16 августа 2024 | Распадская RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта РАСПАДСКАЯ по МСФО 1 полугодие 2024. РАСПАДСКАЯ "приболела" еще в прошлом году
Операционная прибыль рухнула в 2 раза до 66 руб/акция
Это не помешало акциям вырасти за год в 2 раза с 200 до 430 руб!
В середине Июля делал разборку отчёта головной компании по РСБУ за 2-ой
Чистая прибыль в 2-ом квартале снизилась на 64% до 808 млн руб или 1.2 руб/акция
Полугодовая прибыль снизилась на 51% до 2.9 млрд руб
При этом акции демонстрировали феноменальную устойчивость и хоть и снизились за квартал с 400 до 300 руб, но стоили столько же как год назад когда прибыль была в 2 раза выше
Сегодня вышел отчёт МСФО и мы можем посмотреть как отработал весь холдинг
Добыча угля выросла в 1-ом полугодии на 11% г-к-г до 9.9 млн тонн
Объем продаж угольной продукции снизился на 4% с 7.4 до 7.1 млн тонн
Сколько продали концентрата и по какой цене не раскрыли в пресс-релизе
Средний курс $ был в 1-ой половине года на 18% выше чем в 1п'23
Благодаря этому, в пересчете на рубли средние цены на австралийский бенчмарк были на 13% выше чем год назад
Понятно, что цены реализации РАСПАДСКОЙ отличаются от бенчмарка, но традиционно ранее была корреляция цен
18% ослабление рубля должно было поддержать выручку компании
Но по факту она снизилась на 8% до 90 млрд руб
Получается, что продавали меньше и с серьезным дисконтом к мировым ценам
Если мы поделим выручку на объем продаж то выяснится, что средняя цена реализации практически не меняется уже 1.5 года и держится на уровне 12 600-12 800 руб/тонна
Согласитесь, выглядит это очень странно
На фоне снижения выручки на 8%, себестоимость выросла на 18% до 47 млрд руб
В пресс-релизе пишут про инфляцию расходов и увеличение налоговой нагрузки
Коммерческие расходы выросли на 13% до 28 млрд руб
Компания перестала раскрывать структуру этих расходов, ранее большую их часть составляли расходы на транспортировку угля
Почему так сильно выросли коммерческие расходы в 2022 году?
В 2022 году EVRAZ был вынужден перенаправить объемы из Европы в Азию
Как результат, компания перешла на другие менее выгодные условия поставки, когда расходы на доставку несет компания, а не покупатель
На этом история перераспределения продаж РАСПАДСКОЙ не закончилась
В 2023 году EVRAZ сократил закупки у дочки в 3 раза с 104 до 32 млрд руб!
Такое сильное изменение потоков продаж вызывает много вопросов:
Зачем это было сделано?
У кого EVRAZ закупал этот выпавший объем угля?
Что это за 3 несвязанные компании с долей в выручке РАСПАДСКОЙ 31%, 31% и 10%?
Структуру выручки в свежем отчёте не раскрыли ограничившись данными о продажах связанным сторонам
Судя по этим данным, EVRAZ закупил у дочки угля всего на 17 млрд руб
Операционный убыток в 1-ом полугодии составил 7 млрд руб или -10.8 руб/акция
Компания провела обесценение основных средств на 194 млн $ или 16 млрд руб
Без учета этого "бумажного" убытка, скорректированная операционная прибыль снизилась на 64% г-к-г до 9.4 млрд руб или 14.2 руб/акция
Как Вы понимаете, снижение операционной прибыли вызвано снижением выручки и ростом расходов и налогов
Сальдо финансовых доходов/расходов выросло с 272 млн до 602 млн руб
Денежная позиция сократилась за полугодие на 5 млрд до 25 млрд руб
Очень странно, что не стали продлять депозиты и перевели деньги на расчетный счет
Недозаработали за полгода на процентах 2-2.5 млрд руб!
Глядя на график, Вы наверное спросите:
А куда делись 9.4 млрд руб операционной прибыли?
Они как и деньги заработанные ранее зависли на счетах покупателей!
Дебиторская задолженность EVRAZ сократилась на 2.5 млрд до 4.7 млрд руб
А вот задолженность тех 3-ех загадочных покупателей выросла на 10.5 млрд до 55.5 млрд руб!
Как Вам такая оптимизация продаж?
Продают дешевле, платят за доставку так еще и покупатели не торопятся платить!
По понятным причинам, займ выданный EVRAZу в 2023 году в размере 10.5 млрд руб так и не погашен
Из-за снижения операционной прибыли и обесценения основных средств чистый убыток составил 8 млрд руб или -12 руб/акция
С корректировкой на обесценение, чистая прибыль сократилась на 64% до 8.4 млрд руб или 13 руб/акция
С 2021 года РАСПАДСКАЯ перешла на расчет дивидендов исходя из FCF (Свободного денежного потока)
Понятно, что из-за Виргинской прописки EVRAZ РАСПАДСКАЯ перестала выполнять свою дивидендную политику с началом СВО
Но давайте посмотрим какой был денежный поток в 1-ом полугодии и каков мог быть потенциальный дивиденд
По графику изменения рабочего капитала хорошо видно как сильно рост дебиторской задолженности оттягивает на себя денежный поток последние 1.5 года
Суммарный отток денег в рабочий капитал составил в 1-ом полугодии 5 млрд против 14 млрд руб в 1п'23
В результате, меньший отток частично компенсировал снижения операционной прибыли и операционный денежный поток снизился на 32% до 9 млрд руб или 13.7 руб/акция
При этом капитальные затраты выросли на 72% до 13.6 млрд руб!
С учетом полученных процентов по займу EVRAZу и расходов на аренду, FCF ушел в отрицательную зону и составил -5 млрд руб или -7.2 руб/акция
Нехватку денежного потока покрыли сокращением денежной позиции, что мы видели ранее
FCF нет, а значит и потенциальных дивидендов за 1-ое полугодие тоже нет
По моим расчетам, с 2п'21 года компания суммарно "задолжала" своим акционерам 113 руб/акция дивидендов
Каковы шансы что терпеливые акционеры РАСПАДСКОЙ получат эти деньги?
Все зависит от желания переехать в Россию материнского EVRAZ
К сожалению, EVRAZ всё никак не может продать свои американские активы
И на мой взгляд, пока этого не произойдет переезд EVRAZ в Россию выглядит маловероятным
За Июль-Август акции снизились еще на 26% до 260 руб
И я по-прежнему считаю, что это очень дорого и цена не отражает фундаментальных изменений, произошедших в бизнес-модели компании, и связанных с этим долгосрочных проблем
Приведу в очередной раз график соотношения годовой операционной прибыли и цены акций
Визуально по-графику, с текущей прибылью более-менее адекватная цена акций около 150 руб
А если накинуть дисконт за туманные перспективы и непонятные действия EVRAZ то и ниже
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу