26 марта 2024 БКС Экспресс | ОГК-2
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя сектора электроэнергетики ОГК-2 на горизонте года — 3,90 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Снижаем целевую цену на 12 месяцев для ОГК-2 до 0,16 руб. и сохраняем «Негативный» взгляд. Причина низкой оценки — окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. (и падение EBITDA).
В 2025 г. будет сильный шок, поскольку ОГК-2 лишится от 70% EBITDA. До 2025 г. — в 2023–2024 гг. — ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные: изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности. А также — корпоративное управление.
Взгляд на компанию
«Негативный» взгляд из-за падения выручки в 2025 г. ОГК-2 ранее опубликовала результаты за IV квартал 2023 г. и 2023 г. по РСБУ. Консолидированные цифры по МСФО пока не раскрыты. Компания платит до 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, но корректировки несколько усложняют расчет, в прошлом году компания выплатила 53% чистой прибыли по РСБУ. Выплата 50% от чистой прибыли в 9,9 млрд руб. даст дивидендную доходность 8%.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке (в части цен и объемов) позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды. Принимая во внимание прибыль за 2023 г. можно делать некие предположения по дивидендам. Так, чистая прибыль по РСБУ составила 9,9 млрд руб., в IV квартале 2023 г. предполагается убыток. При выплате 50% от чистой прибыли по РСБУ, то есть 5 млрд руб., без эффекта размытия можно получить дивидендную доходность около 8%. Впрочем дивиденды после 2025 г. остаются под вопросом.
Ключевые риски
• Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощность выше наших оценок был бы позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли. Если менеджмент сильно снизит операционные расходы (и капзатраты) до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и далее, а также сгладить снижение свободного денежного потока.
Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя. Слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз на 2024–2025 гг. выше наших оценок. Хотя консенсус также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г. Ждем результатов допэмиссии, которая может привести к размытию долей миноритарных акционеров.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 0,16 руб.
Для оценки ОГК-2 аналитики используют метод дисконтирования дивидендных потоков: стоимость акционерного капитала 21,3%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,16 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам из-за окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Также есть риск размытия в результате допэмиссии. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны. Дивиденды за 2024 г. тоже возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Снижаем целевую цену на 12 месяцев для ОГК-2 до 0,16 руб. и сохраняем «Негативный» взгляд. Причина низкой оценки — окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. (и падение EBITDA).
В 2025 г. будет сильный шок, поскольку ОГК-2 лишится от 70% EBITDA. До 2025 г. — в 2023–2024 гг. — ждем достаточно хорошую прибыль. Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски — регуляторные: изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности. А также — корпоративное управление.
Взгляд на компанию
«Негативный» взгляд из-за падения выручки в 2025 г. ОГК-2 ранее опубликовала результаты за IV квартал 2023 г. и 2023 г. по РСБУ. Консолидированные цифры по МСФО пока не раскрыты. Компания платит до 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, но корректировки несколько усложняют расчет, в прошлом году компания выплатила 53% чистой прибыли по РСБУ. Выплата 50% от чистой прибыли в 9,9 млрд руб. даст дивидендную доходность 8%.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке (в части цен и объемов) позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды. Принимая во внимание прибыль за 2023 г. можно делать некие предположения по дивидендам. Так, чистая прибыль по РСБУ составила 9,9 млрд руб., в IV квартале 2023 г. предполагается убыток. При выплате 50% от чистой прибыли по РСБУ, то есть 5 млрд руб., без эффекта размытия можно получить дивидендную доходность около 8%. Впрочем дивиденды после 2025 г. остаются под вопросом.
Ключевые риски
• Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощность выше наших оценок был бы позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли. Если менеджмент сильно снизит операционные расходы (и капзатраты) до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и далее, а также сгладить снижение свободного денежного потока.
Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя. Слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз на 2024–2025 гг. выше наших оценок. Хотя консенсус также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г. Ждем результатов допэмиссии, которая может привести к размытию долей миноритарных акционеров.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 0,16 руб.
Для оценки ОГК-2 аналитики используют метод дисконтирования дивидендных потоков: стоимость акционерного капитала 21,3%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,16 руб. за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам из-за окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Также есть риск размытия в результате допэмиссии. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны. Дивиденды за 2024 г. тоже возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter