29 июля 2024 | АПРИ Кот.Финанс
Лучшее время для IPO — аккурат после завершения льгот😎
О размещении
АПРИ размещает 5-10% компании. Деньги в развитие: снижение долга, покупка земли. Оценка по верхней границе ~11 млрд.
Цена/выручка ~1,67
Цена/прибыль ~5,4
Цена/капитал ~2,2
О компании
АПРИ ~ архитектура, проектирование, развитие, инновации. Поставил знак ~ т.к. эти слова ничего не значат и расшифровку аббревиатуры директор компании сам назвал не сразу.
Строитель №1 в Челябинской области, но всего 42 место по России. Т.е. эффект масштаба, ценовое давление на поставщиков невозможно. Присутствует в Краснодарском и Приморском крае, Свердловской обл.
АПРИ строит город в городе, т.е. полноценная квартальная застройка. Продают стиль жизни, а не квадратные метры.
Мы посмотрели загородный малоэтажный проект «Твоя привилегия»: сдача через год + наверное еще год-два будут заканчивать инфраструктуру. Цены ~130 т.р./метр, до центра города 20 км (30 минут). Впечатления пограничные: если удастся перенести картинки в реальную жизнь, то норм. Если нет – ценник 130 за городом для Челябинска выглядит завышенным. Но рынок все расставит на свои места
Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему? Все норм: замечаний нет, но и аудитор не из большой 4
Выручка растет рывками (связано с разнице в ее начислении, об этом ниже). Средний прирост 41% с 2019 года.
Во всех IPO – буклетах позиционируется, как компания роста и +88% продаже ежегодно. Думаем, это эффект низкой базы 2020 года, когда и продажи встали, и льготной ипотеки еще не было. Выручка меняется рывками и не с такой динамикой.
Рентабельность хороша, но нас пытаются убедить «покупай», а мы видим скорее сигнал регулятору, что льготную нужно было завершать уже в 2022 году
Для масштабов бизнеса – долг огромный: 6,6 + 14,7 – 7,2 (эскроу) =14 млрд. Тут надо не 10% компании размещать, а половину долга гасить, а часть денег держать для покупки земли
⚡Особенности: признание выручи и продажи – абсолютно самостоятельные и разные с т.з. начисления показатели. Продала компания сегодня целый подъезд, получила 200 млн. Но в качестве выручки признает ее после завершения строительства. Т.е. то, что мы видим в отчетности – зеркало заднего вида
⛔Риски
— Низкий кредитный рейтинг (ВВ)
— Отраслевые риски: как поведет себя рынок? На сколько упадут продажи? Будут ли мейджоры (ПИК, Самолет) демпинговать, чтобы загрузить свое производство?
— Высокая оценка, учитывая, что лавры высоких цен уже пожали
👍Плюсы
+ Открытость: 6 лет МСФО, переход на квартальное раскрытие
+ Хорошая динамика роста, но рост в прошлом не гарантирует рост в будущем
+ Cash in – деньги от IPO в компанию: снижение долга, покупку земли
🐾Строительство – это не уникальная экспертиза, нано технологии, или патентованные разработки. Строительство – это качественные проекты (проектирование, люди), удачная локация (земля), техника, умение работать с себестоимостью и правильное позиционирование проекта на рынке. Платить 2-3 цены и ориентироваться на мультипликаторы горячего рынка (льготная ипотека) сразу после отмены льгот – не будем.
Приветствуем нового игрока и не участвуем в IPO
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу