24 декабря 2009
Нефтяная компания сокращает инвестпрограмму, чтобы сосредоточиться на увеличении свободного денежного потока.
Мировой финансовый кризис, волатильность цен на нефть, неопределенность перспектив спроса на углеводороды, а также ожидаемые изменения в нефтегазовой промышленности побудили «Лукойл» пересмотреть свою долгосрочную стратегию. Компания сошла с пути агрессивного роста добычи и экспансии, сменив его на модель повышения доходности. Теперь нефтяники планируют сэкономить на инвестпрограмме, зато вчетверо – до $45 млрд – увеличить суммарный свободный денежный поток за 10 лет, хотя ранее планировался рост лишь до $15 млрд.
В то же время капвложения в разведку и добычу будут снижены с $75,3 млрд (по прежнему плану) до $60 млрд. Новый вариант стратегии предполагает, что добыча нефти у «Лукойла» через десятилетие вырастет с 2,2 млн до 2,7 млн баррелей нефтяного эквивалента (н.э.) в день. Хотя ранее предполагался рост до 3,5-4 млн. Компания Вагита Алекперова также намерена отказаться от расширения в секторе нефтепереработки. Ее объем почти не изменится: он составит 72,6 млн тонн в год против нынешних 70,1 млн. Прошлый ориентир – около 100 млн. В долгий ящик отложены и газовые проекты компании. Что же подвигло «Лукойл» на такие глобальные перемены?
Налоговое бремя. Основная проблема кроется в несовершенстве российской системы налогообложения. Многие месторождения в нынешних условиях не обеспечивают даже минимальную доходность. Сейчас от налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) освобождены проекты по разработке новых месторождений «Лукойла» в Тимано-Печоре и на Северном Каспии. Однако НК хотела бы получить налоговые каникулы по экспортной пошлине для своих Западно-Сибирских активов (по аналогии с недавно введенными преференциями в отношении месторождений в Восточной Сибири), но не считает это достижимым. По мнению топ-менеджеров «Лукойла», государственные нефтяные компании получают преимущество при лоббировании собственных интересов в правительстве.
Потенциал роста от изменений в налогообложении для «Лукойла» сохраняется только в сегменте нефтепереработки. Компания ожидает, что российское правительство продолжит внедрение европейских стандартов топлива в России и выровняет экспортные пошлины на легкие и тяжелые дистилляты для стимулирования модернизации нефтеперерабатывающих заводов. «Лукойл» должен выиграть больше всех от данного изменения, поскольку заводы компании являются одними из самых передовых в России и имеют более высокий выход светлых нефтепродуктов. В то же время в компании отмечают, что «Роснефть», нефтеперерабатывающие заводы которой технически менее оснащенные и производят больше тяжелых дистиллятов, сопротивляется этому плану. «Негосударственный статус компании ограничивает ее перспективы роста и преимущества от налоговых льгот в России, - соглашается аналитик «КИТ Финанса» Евгения Дышлюк. - Поэтому, скорее всего, «Лукойл» будет искать новые возможности за рубежом».
Между тем, аналитик «Банка Москвы» Денис Борисов уверен, что новая стратегия компании является «защитной»: стремление максимизировать денежные потоки (то есть не вкладывать много денег в инвестиции, накапливая их на балансе по примеру «Сургутнефтегаза») в условиях ценовой неопределенности и высокой волатильности действительно может порадовать консервативных инвесторов. «Тем не менее, если осторожные прогнозы компании не сбудутся (а стратегия рассчитана исходя из цены нефти на уровне $64 за баррель), и стоимость «черного золота» будет двигаться в соответствии с текущей форвардной кривой (с датой поставки 2013 год форварды торгуются по цене выше $90 за баррель), то прежняя стратегия компании оказалась бы более выигрышной», - считает эксперт. Однако при стабилизации ситуации на рынке энергоносителей пересмотр планов последует незамедлительно, уверен начальник отдела аналитических исследований «Универ Капитала» Дмитрий Александров.
Одной нефти мало. Между тем, на сокращении капвложений в добычу нефти «Лукойл» не остановился. Газовая стратегия также подверглась существенным изменениям. И небезосновательно. Падение европейского спроса на газ (в 2009-м на 20%) вкупе с бурным развитием нетрадиционных источников (сланцевый газ, шахтный метан и другие) в Старом Свете (до 100 млрд кубометров к 2020 году) заставило компанию отложить реализацию газовых проектов на более поздние сроки. В первую очередь тех, относительно которых нет уверенности в скором выходе на уровень рентабельности. В список попали месторождения на Каспии, Центрально-Астраханская структура и Ямал. От реализуемых газовых проектов «Лукойл» ожидает получить за 2010-2019 годы более $6 млрд.
Тем не менее, по мнению Дмитрия Александрова, расширение сегмента газодобычи было бы полезно для компании в связи с тем, что рентабельность газового бизнеса выше, чем нефтяного (25-30% против 12-19% по чистой прибыли). «Оптимистично, что в стратегии не прослеживается тенденция к сворачиванию данного направления», - комментирует аналитик. Напротив, к 2019 году «Лукойл» планирует увеличить добычу товарного газа более чем в 2,5 раза (это превысит текущую добычу «Новатэка» примерно на 30%), причем доля зарубежных газовых проектов возрастет с 31 до 42%.
По западному пути. Сэкономленные на инвестпрограмме средства «Лукойл» намерен раздать акционерам. К концу следующего десятилетия компания планирует увеличить дивидендные выплаты вдвое – до 30% от чистой прибыли против нынешних 15,8%. Это сделает компанию одной из самых щедрых в отрасли: больше своим акционерам платит только ТНК-ВР, направляя на эти цели по 40% от прибыли по международным стандартам.
В «Тройке Диалог» приветствует обещание «Лукойла» ежегодно повышать дивидендные выплаты вне зависимости от уровня рентабельности: во-первых, так компания продемонстрирует свою приверженность принципу разделения прибыли с акционерами, как это делают зарубежные аналоги, а во-вторых, это значительно повысит ее дисциплину в части расходов. «Складывается впечатление, что «Лукойл» будет все больше становиться похожим на компанию западного образца, достигшую определенного потолка и стабильности в операционной структуре, направляющую значительную часть чистой прибыли своим акционерам, - отмечает Дмитрий Александров. - Отсутствие перспектив прорывного развития может настораживать, но не должно пугать. Пример «Татнефти» показывает, что в таких условиях можно успешно работать, а управленческий потенциал руководства «Лукойла» пока не вызывал сомнений».
Между тем, по мнению аналитика «Универ Капитала», мало кто из инвесторов покупает акции российских эмитентов ради получения дивидендов, в том числе и бумаги нефтяных компаний. В 2008 году дивидендные выплаты «Лукойла» составили 50 рублей на акцию, что соответствовало доходности порядка 3,3% по ценам мая 2009 года. «Конечно, это неплохой результат, но он лишь вдвое превосходит внутридневную волатильность по бумагам эмитента», - отмечает эксперт. Кроме того, компания намерена накапливать денежные средства, чтобы в будущем быть готовой воспользоваться новыми возможностями инвестирования. Активность «Лукойла» на рынке слияний и поглощений может замедлить рост дивидендных выплат.
Анна Золотая
Мировой финансовый кризис, волатильность цен на нефть, неопределенность перспектив спроса на углеводороды, а также ожидаемые изменения в нефтегазовой промышленности побудили «Лукойл» пересмотреть свою долгосрочную стратегию. Компания сошла с пути агрессивного роста добычи и экспансии, сменив его на модель повышения доходности. Теперь нефтяники планируют сэкономить на инвестпрограмме, зато вчетверо – до $45 млрд – увеличить суммарный свободный денежный поток за 10 лет, хотя ранее планировался рост лишь до $15 млрд.
В то же время капвложения в разведку и добычу будут снижены с $75,3 млрд (по прежнему плану) до $60 млрд. Новый вариант стратегии предполагает, что добыча нефти у «Лукойла» через десятилетие вырастет с 2,2 млн до 2,7 млн баррелей нефтяного эквивалента (н.э.) в день. Хотя ранее предполагался рост до 3,5-4 млн. Компания Вагита Алекперова также намерена отказаться от расширения в секторе нефтепереработки. Ее объем почти не изменится: он составит 72,6 млн тонн в год против нынешних 70,1 млн. Прошлый ориентир – около 100 млн. В долгий ящик отложены и газовые проекты компании. Что же подвигло «Лукойл» на такие глобальные перемены?
Налоговое бремя. Основная проблема кроется в несовершенстве российской системы налогообложения. Многие месторождения в нынешних условиях не обеспечивают даже минимальную доходность. Сейчас от налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) освобождены проекты по разработке новых месторождений «Лукойла» в Тимано-Печоре и на Северном Каспии. Однако НК хотела бы получить налоговые каникулы по экспортной пошлине для своих Западно-Сибирских активов (по аналогии с недавно введенными преференциями в отношении месторождений в Восточной Сибири), но не считает это достижимым. По мнению топ-менеджеров «Лукойла», государственные нефтяные компании получают преимущество при лоббировании собственных интересов в правительстве.
Потенциал роста от изменений в налогообложении для «Лукойла» сохраняется только в сегменте нефтепереработки. Компания ожидает, что российское правительство продолжит внедрение европейских стандартов топлива в России и выровняет экспортные пошлины на легкие и тяжелые дистилляты для стимулирования модернизации нефтеперерабатывающих заводов. «Лукойл» должен выиграть больше всех от данного изменения, поскольку заводы компании являются одними из самых передовых в России и имеют более высокий выход светлых нефтепродуктов. В то же время в компании отмечают, что «Роснефть», нефтеперерабатывающие заводы которой технически менее оснащенные и производят больше тяжелых дистиллятов, сопротивляется этому плану. «Негосударственный статус компании ограничивает ее перспективы роста и преимущества от налоговых льгот в России, - соглашается аналитик «КИТ Финанса» Евгения Дышлюк. - Поэтому, скорее всего, «Лукойл» будет искать новые возможности за рубежом».
Между тем, аналитик «Банка Москвы» Денис Борисов уверен, что новая стратегия компании является «защитной»: стремление максимизировать денежные потоки (то есть не вкладывать много денег в инвестиции, накапливая их на балансе по примеру «Сургутнефтегаза») в условиях ценовой неопределенности и высокой волатильности действительно может порадовать консервативных инвесторов. «Тем не менее, если осторожные прогнозы компании не сбудутся (а стратегия рассчитана исходя из цены нефти на уровне $64 за баррель), и стоимость «черного золота» будет двигаться в соответствии с текущей форвардной кривой (с датой поставки 2013 год форварды торгуются по цене выше $90 за баррель), то прежняя стратегия компании оказалась бы более выигрышной», - считает эксперт. Однако при стабилизации ситуации на рынке энергоносителей пересмотр планов последует незамедлительно, уверен начальник отдела аналитических исследований «Универ Капитала» Дмитрий Александров.
Одной нефти мало. Между тем, на сокращении капвложений в добычу нефти «Лукойл» не остановился. Газовая стратегия также подверглась существенным изменениям. И небезосновательно. Падение европейского спроса на газ (в 2009-м на 20%) вкупе с бурным развитием нетрадиционных источников (сланцевый газ, шахтный метан и другие) в Старом Свете (до 100 млрд кубометров к 2020 году) заставило компанию отложить реализацию газовых проектов на более поздние сроки. В первую очередь тех, относительно которых нет уверенности в скором выходе на уровень рентабельности. В список попали месторождения на Каспии, Центрально-Астраханская структура и Ямал. От реализуемых газовых проектов «Лукойл» ожидает получить за 2010-2019 годы более $6 млрд.
Тем не менее, по мнению Дмитрия Александрова, расширение сегмента газодобычи было бы полезно для компании в связи с тем, что рентабельность газового бизнеса выше, чем нефтяного (25-30% против 12-19% по чистой прибыли). «Оптимистично, что в стратегии не прослеживается тенденция к сворачиванию данного направления», - комментирует аналитик. Напротив, к 2019 году «Лукойл» планирует увеличить добычу товарного газа более чем в 2,5 раза (это превысит текущую добычу «Новатэка» примерно на 30%), причем доля зарубежных газовых проектов возрастет с 31 до 42%.
По западному пути. Сэкономленные на инвестпрограмме средства «Лукойл» намерен раздать акционерам. К концу следующего десятилетия компания планирует увеличить дивидендные выплаты вдвое – до 30% от чистой прибыли против нынешних 15,8%. Это сделает компанию одной из самых щедрых в отрасли: больше своим акционерам платит только ТНК-ВР, направляя на эти цели по 40% от прибыли по международным стандартам.
В «Тройке Диалог» приветствует обещание «Лукойла» ежегодно повышать дивидендные выплаты вне зависимости от уровня рентабельности: во-первых, так компания продемонстрирует свою приверженность принципу разделения прибыли с акционерами, как это делают зарубежные аналоги, а во-вторых, это значительно повысит ее дисциплину в части расходов. «Складывается впечатление, что «Лукойл» будет все больше становиться похожим на компанию западного образца, достигшую определенного потолка и стабильности в операционной структуре, направляющую значительную часть чистой прибыли своим акционерам, - отмечает Дмитрий Александров. - Отсутствие перспектив прорывного развития может настораживать, но не должно пугать. Пример «Татнефти» показывает, что в таких условиях можно успешно работать, а управленческий потенциал руководства «Лукойла» пока не вызывал сомнений».
Между тем, по мнению аналитика «Универ Капитала», мало кто из инвесторов покупает акции российских эмитентов ради получения дивидендов, в том числе и бумаги нефтяных компаний. В 2008 году дивидендные выплаты «Лукойла» составили 50 рублей на акцию, что соответствовало доходности порядка 3,3% по ценам мая 2009 года. «Конечно, это неплохой результат, но он лишь вдвое превосходит внутридневную волатильность по бумагам эмитента», - отмечает эксперт. Кроме того, компания намерена накапливать денежные средства, чтобы в будущем быть готовой воспользоваться новыми возможностями инвестирования. Активность «Лукойла» на рынке слияний и поглощений может замедлить рост дивидендных выплат.
Анна Золотая
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба