27 марта 2024 PRAVDA Invest | Европлан
Из разбора вы узнаете:
Профиль (на чем специализируется компания, структура выручки).
Финансовые показатели компании. А будут ли дивиденды?
Риски компании
Оценка компании и перспективы. Стоит ли участвовать в IPO?
ПРОФИЛЬ КОМПАНИИ
Европлан — крупнейшая российская НЕгосударственная автотранспортная лизинговая компания с долей рынка ≈10%.
Клиентская база составляет ≈ 146 тыс текущих клиентов и более 2,6 млн потенциальных клиентов (количество действующих коммерческих компаний в РФ).
Поскольку лизинговая компания выходит на Московскую биржу впервые, дадим краткую справку о лизинге и бизнес-модели компании.
СПРАВКА: Лизинг — это финансовая аренда предмета лизинга с возможностью его дальнейшего выкупа в собственность (финансовый лизинг) или с обязательством вернуть его лизинговой компании (операционный лизинг). В сделке лизинга участвуют 3 стороны: лизингодатель (компания), лизингополучатель (клиент) и продавец предмета лизинга.
Европлан (лизингодатель) приобретает автомобиль или технику (предмет лизинга) у дилера (продавец) и передаёт его в лизинг своему клиенту (лизингополучатель), который перечисляет компании платежи за использование автомобиля. В финансовом лизинге — клиент выкупает предмет лизинга в конце срока договора по незначительной цене.
Ниже представлена схема работы финансового и операционного лизинга:
Чем привлекательная лизинговая отрасль?
Стабильный рынок с привлекательными темпами роста.
Средние темпы роста рынка автолизинга в 2016 - 2023 гг. оцениваются в 32% в год, по данным Эксперт РА. По оценкам самой компании, до 2027 г. данная ниша будет расти в среднем на 15% в год и достигнет объёма 3,1 трлн руб. Умеренные темпы.
Высокая рентабельность. Лизинг характеризуется высокой маржой. ROE Европлана оценивается на уровне 40%, что значительно превышает показатели банковского сектора.
Бизнес-модель и структура выручки
Устойчивая бизнес-модель: Европлан сдает в аренду актив (портфель по типам предметов лизинга представлен на графике ниже) и сохраняет право собственности до момента выкупа, при этом компания получает предоплату сразу, что покрывает дисконт между новым автомобилем и старым.
В случае прекращения выплат, Европлан компенсирует потери А) лизинговыми платежами, Б) правом на собственность. Машины в условиях роста инфляции в РФ растут в цене, даже несмотря на износ.
В основе бизнеса Европлана - финансовый лизинг (90% портфеля), то есть с правом выкупа автомобиля в конце срока.
Автомобильный транспорт (наиболее ликвидный вид имущества) составляет основную долю в лизинговом портфеле компании. Портфель компании на 32 % состоит из легковых авто, 43% комм.автотранспорт, 15,8 % - самоходная и прочая техника.
Данная бизнес-модель обеспечивает низкую стоимость риска (COR за последние 5 лет = 0,46%). Для понимания, у банков средний COR оценивается на уровне 1-2+%
Не лизингом единым! Компания имеет значительную долю непроцентных доходов (> 40% от выручки) за счет дополнительных сервисов: ремонт, обслуживание, оформлении документов и пр.
ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Компания демонстрирует стабильный рост финансовых показателей и высокие показатели рентабельности капитала(диапазон 32-36%). В частности, в сложный 2022 г. Европлан увеличила прибыль на 37%, ROE оценивался в 40%.
Фондирование компании осуществляется за счет банковских кредитов и облигаций. Европлан обладает одним из самых высоких кредитных рейтингов в секторе, что дает возможность привлекать деньги по более привлекательным условиям.
ДИВИДЕНДЫ Компания планирует выплачивать дивиденды в размере > 50% от чистой прибыли МСФО.
Европлан стремится выплачивать дивиденды не реже одного раза в год.
В следующие 2-3 года размер дивидендов оцениваем в диапазоне от 60 до 80 рублей на акцию. 7-9% доходности.
РИСКИ
Ужесточение конкуренции и условий в нише. Рост стоимости автомобилей негативно сказывается на потребительском спросе, с одной стороны, с другой, в секторе высокая конкуренция, что в совокупности оказывает давление как текущие на финансовые показатели Европлана, в частности, на чистую % маржу, так и на перспективы развития в ближайшие 2-3 года.
Высокие ставки в экономике несут в себе риск удорожания фондирования компании и опять же оказывают влияние на рентабельность.
ОЦЕНКА КОМПАНИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Размещение Европлана оценивается в диапазоне 100 – 105 млрд рублей, это ниже изначальной оценки в 140 млрд рублей. И выглядит довольно справедливо при текущих вводных.
Текущие мультипликаторы Компании следующие:
P/BV 2,0 - 2,2x, P/E 6,8 – 7,0х
На основе анализа бизнеса лизинговой компании Европлан можно сделать вывод о целесообразности участия в IPO компании. Устойчивая бизнес-модель, динамичный рост финансовых показателей и высокие показатели маржинальности, а также высокий спрос со стороны институциональных инвесторов говорят о потенциале для роста акций после размещения на бирже. Если рассматривать спекулятивное участие в размещении, то считаем, оценки более чем адекватны, и рост акций ожидаем в диапазоне 15-20%. Но бумаги также интересны и для включения в долгосрочные портфели на 2-4 года.
Чтобы принять участие в IPO, нужно обратиться к своему брокеру и/или отправить заявку на участие в разделе «IPO/Размещения».
В день начала торгов акциями компании на ваш счёт поступят акции в том объёме, в котором ваша заявка будет удовлетворена.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу