6 мая 2024 БКС Экспресс | Система
Повышаем целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб., но меняем «Позитивный» взгляд на «Нейтральный» после роста котировок. Бумаги выросли на 27% за полтора месяца, дисконт к чистым активам на уровне 57% уже ближе к справедливому. Ждем низкой дивидендной доходности в 2024 г.
Главное
• АФК Система планирует IPO «дочек» — потенциал раскрытия стоимости. На горизонте года допускаем IPO ГК «Элемент» и Cosmos. Значимый приток средств на уровень холдинга АФК маловероятен.
• Дивидендная политика: рост выплаты на акцию, но доходность низкая. Дивдоходность на уровне 2% в 2024 г., повысится до 3–5% в 2026 г.
• Потенциал снижения долга корпоративного центра ограничен.
• Оценка: дисконт к чистым активам на уровне 57% близок к справедливому.
• Катализаторы: I квартал 2024 г. по МСФО — 6 июня, IPO «дочек» — на горизонте 12 месяцев.
• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные.
В деталях
IPO «дочек» поможет раскрыть стоимость. Важная часть инвестиционной истории АФК Система — монетизация и раскрытие стоимости непубличных активов. В 2022–2023 гг. таких событий не было. Однако по словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г.
Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года. В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама АФК Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку бумаг АФК, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга «Степь», по словам компании.
Дивидендная политика предполагает низкую доходность. Совет директоров АФК Система в марте утвердил дивидендную политику на 2024–2026 гг. В 2024 г. дивиденды могут составить не менее 0,52 руб. на акцию, а в 2025–2026 гг. — вырасти на 25–50% в год. При существенном сокращении долга корпоративного центра АФК Система может дополнительно выплатить акционерам до 50% от чистого денежного потока за год.
Таким образом, ждем дивдоходности в 2024 г. в 2% с увеличением до 3–5% в 2026 г. — существенно ниже текущей ключевой ставки ЦБ в размере 16% и доходности МТС за 2023 г. на уровне 11%. Дивдоходность может стать привлекательной в случае существенного притока от монетизации активов АФК Система, но такого расклада в 2024 г. не ожидаем.
Потенциал снижения долга корпоративного центра без монетизации активов ограничен. В 2023 г. чистый долг корпоративного центра Системы немного вырос год к году до 248 млрд руб. и составил 1,6х рыночной капитализации холдинга на конец года. В будущем снижение долговой нагрузки могло бы позитивно повлиять на оценку АФК Система. Однако, по нашим расчетам, дивиденды от «дочек» снизились в 2023 г., поскольку Сегежа приостановила выплаты.
Кроме того, долговая нагрузка Сегежи выросла, и в 2024 г. АФК Система может сама вложить средства в этот бизнес, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. На этом фоне не видим причин для существенного снижения долговой нагрузки Системы в 2024 г., если не предполагать значимого притока средств от возможных IPO «дочек».
Оценка — «Нейтральный» взгляд после роста котировок. Повысили целевую цену по акциям Системы на 15%, до 31 руб., после повышения целевой цены по Ozon и добавления оценки Элемента. Однако дисконт к чистым активам сузился до 57% с 59% после роста котировок на 27% за полтора месяца. Это предполагает «Нейтральный» взгляд с избыточной доходностью 0%.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств в корпоративный центр. Дивдоходность компании также довольно низкая — 2% в 2024 г. АФК Система находится под санкциями США.
Основные изменения — учли оценку Ozon, Элемента
Повысили целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб. Это в первую очередь связано с повышением целевой цены по Ozon. Кроме того, добавили оценку Элемента в наш расчет чистых активов Системы. Оценка приблизительная, поскольку Элемент раскрыл только отдельные показатели.
Не приводим прогнозы финансовых показателей АФК Система, так как они представляют собой сумму результатов всех консолидированных «дочек» и дают мало информации о результатах самого холдинга.
БКС против консенсуса — БКС по верхней границе
Консенсус-цена СПбМТСБ по акциям АФК Система составляет 26,6 руб. при диапазоне 16–33 руб. Таким образом, наша целевая цена близка к верхней границе консенсус-диапазона. Однако рекомендации аналитиков в консенсусе в основном позитивные, тогда как наш «Нейтральный» взгляд после роста котировок более консервативен, чем консенсус.
Оценка: «Нейтральный» взгляд после роста котировок
Новая целевая цена в размере 31 руб. предполагает снижение взгляда с «Позитивного» до «Нейтрального» с избыточной доходностью 0% после роста котировок на 27% с конца марта. Дисконт АФК Система к рыночной оценке ее чистых активов также сузился до 57% с 59%, что уже близко к справедливому, по нашей оценке, учитывая довольно низкую дивдоходность компании на уровне 2% в 2024 г.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств на уровень холдинга.
Главное
• АФК Система планирует IPO «дочек» — потенциал раскрытия стоимости. На горизонте года допускаем IPO ГК «Элемент» и Cosmos. Значимый приток средств на уровень холдинга АФК маловероятен.
• Дивидендная политика: рост выплаты на акцию, но доходность низкая. Дивдоходность на уровне 2% в 2024 г., повысится до 3–5% в 2026 г.
• Потенциал снижения долга корпоративного центра ограничен.
• Оценка: дисконт к чистым активам на уровне 57% близок к справедливому.
• Катализаторы: I квартал 2024 г. по МСФО — 6 июня, IPO «дочек» — на горизонте 12 месяцев.
• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные.
В деталях
IPO «дочек» поможет раскрыть стоимость. Важная часть инвестиционной истории АФК Система — монетизация и раскрытие стоимости непубличных активов. В 2022–2023 гг. таких событий не было. Однако по словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники Элемент (50% у Системы) может выйти на IPO в I полугодии 2024 г.
Компания также ждет размещения гостиничной сети Cosmos в течение года. В планах обеих «дочек» — привлечение средств для развития. Поэтому считаем, что сама АФК Система вряд ли получит значимый приток средств, но IPO могут подсветить стоимость активов. Суммарный вклад обеих компаний в оценку бумаг АФК, по нашим расчетам, составляет 5%. На горизонте 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга «Степь», по словам компании.
Дивидендная политика предполагает низкую доходность. Совет директоров АФК Система в марте утвердил дивидендную политику на 2024–2026 гг. В 2024 г. дивиденды могут составить не менее 0,52 руб. на акцию, а в 2025–2026 гг. — вырасти на 25–50% в год. При существенном сокращении долга корпоративного центра АФК Система может дополнительно выплатить акционерам до 50% от чистого денежного потока за год.
Таким образом, ждем дивдоходности в 2024 г. в 2% с увеличением до 3–5% в 2026 г. — существенно ниже текущей ключевой ставки ЦБ в размере 16% и доходности МТС за 2023 г. на уровне 11%. Дивдоходность может стать привлекательной в случае существенного притока от монетизации активов АФК Система, но такого расклада в 2024 г. не ожидаем.
Потенциал снижения долга корпоративного центра без монетизации активов ограничен. В 2023 г. чистый долг корпоративного центра Системы немного вырос год к году до 248 млрд руб. и составил 1,6х рыночной капитализации холдинга на конец года. В будущем снижение долговой нагрузки могло бы позитивно повлиять на оценку АФК Система. Однако, по нашим расчетам, дивиденды от «дочек» снизились в 2023 г., поскольку Сегежа приостановила выплаты.
Кроме того, долговая нагрузка Сегежи выросла, и в 2024 г. АФК Система может сама вложить средства в этот бизнес, согласно комментариям Евтушенкова и CEO Сегежи Шамолина. На этом фоне не видим причин для существенного снижения долговой нагрузки Системы в 2024 г., если не предполагать значимого притока средств от возможных IPO «дочек».
Оценка — «Нейтральный» взгляд после роста котировок. Повысили целевую цену по акциям Системы на 15%, до 31 руб., после повышения целевой цены по Ozon и добавления оценки Элемента. Однако дисконт к чистым активам сузился до 57% с 59% после роста котировок на 27% за полтора месяца. Это предполагает «Нейтральный» взгляд с избыточной доходностью 0%.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств в корпоративный центр. Дивдоходность компании также довольно низкая — 2% в 2024 г. АФК Система находится под санкциями США.
Основные изменения — учли оценку Ozon, Элемента
Повысили целевую цену по акциям АФК Система на 15%, до 31 руб. Это в первую очередь связано с повышением целевой цены по Ozon. Кроме того, добавили оценку Элемента в наш расчет чистых активов Системы. Оценка приблизительная, поскольку Элемент раскрыл только отдельные показатели.
Не приводим прогнозы финансовых показателей АФК Система, так как они представляют собой сумму результатов всех консолидированных «дочек» и дают мало информации о результатах самого холдинга.
БКС против консенсуса — БКС по верхней границе
Консенсус-цена СПбМТСБ по акциям АФК Система составляет 26,6 руб. при диапазоне 16–33 руб. Таким образом, наша целевая цена близка к верхней границе консенсус-диапазона. Однако рекомендации аналитиков в консенсусе в основном позитивные, тогда как наш «Нейтральный» взгляд после роста котировок более консервативен, чем консенсус.
Оценка: «Нейтральный» взгляд после роста котировок
Новая целевая цена в размере 31 руб. предполагает снижение взгляда с «Позитивного» до «Нейтрального» с избыточной доходностью 0% после роста котировок на 27% с конца марта. Дисконт АФК Система к рыночной оценке ее чистых активов также сузился до 57% с 59%, что уже близко к справедливому, по нашей оценке, учитывая довольно низкую дивдоходность компании на уровне 2% в 2024 г.
IPO «дочек» может поддержать котировки краткосрочно, однако ждем ограниченного влияния на горизонте 12 месяцев, если размещения не принесут существенных денежных средств на уровень холдинга.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба