7 мая 2024 БКС Экспресс
Банк России ужесточил риторику по монетарной политике, не наблюдая признаков уверенного снижения инфляции. Решение ЦБ совпало с нашим прогнозом и консенсусом. Мы повысили прогноз ставки ЦБ на конец 2024 г. до 15% с 12%. Это умеренно-негативно для акций финансового сектора и рынка облигаций.
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и подтвердил основной сигнал: ставка останется высокой до устойчивого замедления инфляции.
• Инфляционные факторы превалируют, рост цен замедляется не так быстро.
• Кредитование стабильно высокое, рост зарплат рекордный за более чем 20 лет.
• Ожидаем, что текущая ставка сохранится до сентябрьского заседания ЦБ. Инфляция в 2024 г. составит не менее 5%. Среднегодовая ключевая ставка будет близка к 16%.
• Высокие ставки давят на акции банков, но позитивны для чистых процентных доходов Мосбиржи.
• При ставке 15% на конец 2024 г. доходность 10-летних ОФЗ составит 13%, а при ставке 11% на конец 2025 г. YTM 10-летних ОФЗ будет 11%.
В деталях
Повышаем прогноз ключевой ставки. Ожидаем, что на конец 2024 г. ЦБ снизит ставку до 15%, тогда как раньше прогнозировали смягчение до 12%. Банк России будет снижать ставку медленно и малыми шагами — по 0,25 п.п. в сентябре и октябре. В 2025 г., по нашим оценкам, регулятор продолжит неспешно снижать ставку до 11% к концу года при среднем уровне 13,1%. Таким образом, реальные ставки будут оставаться высокими (7–8%) в течение всего 2025 г.
Сохраняются потребительский бум и высокая инфляция, дефицит рынка труда и рост номинальных зарплат. Этому есть ряд причин: льготная ипотека и доступный потребительский кредит, увеличение доходов населения и хроническое недофинансирование потребления у тех слоев населения, которые выигрывают от роста заработных плат больше всего.
Субсидии по ипотеке завершатся в конце I полугодия 2024 г., однако одобрения и выдачи будут действовать еще три месяца. Новое жилье нужно будет обустраивать, что подогреет спрос на непродовольственные товары и потребительские кредиты как один из источников финансирования. Текущий цикл аналогичен строительному буму 2020–2021 гг.
Сейчас около трех четвертей выдаваемой ипотеки субсидируется, а темпы подъема ипотечного портфеля банков РФ остаются выше 30% год к году (г/г). Рынок труда остается в дефиците, что стимулирует двузначный рост номинальных зарплат, особенно у голубых воротничков и обслуживающего персонала. Индекс конкурентоспособности на рынке труда от HeadHunter не показывает улучшения, а с началом лета и сезонного спроса на рабочую силу дефицит на рынке вновь увеличится.
Высокие ставки запирают вклады в системе, не помогают сбить рост кредитования. Объем рублевых сбережений населения достиг 42 трлн руб., тогда как дюрация основной части депозитов на фоне роста ставок увеличилась вдвое: с 3 до 6 месяцев. К середине года начисленные проценты добавят к накоплениям еще порядка 10% этой суммы без учета роста сбережений во II квартале.
Вклады физических лиц растут на 20% и более уже пять месяцев подряд. Рынок кредитования остывает медленно, и высвобождение сбережений в таких условиях ускорит увеличение цен. При этом субсидии по-прежнему играют ключевую роль в росте ипотечного кредитования. Такая ситуация сохранится до осени, когда банки закончат выдавать кредиты, одобренные до середины года —момента окончания действия субсидий. Подъем ипотеки держится на уровне более 30% г/г уже пять месяцев. Потребительское кредитование растет на 15–16% в течение семи месяцев.
Последствия для акций финансового сектора и рынка облигаций. Мы считаем, что повышение прогноза ключевой ставки ЦБ на 2024–2025 гг. умеренно-негативно для акций финансового сектора и для рынка облигаций.
Когда период высоких процентных ставок затягивается, стоимость фондирования и кредитная активность может быть под давлением как в корпоративном секторе, так и в розничном, особенно в ипотеке. При этом видим некоторую адаптацию к текущему уровню ставок и отмечаем риторику банков о более высоком, чем ожидалось, спросе на кредиты.
Так, Сбер во время релиза финансовых результатов за I квартал 2024 г. по МСФО повысил прогноз роста корпоративного кредитования до 12–15% с 12–14%. Также банк поднял ориентир по кредитованию физлиц до 9–11% с 4–6%.
И хотя высокие процентные ставки давят на акции банков, они позитивно влияют на чистые процентные доходы Мосбиржи. При этом более высокие ставки могут отчасти сдерживать рынок облигаций и комиссионные доходы биржи.
Ожидаем, что при ключевой ставке на уровне 15% на конец 2024 г. доходность 10-летних ОФЗ составит 13% против 11,4% ранее, а при ставке 11% на конец 2025 г. YTM 10-летних ОФЗ будет 11% против 10,3% ранее.
Исторически при ставке на уровне 11% и ожидании ее дальнейшего снижения доходность была в основном ниже 11% и даже меньше 10%. Однако в условиях повышения нейтральной ставки считаем более справедливой оценку в 11% на конец 2025 г., а к середине 2025 г. ожидаем доходность на уровне 12%.
Таким образом, потенциал снижения доходности 10-летних ОФЗ за год будет ниже: не 2%+, а 1,7–1,9% до середины 2025 г. Исходя их этого, доход за год по ОФЗ 26243 с максимальной доходностью 13,9% среди длинных ОФЗ составит 25% [6,7 * (13,9% – 12%) + 12% ≈ 25%], то есть на 3% ниже.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и подтвердил основной сигнал: ставка останется высокой до устойчивого замедления инфляции.
• Инфляционные факторы превалируют, рост цен замедляется не так быстро.
• Кредитование стабильно высокое, рост зарплат рекордный за более чем 20 лет.
• Ожидаем, что текущая ставка сохранится до сентябрьского заседания ЦБ. Инфляция в 2024 г. составит не менее 5%. Среднегодовая ключевая ставка будет близка к 16%.
• Высокие ставки давят на акции банков, но позитивны для чистых процентных доходов Мосбиржи.
• При ставке 15% на конец 2024 г. доходность 10-летних ОФЗ составит 13%, а при ставке 11% на конец 2025 г. YTM 10-летних ОФЗ будет 11%.
В деталях
Повышаем прогноз ключевой ставки. Ожидаем, что на конец 2024 г. ЦБ снизит ставку до 15%, тогда как раньше прогнозировали смягчение до 12%. Банк России будет снижать ставку медленно и малыми шагами — по 0,25 п.п. в сентябре и октябре. В 2025 г., по нашим оценкам, регулятор продолжит неспешно снижать ставку до 11% к концу года при среднем уровне 13,1%. Таким образом, реальные ставки будут оставаться высокими (7–8%) в течение всего 2025 г.
Сохраняются потребительский бум и высокая инфляция, дефицит рынка труда и рост номинальных зарплат. Этому есть ряд причин: льготная ипотека и доступный потребительский кредит, увеличение доходов населения и хроническое недофинансирование потребления у тех слоев населения, которые выигрывают от роста заработных плат больше всего.
Субсидии по ипотеке завершатся в конце I полугодия 2024 г., однако одобрения и выдачи будут действовать еще три месяца. Новое жилье нужно будет обустраивать, что подогреет спрос на непродовольственные товары и потребительские кредиты как один из источников финансирования. Текущий цикл аналогичен строительному буму 2020–2021 гг.
Сейчас около трех четвертей выдаваемой ипотеки субсидируется, а темпы подъема ипотечного портфеля банков РФ остаются выше 30% год к году (г/г). Рынок труда остается в дефиците, что стимулирует двузначный рост номинальных зарплат, особенно у голубых воротничков и обслуживающего персонала. Индекс конкурентоспособности на рынке труда от HeadHunter не показывает улучшения, а с началом лета и сезонного спроса на рабочую силу дефицит на рынке вновь увеличится.
Высокие ставки запирают вклады в системе, не помогают сбить рост кредитования. Объем рублевых сбережений населения достиг 42 трлн руб., тогда как дюрация основной части депозитов на фоне роста ставок увеличилась вдвое: с 3 до 6 месяцев. К середине года начисленные проценты добавят к накоплениям еще порядка 10% этой суммы без учета роста сбережений во II квартале.
Вклады физических лиц растут на 20% и более уже пять месяцев подряд. Рынок кредитования остывает медленно, и высвобождение сбережений в таких условиях ускорит увеличение цен. При этом субсидии по-прежнему играют ключевую роль в росте ипотечного кредитования. Такая ситуация сохранится до осени, когда банки закончат выдавать кредиты, одобренные до середины года —момента окончания действия субсидий. Подъем ипотеки держится на уровне более 30% г/г уже пять месяцев. Потребительское кредитование растет на 15–16% в течение семи месяцев.
Последствия для акций финансового сектора и рынка облигаций. Мы считаем, что повышение прогноза ключевой ставки ЦБ на 2024–2025 гг. умеренно-негативно для акций финансового сектора и для рынка облигаций.
Когда период высоких процентных ставок затягивается, стоимость фондирования и кредитная активность может быть под давлением как в корпоративном секторе, так и в розничном, особенно в ипотеке. При этом видим некоторую адаптацию к текущему уровню ставок и отмечаем риторику банков о более высоком, чем ожидалось, спросе на кредиты.
Так, Сбер во время релиза финансовых результатов за I квартал 2024 г. по МСФО повысил прогноз роста корпоративного кредитования до 12–15% с 12–14%. Также банк поднял ориентир по кредитованию физлиц до 9–11% с 4–6%.
И хотя высокие процентные ставки давят на акции банков, они позитивно влияют на чистые процентные доходы Мосбиржи. При этом более высокие ставки могут отчасти сдерживать рынок облигаций и комиссионные доходы биржи.
Ожидаем, что при ключевой ставке на уровне 15% на конец 2024 г. доходность 10-летних ОФЗ составит 13% против 11,4% ранее, а при ставке 11% на конец 2025 г. YTM 10-летних ОФЗ будет 11% против 10,3% ранее.
Исторически при ставке на уровне 11% и ожидании ее дальнейшего снижения доходность была в основном ниже 11% и даже меньше 10%. Однако в условиях повышения нейтральной ставки считаем более справедливой оценку в 11% на конец 2025 г., а к середине 2025 г. ожидаем доходность на уровне 12%.
Таким образом, потенциал снижения доходности 10-летних ОФЗ за год будет ниже: не 2%+, а 1,7–1,9% до середины 2025 г. Исходя их этого, доход за год по ОФЗ 26243 с максимальной доходностью 13,9% среди длинных ОФЗ составит 25% [6,7 * (13,9% – 12%) + 12% ≈ 25%], то есть на 3% ниже.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter