RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по МСФО 1 полугодие 2024. В начале Августа делал разбору отчета головной компании ЛУКОЙЛа по РСБУ за 2-ой квартал
Подробно объяснял в разборке как формируются результаты РСБУ и почему они так важны
Чистая прибыль РСБУ в 2-ом квартале снизилась на 29% г-к-г до 256 млрд руб или 369 руб/акция
За 1-ое полугодие чистая прибыль снизилась с 669 до 499 руб/акция
На мой взгляд, главной причиной было то, что менеджмент поднял меньше дивидендов с дочек
За исключением 2022 года, ЛУКОЙЛ исторически выплачивал на дивиденды в годовом выражении ~100% прибыли РСБУ
Но % прибыли, направляемый на выплат, по полугодиям может сильно меняться!
В прошлом году за 1-ое полугодие на дивиденды выплатили 67%, а за 2-ое 180% прибыли
А в сумме эти выплаты составили 100% годовой прибыли
Исходя из прибыли РСБУ, дивиденд за 1-ое полугодие 2024 года может быть в широком диапазоне от 67% и 334 руб до 100% и 499 руб
Дивидендная политика предполагает выплату 100% свободного денежного потока по МСФО
Но в предыдущие 2 года компания не раскрывала ВСЕ необходимые данные для расчета
Соответственно, сложно сказать точно каким был FCF и на сколько ЛУКОЙЛ придерживался своей дивидендной политики в 2022-2023 годах
Вчера вышел отчет компании за 1-ое полугодие и что важно денежные потоки были опубликованы во всех необходимых деталях
Стоимость рублевой бочки в 1-ом квартале была дороже на 74% чем года назад и на 42% в 2-ом квартале
Операционные данные добычи, переработки и продаж компания не раскрывает
С Апреля Россия добровольно начала постепенное сокращение добычи еще на 470 тыс бочек в день
Мы не знаем на сколько снизилась из-за этого квота ЛУКОЙЛ
Напомню, что ЛУКОЙЛ это огромная международная компания и результаты МСФО включают в себя результаты многочисленных иностранных дочек
Кроме того, важнейшее подразделение ЛУКОЙЛ это международный трейдер LITASCO, переехавший в ОАЭ после начала СВО
Таким образом, результаты ЛУКОЙЛ по МСФО:
Добыча и переработка нефти и газа в России
Добыча нефти и газа за рубежом
Переработка нефти за рубежом
Торговые операции с собственными и покупными нефтью/нефтепродуктами
Всё это формирует достаточно сложный паззл выручки и прибыли
Выручка выросла в 1-ом полугодии на 20% до 4.3 трлн руб
Структуру выручку компания не раскрывает в последние 2 года
Исходя из роста расходов на покупку нефти/газа всего на 16% до 1.6 трлн руб, можно предположить, что в ФИЗИЧЕСКОМ объеме торговые операции LITASCO продолжили сокращаться
Операционные расходы выросли всего на 1%, транспортные на 3%
А вот коммерческие на 37% и прочие налоги на 58% до 973 млрд руб!
Выплаты нефтяников по НДПИ в 1-ом полугодии были выше на 87% г-к-г, выплаты по добыче газа на 26% и конденсата на 81%
Государство забирает налогами всю сверх-прибыль, сформированную ростом цен на нефть и рекордным ослаблением рубля
С другой стороны, государству приходится компенсировать нефтяникам разницу в цене топлива на внутреннем и экспортном рынке
Выплаты государства нефтяникам по топливному демпферу выросли в 1-ом полугодии на 82% г-к-г до почти 1 трлн руб
Выплаты по демпферу сальдируются с НДПИ и учитываются в прочих налогах
Чем больше у компании НПЗ и чем больше доля переработанной нефти, тем больше она зависит от топливного демпфера!
ЛУКОЙЛ не раскрывает данные по НДПИ и демпферу
Можно привести пример ТАТНЕФТЬ у которой демпфер сейчас составляет ПОЧТИ ВСЮ операционную прибыль!
Из-за опережающего роста коммерческих расходов и налогов, операционная прибыль ЛУКОЙЛ выросла всего на 13% до 694 млрд руб или 1002 руб/акция
Рентабельность операционной прибыли снизилась за полугодие с 19% до 16%
Снижение рентабельности и операционной прибыли было компенсировано улучшением сальдо финансовых доходов/расходов с 12 млрд в 1п'23 до 41 млрд руб
Сумма операционной прибыли и финансовых доходов/расходов выросла на 18% с 623 млрд до 735 млрд руб
Денежная позиция сократилась за полугодие сократилась на 52 млрд до 1.1 трлн руб
Дебиторская задолженность выросла на 12 млрд до 727 млрд руб
На сколько я понимаю, такая большая дебиторская задолженность это эффект от специфики расчетов с клиентами трейдингового подразделения компании
Основная часть денег и дебиторской задолженности номинировано в валюте и часть их снижения объясняется укреплением рубля
Долг компании снизился на 28 млрд до 368 млрд руб
На фоне гигантских долгов и проблем НОРНИКЕЛЬ и ГАЗПРОМ, финансовое положение ЛУКОЙЛ выглядит как образцовое
Чистую прибыль смотреть смысла не вижу, так как она ни на что не влияет да еще и была искажена убытком от курсовых разниц в размере 50 млрд руб
Нам осталось посмотреть свободный денежный поток компании
По моим расчетам, FCF снизился с 421 млрд в 1п'23 до 400 млрд руб или 577 руб/акция
На снижение FCF повлияло увеличение оттока денег в рабочий капитал до 152 млрд руб
Запасы выросли на 75 млрд и задолженность клиентов на 59 млрд руб
Это частично было компенсировано снижением капитальных затрат с 339 млрд в 1п'23 до 327 млрд руб
В итоге, что можно сказать про отчёт?
Стабильная операционная прибыль поддерживается растущими финансовыми доходами от кубышки
Исходя из расчетного FCF, согласно дивидендной политики компания может заплатить 100% FCF и 577 руб дивидендов за 1-ое полугодие
Но я бы консервативно ориентировался всё-таки на 100% прибыли РСБУ и 499 руб дивидендов
Конечно, менеджмент может использовать нераспределенную прибыль РСБУ и "докинуть" из нее 78 руб чтобы получилось 100% FCF и 577 руб дивидендов
Но ранее в своей истории ЛУКОЙЛ такое ни разу не делал
Акции стоят 6300 руб
Дивидендная доходность за 1-ое полугодие составит от 8% при 499 руб до 9% при 577 руб
Формально промежуточные дивиденды ЛУКОЙЛ называет "за 9 месяцев", но расчитываются они из FCF за полугодие
В прошлом году дивиденды были объявлены 26 Октября
Осталось ждать 2 месяца...
Может быть отчет РСБУ за 3-ий квартал будет опубликован чуть раньше и можно будет посмотреть поднимал ли дивиденды менеджмент и какова денежная позиция
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter | Публикация рекламной статьи
Подробно объяснял в разборке как формируются результаты РСБУ и почему они так важны
Чистая прибыль РСБУ в 2-ом квартале снизилась на 29% г-к-г до 256 млрд руб или 369 руб/акция
За 1-ое полугодие чистая прибыль снизилась с 669 до 499 руб/акция
На мой взгляд, главной причиной было то, что менеджмент поднял меньше дивидендов с дочек
За исключением 2022 года, ЛУКОЙЛ исторически выплачивал на дивиденды в годовом выражении ~100% прибыли РСБУ
Но % прибыли, направляемый на выплат, по полугодиям может сильно меняться!
В прошлом году за 1-ое полугодие на дивиденды выплатили 67%, а за 2-ое 180% прибыли
А в сумме эти выплаты составили 100% годовой прибыли
Исходя из прибыли РСБУ, дивиденд за 1-ое полугодие 2024 года может быть в широком диапазоне от 67% и 334 руб до 100% и 499 руб
Дивидендная политика предполагает выплату 100% свободного денежного потока по МСФО
Но в предыдущие 2 года компания не раскрывала ВСЕ необходимые данные для расчета
Соответственно, сложно сказать точно каким был FCF и на сколько ЛУКОЙЛ придерживался своей дивидендной политики в 2022-2023 годах
Вчера вышел отчет компании за 1-ое полугодие и что важно денежные потоки были опубликованы во всех необходимых деталях
Стоимость рублевой бочки в 1-ом квартале была дороже на 74% чем года назад и на 42% в 2-ом квартале
Операционные данные добычи, переработки и продаж компания не раскрывает
С Апреля Россия добровольно начала постепенное сокращение добычи еще на 470 тыс бочек в день
Мы не знаем на сколько снизилась из-за этого квота ЛУКОЙЛ
Напомню, что ЛУКОЙЛ это огромная международная компания и результаты МСФО включают в себя результаты многочисленных иностранных дочек
Кроме того, важнейшее подразделение ЛУКОЙЛ это международный трейдер LITASCO, переехавший в ОАЭ после начала СВО
Таким образом, результаты ЛУКОЙЛ по МСФО:
Добыча и переработка нефти и газа в России
Добыча нефти и газа за рубежом
Переработка нефти за рубежом
Торговые операции с собственными и покупными нефтью/нефтепродуктами
Всё это формирует достаточно сложный паззл выручки и прибыли
Выручка выросла в 1-ом полугодии на 20% до 4.3 трлн руб
Структуру выручку компания не раскрывает в последние 2 года
Исходя из роста расходов на покупку нефти/газа всего на 16% до 1.6 трлн руб, можно предположить, что в ФИЗИЧЕСКОМ объеме торговые операции LITASCO продолжили сокращаться
Операционные расходы выросли всего на 1%, транспортные на 3%
А вот коммерческие на 37% и прочие налоги на 58% до 973 млрд руб!
Выплаты нефтяников по НДПИ в 1-ом полугодии были выше на 87% г-к-г, выплаты по добыче газа на 26% и конденсата на 81%
Государство забирает налогами всю сверх-прибыль, сформированную ростом цен на нефть и рекордным ослаблением рубля
С другой стороны, государству приходится компенсировать нефтяникам разницу в цене топлива на внутреннем и экспортном рынке
Выплаты государства нефтяникам по топливному демпферу выросли в 1-ом полугодии на 82% г-к-г до почти 1 трлн руб
Выплаты по демпферу сальдируются с НДПИ и учитываются в прочих налогах
Чем больше у компании НПЗ и чем больше доля переработанной нефти, тем больше она зависит от топливного демпфера!
ЛУКОЙЛ не раскрывает данные по НДПИ и демпферу
Можно привести пример ТАТНЕФТЬ у которой демпфер сейчас составляет ПОЧТИ ВСЮ операционную прибыль!
Из-за опережающего роста коммерческих расходов и налогов, операционная прибыль ЛУКОЙЛ выросла всего на 13% до 694 млрд руб или 1002 руб/акция
Рентабельность операционной прибыли снизилась за полугодие с 19% до 16%
Снижение рентабельности и операционной прибыли было компенсировано улучшением сальдо финансовых доходов/расходов с 12 млрд в 1п'23 до 41 млрд руб
Сумма операционной прибыли и финансовых доходов/расходов выросла на 18% с 623 млрд до 735 млрд руб
Денежная позиция сократилась за полугодие сократилась на 52 млрд до 1.1 трлн руб
Дебиторская задолженность выросла на 12 млрд до 727 млрд руб
На сколько я понимаю, такая большая дебиторская задолженность это эффект от специфики расчетов с клиентами трейдингового подразделения компании
Основная часть денег и дебиторской задолженности номинировано в валюте и часть их снижения объясняется укреплением рубля
Долг компании снизился на 28 млрд до 368 млрд руб
На фоне гигантских долгов и проблем НОРНИКЕЛЬ и ГАЗПРОМ, финансовое положение ЛУКОЙЛ выглядит как образцовое
Чистую прибыль смотреть смысла не вижу, так как она ни на что не влияет да еще и была искажена убытком от курсовых разниц в размере 50 млрд руб
Нам осталось посмотреть свободный денежный поток компании
По моим расчетам, FCF снизился с 421 млрд в 1п'23 до 400 млрд руб или 577 руб/акция
На снижение FCF повлияло увеличение оттока денег в рабочий капитал до 152 млрд руб
Запасы выросли на 75 млрд и задолженность клиентов на 59 млрд руб
Это частично было компенсировано снижением капитальных затрат с 339 млрд в 1п'23 до 327 млрд руб
В итоге, что можно сказать про отчёт?
Стабильная операционная прибыль поддерживается растущими финансовыми доходами от кубышки
Исходя из расчетного FCF, согласно дивидендной политики компания может заплатить 100% FCF и 577 руб дивидендов за 1-ое полугодие
Но я бы консервативно ориентировался всё-таки на 100% прибыли РСБУ и 499 руб дивидендов
Конечно, менеджмент может использовать нераспределенную прибыль РСБУ и "докинуть" из нее 78 руб чтобы получилось 100% FCF и 577 руб дивидендов
Но ранее в своей истории ЛУКОЙЛ такое ни разу не делал
Акции стоят 6300 руб
Дивидендная доходность за 1-ое полугодие составит от 8% при 499 руб до 9% при 577 руб
Формально промежуточные дивиденды ЛУКОЙЛ называет "за 9 месяцев", но расчитываются они из FCF за полугодие
В прошлом году дивиденды были объявлены 26 Октября
Осталось ждать 2 месяца...
Может быть отчет РСБУ за 3-ий квартал будет опубликован чуть раньше и можно будет посмотреть поднимал ли дивиденды менеджмент и какова денежная позиция
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter | Публикация рекламной статьи