30 июля 2024 Альфа-Капитал Джиоев Александр
Кроме того, ставка на уровне 16% не оказала желаемого влияния на рынок кредитования. И если продолжающийся рост выдачи ипотеки можно было объяснить повышенным спросом перед окончанием программы льготной ипотеки, то вот прирост потребительских кредитов на 10% в первом полугодии выглядит как тревожный сигнал. В самом регуляторе считают, что рост кредитования в этом сегменте связан с высокой потребительской активностью на фоне роста доходов населения. Тем не менее такой динамики кредитования не наблюдалось год назад при более низких ставках.
Параллельно с этим регулятор дал жесткий сигнал. Мы уже не раз говорили, что ЦБ РФ, помимо прочего, необходимо убедить рынок в том, что денежно-кредитная политика останется ограничительной на более длительный период — на тот, который потребуется для возврата и закрепления инфляции на целевом уровне. До недавнего времени рынок верил, что высокие ставки с нами ненадолго. Проводилась параллель с декабрем 2014-го и мартом 2022 года. В итоге потребительская активность населения и компаний оставалась высокой, поэтому эффективность жесткой монетарной политики значительно снизилась.
И на прошедшем заседании Банку России, судя по всему, удалось донести до рынка свою позицию. Дело тут не только в довольно жесткой аргументации в пользу повышения ставки, но еще и в обновленном среднесрочном прогнозе регулятора. Согласно ему, ключевая ставка будет находиться в диапазоне 18–19,4% до конца года (в среднем по году — 16,9–17,4%). Кроме того, значительно повышен прогноз на предстоящие два года: с 10–12% до 14–16% в среднем по 2025 году и с 6–7% до 10–11% в 2026 году. В результате цены на ОФЗ в моменте падали на 2%, индекс государственных облигаций RGBI упал ниже уровня февраля 2022 года.
Интересно еще и то, что Банк России не планирует принимать специальных мер по регулированию курса рубля. Это примечательно тем, что прошлогодний всплеск инфляции был спровоцирован именно ослаблением национальной валюты, а ее замедление совпало со стабилизацией курса. Создается впечатление, что ЦБ РФ намерен бороться с инфляцией исключительно инструментами денежно-кредитной политики, игнорируя укрепление рубля как потенциальный инструмент, — в этом случае растут риски дальнейшего повышения ставки при волатильности на валютном рынке.
С другой стороны, есть несколько предпосылок в пользу того, что сейчас мы находимся на пике цикла ужесточения ДКП. Во-первых, это индекс цен производителей. Он выступает опережающим индикатором, позволяющим предположить будущую траекторию потребительской инфляции. Последние четыре месяца фиксируется замедление производственной инфляции, что может свидетельствовать о прохождении пика роста отпускных цен. Это позволяет ожидать замедления потребительской инфляции в ближайшие месяцы.
Кроме того, заметно замедлился рост промышленного производства: с 5,3% в мае до 1,9% в июне. Это отчасти может быть вызвано как дефицитом рабочей силы, так и календарным фактором, но вклад высокой ключевой ставки в этом, безусловно, есть. Вдобавок замедлились темпы роста прибылей компаний: в последнее время они растут примерно на уровень инфляции, то есть не опережающими темпами. Это снижает возможности компаний по увеличению заработных плат, что теоретически является дезинфляционным фактором.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба