27 августа 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Совкомбанк Лизинг (бывшая СОЛЛЕРС-ФИНАНС) — крупная компания, входящая в топ-12 по объему портфеля и занимающаяся лизингом грузового и легкового автотранспорта, а также специального оборудования. Новый выпуск БО-П07 с ежемесячным переменным купоном с привязкой к ключевой ставке предлагает доходность (YTM) 21,9%.
Главное
• Бизнес с качественными активами и высокой эффективностью.
Три четверти портфеля состоят из ликвидных активов, стоимость которых растет в кризис.
Большая разница между процентной ставкой по лизингу и долгу.
• Низкий финансовый риск и сильная поддержка акционера.
Высокая достаточность капитала и отсутствие валютного риска.
Доступ к экосистеме Совкомбанка и докапитализация при необходимости.
• Условная доходность 21,9%, за полгода — 11%+.
Ожидаем сохранение повышенного купона на фоне вербальных интервенций ЦБ.
Доступен неквалифицированным инвесторам.
• Риск концентрации активов низкий: 12% портфеля приходится на топ-10 клиентов.
В деталях
Условная доходность БО-П07 составляет 21,9% — лучшая во втором эшелоне для неквалифицированных инвесторов, 11% — за полгода
Новый выпуск Совкомбанк Лизинг БО-П07 с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке плюс маржа 2%, предлагает условную доходность 21,9% — лучшая доходность во втором эшелоне для неквалифицированных инвесторов. Выпуск торгуется немного выше аналогичного по рискам эмитента РЕСО-Лизинг. Считаем, что условная доходность Совкомбанк Лизинга приблизится к уровню аналога, а сохранение ключевой ставки на повышенном уровне обеспечит повышенный купон и потенциальный доход по выпуску свыше 11% за полгода.
Качественные активы, высокоэффективный бизнес
В 2023 г. в лизинговом портфеле 74% пришлось на ликвидные активы, 26% — на спецтехнику, оборудование и прочее. Высокая ликвидность автомобилей и грузовиков наряду с увеличением курса в кризис повышает стоимость залога, это сокращает убытки в случае дефолта по портфелю.
Чистая процентная маржа (разница между процентной ставкой по лизингу и долгу) составляет 7,3% — это выше средней по рынку (у Сбера — 6%, Европлана — 9%) плюс 5% от комиссий. Низкий уровень проблемной задолженности: доля инвестиций в просроченную задолженность более 90 дней (2 и 3 стадии) составила 2,2%. Эффективность бизнеса по показателю Расходы/Доходы насчитывает 39% — высокая, но ниже, чем у таких крупных конкурентов, как Сбер и Европлан, близким к 31%. Операционные риски низкие, поскольку концентрация клиентов в портфеле низкая: доля крупнейшего лизингополучателя составила 2,3%, на топ-10 пришлось 12,1% портфеля.
Адекватная достаточность капитала и отсутствие валютных рисков
Достаточность капитала по коэффициенту Капитал/Лизинг у компании средняя — 13,1%. Сроки погашения активов и пассивов совпадают, валютный риск отсутствует, так как все активы и обязательства выражены в рублях. Банковское кредитование достигает 86% — финансирование осуществляется Совкомбанком, оказывающем поддержку Совкомбанк Лизингу.
Сильная поддержка акционера
Совкомбанк Лизинг — 100%-ная дочка Совкомбанка (АКРА: АА(RU), Эксперт РА: ruAA), который оказывает финансовую поддержку при необходимости из ликвидных активов. Совкомбанк занимает на рынке 8-е место по размеру активов со средней достаточностью капитала — 11,9% по состоянию на 1 июля 2024 г. (12% на конец 2023 г.), при этом прибыль банка в десятки раз превышает прибыль дочерней компании.
Главное
• Бизнес с качественными активами и высокой эффективностью.
Три четверти портфеля состоят из ликвидных активов, стоимость которых растет в кризис.
Большая разница между процентной ставкой по лизингу и долгу.
• Низкий финансовый риск и сильная поддержка акционера.
Высокая достаточность капитала и отсутствие валютного риска.
Доступ к экосистеме Совкомбанка и докапитализация при необходимости.
• Условная доходность 21,9%, за полгода — 11%+.
Ожидаем сохранение повышенного купона на фоне вербальных интервенций ЦБ.
Доступен неквалифицированным инвесторам.
• Риск концентрации активов низкий: 12% портфеля приходится на топ-10 клиентов.
В деталях
Условная доходность БО-П07 составляет 21,9% — лучшая во втором эшелоне для неквалифицированных инвесторов, 11% — за полгода
Новый выпуск Совкомбанк Лизинг БО-П07 с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке плюс маржа 2%, предлагает условную доходность 21,9% — лучшая доходность во втором эшелоне для неквалифицированных инвесторов. Выпуск торгуется немного выше аналогичного по рискам эмитента РЕСО-Лизинг. Считаем, что условная доходность Совкомбанк Лизинга приблизится к уровню аналога, а сохранение ключевой ставки на повышенном уровне обеспечит повышенный купон и потенциальный доход по выпуску свыше 11% за полгода.
Качественные активы, высокоэффективный бизнес
В 2023 г. в лизинговом портфеле 74% пришлось на ликвидные активы, 26% — на спецтехнику, оборудование и прочее. Высокая ликвидность автомобилей и грузовиков наряду с увеличением курса в кризис повышает стоимость залога, это сокращает убытки в случае дефолта по портфелю.
Чистая процентная маржа (разница между процентной ставкой по лизингу и долгу) составляет 7,3% — это выше средней по рынку (у Сбера — 6%, Европлана — 9%) плюс 5% от комиссий. Низкий уровень проблемной задолженности: доля инвестиций в просроченную задолженность более 90 дней (2 и 3 стадии) составила 2,2%. Эффективность бизнеса по показателю Расходы/Доходы насчитывает 39% — высокая, но ниже, чем у таких крупных конкурентов, как Сбер и Европлан, близким к 31%. Операционные риски низкие, поскольку концентрация клиентов в портфеле низкая: доля крупнейшего лизингополучателя составила 2,3%, на топ-10 пришлось 12,1% портфеля.
Адекватная достаточность капитала и отсутствие валютных рисков
Достаточность капитала по коэффициенту Капитал/Лизинг у компании средняя — 13,1%. Сроки погашения активов и пассивов совпадают, валютный риск отсутствует, так как все активы и обязательства выражены в рублях. Банковское кредитование достигает 86% — финансирование осуществляется Совкомбанком, оказывающем поддержку Совкомбанк Лизингу.
Сильная поддержка акционера
Совкомбанк Лизинг — 100%-ная дочка Совкомбанка (АКРА: АА(RU), Эксперт РА: ruAA), который оказывает финансовую поддержку при необходимости из ликвидных активов. Совкомбанк занимает на рынке 8-е место по размеру активов со средней достаточностью капитала — 11,9% по состоянию на 1 июля 2024 г. (12% на конец 2023 г.), при этом прибыль банка в десятки раз превышает прибыль дочерней компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба