22 января 2010 Архив
Возможно, «новая норма» вовсе и не является новой нормой?
Экономисты Уолл-стрит отказываются признавать истинность теории, выдвинутой генеральными директорами Pacific Investment Management Co. Биллом Гроссом и Мохамедом эль Эрианом.
В мае 2009 г. эти ребята из крупнейшего инвестиционного фонда, составляя долгосрочные прогнозы, использовали в своих формулировках выражение "новая норма", подразумевая под этим комбинацию таких факторов, как замедленный рост экономики, ужесточение норм надзора и регулирования, и ослабление роли США в мировой экономике. Выражение, с легкой руки Pimco запущенное в оборот для оценки состояния пост-кризисной экономики, стало необычайно популярным словом-паразитом, и Bank of America Merrill Lynch даже использовал его как часть названия для своего аналитического исследования экономических перспектив на 2010 г.
Однако теперь экономисты начинают пренебрегать идеей, согласно которой ВВП США предстоит долгий период барахтанья в районе отметки +2% г/г. Согласно их средним оценкам, полученным в результате опроса Bloomberg News, проведенного среди 46 аналитиков, потенциал роста реальной экономики, или темпы экспансии при стабильном уровне инфляции, составляет 2,5%, что в целом совпадает с показателем среднего квартального прироста за последние 20 лет.
«Я не думаю, что на этот раз все будет по-другому», - заявляет Кристофер Рапки, главный экономист Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ. «Мы и раньше переживали кризисы финансовых рынков и резкие изменения показателей рабочей силы, но на протяжении последних 50-60 лет темпы роста весьма устойчиво оказывались в районе отметки 2,5%».
Хотя разница в полпроцента между оценками Pimco и средним прогнозом на первый взгляд кажется мизерной, со временем она выльется в ощутимое различие, особенно для инвесторов. Если $13-триллионная экономика США будет расти со скоростью не 2%, а 2,5% в год, то через пять лет разница составит почти $400 млрд., что практически эквивалентно ВВП Аргентины.
Как ожидается, подобный рост будет предполагать рост корпоративных продаж и прибылей. Кевин Гардинер, стратег по инвестициям Barclays Wealth, считает, что доходность по акциям ускорит темпы роста в тандеме с экономикой. «Исторически прибыль составляла около 7%. Мы думаем, что эта отметка в течение какого-то времени будет превышена». Аналогичный прогноз от Pimco составляет 5%. Инвесторы поддерживают более оптимистичный вариант. С начала мая, когда был сделан прогноз Гросса и эль Эриана, индекс Standard & Poor’s 500 вырос на 25%. Согласно индексу Bank of America Merrill Lynch, доходность по корпоративным и государственным облигациям, которые покупает Pimco, составила за последние восемь месяцев 9,2% г/г.
Темпы роста по «новой норме» стали бы плохой новостью для администрации президента Обамы и Конгресса, которые едва справляются с дефицитом бюджета. По прогнозам, в текущем финансовом году он достигнет $1,4 трлн. Более быстрый рост экономики предполагает рост налоговых поступлений, что, соответственно, облегчит правительству задачу финансирования дефицита.
Экономика нащупывала дно на момент публикации прогнозов Pimco, эксперты которого предсказывали, что затяжной период ужесточения госрегулирования и снижения потребительских расходов годами будет терзать экономику. В 1 кв. 2009 г. ВВП сократился на 6,4%, а безработица достигла в апреле 26-летнего максимума 8,9%. «Система не перезапустится быстро и без изменений, внесенных на постоянной основе», - написал 12 мая эль Эриан. «Это будет восприниматься как новая норма».
Хотя ставка безработицы продолжила рост и в октябре обновила максимум уже на отметке 10,1%, программа государственного стимулирования стоимостью $787 млрд., запущенная в феврале, помогла экономике начать рост в 3 кв. (+2,2% г/г). Как ожидается, в 4 кв. ВВП вырастет на 5,6%. Тем не менее, в недавнем интервью эль Эриан заявил, что Pimco продолжает придерживаться сделанных ранее прогнозов и расценивает текущий разворот как временное явление. «После отскока показателя ВВП, обусловленного коррекцией товарных запасов, мы ожидаем возвращения темпов роста к отметке 2%. Мы также обращаем внимание на то, что экономике США потребуются годы для возвращения докризисным уровням ВВП».
Компании, избавлявшиеся в период рецессии от складских запасов, сейчас восстанавливают их объемы для того, чтобы соответствовать повысившемуся уровню спроса. В ноябре объем материально-производственных запасов увеличился на 0,4%, зарегистрировав второй подряд прирост после 13-ти месяцев снижения. Однако Пол МакКалли, управляющий директор Pimco, отмечает: «На данном этапе товарный цикл является мощным драйвером. Однако когда мы говорим о новой норме темпов роста, мы имеем в виду тренды в отрыве от единичных показателей за отдельные кварталы». По его оценкам, рост экономики в 2010 г. составит от 1,5% до 2,5%.
Эту точку зрения разделяет и старший экономист Bank of America Merrill Lynch Дрю Мэтус. Хотя в краткосрочной перспективе, в ближайшую пару лет, рост американской экономики ускорится на фоне восстановления, «чтобы наверстать упущенное», впоследствии он будет более медленным, поскольку мы будем осваиваться в условиях «новой нормы». Он добавляет, что прогнозы его компании «существенно не отличаются» от экономических прогнозов Pimco и составляют 2,25% (до начала рецессии в декабре 2007 г. Bank of America Merrill Lynch оценивал потенциальные темпы роста экономики как 2,75%). «Когда мы говорим о новой норме, мы не имеем в виду 2010 или 2011 г. – мы подразумеваем год 2013 и дальше» - уточняет Мэтус.
Однако 34 из 46 опрошенных Bloomberg экономистов придерживаются другого мнения, встав под знамена экономического советника в Белом Доме Лоренса Саммерса, который заявил, что «не готов принять идею, согласно которой американская экономика утратила потенциал быстрого роста». Несколько дней назад он снова сообщил: «Экономика отталкивается от дня текущего цикла, и в этой связи у нас есть возможность для роста, превышающего средние исторические уровни. Предпринимательская и деловая активность в США остается такой же инновационной, как и всегда; наша рабочая сила уникально талантлива и трудолюбива; а жизнестойкость нашей экономики соответствует мировым стандартам. В силу вышеназванных причин мы можем ожидать, что потенциал производительности американской экономики продолжит расти».
Саммерс отказался сообщить какие-либо подробности относительно темпов потенциального роста, пояснив, что в феврале администрация опубликует свои новые экономические оценки. В бюджете на текущий финансовый год экономической командой Обамы были заложены темпы роста из расчета 2,5% в течение 10 лет.
Долгосрочные «рабочие оценки» Goldman Sachs Group составляют 2,5-3%, при этом эксперты компании подчеркнули, что «не разделяют мнения ряда обозревателей о том, что рецессия существенно снизила потенциал роста экономики». Экономисты Morgan Stanley и Nomura Securities полагают, что потенциал остался на дорецессионном уровне 2,5%.
Стивен Стэнли, главный экономист RBS Securities, хотя и понизил оценку роста с 2,75% до 2,6%, по-прежнему не согласен с идеей о том, что экономика претерпела качественное изменение. «Потенциал роста обуславливается приростом рабочей силы, которая увеличивается вместе с численностью населения, и экономический цикл не отменяет этого», - поясняет он. «Важным фактором является и производительность, а мы не видим никаких признаков существенного ее изменения».
Производительность без учета сельскохозяйственного сектора выросла в 3 кв. на 4%, почти удвоив средний показатель за последние два десятилетия. Производительность традиционно повышается при выходе из рецессии, поскольку компании, сталкиваясь с растущим спросом начинают не с найма новых сотрудников, а со стимулирования труда старых работников.
Ситуация с занятостью выправится не так быстро, если вспомнить, что в мае 2007 г. ставка безработицы находилась на отметке 4,4%. Обычно безработица возвращается к докризисным уровням лишь через один-три года после рецессии. По оценкам эль Эриана, ставка б/р может достичь пика 11% в июле. Экономисты, участвовавшие в опросе Bloomberg, ожидают, что в 2011 г. средний уровень безработицы составит 9,1%, при этом они надеются на улучшение условий на рынке труда. Прогноз ФРС называет цифры 6,8%-7,5% на 2012 г. в условиях ускорения темпов экономического роста до 3,5%-4,5%. В более долгосрочной перспективе монетарные власти прогнозируют рост экономики на уровне 2,5%-2,8% и ставку б/р в районе 5%-5,2%.
Как резюмирует главный экономист Eaton Vance Management Роберт МакИнтош, ожидающий, что долгосрочные темпы экономического роста составят 3,75%, «мы продолжаем оставаться американцами, и мы все равно будем потреблять».
Что ж, время покажет, представители какого лагеря сумели раскусить загадку новой (или все же не новой?) экономики.
Майкл МакКи, Bloomberg
перевод Соболевой Натальи
Экономисты Уолл-стрит отказываются признавать истинность теории, выдвинутой генеральными директорами Pacific Investment Management Co. Биллом Гроссом и Мохамедом эль Эрианом.
В мае 2009 г. эти ребята из крупнейшего инвестиционного фонда, составляя долгосрочные прогнозы, использовали в своих формулировках выражение "новая норма", подразумевая под этим комбинацию таких факторов, как замедленный рост экономики, ужесточение норм надзора и регулирования, и ослабление роли США в мировой экономике. Выражение, с легкой руки Pimco запущенное в оборот для оценки состояния пост-кризисной экономики, стало необычайно популярным словом-паразитом, и Bank of America Merrill Lynch даже использовал его как часть названия для своего аналитического исследования экономических перспектив на 2010 г.
Однако теперь экономисты начинают пренебрегать идеей, согласно которой ВВП США предстоит долгий период барахтанья в районе отметки +2% г/г. Согласно их средним оценкам, полученным в результате опроса Bloomberg News, проведенного среди 46 аналитиков, потенциал роста реальной экономики, или темпы экспансии при стабильном уровне инфляции, составляет 2,5%, что в целом совпадает с показателем среднего квартального прироста за последние 20 лет.
«Я не думаю, что на этот раз все будет по-другому», - заявляет Кристофер Рапки, главный экономист Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ. «Мы и раньше переживали кризисы финансовых рынков и резкие изменения показателей рабочей силы, но на протяжении последних 50-60 лет темпы роста весьма устойчиво оказывались в районе отметки 2,5%».
Хотя разница в полпроцента между оценками Pimco и средним прогнозом на первый взгляд кажется мизерной, со временем она выльется в ощутимое различие, особенно для инвесторов. Если $13-триллионная экономика США будет расти со скоростью не 2%, а 2,5% в год, то через пять лет разница составит почти $400 млрд., что практически эквивалентно ВВП Аргентины.
Как ожидается, подобный рост будет предполагать рост корпоративных продаж и прибылей. Кевин Гардинер, стратег по инвестициям Barclays Wealth, считает, что доходность по акциям ускорит темпы роста в тандеме с экономикой. «Исторически прибыль составляла около 7%. Мы думаем, что эта отметка в течение какого-то времени будет превышена». Аналогичный прогноз от Pimco составляет 5%. Инвесторы поддерживают более оптимистичный вариант. С начала мая, когда был сделан прогноз Гросса и эль Эриана, индекс Standard & Poor’s 500 вырос на 25%. Согласно индексу Bank of America Merrill Lynch, доходность по корпоративным и государственным облигациям, которые покупает Pimco, составила за последние восемь месяцев 9,2% г/г.
Темпы роста по «новой норме» стали бы плохой новостью для администрации президента Обамы и Конгресса, которые едва справляются с дефицитом бюджета. По прогнозам, в текущем финансовом году он достигнет $1,4 трлн. Более быстрый рост экономики предполагает рост налоговых поступлений, что, соответственно, облегчит правительству задачу финансирования дефицита.
Экономика нащупывала дно на момент публикации прогнозов Pimco, эксперты которого предсказывали, что затяжной период ужесточения госрегулирования и снижения потребительских расходов годами будет терзать экономику. В 1 кв. 2009 г. ВВП сократился на 6,4%, а безработица достигла в апреле 26-летнего максимума 8,9%. «Система не перезапустится быстро и без изменений, внесенных на постоянной основе», - написал 12 мая эль Эриан. «Это будет восприниматься как новая норма».
Хотя ставка безработицы продолжила рост и в октябре обновила максимум уже на отметке 10,1%, программа государственного стимулирования стоимостью $787 млрд., запущенная в феврале, помогла экономике начать рост в 3 кв. (+2,2% г/г). Как ожидается, в 4 кв. ВВП вырастет на 5,6%. Тем не менее, в недавнем интервью эль Эриан заявил, что Pimco продолжает придерживаться сделанных ранее прогнозов и расценивает текущий разворот как временное явление. «После отскока показателя ВВП, обусловленного коррекцией товарных запасов, мы ожидаем возвращения темпов роста к отметке 2%. Мы также обращаем внимание на то, что экономике США потребуются годы для возвращения докризисным уровням ВВП».
Компании, избавлявшиеся в период рецессии от складских запасов, сейчас восстанавливают их объемы для того, чтобы соответствовать повысившемуся уровню спроса. В ноябре объем материально-производственных запасов увеличился на 0,4%, зарегистрировав второй подряд прирост после 13-ти месяцев снижения. Однако Пол МакКалли, управляющий директор Pimco, отмечает: «На данном этапе товарный цикл является мощным драйвером. Однако когда мы говорим о новой норме темпов роста, мы имеем в виду тренды в отрыве от единичных показателей за отдельные кварталы». По его оценкам, рост экономики в 2010 г. составит от 1,5% до 2,5%.
Эту точку зрения разделяет и старший экономист Bank of America Merrill Lynch Дрю Мэтус. Хотя в краткосрочной перспективе, в ближайшую пару лет, рост американской экономики ускорится на фоне восстановления, «чтобы наверстать упущенное», впоследствии он будет более медленным, поскольку мы будем осваиваться в условиях «новой нормы». Он добавляет, что прогнозы его компании «существенно не отличаются» от экономических прогнозов Pimco и составляют 2,25% (до начала рецессии в декабре 2007 г. Bank of America Merrill Lynch оценивал потенциальные темпы роста экономики как 2,75%). «Когда мы говорим о новой норме, мы не имеем в виду 2010 или 2011 г. – мы подразумеваем год 2013 и дальше» - уточняет Мэтус.
Однако 34 из 46 опрошенных Bloomberg экономистов придерживаются другого мнения, встав под знамена экономического советника в Белом Доме Лоренса Саммерса, который заявил, что «не готов принять идею, согласно которой американская экономика утратила потенциал быстрого роста». Несколько дней назад он снова сообщил: «Экономика отталкивается от дня текущего цикла, и в этой связи у нас есть возможность для роста, превышающего средние исторические уровни. Предпринимательская и деловая активность в США остается такой же инновационной, как и всегда; наша рабочая сила уникально талантлива и трудолюбива; а жизнестойкость нашей экономики соответствует мировым стандартам. В силу вышеназванных причин мы можем ожидать, что потенциал производительности американской экономики продолжит расти».
Саммерс отказался сообщить какие-либо подробности относительно темпов потенциального роста, пояснив, что в феврале администрация опубликует свои новые экономические оценки. В бюджете на текущий финансовый год экономической командой Обамы были заложены темпы роста из расчета 2,5% в течение 10 лет.
Долгосрочные «рабочие оценки» Goldman Sachs Group составляют 2,5-3%, при этом эксперты компании подчеркнули, что «не разделяют мнения ряда обозревателей о том, что рецессия существенно снизила потенциал роста экономики». Экономисты Morgan Stanley и Nomura Securities полагают, что потенциал остался на дорецессионном уровне 2,5%.
Стивен Стэнли, главный экономист RBS Securities, хотя и понизил оценку роста с 2,75% до 2,6%, по-прежнему не согласен с идеей о том, что экономика претерпела качественное изменение. «Потенциал роста обуславливается приростом рабочей силы, которая увеличивается вместе с численностью населения, и экономический цикл не отменяет этого», - поясняет он. «Важным фактором является и производительность, а мы не видим никаких признаков существенного ее изменения».
Производительность без учета сельскохозяйственного сектора выросла в 3 кв. на 4%, почти удвоив средний показатель за последние два десятилетия. Производительность традиционно повышается при выходе из рецессии, поскольку компании, сталкиваясь с растущим спросом начинают не с найма новых сотрудников, а со стимулирования труда старых работников.
Ситуация с занятостью выправится не так быстро, если вспомнить, что в мае 2007 г. ставка безработицы находилась на отметке 4,4%. Обычно безработица возвращается к докризисным уровням лишь через один-три года после рецессии. По оценкам эль Эриана, ставка б/р может достичь пика 11% в июле. Экономисты, участвовавшие в опросе Bloomberg, ожидают, что в 2011 г. средний уровень безработицы составит 9,1%, при этом они надеются на улучшение условий на рынке труда. Прогноз ФРС называет цифры 6,8%-7,5% на 2012 г. в условиях ускорения темпов экономического роста до 3,5%-4,5%. В более долгосрочной перспективе монетарные власти прогнозируют рост экономики на уровне 2,5%-2,8% и ставку б/р в районе 5%-5,2%.
Как резюмирует главный экономист Eaton Vance Management Роберт МакИнтош, ожидающий, что долгосрочные темпы экономического роста составят 3,75%, «мы продолжаем оставаться американцами, и мы все равно будем потреблять».
Что ж, время покажет, представители какого лагеря сумели раскусить загадку новой (или все же не новой?) экономики.
Майкл МакКи, Bloomberg
перевод Соболевой Натальи
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба