Главные драйверы роста Edison International связаны с Калифорнией: крупнейший по размеру ВВП штат остается флагманом прогрессивной климатической политики и оказывает активную поддержку энергопереходу. Данные процессы позитивны для эмитента, однако несут и значительные вызовы, связанные с необходимостью реализации крупных инвестпроектов по модернизации и расширению электросетей в регионе, известном своей высокой пожароопасностью.
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным подразделением компании является Southern California Edison (SCE), преимущественно занимающееся распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Edison International с целевой ценой $ 80,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 12%.
Начало года оказалось неплохим для Edison International. Выручка за 1К24 выросла на 2,8% г/г, до $ 4,1 млрд, немного не дотянув до ожидаемых аналитиками $ 4,2 млрд. Рост продаж позволил нарастить EBITDA на 11% г/г, до $ 1,6 млрд, и EBIT на 1,2% г/г, до $ 0,8 млрд. Тем временем чистый убыток составил $ 11 млн из-за выплаты более высоких, чем ожидалось, компенсаций, связанных с лесными пожарами и оползнями 2017–2018 гг.
Менеджмент не стал пересматривать прогнозы на 2024 г. Цель по EPS была оставлена в диапазоне $ 4,75–5,05 (+3% г/г). По расчетам руководства компании, показатель будет расти на 5–7% ежегодно до 2028 г.
Операционный денежный поток покроет большую часть CapEx. Мы ожидаем, что CFO в ближайшие годы позволит покрывать более 50% капзатрат. Долговая нагрузка, по нашим оценкам, будет относительно умеренной на фоне других электроэнергетических компаний США. Инвестпрограмма до 2028 г. составит $ 38–43 млрд.
Регуляторная среда в Калифорнии обеспечивает стабильность выручки. Механизм разделения доходов устраняет зависимость прибыли компании от потребления электроэнергии, а система балансирующих счетов позволяет смягчать влияние изменений объема продаж на уровень доходов. Кроме того, система прогнозирования тарифов и процедуры расчета стоимости капитала позволяют гибко реагировать на рыночные изменения и минимизировать задержки в корректировке тарифов.
Электрификация Калифорнии позитивна для Edison International. Штат занимает лидирующие позиции в США по продажам электромобилей и придерживается наиболее прогрессивной климатической политики. На этом фоне спрос на электричество будет расти на 2–3% в год до 2028 г., а к 2045 г. менеджмент Edison International ожидает роста электропотребления на 80%. В связи с этим SCE планирует увеличить систему распределения электроэнергии на 25% за счет строительства 85 новых и модернизации около трети существующих подстанций. Реализация инвестиционных проектов будет поддерживаться ростом тарифов на 6–8% в год.
Дивидендная доходность акций Edison International — одна из самых высоких в секторе. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев она может составить 4,0%.
Мы оценили акции EIX при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Апсайд составляет 12%.
Разрушительные лесные пожары в Калифорнии — ключевой риск для Edison International. Компания планирует направить 13% ($ 4,9–5,6 млрд) от текущей инвестпрограммы на снижение возможного урона от пожаров, однако риск убытков все еще превышает 85%, согласно модели, используемой менеджментом.
Описание эмитента
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным подразделением компании является Southern California Edison (SCE), преимущественно занимающееся распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии. Компания обслуживает около 5,3 млн потребителей. Также в состав холдинга входит консалтинговая фирма Trio, созданная на основе Edison Energy, Altenex Energy и Alfa Energy. Trio консультирует компании в 30 странах мира по вопросам устойчивого развития, возобновляемых источников энергии, оптимизации энергопотребления и электрификации транспорта.
Edison International сфокусирована в основном на сетевом бизнесе и собственными мощностями покрывает только 20% отпускаемой электроэнергии. Протяженность распределительных сетей — 69 тыс. миль, 45% которых проложено под землей. Кроме того, в собственности компании 900 подстанций и около 13 тыс. миль высоковольтных линий.
Акционерный капитал Edison International состоит из 384,8 млн акций, free float — 99,8%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (12,1%), BlackRock (10,0%) и StateStreet Global Advisors (8,9%).
Перспективы компании
Регуляторная среда в Калифорнии обеспечивает стабильность выручки Edison International. Во-первых, механизм разделения доходов (revenue decoupling) устраняет зависимость прибыли компании от колебаний в потреблении электроэнергии. Во-вторых, балансирующие счета выполняют функцию амортизаторов, позволяя SCE поддерживать установленный уровень доходов, даже если объем продаж варьируется из-за погодных условий или других факторов. Кроме того, система прогнозирования тарифов на четырехлетний период дает возможность минимизировать задержки в вопросах их пересмотра.
Менеджмент Edison International ожидает роста спроса на электроэнергию на 80% к 2045 г. Значительный рост электропотребления потребует расширения инфраструктуры электросетей. В связи с этим SCE планирует увеличить систему распределения электроэнергии на 25% за счет строительства 85 новых подстанций и модернизации около трети существующих. Реализация инвестиционных проектов будет поддерживаться ростом тарифов на 6–8% в год.
Процессы электрификации в Калифорнии играют на руку Edison International. Штат отличается наиболее прогрессивной климатической политикой, которая способствует расширению использования электроэнергии. Например, Калифорния является лидером по продажам электромобилей: в 2023 г. они составили четверть от всех проданных, а к 2035 г. число электромобилей может превысить 14 млн. Кроме того, правительство штата планирует потратить более $ 600 млн на электрификацию зданий. Данные процессы, по мнению менеджмента компании, будут сопровождаться ростом спроса на электроэнергию в размере 2–3% ежегодно до 2028 г. и более чем на 3% ежегодно в долгосрочной перспективе. В этом свете Edison International активно инвестирует в расширение инфраструктуры зарядных станций для электромобилей и строит энергохранилища.
Риски компании
Частые лесные пожары в Калифорнии несут угрозу для сетевой инфраструктуры Edison International. Одни из наиболее разрушительных пожаров наблюдались в 2017–2018 гг. и нанесли ущерб штату на $ 18 млрд. С 2018 г. Edison International стремится нивелировать риски за счет прокладывания линий электропередачи под землей и укрепления проводов. На данный момент Edison International укрепила уже около 75% электрораспределительных линий. Согласно модели оценки рисков компании, на данный момент вероятность убытков от лесных пожаров составляет 85–88%, что ниже значения этого показателя до 2018 г.
Выплаты акционерам
Недавно Edison International объявила о выплате дивиденда в размере $ 0,78 на акцию за 2К24 с отсечкой 8 июля. Норма дивидендных выплат Edison International в последние 7 лет была относительно невысокой и в среднем не превышала 50% от скорректированной чистой прибыли. Тем не менее это не мешает компании предлагать хорошую дивидендную доходность для инвесторов. В следующие 12 месяцев, по нашим прогнозам, выплаты могут составить $ 3,195 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 4,0%.
Edison International: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Финансовые показатели
Начало года оказалось неплохим для Edison International. Выручка за 1К24 выросла на 2,8% г/г, до $ 4,1 млрд, немного не дотянув до ожидаемых аналитиками $ 4,2 млрд. Рост продаж позволил нарастить EBITDA на 11% г/г, до $ 1,6 млрд, и EBIT на 1,2% г/г, до $ 0,8 млрд. Первый квартал 2024 года компания завершила с чистым убытком в размере $ 11 млн из-за более высоких, чем ожидалось, компенсаций, связанных с лесными пожарами и оползнями 2017–2018 гг. Размер возмещенных Edison International средств составил $ 490 млн. Тем временем скорректированная чистая прибыль показала рост на 5,3% г/г, до $ 438 млн. Таким образом, можно констатировать позитивную динамику в финансовых показателях Edison International на операционном уровне, которая будет набирать обороты в будущих кварталах.
Менеджмент не стал пересматривать прогнозы на 2024 г. Цель по EPS была оставлена в диапазоне $ 4,75–5,05 (+3% г/г). По расчетам руководства компании, показатель будет расти на 5–7% ежегодно до 2028 г.
Инвестпрограмма Edison International фокусируется на энергопереходе и мерах по предотвращению лесных пожаров. Ее общая сумма составит $ 38–43 млрд:
около 30% будет потрачено на модернизацию распределительной инфраструктуры;
18% — на снижение рисков ущерба от лесных пожаров;
15% — на подготовку инфраструктуры к росту электропотребления.
Большую часть капитальных затрат Edison International планирует финансировать при помощи операционного денежного потока. Мы ожидаем CFO в ближайшие годы позволит покрывать более 50% капзатрат. Вместе с тем компания сохраняет потребность в увеличении долга, однако долговая нагрузка, по нашим оценкам, будет относительно умеренной на фоне других электроэнергетических компаний США. В 2023 г. коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составлял 5,7.
Edison International: ключевые данные отчетности, млрд $
Edison International: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций Edison International мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании. На данный момент акции EIX относительно справедливо оценены по историческим мультипликаторам, однако относительно аналогов наблюдается существенный дисконт. Он может быть объяснен более существенными рисками от природных катаклизмов для бизнеса Edison International.
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 32,4 млрд, что соответствует $ 84,3 на акцию. Потенциал роста равен 17%.
Оценка по медиане собственных исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 29,5 млрд, или $ 76,6 на акцию. Апсайд составляет 6%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Edison International составляет $ 30,9 млрд, или $ 80,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 12%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям Edison International рейтинг «Держать».
Edison International: сравнительная оценка
Edison International: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Средневзвешенная целевая цена акций Edison International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 79,8 (апсайд — 11%), а рейтинг акции равен 3,2 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 78,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 86,00 (Overweight), Equisights — $ 78,54 (Hold), Evercore ISI — $ 78,00 (Outperform).
Акции на фондовом рынке
В последние 3 месяца динамика акций Edison International почти полностью совпадает с динамикой всего коммунального сектора. В целом за последний год котировки EIX выросли на 3,8%, S&P 500 Utilities увеличился на 4,9%, а S&P 500 подскочил на 25,2%.
Edison International: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
В октябре 2023 г. котировки Edison International оттолкнулись от сильного уровня поддержки на отметке $ 58 и начали формирование восходящего канала. В апреле акции в ходе ралли сумели пробить сильный уровень сопротивления в районе $ 73, однако, оттолкнувшись от верхней части канала, скорректировались. Если акциям удастся вновь преодолеть отметку $ 73, то можно ожидать продолжения движения в рамках фигуры и обновления исторических максимумов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным подразделением компании является Southern California Edison (SCE), преимущественно занимающееся распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Edison International с целевой ценой $ 80,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 12%.
Начало года оказалось неплохим для Edison International. Выручка за 1К24 выросла на 2,8% г/г, до $ 4,1 млрд, немного не дотянув до ожидаемых аналитиками $ 4,2 млрд. Рост продаж позволил нарастить EBITDA на 11% г/г, до $ 1,6 млрд, и EBIT на 1,2% г/г, до $ 0,8 млрд. Тем временем чистый убыток составил $ 11 млн из-за выплаты более высоких, чем ожидалось, компенсаций, связанных с лесными пожарами и оползнями 2017–2018 гг.
Менеджмент не стал пересматривать прогнозы на 2024 г. Цель по EPS была оставлена в диапазоне $ 4,75–5,05 (+3% г/г). По расчетам руководства компании, показатель будет расти на 5–7% ежегодно до 2028 г.
Операционный денежный поток покроет большую часть CapEx. Мы ожидаем, что CFO в ближайшие годы позволит покрывать более 50% капзатрат. Долговая нагрузка, по нашим оценкам, будет относительно умеренной на фоне других электроэнергетических компаний США. Инвестпрограмма до 2028 г. составит $ 38–43 млрд.
Регуляторная среда в Калифорнии обеспечивает стабильность выручки. Механизм разделения доходов устраняет зависимость прибыли компании от потребления электроэнергии, а система балансирующих счетов позволяет смягчать влияние изменений объема продаж на уровень доходов. Кроме того, система прогнозирования тарифов и процедуры расчета стоимости капитала позволяют гибко реагировать на рыночные изменения и минимизировать задержки в корректировке тарифов.
Электрификация Калифорнии позитивна для Edison International. Штат занимает лидирующие позиции в США по продажам электромобилей и придерживается наиболее прогрессивной климатической политики. На этом фоне спрос на электричество будет расти на 2–3% в год до 2028 г., а к 2045 г. менеджмент Edison International ожидает роста электропотребления на 80%. В связи с этим SCE планирует увеличить систему распределения электроэнергии на 25% за счет строительства 85 новых и модернизации около трети существующих подстанций. Реализация инвестиционных проектов будет поддерживаться ростом тарифов на 6–8% в год.
Дивидендная доходность акций Edison International — одна из самых высоких в секторе. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев она может составить 4,0%.
Мы оценили акции EIX при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Апсайд составляет 12%.
Разрушительные лесные пожары в Калифорнии — ключевой риск для Edison International. Компания планирует направить 13% ($ 4,9–5,6 млрд) от текущей инвестпрограммы на снижение возможного урона от пожаров, однако риск убытков все еще превышает 85%, согласно модели, используемой менеджментом.
Описание эмитента
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным подразделением компании является Southern California Edison (SCE), преимущественно занимающееся распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии. Компания обслуживает около 5,3 млн потребителей. Также в состав холдинга входит консалтинговая фирма Trio, созданная на основе Edison Energy, Altenex Energy и Alfa Energy. Trio консультирует компании в 30 странах мира по вопросам устойчивого развития, возобновляемых источников энергии, оптимизации энергопотребления и электрификации транспорта.
Edison International сфокусирована в основном на сетевом бизнесе и собственными мощностями покрывает только 20% отпускаемой электроэнергии. Протяженность распределительных сетей — 69 тыс. миль, 45% которых проложено под землей. Кроме того, в собственности компании 900 подстанций и около 13 тыс. миль высоковольтных линий.
Акционерный капитал Edison International состоит из 384,8 млн акций, free float — 99,8%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (12,1%), BlackRock (10,0%) и StateStreet Global Advisors (8,9%).
Перспективы компании
Регуляторная среда в Калифорнии обеспечивает стабильность выручки Edison International. Во-первых, механизм разделения доходов (revenue decoupling) устраняет зависимость прибыли компании от колебаний в потреблении электроэнергии. Во-вторых, балансирующие счета выполняют функцию амортизаторов, позволяя SCE поддерживать установленный уровень доходов, даже если объем продаж варьируется из-за погодных условий или других факторов. Кроме того, система прогнозирования тарифов на четырехлетний период дает возможность минимизировать задержки в вопросах их пересмотра.
Менеджмент Edison International ожидает роста спроса на электроэнергию на 80% к 2045 г. Значительный рост электропотребления потребует расширения инфраструктуры электросетей. В связи с этим SCE планирует увеличить систему распределения электроэнергии на 25% за счет строительства 85 новых подстанций и модернизации около трети существующих. Реализация инвестиционных проектов будет поддерживаться ростом тарифов на 6–8% в год.
Процессы электрификации в Калифорнии играют на руку Edison International. Штат отличается наиболее прогрессивной климатической политикой, которая способствует расширению использования электроэнергии. Например, Калифорния является лидером по продажам электромобилей: в 2023 г. они составили четверть от всех проданных, а к 2035 г. число электромобилей может превысить 14 млн. Кроме того, правительство штата планирует потратить более $ 600 млн на электрификацию зданий. Данные процессы, по мнению менеджмента компании, будут сопровождаться ростом спроса на электроэнергию в размере 2–3% ежегодно до 2028 г. и более чем на 3% ежегодно в долгосрочной перспективе. В этом свете Edison International активно инвестирует в расширение инфраструктуры зарядных станций для электромобилей и строит энергохранилища.
Риски компании
Частые лесные пожары в Калифорнии несут угрозу для сетевой инфраструктуры Edison International. Одни из наиболее разрушительных пожаров наблюдались в 2017–2018 гг. и нанесли ущерб штату на $ 18 млрд. С 2018 г. Edison International стремится нивелировать риски за счет прокладывания линий электропередачи под землей и укрепления проводов. На данный момент Edison International укрепила уже около 75% электрораспределительных линий. Согласно модели оценки рисков компании, на данный момент вероятность убытков от лесных пожаров составляет 85–88%, что ниже значения этого показателя до 2018 г.
Выплаты акционерам
Недавно Edison International объявила о выплате дивиденда в размере $ 0,78 на акцию за 2К24 с отсечкой 8 июля. Норма дивидендных выплат Edison International в последние 7 лет была относительно невысокой и в среднем не превышала 50% от скорректированной чистой прибыли. Тем не менее это не мешает компании предлагать хорошую дивидендную доходность для инвесторов. В следующие 12 месяцев, по нашим прогнозам, выплаты могут составить $ 3,195 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 4,0%.
Edison International: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Финансовые показатели
Начало года оказалось неплохим для Edison International. Выручка за 1К24 выросла на 2,8% г/г, до $ 4,1 млрд, немного не дотянув до ожидаемых аналитиками $ 4,2 млрд. Рост продаж позволил нарастить EBITDA на 11% г/г, до $ 1,6 млрд, и EBIT на 1,2% г/г, до $ 0,8 млрд. Первый квартал 2024 года компания завершила с чистым убытком в размере $ 11 млн из-за более высоких, чем ожидалось, компенсаций, связанных с лесными пожарами и оползнями 2017–2018 гг. Размер возмещенных Edison International средств составил $ 490 млн. Тем временем скорректированная чистая прибыль показала рост на 5,3% г/г, до $ 438 млн. Таким образом, можно констатировать позитивную динамику в финансовых показателях Edison International на операционном уровне, которая будет набирать обороты в будущих кварталах.
Менеджмент не стал пересматривать прогнозы на 2024 г. Цель по EPS была оставлена в диапазоне $ 4,75–5,05 (+3% г/г). По расчетам руководства компании, показатель будет расти на 5–7% ежегодно до 2028 г.
Инвестпрограмма Edison International фокусируется на энергопереходе и мерах по предотвращению лесных пожаров. Ее общая сумма составит $ 38–43 млрд:
около 30% будет потрачено на модернизацию распределительной инфраструктуры;
18% — на снижение рисков ущерба от лесных пожаров;
15% — на подготовку инфраструктуры к росту электропотребления.
Большую часть капитальных затрат Edison International планирует финансировать при помощи операционного денежного потока. Мы ожидаем CFO в ближайшие годы позволит покрывать более 50% капзатрат. Вместе с тем компания сохраняет потребность в увеличении долга, однако долговая нагрузка, по нашим оценкам, будет относительно умеренной на фоне других электроэнергетических компаний США. В 2023 г. коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составлял 5,7.
Edison International: ключевые данные отчетности, млрд $
Edison International: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций Edison International мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании. На данный момент акции EIX относительно справедливо оценены по историческим мультипликаторам, однако относительно аналогов наблюдается существенный дисконт. Он может быть объяснен более существенными рисками от природных катаклизмов для бизнеса Edison International.
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 32,4 млрд, что соответствует $ 84,3 на акцию. Потенциал роста равен 17%.
Оценка по медиане собственных исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 29,5 млрд, или $ 76,6 на акцию. Апсайд составляет 6%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Edison International составляет $ 30,9 млрд, или $ 80,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 12%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям Edison International рейтинг «Держать».
Edison International: сравнительная оценка
Edison International: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Средневзвешенная целевая цена акций Edison International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 79,8 (апсайд — 11%), а рейтинг акции равен 3,2 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 78,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 86,00 (Overweight), Equisights — $ 78,54 (Hold), Evercore ISI — $ 78,00 (Outperform).
Акции на фондовом рынке
В последние 3 месяца динамика акций Edison International почти полностью совпадает с динамикой всего коммунального сектора. В целом за последний год котировки EIX выросли на 3,8%, S&P 500 Utilities увеличился на 4,9%, а S&P 500 подскочил на 25,2%.
Edison International: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
В октябре 2023 г. котировки Edison International оттолкнулись от сильного уровня поддержки на отметке $ 58 и начали формирование восходящего канала. В апреле акции в ходе ралли сумели пробить сильный уровень сопротивления в районе $ 73, однако, оттолкнувшись от верхней части канала, скорректировались. Если акциям удастся вновь преодолеть отметку $ 73, то можно ожидать продолжения движения в рамках фигуры и обновления исторических максимумов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter