22 марта 2024 General Invest | Европлан
ЛК «Европлан» (далее Европлан) – крупнейшая в России независимая автолизинговая компания с долей рынка 9% по объему нового лизингового бизнеса по итогам 2023 года. На рынке лизинга легковых автомобилей в России компания занимает 2-е место, по грузовому лизингу – 5-е место.
Компания характеризуется высокой эффективностью (средний показатель возврата на капитал (ROE) 2019-2023 гг. составляет 39%), уверенными темпами роста, сильной кредитной историей, а также высоким уровнем технологического развития. В последнюю неделю марта 2024 года акционер компании планирует предложить ее акции на открытом рынке. В данном обзоре рассмотрим рынок продуктов Европлан, позицию компании и потенциал развития.
Параметры сделки
ЦЕНОВОЙ ДИАПАЗОН: 835-875 руб. (капитализация = 100,2-105 млрд. руб.)
ОБЪЕМ РАЗМЕЩЕНИЯ: 12,5 -13,1 млрд. руб. (около 15 млн. акций)
ТИП СДЕЛКИ: продажа существующими акционерами (cash out)
ЛИСТИНГ: Московская биржа, 1-й уровень листинга
ПЕРИОД СБОРА ЗАЯВОК: с 22 по 28 марта
НАЧАЛО ТОРГОВ: 29 марта 2024 года
Мораторий на продажу для эмитента и текущих акционеров: 6 мес.
НАШ ВЗГЛЯД: Позитивный
Описание компании
Лизинговая компания, которая оказывает юридическим и физическим лицам полный комплекс услуг, связанных с приобретением и эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого транспорта, а также спецтехники.
Преимущества автолизинга
Компания была основана в 1999 году. В настоящее время на 100% принадлежит ПАО «ЭсЭфАй».
Клиентская база Европлана составила 145,8 тыс. клиентов в 2023 году, 91% лизингового портфеля с - это клиенты малого и среднего бизнесов. Портфель хорошо диверсифицирован – на долю 5 крупнейших клиентов приходится лишь 8% портфеля.
Компания занимает 2-е место на российском рынке по лизингу легковых автомобилей (11,8% рынка) и 5-е место с долей 8% – по грузовым автомобилям. Согласно данным менеджмента, по ведущим китайским брендам автомобилей она занимает 1-е место на рынке, а всего портфель насчитывает более 1000 марок авто.
Доля компании на рынке автолизинга России составила в 2023 году 9%, а на рынке Москвы эта доля - 24%. Компания также имеет федеральную сеть продаж из 85 офисов по всей территории России.
Масштаб бизнеса 230 млрд руб. – объем портфеля лизинга в 2023 году, 200 млрд руб. – объем нового бизнеса (без НДС) в 2023 году. Чистый операционный доход по итогам 2023 года составил 30,4 млрд руб.
Помимо финансового лизинга компания предлагает диверсифицированный портфель автоуслуг (более 30), которые приносят порядка 42% дохода.
У компании длительная и безукоризненная кредитная история, поэтому она не испытывает проблем с фондированием. Она настроила систему финансовых потоков и хеджирования таким образом, что практически не зависит от уровня ставок (способна перекладывать растущую стоимость на клиентов).
Высокий уровень автоматизации, сравнимый с банком ТКС, собственная система кредитных рейтингов, позволяет компании сделать предложение клиенту в течение нескольких минут после заявки.
Рынок
Темпы роста рынка автолизинга в 2015-2022 годах составили в среднем 18% в год, в 2022 году рынок снизился на 7%, а уже в 2023 году вырос на 94% на фоне роста цен на автомобили и ухода с рынка иностранных производителей. Эксперт РА ожидает роста рынка автолизинга на 15% в среднем в 2024-27 годах: на 12% в год - в сегменте грузовых транспортных средств и 21% в год - в сегменте легковых ТС. Основные факторы роста рынка: увеличение объёма грузоперевозок, удлинение и усложнение логистических маршрутов; масштабная замена парка представленных на рынке автомарок; рост стоимости автомобилей; рост интереса клиентов к лизингу за счет удобства и экономической выгоды данного инструмента финансирования.
Финансовые показатели
С точки зрения структуры баланса 87% активов компании – лизинговый бизнес (на конец 2023 года). Дюрация лизингового портфеля - 1,6 года. Основной объект лизинга – это транспортные средства - ликвидное имущество, идеально подходящее для быстрой реализации, что компания и делает в случае необходимости через своих партнеров-автодилеров.
Обязательства компании – банковские займы и кредитные линии (77%), а также облигации (23%). Европлан имеет один из самых высоких кредитных рейтингов в отрасли (ruAA от Эксперт РА со «стабильным» прогнозом). Высокий кредитный рейтинг позволяет компании привлекать средства по более низкой стоимости, чем у многих конкурентов в секторе. В качестве залога по банковским кредитам используются чистые инвестиции в лизинг и финансовые активы (по амортизированной стоимости и до вычета резервов). Кредиты от банков амортизируются.
Капитал сформирован на 94% нераспределенной прибылью за прошлые годы. На текущий момент минимальный уровень достаточности капитала для лизинговых компаний не регулируется.
Достаточность капитала Европлана, рассчитываемая как отношение капитала к активам минус денежные средства, составляет более 17%, а по базельским нормативам превышает 20% (у Сбера на конец 2023 года всего 13,5%).
Рост операционных доходов Европлана в последние 5 лет составлял в среднем 27% в год. Рост чистой прибыли за тот же период был в среднем 20%. Рентабельность капитала достигала около 39%. Все эти показатели выше, чем у банков. Например, у ТКС на конец 2023 года рентабельность капитала составляла 33,5%.
При этом уровень риска в бизнесе автолизинга существенно ниже, чем у банков, что объясняется быстрым и эффективном подходе компании к купированию проблемного лизинга (у компании есть ряд инструментов, применяемых в случае необходимости взыскания предмета лизинга, вплоть до остановки двигателя автомобиля с помощью спутниковой связи).
Доля лизинга третьей стадии составляет менее 1% от совокупных чистых инвестиций в лизинг. Доля возвращенного лизингового имущества по расторгнутым договорам лизинга находилась на уровне 1,5% от чистого лизингового портфеля, а большая его часть (около 90%) впоследствии используется при заключении новых лизинговых договоров.
Ожидаем, что компания сможет поддерживать рост нового бизнеса наравне с рынком на уровне 15% в год в период до 2028 года, что транслируется в рост лизингового портфеля на уровне 19% против 32% в последние 5 лет. Компания также смотрит в сторону сохранения высокого уровня маржинальности, чему способствует высокая операционная эффективность и рост непроцентных доходов. Таким образом, при гораздо более низком уровне риска, чем у банков, Европлан в ближайшие годы способен показать более высокую маржинальность и более высокие темпы роста прибыли чем у банков, на уровне около 20%.
Дивиденды
Компания обладает достаточно высоким дивидендным потенциалом. Дивидендная политика Европлана предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, не реже 1 раза в год, при сохранении достаточности капитала не ниже 15%. Исходя из прибыли за 2023 год и объявленного диапазона цены акций, дивидендная доходность по этим параметрам может составить около 7-7,4%. Учитывая высокий уровень достаточно капитала, компания могла бы достаточно комфортно направлять на выплату дивидендов 70% и даже 80% чистой прибыли, что транслируется в 10% и более дивидендной доходности по итогам 2023 года.
Оценка
На базе анализа характеристик бизнеса Европлана, прогнозных показателей и сравнительного анализа мультипликаторов российских и иностранных компаний, оцениваем справедливую стоимость компании в диапазоне 110 – 140 млрд. руб., что эквивалентно цене акций 920-1170 руб.
Таким образом, полагаем, что объявленный диапазон размещения (835-875 руб. за акцию) предоставляет дисконт к справедливой стоимости компании.
Риски
Макроэкономические риски, влияющие на спрос, стоимость фондирования, рынок труда
Геополитические риски
Риски дальнейшего ужесточения конкуренции
Регуляторные риски
Заключение
IPO Европлана – это возможность участия в росте российского рынка автолизинга с помощью качественного эмитента с многолетней историей роста. Компания характеризуется хорошими перспективами роста бизнеса, высокой рентабельностью, которая превосходит показатели банков при более низком уровне кредитного риска, а также высоким уровнем достаточности капитала и достойным дивидендным потенциалом. Привлекательный рынок, диверсифицированный портфель, включающий, помимо финансового лизинга, широкий спектр автоуслуг, высокий уровень автоматизации, сравнимый с лучшими игроками финансового сектора, позволяют компании успешно конкурировать на рынке, сохраняя высокие темпы роста.
Приложение
Балансовые показатели
Компания характеризуется высокой эффективностью (средний показатель возврата на капитал (ROE) 2019-2023 гг. составляет 39%), уверенными темпами роста, сильной кредитной историей, а также высоким уровнем технологического развития. В последнюю неделю марта 2024 года акционер компании планирует предложить ее акции на открытом рынке. В данном обзоре рассмотрим рынок продуктов Европлан, позицию компании и потенциал развития.
Параметры сделки
ЦЕНОВОЙ ДИАПАЗОН: 835-875 руб. (капитализация = 100,2-105 млрд. руб.)
ОБЪЕМ РАЗМЕЩЕНИЯ: 12,5 -13,1 млрд. руб. (около 15 млн. акций)
ТИП СДЕЛКИ: продажа существующими акционерами (cash out)
ЛИСТИНГ: Московская биржа, 1-й уровень листинга
ПЕРИОД СБОРА ЗАЯВОК: с 22 по 28 марта
НАЧАЛО ТОРГОВ: 29 марта 2024 года
Мораторий на продажу для эмитента и текущих акционеров: 6 мес.
НАШ ВЗГЛЯД: Позитивный
Описание компании
Лизинговая компания, которая оказывает юридическим и физическим лицам полный комплекс услуг, связанных с приобретением и эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого транспорта, а также спецтехники.
Преимущества автолизинга
Компания была основана в 1999 году. В настоящее время на 100% принадлежит ПАО «ЭсЭфАй».
Клиентская база Европлана составила 145,8 тыс. клиентов в 2023 году, 91% лизингового портфеля с - это клиенты малого и среднего бизнесов. Портфель хорошо диверсифицирован – на долю 5 крупнейших клиентов приходится лишь 8% портфеля.
Компания занимает 2-е место на российском рынке по лизингу легковых автомобилей (11,8% рынка) и 5-е место с долей 8% – по грузовым автомобилям. Согласно данным менеджмента, по ведущим китайским брендам автомобилей она занимает 1-е место на рынке, а всего портфель насчитывает более 1000 марок авто.
Доля компании на рынке автолизинга России составила в 2023 году 9%, а на рынке Москвы эта доля - 24%. Компания также имеет федеральную сеть продаж из 85 офисов по всей территории России.
Масштаб бизнеса 230 млрд руб. – объем портфеля лизинга в 2023 году, 200 млрд руб. – объем нового бизнеса (без НДС) в 2023 году. Чистый операционный доход по итогам 2023 года составил 30,4 млрд руб.
Помимо финансового лизинга компания предлагает диверсифицированный портфель автоуслуг (более 30), которые приносят порядка 42% дохода.
У компании длительная и безукоризненная кредитная история, поэтому она не испытывает проблем с фондированием. Она настроила систему финансовых потоков и хеджирования таким образом, что практически не зависит от уровня ставок (способна перекладывать растущую стоимость на клиентов).
Высокий уровень автоматизации, сравнимый с банком ТКС, собственная система кредитных рейтингов, позволяет компании сделать предложение клиенту в течение нескольких минут после заявки.
Рынок
Темпы роста рынка автолизинга в 2015-2022 годах составили в среднем 18% в год, в 2022 году рынок снизился на 7%, а уже в 2023 году вырос на 94% на фоне роста цен на автомобили и ухода с рынка иностранных производителей. Эксперт РА ожидает роста рынка автолизинга на 15% в среднем в 2024-27 годах: на 12% в год - в сегменте грузовых транспортных средств и 21% в год - в сегменте легковых ТС. Основные факторы роста рынка: увеличение объёма грузоперевозок, удлинение и усложнение логистических маршрутов; масштабная замена парка представленных на рынке автомарок; рост стоимости автомобилей; рост интереса клиентов к лизингу за счет удобства и экономической выгоды данного инструмента финансирования.
Финансовые показатели
С точки зрения структуры баланса 87% активов компании – лизинговый бизнес (на конец 2023 года). Дюрация лизингового портфеля - 1,6 года. Основной объект лизинга – это транспортные средства - ликвидное имущество, идеально подходящее для быстрой реализации, что компания и делает в случае необходимости через своих партнеров-автодилеров.
Обязательства компании – банковские займы и кредитные линии (77%), а также облигации (23%). Европлан имеет один из самых высоких кредитных рейтингов в отрасли (ruAA от Эксперт РА со «стабильным» прогнозом). Высокий кредитный рейтинг позволяет компании привлекать средства по более низкой стоимости, чем у многих конкурентов в секторе. В качестве залога по банковским кредитам используются чистые инвестиции в лизинг и финансовые активы (по амортизированной стоимости и до вычета резервов). Кредиты от банков амортизируются.
Капитал сформирован на 94% нераспределенной прибылью за прошлые годы. На текущий момент минимальный уровень достаточности капитала для лизинговых компаний не регулируется.
Достаточность капитала Европлана, рассчитываемая как отношение капитала к активам минус денежные средства, составляет более 17%, а по базельским нормативам превышает 20% (у Сбера на конец 2023 года всего 13,5%).
Рост операционных доходов Европлана в последние 5 лет составлял в среднем 27% в год. Рост чистой прибыли за тот же период был в среднем 20%. Рентабельность капитала достигала около 39%. Все эти показатели выше, чем у банков. Например, у ТКС на конец 2023 года рентабельность капитала составляла 33,5%.
При этом уровень риска в бизнесе автолизинга существенно ниже, чем у банков, что объясняется быстрым и эффективном подходе компании к купированию проблемного лизинга (у компании есть ряд инструментов, применяемых в случае необходимости взыскания предмета лизинга, вплоть до остановки двигателя автомобиля с помощью спутниковой связи).
Доля лизинга третьей стадии составляет менее 1% от совокупных чистых инвестиций в лизинг. Доля возвращенного лизингового имущества по расторгнутым договорам лизинга находилась на уровне 1,5% от чистого лизингового портфеля, а большая его часть (около 90%) впоследствии используется при заключении новых лизинговых договоров.
Ожидаем, что компания сможет поддерживать рост нового бизнеса наравне с рынком на уровне 15% в год в период до 2028 года, что транслируется в рост лизингового портфеля на уровне 19% против 32% в последние 5 лет. Компания также смотрит в сторону сохранения высокого уровня маржинальности, чему способствует высокая операционная эффективность и рост непроцентных доходов. Таким образом, при гораздо более низком уровне риска, чем у банков, Европлан в ближайшие годы способен показать более высокую маржинальность и более высокие темпы роста прибыли чем у банков, на уровне около 20%.
Дивиденды
Компания обладает достаточно высоким дивидендным потенциалом. Дивидендная политика Европлана предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, не реже 1 раза в год, при сохранении достаточности капитала не ниже 15%. Исходя из прибыли за 2023 год и объявленного диапазона цены акций, дивидендная доходность по этим параметрам может составить около 7-7,4%. Учитывая высокий уровень достаточно капитала, компания могла бы достаточно комфортно направлять на выплату дивидендов 70% и даже 80% чистой прибыли, что транслируется в 10% и более дивидендной доходности по итогам 2023 года.
Оценка
На базе анализа характеристик бизнеса Европлана, прогнозных показателей и сравнительного анализа мультипликаторов российских и иностранных компаний, оцениваем справедливую стоимость компании в диапазоне 110 – 140 млрд. руб., что эквивалентно цене акций 920-1170 руб.
Таким образом, полагаем, что объявленный диапазон размещения (835-875 руб. за акцию) предоставляет дисконт к справедливой стоимости компании.
Риски
Макроэкономические риски, влияющие на спрос, стоимость фондирования, рынок труда
Геополитические риски
Риски дальнейшего ужесточения конкуренции
Регуляторные риски
Заключение
IPO Европлана – это возможность участия в росте российского рынка автолизинга с помощью качественного эмитента с многолетней историей роста. Компания характеризуется хорошими перспективами роста бизнеса, высокой рентабельностью, которая превосходит показатели банков при более низком уровне кредитного риска, а также высоким уровнем достаточности капитала и достойным дивидендным потенциалом. Привлекательный рынок, диверсифицированный портфель, включающий, помимо финансового лизинга, широкий спектр автоуслуг, высокий уровень автоматизации, сравнимый с лучшими игроками финансового сектора, позволяют компании успешно конкурировать на рынке, сохраняя высокие темпы роста.
Приложение
Балансовые показатели
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба