15 июля 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях и рынок валютных облигаций. В составе портфеля меняем ГТЛК ЗО25-Д на Газпром капитал ЗО29-1-Д.
Во II полугодии 2024 г. ждем замещение суверенных еврооблигаций в несколько этапов. На первом этапе оно ожидается в объеме $4,2 млрд, менее 1% объема валютных бондов — это не должно создать сильного давления на рынок как при корпоративном замещении. На фоне ослабления ценового давления и рынка труда в США глобальные инвесторы увереннее закладывают снижение ставки ФРС в сентябре 2024 г. на 25 б.п., до уровня 5,00–5,25%, вероятность — 86% (CME FedWatch).
Однако, снижение ставки ФРС может не оказать на переоценку замещающих облигаций такого существенного эффекта как до санкций против Мосбиржи. Взгляд на валютные облигации умеренно позитивный, предпочтение отдаем краткосрочным и среднесрочным. В портфеле ГТЛК ЗО25-Д меняем на Газпром капитал ЗО29-1-Д, который предлагает спред к ЛУКОЙЛ-27 в размере 2,6% при сопоставимых рисках. Потенциальный доход 12%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО28-1-Е
ЗО24-1-Е
БЗО26-1-Е
ЗО29-1-Д
Газпром — поручитель/оферент по облигациям — добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности и рефинансирования низкий благодаря господдержке и денежным средствам в $17 млрд — достаточно для погашения всех долгов в течение года и более. Акционеры: Российская Федерация, прямо и косвенно — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
ЗО29-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,6%.
БЗО26-1-Е предлагает спред к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 7,2%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5–2,0%.
ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,5%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности на 3,5%, потенциальный доход 16% за полгода.
ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску Лукойл-26 при сопоставимых рисках плюс 6.3%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. 12.6% — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Нейтральный» взгляд на акции компании с целевой ценой RUB 150.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01
Банк входит в топ-6 в России по размеру активов и является системно значимым. Обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования — 91% ссуд.
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 3,7%, потенциальный доход свыше 9% за полгода — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Нейтральный» взгляд на акции банка с целевой ценой 8,5 руб.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую в лице государства. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Операционные риски компании снижены: в 2023 г. 84% грузооборота России без учета трубопроводного транспорта пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Рентабельность компании по EBITDA высокая: 26% против 20% в 2021 г., сохранение показателя ожидается вследствие роста тарифов в 2024 г. и оптимизации затрат.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. — 2,5х. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.
Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 2,8% ожидаем доход до 8% за полгода — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 6% за полгода.
Во II полугодии 2024 г. ждем замещение суверенных еврооблигаций в несколько этапов. На первом этапе оно ожидается в объеме $4,2 млрд, менее 1% объема валютных бондов — это не должно создать сильного давления на рынок как при корпоративном замещении. На фоне ослабления ценового давления и рынка труда в США глобальные инвесторы увереннее закладывают снижение ставки ФРС в сентябре 2024 г. на 25 б.п., до уровня 5,00–5,25%, вероятность — 86% (CME FedWatch).
Однако, снижение ставки ФРС может не оказать на переоценку замещающих облигаций такого существенного эффекта как до санкций против Мосбиржи. Взгляд на валютные облигации умеренно позитивный, предпочтение отдаем краткосрочным и среднесрочным. В портфеле ГТЛК ЗО25-Д меняем на Газпром капитал ЗО29-1-Д, который предлагает спред к ЛУКОЙЛ-27 в размере 2,6% при сопоставимых рисках. Потенциальный доход 12%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО28-1-Е
ЗО24-1-Е
БЗО26-1-Е
ЗО29-1-Д
Газпром — поручитель/оферент по облигациям — добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности и рефинансирования низкий благодаря господдержке и денежным средствам в $17 млрд — достаточно для погашения всех долгов в течение года и более. Акционеры: Российская Федерация, прямо и косвенно — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
ЗО29-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,6%.
БЗО26-1-Е предлагает спред к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 7,2%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5–2,0%.
ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,5%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности на 3,5%, потенциальный доход 16% за полгода.
ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску Лукойл-26 при сопоставимых рисках плюс 6.3%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. 12.6% — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Нейтральный» взгляд на акции компании с целевой ценой RUB 150.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01
Банк входит в топ-6 в России по размеру активов и является системно значимым. Обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования — 91% ссуд.
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 3,7%, потенциальный доход свыше 9% за полгода — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Нейтральный» взгляд на акции банка с целевой ценой 8,5 руб.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую в лице государства. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Операционные риски компании снижены: в 2023 г. 84% грузооборота России без учета трубопроводного транспорта пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Рентабельность компании по EBITDA высокая: 26% против 20% в 2021 г., сохранение показателя ожидается вследствие роста тарифов в 2024 г. и оптимизации затрат.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. — 2,5х. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.
Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 2,8% ожидаем доход до 8% за полгода — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 6% за полгода.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба