуют отдавать сейчас предпочтения корпоративным флоатерам.
“Облигации-флоатеры, которые позволяют привязаться к текущим повышенным ставкам, не теряют своей актуальности. Это защита от процентной волатильности. Постоянный пересчет купона позволяет амортизировать рост рыночных ставок, в результате чего цена облигации-флоатера практически не отклоняется от своего номинала даже в периоды турбулентности на рынке. Самым ликвидным флоатером с привязкой непосредственно к ключевой ставке ЦБ является недавно размещенный выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R”, - приводит в пример Ковалев.
По его мнению, сейчас можно делать ставку на “Газпром нефть”, так как эта компания - один из «столпов» экономики России, которая имеет высокий рейтинг со “стабильным” прогнозом и высокую биржевую ликвидность.
Также отличной стратегией для некоторых в текущих условиях выглядит заработок от вкладов в банках. В третей декаде февраля, напомним, средняя максимальная ставка по депозитам физических лиц до одного года в ведущих банках достигала 14,79%. С тех пор ставки несколько снизились, но и сегодня можно найти варианты вкладов со ставкой более 14%.
Вернуться к покупке ОФЗ можно будет, по всей видимости, только после выборов президента и предстоящего заседания ЦБ по ставке. Оба этих события произойдут в ближайшее время. Поддержку рынка облигаций могут оказать дальнейшие данные по инфляции, определенную надежду на ее замедление «подарили» последние мартовские недельные темпы, которые сначала замедлились до 0,05 п.п., а затем показали нулевую динамику, заметил Ермак.
“После завершения президентской гонки мы сможем увидеть новые горизонты и новый спрос на российские финансовые активы”, - прогнозирует Блинов. “Инфляционное давление спадает не так быстро, как хотелось бы, и сроки разворота ЦБ к более мягкой денежно-кредитной политике отдаляются. Тем не менее он ожидается, и в этом свете намерения зафиксировать высокую доходность на длительный срок могут вскоре поддержать котировки”, - вторит ему Альберт Короев, начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».
От ажиотажа к апатии
Российский инвесторы переживают “эмоциональные качели” в плане своего отношения к рынку облигаций. Если 2023 год запомнился для долгового рынка ажиотажем среди участников торгов и высокой конкурентностью эмитентов - в сентябре прошлого года отмечался рекорд по притоку средств в облигации на Мосбирже, - то сейчас интерес к ОФЗ снижается.
В моменте наблюдается распродажа по индексу гособлигаций RGBI. Он вернулся к тем уровням, которые наблюдались в апреле 2022 года. Рынок фактически находится на минимуме. Ускорение падения индекса было зафиксировано еще 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки. Из него стало ясно, что регулятор видит пространство для первого снижения не ранее второй половины 2024 года из-за сохранения повышенной инфляции. Рост цен может продолжиться, в частности, из-за планов властей по увеличению расходов бюджета.
Такие сроки не совпали с ожиданиями инвесторов. Они не рассчитывали, что жесткая политика ЦБ растянется на более продолжительное время. В связи с этим становится понятна их очень осторожная позиция к гособлигациям.
“В рынке долга всегда заложены ожидания инвесторов по ключевой ставке. И в 2024 год рынок облигаций вошел с ожиданиями скорого разворота процентной политики. Основания для таких ожиданий были: например, в 2022 году ЦБ довольно быстро перешел к снижению ставки, сразу начав с трех шагов по 3 п.п. каждый. Однако сейчас ЦБ недвусмысленно дает понять, что надеяться на такой же сценарий в перспективе ближайших месяцев не стоит. Отсюда и откат котировок на минимумы в этом цикле, что неудивительно, учитывая текущий уровень по ключевой ставке”, - заметил Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”.
Доходность по ОФЗ растет. Она превысила уровень предыдущего локального максимума, который был зафиксирован по итогам торгов 31 октября 2023 года.
“К середине марта 2024 года доходность ОФЗ-ПД в среднем по рынку выросла на 136 б.п., существенно ускорившись с начала марта, когда рост ставок составил 75 б.п., или 55% от роста с начала года. По краткосрочным выпускам (со сроком обращения до 1 года) повышение доходности с начала года составило в пределах 235-243 б.п. Рост в пределах 120-168 б.п. (в среднем +133 б.п.) был зафиксирован по остальным кратко- и среднесрочным выпускам. Доходность долгосрочных выпусков выросла в пределах 109-130 б.п. (в среднем +118 б.п.). В результате к 16.00 МСК на основных торгах МБ в пятницу, 15 марта, доходность самых краткосрочных бумаг (до двух лет) установилась на самом высоком уровне 13,87-14,45% годовых. На среднесрочном участке «кривой» находится в узком диапазоне 13,04-13,14% годовых, при этом максимальные уровни 13,12-13,14% годовых демонстрируют выпуски облигации со сроком обращения 2,5-2,9 года, дополнительные выпуски объемом по 100 млрд рублей стали доступны к первичному размещению с 31 января 2024г. Доходность долгосрочных облигаций (со сроком обращения от 10 лет) установилась на уровне 13,07-13,09% годовых. При этом на длинном конце «кривой» максимальные ставки на уровне 13,25% и 13,28% годовых предлагали два выпуска 26244 и 26243, которые активно размещаются Минфином с начала текущего года. Кроме того, нельзя не отметить, что доходность ОФЗ по всей «кривой» превысила уровень предыдущего локального максимума, который был зафиксирован по итогам торгов 31 октября 2023 года, в пределах порядка 55-75 б.п.”, - отметил Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК “РЕГИОН”.
Напомним, что 13 марта Минфин РФ смог провести только один из двух запланированных аукционов по размещению ОФЗ. Короткий выпуск ОФЗ 26219 с погашением в сентябре 2026 года был снят с размещения из-за отсутствия заявок по приемлемым для Минфина уровням цен. Доходность выпуска - 12,86%. Длинный выпуск ОФЗ 26243 с погашением в мае 2038 года был размещен в объеме 49 млрд рублей при спросе 86 млрд рублей. Доходность аукциона составила 13,15%. По сути, короткие облигации остались не востребованными, так как доходность по длинным составила более 13%. Так дорого длинный долг Минфин не продавал с марта 2015 года.
“Аукционы Минфина через раз признаются несостоявшимися из-за того, что рынок просит, и вполне обоснованно, предоставлять более рыночную доходность. Абсолютное большинство российских инвесторов ожидает не самые лучшие времена для финансового рынка. Времена действительно сложные”, - пояснил Роман Блинов, старший трейдер ИК “РУСС-ИНВЕСТ”.
Смена парадигмы
Сейчас, когда в стране сохраняется повышенный уровень ставки ЦБ, инвесторы должны менять подход, если хотят по-прежнему зарабатывать на рынке облигаций. Эксперты, опрошенные Finam.ru, предложили свои варианты стратегий. В основном они рекомендуют отдавать сейчас предпочтения корпоративным флоатерам.
“Облигации-флоатеры, которые позволяют привязаться к текущим повышенным ставкам, не теряют своей актуальности. Это защита от процентной волатильности. Постоянный пересчет купона позволяет амортизировать рост рыночных ставок, в результате чего цена облигации-флоатера практически не отклоняется от своего номинала даже в периоды турбулентности на рынке. Самым ликвидным флоатером с привязкой непосредственно к ключевой ставке ЦБ является недавно размещенный выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R”, - приводит в пример Ковалев.
По его мнению, сейчас можно делать ставку на “Газпром нефть”, так как эта компания - один из «столпов» экономики России, которая имеет высокий рейтинг со “стабильным” прогнозом и высокую биржевую ликвидность.
Также отличной стратегией для некоторых в текущих условиях выглядит заработок от вкладов в банках. В третей декаде февраля, напомним, средняя максимальная ставка по депозитам физических лиц до одного года в ведущих банках достигала 14,79%. С тех пор ставки несколько снизились, но и сегодня можно найти варианты вкладов со ставкой более 14%.
Вернуться к покупке ОФЗ можно будет, по всей видимости, только после выборов президента и предстоящего заседания ЦБ по ставке. Оба этих события произойдут в ближайшее время. Поддержку рынка облигаций могут оказать дальнейшие данные по инфляции, определенную надежду на ее замедление «подарили» последние мартовские недельные темпы, которые сначала замедлились до 0,05 п.п., а затем показали нулевую динамику, заметил Ермак.
“После завершения президентской гонки мы сможем увидеть новые горизонты и новый спрос на российские финансовые активы”, - прогнозирует Блинов. “Инфляционное давление спадает не так быстро, как хотелось бы, и сроки разворота ЦБ к более мягкой денежно-кредитной политике отдаляются. Тем не менее он ожидается, и в этом свете намерения зафиксировать высокую доходность на длительный срок могут вскоре поддержать котировки”, - вторит ему Альберт Короев, начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба