6 мая 2024 БКС Экспресс | Система
Повышаем целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб., но меняем «Позитивный» взгляд на «Нейтральный» после роста котировок. Бумаги выросли на 27% за полтора месяца, дисконт к чистым активам на уровне 57% уже ближе к справедливому. Ждем низкой дивидендной доходности в 2024 г.
Главное
• АФК Система планирует IPO «дочек» — потенциал раскрытия стоимости. На горизонте года допускаем IPO ГК «Элемент» и Cosmos. Значимый приток средств на уровень холдинга АФК маловероятен.
• Дивидендная политика: рост выплаты на акцию, но доходность низкая. Дивдоходность на уровне 2% в 2024 г., повысится до 3–5% в 2026 г.
• Потенциал снижения долга корпоративного центра ограничен.
• Оценка: дисконт к чистым активам на уровне 57% близок к справедливому.
• Катализаторы: I квартал 2024 г. по МСФО — 6 июня, IPO «дочек» — на горизонте 12 месяцев.
• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные.
В деталях
IPO «дочек» поможет раскрыть стоимость. Важная часть инвестиционной истории АФК Система — монетизация и раскрытие стоимости непубличных активов. В 2022–2023 гг. таких событий не было. Однако по словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г.
Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года. В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама АФК Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку бумаг АФК, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга «Степь», по словам компании.
Дивидендная политика предполагает низкую доходность. Совет директоров АФК Система в марте утвердил дивидендную политику на 2024–2026 гг. В 2024 г. дивиденды могут составить не менее 0,52 руб. на акцию, а в 2025–2026 гг. — вырасти на 25–50% в год. При существенном сокращении долга корпоративного центра АФК Система может дополнительно выплатить акционерам до 50% от чистого денежного потока за год.
Таким образом, ждем дивдоходности в 2024 г. в 2% с увеличением до 3–5% в 2026 г. — существенно ниже текущей ключевой ставки ЦБ в размере 16% и доходности МТС за 2023 г. на уровне 11%. Дивдоходность может стать привлекательной в случае существенного притока от монетизации активов АФК Система, но такого расклада в 2024 г. не ожидаем.
Потенциал снижения долга корпоративного центра без монетизации активов ограничен. В 2023 г. чистый долг корпоративного центра Системы немного вырос год к году до 248 млрд руб. и составил 1,6х рыночной капитализации холдинга на конец года. В будущем снижение долговой нагрузки могло бы позитивно повлиять на оценку АФК Система. Однако, по нашим расчетам, дивиденды от «дочек» снизились в 2023 г., поскольку Сегежа приостановила выплаты.
Кроме того, долговая нагрузка Сегежи выросла, и в 2024 г. АФК Система может сама вложить средства в этот бизнес, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. На этом фоне не видим причин для существенного снижения долговой нагрузки Системы в 2024 г., если не предполагать значимого притока средств от возможных IPO «дочек».
Оценка — «Нейтральный» взгляд после роста котировок. Повысили целевую цену по акциям Системы на 15%, до 31 руб., после повышения целевой цены по Ozon и добавления оценки Элемента. Однако дисконт к чистым активам сузился до 57% с 59% после роста котировок на 27% за полтора месяца. Это предполагает «Нейтральный» взгляд с избыточной доходностью 0%.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств в корпоративный центр. Дивдоходность компании также довольно низкая — 2% в 2024 г. АФК Система находится под санкциями США.
Основные изменения — учли оценку Ozon, Элемента
Повысили целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб. Это в первую очередь связано с повышением целевой цены по Ozon. Кроме того, добавили оценку Элемента в наш расчет чистых активов Системы. Оценка приблизительная, поскольку Элемент раскрыл только отдельные показатели.
Не приводим прогнозы финансовых показателей АФК Система, так как они представляют собой сумму результатов всех консолидированных «дочек» и дают мало информации о результатах самого холдинга.
БКС против консенсуса — БКС по верхней границе
Консенсус-цена СПбМТСБ по акциям АФК Система составляет 26,6 руб. при диапазоне 16–33 руб. Таким образом, наша целевая цена близка к верхней границе консенсус-диапазона. Однако рекомендации аналитиков в консенсусе в основном позитивные, тогда как наш «Нейтральный» взгляд после роста котировок более консервативен, чем консенсус.
Оценка: «Нейтральный» взгляд после роста котировок
Новая целевая цена в размере 31 руб. предполагает снижение взгляда с «Позитивного» до «Нейтрального» с избыточной доходностью 0% после роста котировок на 27% с конца марта. Дисконт АФК Система к рыночной оценке ее чистых активов также сузился до 57% с 59%, что уже близко к справедливому, по нашей оценке, учитывая довольно низкую дивдоходность компании на уровне 2% в 2024 г.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств на уровень холдинга.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• АФК Система планирует IPO «дочек» — потенциал раскрытия стоимости. На горизонте года допускаем IPO ГК «Элемент» и Cosmos. Значимый приток средств на уровень холдинга АФК маловероятен.
• Дивидендная политика: рост выплаты на акцию, но доходность низкая. Дивдоходность на уровне 2% в 2024 г., повысится до 3–5% в 2026 г.
• Потенциал снижения долга корпоративного центра ограничен.
• Оценка: дисконт к чистым активам на уровне 57% близок к справедливому.
• Катализаторы: I квартал 2024 г. по МСФО — 6 июня, IPO «дочек» — на горизонте 12 месяцев.
• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные.
В деталях
IPO «дочек» поможет раскрыть стоимость. Важная часть инвестиционной истории АФК Система — монетизация и раскрытие стоимости непубличных активов. В 2022–2023 гг. таких событий не было. Однако по словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г.
Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года. В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама АФК Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку бумаг АФК, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга «Степь», по словам компании.
Дивидендная политика предполагает низкую доходность. Совет директоров АФК Система в марте утвердил дивидендную политику на 2024–2026 гг. В 2024 г. дивиденды могут составить не менее 0,52 руб. на акцию, а в 2025–2026 гг. — вырасти на 25–50% в год. При существенном сокращении долга корпоративного центра АФК Система может дополнительно выплатить акционерам до 50% от чистого денежного потока за год.
Таким образом, ждем дивдоходности в 2024 г. в 2% с увеличением до 3–5% в 2026 г. — существенно ниже текущей ключевой ставки ЦБ в размере 16% и доходности МТС за 2023 г. на уровне 11%. Дивдоходность может стать привлекательной в случае существенного притока от монетизации активов АФК Система, но такого расклада в 2024 г. не ожидаем.
Потенциал снижения долга корпоративного центра без монетизации активов ограничен. В 2023 г. чистый долг корпоративного центра Системы немного вырос год к году до 248 млрд руб. и составил 1,6х рыночной капитализации холдинга на конец года. В будущем снижение долговой нагрузки могло бы позитивно повлиять на оценку АФК Система. Однако, по нашим расчетам, дивиденды от «дочек» снизились в 2023 г., поскольку Сегежа приостановила выплаты.
Кроме того, долговая нагрузка Сегежи выросла, и в 2024 г. АФК Система может сама вложить средства в этот бизнес, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. На этом фоне не видим причин для существенного снижения долговой нагрузки Системы в 2024 г., если не предполагать значимого притока средств от возможных IPO «дочек».
Оценка — «Нейтральный» взгляд после роста котировок. Повысили целевую цену по акциям Системы на 15%, до 31 руб., после повышения целевой цены по Ozon и добавления оценки Элемента. Однако дисконт к чистым активам сузился до 57% с 59% после роста котировок на 27% за полтора месяца. Это предполагает «Нейтральный» взгляд с избыточной доходностью 0%.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств в корпоративный центр. Дивдоходность компании также довольно низкая — 2% в 2024 г. АФК Система находится под санкциями США.
Основные изменения — учли оценку Ozon, Элемента
Повысили целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб. Это в первую очередь связано с повышением целевой цены по Ozon. Кроме того, добавили оценку Элемента в наш расчет чистых активов Системы. Оценка приблизительная, поскольку Элемент раскрыл только отдельные показатели.
Не приводим прогнозы финансовых показателей АФК Система, так как они представляют собой сумму результатов всех консолидированных «дочек» и дают мало информации о результатах самого холдинга.
БКС против консенсуса — БКС по верхней границе
Консенсус-цена СПбМТСБ по акциям АФК Система составляет 26,6 руб. при диапазоне 16–33 руб. Таким образом, наша целевая цена близка к верхней границе консенсус-диапазона. Однако рекомендации аналитиков в консенсусе в основном позитивные, тогда как наш «Нейтральный» взгляд после роста котировок более консервативен, чем консенсус.
Оценка: «Нейтральный» взгляд после роста котировок
Новая целевая цена в размере 31 руб. предполагает снижение взгляда с «Позитивного» до «Нейтрального» с избыточной доходностью 0% после роста котировок на 27% с конца марта. Дисконт АФК Система к рыночной оценке ее чистых активов также сузился до 57% с 59%, что уже близко к справедливому, по нашей оценке, учитывая довольно низкую дивдоходность компании на уровне 2% в 2024 г.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств на уровень холдинга.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter